英镑/日元（GBP/JPY）周五连续第五天上涨，日元对大多数主要货币走弱。油价走高拖累日元，因为日本是大型净进口国（进口远多于出口）。

英镑受到风险偏好（投资者更愿意买入较高风险资产）小幅回升的支撑，原因是市场对美伊停火能否持续的担忧缓和。交易员也在关注周末计划在巴基斯坦举行的会谈。

GBP/JPY 交投在约214.12附近，为2月9日以来最高。英国与日本的利率差距（两国政策利率的差）继续支撑该货币对。

整体趋势仍向上，小幅回调出现在更大的上升行情中。最新一波上涨来自价格自100日简单移动平均线（SMA，指过去100个交易日收盘价的平均值，用来判断趋势）210.68反弹。

价格正在测试214.00-215.00区间，该区间自1月中旬以来多次限制涨幅。若能明确突破（站上并维持）该区间，上升趋势有望延续。

相对强弱指数（RSI，用来衡量涨跌动能的指标）接近63，显示动能增强但尚未进入超买（涨过头、容易回调）状态。MACD（指数平滑异同移动平均线，用来观察趋势与动能变化）在盘整（价格横向波动）后再度转为正值。

若汇价回落，第一道支撑在100日SMA 210.68。若跌破该水平，下一支撑区在200日SMA（过去200个交易日均值）205.52。

匈牙利周日投票，结果预计将影响未来数年的欧盟政治。总理维克托·欧尔班（Viktor Orbán）面对彼得·马扎尔（Péter Magyar）及其蒂萨党（Tisza）的挑战。

民调显示，蒂萨党支持率48%，欧尔班的青民盟（Fidesz）为39%。欧尔班一直在布鲁塞尔受到批评，原因包括被指削弱“法治”（rule of law，即政府与官员必须依法行事、司法独立、执法公平一致），以及在俄罗斯入侵乌克兰后，拖慢欧盟对俄“制裁”（sanction，即限制贸易、资金往来与个人/企业活动的惩罚性措施）的推进。

欧尔班也威胁要阻挡欧盟下一份2028-2035年的七年预算。这可能影响欧盟未来的资金分配与投资计划。

马扎尔曾是欧尔班盟友，如今主打修复与欧盟及北约（NATO，即以集体防务为核心的跨大西洋军事同盟）的关系。他也表示将恢复法治，并希望匈牙利在2030年前加入欧元区（euro area，即使用欧元、由欧洲央行统一货币政策的国家集团）。

不过，马扎尔并未提出与欧尔班外交路线全面切割。他没有主张迅速降低与俄罗斯的关系，也不支持向乌克兰提供军事援助（military aid，即武器、弹药、军备与相关军援物资）。

本周日的匈牙利大选被视为欧洲市场的重要“波动事件”（volatility event，即可能引发价格大幅上下波动的政治/经济事件）。若马扎尔胜选，市场普遍解读为“亲欧盟”结果，可能降低长期压在区域资产上的政治风险。市场也记得2025年中欧尔班首次威胁否决欧盟关键基础设施安全方案时引发的动荡，目前交易员正为情绪反转做准备。

市场焦点集中在匈牙利福林（forint），因为马扎尔若胜选，可能促使欧盟解冻数十亿欧元资金，从而支撑货币。匈牙利在本期预算下预计可获得约220亿欧元的“凝聚基金”（cohesion funds，即欧盟用于缩小成员国发展差距、支持基建与区域发展的长期资金），一旦释放将成为重要经济推动力。2022年争议选后的一周，福林兑欧元曾下跌逾3%，凸显该货币对政治结果非常敏感。

一个月期欧元/福林（EUR/HUF）“期权隐含波动率”（implied volatility，即从期权价格推算的市场对未来波动幅度预期）已升至15%，为2025年末能源危机以来未见水平。这意味市场在定价“可能出现大幅波动”。因此，在投票前，押注波动的策略更受关注，例如“跨式策略”（straddle，即同时买入同到期日、同执行价的看涨与看跌期权，价格大涨或大跌都可能获利）。若欧尔班意外胜出，匈牙利资产可能遭抛售；若马扎尔胜选，随着不确定性消退，波动率可能快速回落。

除了汇市，若匈牙利转向更亲欧盟立场，或对欧元带来温和提振，并推动布达佩斯证交所BUX指数（即匈牙利主要股指）走强。不过，由于马扎尔并未就俄罗斯议题释放重大政策转向信号，任何反弹可能受限。市场主线仍在福林，以及多年来计入匈牙利资产价格的“政治风险溢价”（political risk premium，即投资者因政策不确定与政治冲击而要求的额外回报）是否会被逐步消化。

美国3月消费者物价指数（CPI，衡量一篮子商品与服务价格的涨跌，用来反映通胀）按年上升至3.3%，高于2月的2.4%，并符合市场预期。按月计算，CPI上升0.9%，2月为上升0.3%。

核心CPI（剔除食品与能源，更能反映长期物价压力）按月上升0.2%，按年上升2.6%。数据公布后，美元指数（衡量美元对一篮子主要货币的强弱）下跌0.15%，报98.65。

通胀预期与油价冲击

报告公布前，市场预测CPI按年3.3%、按月0.9%，核心CPI按月0.3%、按年2.7%。市场认为通胀走高与油价上升有关，油价上涨与美国—以色列对伊朗的军事打击相关。

自2月28日以来，西德州中质原油（WTI，美国原油基准之一）即使在宣布为期两周的停火后，仍累计上涨约40%。3月WTI接近上涨50%，从每桶约67美元升至月末接近100美元。

市场定价显示（用资产价格推算的概率），美联储（Fed，美国中央银行）在年底把利率维持在3.5%–3.75%的概率约75%，高于3月9日的17%。欧元/美元（EUR/USD）提及的价位为1.1730、1.1800、1.1900；支撑位（价格下跌时可能出现买盘、较难跌破的区域）在1.1650、1.1560、1.1500。

在高波动环境中交易

近期3月通胀报告显示，总体通胀按年跳升至3.3%。主要原因是2月下旬开始、与冲突相关的油价急升。核心通胀更值得关注，目前仍在2.6%，显示基础物价压力仍偏高。

这让美联储决策更棘手。尽管WTI本周回落至每桶约92美元，但仍明显高于2025年初冲突前长期低于75美元的水平。油价长期偏高，意味着总体通胀短期内不容易快速回落。

接下来几周的重点，是交易“不确定性”本身。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX，用来衡量标普500期权隐含的市场恐慌与波动预期）目前在约21的较高水平，反映市场担心中东局势再度升级。这与2025年大部分时间的相对平静形成对比。

可以关注利率期货的期权（以利率期货为标的的期权，用较小成本押注利率大幅波动）。CME FedWatch工具（根据期货价格推算美联储政策概率）显示，9月加息概率约9%，而两个月前还是0。使用“宽跨式策略”（strangle：同时买入价外看涨期权与价外看跌期权；价外=行权价高于/低于现价，成本较低但需较大波动）可在美联储意外偏鹰或偏鸽时受益。

能源市场是最直接交易地缘风险的渠道。WTI期权的隐含波动率（期权价格反映的未来波动预期）偏高，但看涨期权（押注价格上升的期权）能以“限定风险”（最大亏损为权利金）方式，在停火失败、油价再上破100美元时获利。若出现更持久的和平协议，看跌期权（押注价格下跌的期权）会在油价回落时增值。

外汇市场，尤其是EUR/USD，也会对这些变化敏感。若能源通胀持续迫使美联储比欧洲央行（ECB）更偏“鹰派”（更倾向加息或维持高利率以压通胀），美元可能明显走强。可利用EUR/USD期权布局，防范汇价回落至1.1500支撑位附近。

加拿大统计局表示，3月失业率维持在6.7%，低于市场预期。就业人数净增加1.41万人，扭转前一个月减少8.39万人的情况。

劳动参与率（指愿意工作并正在找工作或已就业的人口占比）维持在64.9%。年度工资增长（按年计算的薪资增幅）为5.1%，高于2月的4.2%。

市场反应与加元承压

数据公布后，加元仍然走弱。美元/加元（USD/CAD）在1.3800上方交易，并测试其200日简单移动平均线（把过去200个交易日收盘价加总后取平均的指标，常用来判断中长期趋势与支撑/阻力）。

就业市场数据常用来衡量经济健康，也会影响汇率定价。失业率较低通常有利于消费与经济增长；但如果企业难以招到人，可能推高工资，并带来更高通胀（整体物价持续上涨）。

政策制定者也会关注薪资增速，因为工资上涨可能通过家庭支出增强，进一步推高物价。由工资推动的通胀，通常被认为比能源等项目带来的短期价格波动更难消退。

各国央行在制定政策时，也会参考就业与工资数据。美国联邦储备委员会（美联储）同时关注就业与物价稳定；欧洲央行则更侧重通胀。

美国3月消费者价格指数（CPI）在剔除食品与能源后，按月上升0.2%。市场预测为0.3%。

实际数据比预期低0.1个百分点。这指的是核心CPI（core CPI），即把波动较大的食品与能源价格排除后，用来更清楚观察通胀趋势的指标。

核心CPI低于预期 释放更早降息信号

3月核心CPI按月仅上升0.2%，低于预期，对我们而言是明显的偏鸽信号（dovish，指央行更倾向放松政策，如降息）。这直接削弱“通胀很难降、会长期偏高”的说法，并提高美联储更早降息的可能性。受此影响，市场用联邦基金期货（Fed Funds futures，用来反映市场对美联储政策利率预期的期货）推算的6月降息概率，今早从约40%跳升至超过65%。

接下来可考虑为利率下行做布局。做法之一是买入与短期利率挂钩的衍生品（derivatives，指价值来自利率等标的价格变化的金融合约），例如9月SOFR期货（SOFR futures，参考“有担保隔夜融资利率”的利率期货），以锁定未来更低的利率水平。消息公布后，2年期美国国债收益率下跌15个基点（basis points，1个基点=0.01个百分点）至4.50%，也支持市场对利率走低的解读。

降息预期通常利好股市，尤其是成长股与科技股。可考虑买入纳斯达克100指数（Nasdaq 100 / NDX，以科技与大型成长股为主的指数）的短期期权看涨合约（call options，押注指数上涨的合约），把握可能出现的反弹机会。随着VIX（波动率指数，也常被称为“恐慌指数”，反映市场对标普500未来波动的预期）跌破14，卖出标普500的看跌价差（put spreads，同时卖出与买入不同执行价的看跌期权，以赚取权利金并限制最大风险）可在可控风险下获取权利金收入。

更偏鸽的美联储通常会令美元对主要货币走弱。我们因此关注欧元/美元（EUR/USD）的看涨期权策略（bullish options strategies，指通过期权押注汇率上行）。美元走弱也往往支撑大宗商品，因此黄金期货的看涨期权可作为对冲（hedge，用来降低不确定性带来的风险）工具，应对仍可能存在的波动。

2023年末“转向行情”再受关注

当前环境与2023年末市场出现的政策转向（pivot，指从升息转向暂停或降息）时点相似。当时一系列通胀降温数据促使美联储暗示升息周期接近尾声，引发股债强劲上涨。我们认为，类似的重新定价（repricing，市场对资产价格与利率预期重新调整）可能正在发生。

美国消费者价格指数（CPI，按月）3月上升0.9%，符合市场预期。

这项数据是指消费者商品与服务价格在一个月内的变化幅度（按月=跟上个月相比）。来源内容未提供更多细项。

3月通胀符合预期

3月通胀按月上升0.9%，与预期一致。虽然市场并不意外，但说明高物价短期内难以回落，也让市场更倾向认为美国联邦储备局（美联储，Federal Reserve：美国的中央银行）会继续大幅加息（加息=提高政策利率，让借贷成本变贵以压低通胀）。

目前联邦基金利率（Fed funds rate：美国银行间隔夜借贷的政策利率区间，代表美联储的主要利率）已在6.00%。市场正在计入夏季前至少还会再加息两次。我们看到与SOFR挂钩的期权（SOFR：有担保隔夜融资利率，是美国重要的短期基准利率；期权=一种合约，给买方在未来按约定价格买入或卖出标的的权利）交易活跃，押注利率可能升向6.50%或更高。做空美国国债期货（国债期货=以未来买卖国债为标的的合约；做空=押注价格下跌而获利）仍是交易员应对当前环境的主要策略之一。

高利率环境利空股市，因为企业与消费者借钱成本上升，成长型板块（成长型=更依赖未来盈利增长的公司，通常对利率更敏感）受冲击更明显。VIX指数（VIX：反映市场对未来波动的预期，常被称为“恐慌指数”）已升破25，接近近年较少持续出现的高位。预计交易员会继续买入主要指数如标普500的看跌期权（put option：押注价格下跌的期权，也常用于对冲风险）来防范进一步回调。

美元因此明显走强，因为美国利率水平高于欧洲或日本。美元指数（衡量美元对一篮子主要货币的强弱）升至逾一年高位。我们认为，做多美元、做空欧元与日元的仓位（做多=押注上涨；仓位=持有的交易头寸）短期仍可能有利。

通胀来源也值得关注：WTI原油（西德克萨斯中质原油，美国原油基准价格）上月因供应担忧再起而冲破每桶110美元。能源价格冲击是重要推动因素，市场也透过原油期货的看涨期权（call option：押注价格上涨的期权）去押注更高油价。再加上薪资增长仍接近5%，意味着通胀压力可能更难消退。

通胀驱动因素与市场仓位

美国消费者物价指数（CPI，衡量居民购买“一篮子商品与服务”价格水平的指标）3月数据（未经季节调整，也就是未把节庆、天气等季节性影响剔除）按月（环比）结果低于市场预测。市场预测为330.41，实际为330.21。

这表示公布的CPI指数水平比预期低0.20点。这里的数字指的是“指数点位”，不是“百分比涨跌”。

美国消费者物价指数（CPI，衡量整体物价变化的指标）3月按年（与去年同月相比）上升3.3%，符合市场预测的3.3%。

这项数据反映与一年前同一月份相比的通胀（物价持续上涨）情况，可用来观察美国经济的物价趋势。

3月CPI与预期一致，市场几乎没有意外。这也确认通胀仍然顽固（下降缓慢），并且明显高于美联储（Federal Reserve，美国中央银行）2%的目标。我们认为，这进一步巩固了美联储短期内按兵不动（暂不调整政策利率）的判断，并会让市场把“很快降息（下调利率、降低借贷成本）”的预期往后推。

交易员现在应当把6月会议降息的可能性进一步排除。几周前这还是一个相当现实的情景。CME FedWatch Tool（芝商所依据利率期货推算的降息概率工具）显示，6月降息概率很可能从超过50%大幅降到低于25%。在这种情况下，可考虑通过SOFR期货（以SOFR无担保隔夜融资利率为基准的利率期货）进行配置，反映收益率曲线更趋平坦（短端与长端利率差缩小），因为市场正在消化“融资成本短期难以下降”的事实。

在股票衍生品（以股票或股指为标的的期权与期货等）方面，这会压制标普500指数的上行动能。虽然数据符合预期，避免了大幅抛售，但利率在高位维持更久将拖累企业盈利。我们认为，卖出SPX指数虚值看涨价差（out-of-the-money call spread，卖出较高行权价看涨期权并买入更高行权价看涨期权，以赚取权利金并限制风险）是较稳健的策略，用来把握未来数周可能的区间震荡行情。

美国消费者价格指数（CPI）是主要的固定发布数据。市场预期：剔除食品与能源后的核心CPI按月升0.27%，整体CPI按月升0.90%，主要因为油价走高。

如果数据偏软，市场可能认为只是短期现象；若结果偏强，或加剧通胀担忧，并影响对美元走势的预期。

3月通胀展望

核心CPI预测为按月升0.27%，与商品价格转强有关，原因是关税成本持续传导到终端价格（关税传导：进口关税上升后，企业把成本转嫁到商品售价）。服务类通胀预计与2月大致持平，其中住房相关价格料反弹（住房项：房租与自住住房估算租金等，是CPI中权重较高的部分）。

市场关注3月更高的能源成本是否会推升核心通胀（核心通胀：剔除波动较大的食品与能源，更能反映基础物价趋势）。整体CPI预计按月升0.90%，主要由能源带动。

食品通胀预计降温至按月升0.17%。CPI预测的风险偏向上行（即实际可能高于预测），尽管核心预测值低于市场普遍预期。

2月个人消费支出（PCE）物价指数符合市场预期：核心PCE按月升0.37%，整体PCE按月升0.38%（PCE：美国另一项主要通胀指标，美联储更常参考）。2月数据被形容为反映“伊朗事件前”的环境，核心商品按月升0.8%（核心商品：剔除食品与能源后的商品价格，波动可较大）。

截至3月30日，印度外汇储备升至6971.2亿美元，高于上一报告期的6880.6亿美元。

本次增加90.6亿美元，数据以美元计价。

印度外汇储备大幅上升至接近纪录的6971.2亿美元，让央行拥有更强的能力来管理汇率波动（即货币对价格忽上忽下）。预计印度储备银行（RBI，印度央行）会利用这道“缓冲”，抑制美元/印度卢比（USD/INR，表示1美元可兑换多少卢比）出现过度震荡。这意味着短期内卢比更可能处在“被管理的稳定”状态。

这轮储备增加，主要由强劲的外资流入推动。最新数据显示，外国组合投资者（FPI，海外资金通过买卖股票、债券等金融资产进行的投资）在2026年第一季已向印度市场投入超过50亿美元。RBI正积极吸收这些美元流入（即买入美元、卖出卢比），以避免卢比升值过快，因为卢比太强会削弱出口商竞争力。这样的操作等同于为卢比的走强设下“上限”（即限制卢比继续升值的空间）。

对衍生品市场（以期权、期货等合约为主的交易市场）而言，这通常指向美元/卢比期权的隐含波动率可能下降。隐含波动率（期权价格反映的市场对未来波动大小的预期）偏低，意味着市场认为出现大幅、突发波动的机会减少；在这种环境下，更有利于从区间震荡中获利的策略。卖出虚值看涨与看跌期权（out-of-the-money，指行权价相对现价“较不可能被触发”的期权）因此可能更具吸引力。