Joachim Nagel（欧洲央行ECB政策制定者、德国联邦银行行长）周一在法兰克福表示，如果中东冲突持续更久，在欧洲央行不采取行动的情况下，通胀维持在高位的风险会上升。

他表示，目前的起点比2022年好得多。他补充说，如果通胀前景没有改善，6月加息可能是合理的。

重新定价欧洲央行利率路径

这些言论对一个在欧洲央行内部很有影响力的成员来说，是明显的“鹰派”（倾向收紧政策、支持加息或更高利率）信号。我们需要认真考虑：央行下一步可能是“加息”，而不是“降息”。这与市场原本的主流预期相冲突，也意味着与欧洲利率相关的仓位需要立刻重新评估。

其逻辑直接来自最新数据，因为地缘政治紧张正在推高能源价格。欧元区最新的协调消费者物价指数（HICP，欧盟统一口径的通胀指标，用来衡量整体物价变化）显示，2026年4月通胀为2.7%，仍然“黏性”（指通胀不容易下降、降得慢），明显高于2%的目标，因此支持更紧政策的理由变得更有说服力。布伦特原油（国际基准油价之一）过去一个月也一直在每桶95美元以上，继续推高通胀压力，强化鹰派观点。

对短期利率市场交易员而言，这意味着6月欧洲央行会议的“定价”必须调整。比如3个月EURIBOR期货（以欧元银行同业拆借利率EURIBOR为参考的利率期货合约，用来对冲或押注短期利率变化）和隔夜指数掉期OIS（以隔夜利率为基础的利率互换，用来反映市场对政策利率的预期），如果之前反映的是“维持不变”甚至“小概率降息”，就应改为更高概率的“加息25个基点”（基点bps是利率单位，25个基点=0.25个百分点）。这也意味着可通过卖出近月利率期货来布局“收益率上升”（收益率通常随利率上升而走高）。

在外汇方面，这种预期从基本面上利好欧元。欧元需求可能增加，期权市场可考虑买入EUR/USD看涨价差（Call Spread：买入较低执行价的看涨期权，同时卖出较高执行价的看涨期权，以降低成本并限定风险），以在控制风险的情况下参与潜在上涨。欧元相关货币对的隐含波动率（期权价格反映的市场未来波动预期）也可能在6月会议前几周走高。

为更高利率做对冲

回顾过去，2025年第三季度通胀高于预期时，市场情绪很快扭转，利率预期被大幅重新定价。虽然如Nagel所说，现在的起点比2022年能源危机时期更好，但市场对通胀的敏感度仍然很高。未来几周，政策再次转向的风险已变得更具体。

在这种环境下，股票衍生品需要更偏防守。更高的借贷成本会压制欧洲股市，对EURO STOXX 50等指数买入看跌期权（Put：在到期前以约定价格卖出的权利，用来对冲下跌）是更稳妥的对冲方式。也可以使用看跌价差（Put Spread：买入较高执行价的看跌期权，同时卖出较低执行价的看跌期权），以降低这类“组合保险”的成本。

星展集团研究部经济学家马铁英把台湾2026年国内生产总值（GDP，指一个经济体在一定时间内生产的所有最终商品与服务总价值）增长预测，从7.0%上调至9.4%，理由是由人工智能（AI，指让电脑进行“学习、判断与生成内容”的技术）带动的出口更强，以及信息与通信科技（ICT，指电子、通讯、电脑与相关科技产品与服务）需求保持稳定。该预测意味着台湾GDP将创下2010年全球金融危机后反弹以来最快增速。

报告指出，第一季度GDP表现强劲，并预计季度增长将在第一季度见顶，之后在2026年后段降温。

报告称，全球以AI为核心的硬件周期（硬件周期，指与芯片、服务器等硬件相关的景气轮动）预计仍具韧性，即使中东地缘政治紧张局势升温。这将支撑对半导体（芯片，是电子产品的核心零件）、服务器（用来处理与储存大量数据的电脑设备）及其他ICT出口的需求。

报告补充，随着全球需求放缓，非ICT出口（非科技类出口）可能面对更大压力，并点出液化天然气（LNG，把天然气冷却成液体，便于运输与储存）供应受限是结构性约束（结构性约束，指长期存在、短期难以改变的问题）。

报告也列出更高能源成本，以及限电（电力配给，指电力不足时对用电进行限制）的风险为主要宏观风险。

约翰·威廉姆斯表示，目前仍无法判断伊朗战争将如何影响美国经济。他说，美国货币政策（联储通过调整利率与资产负债表来影响经济与通胀的政策）仍处于合适位置，以应对不确定的经济环境。

他指出，联储两大政策目标（“双重使命”，即物价稳定与充分就业）两边的风险都在上升，经济正面对一组不寻常的情况。他形容能源市场前景目前偏温和（“benign”，即看起来没出现明显恶化），但也提醒存在合理的负面情景。

伊朗战争不确定性与油价冲击对冲

他表示，今年通胀（物价整体上涨速度）可能在3%左右，并在2027年回到2%的目标。他说，关税（对进口商品征税，通常会推高成本与售价）与能源是通胀的主要推动因素；核心通胀（扣除波动较大的食品与能源后的通胀，更能反映“底层”价格压力）大致稳定，而由关税带来的通胀应会缓解。

他指出，明显的供应链（从原材料、运输到生产与销售的供货流程）扰动正在出现。他说，令人鼓舞的是通胀预期（企业与消费者对未来物价涨幅的看法，会影响定价与工资）仍受控，而联储的工作是让这些预期保持稳定。

他预计今年美国经济增长在2%至2.25%之间。他预计失业率（没有工作但在找工作的人占劳动力比例）会维持在4.25%至4.50%附近，并表示就业市场仍表现稳健。

他表示，劳动力增长已经改变，就业市场的“盈亏平衡”（新增就业达到某个水平就足以吸收新增劳动力、让失业率不升）可能已降至每月0到5万个岗位。他说，R-star（中性利率：既不刺激也不压制经济的利率水平）可能高于近期偏低的读数，而长期联邦基金利率（联邦基金利率：美国银行间隔夜借贷利率，是联储主要政策利率）大概率在3%左右。

欧元周一在有关中东再度遇袭的报道后走低，兑美元（EUR/USD）在1.1690附近交易，日内跌约0.25%。

美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）在98.47左右，延续上周五从近两周低位反弹。阿联酋自4月初脆弱停火（指暂时停战、随时可能破裂的停火）以来，首次遭伊朗袭击。

中东紧张局势再起

富查伊拉（Fujairah）一处石油设施在无人机（drone，无人驾驶飞行器）袭击后传出起火。英国军方表示，阿联酋海岸外有两艘货船起火。

伊朗法尔斯通讯社称，两枚导弹击中贾斯克（Jask）附近一艘美国海军舰艇，原因是据称伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC，伊朗精锐武装力量）曾发出警告。不过据Axios报道，一名美国官员否认任何美方舰艇被击中。

在美国总统特朗普宣布名为“自由计划”（Project Freedom）的海上任务后，德黑兰与霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，重要石油航运要道）周边动态被市场关联解读。该任务目标是引导受困船只离开该水道。

由于紧张持续，油价维持“地缘政治风险溢价”（指因战争或冲突风险而额外计入价格的部分）。能源成本上升推高通胀（inflation，物价持续上涨），也让各国央行维持紧缩政策（policy tight，指高利率或收紧流动性以压通胀）。

利率与波动前景

CME FedWatch工具（根据利率期货推算美联储政策概率的指标）显示，12月美国加息概率约33%，一周前接近零。市场预期欧洲央行（ECB）至少加息两次，焦点转向周五美国非农就业报告（Nonfarm Payrolls，反映美国新增就业的重要数据）。

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中国官方4月制造业PMI（采购经理指数，用来衡量制造业景气度；50以上代表扩张、50以下代表收缩）为50.3；服务业PMI跌破50；建筑业PMI降至六年低点48。这反映国内需求转弱，跟房屋相关的活动持续低迷。

外部需求原本被认为会支撑整体活动，全球对AI（人工智能）和半导体相关产品的需求仍然强劲。市场预测工业生产（工厂产出）同比增速将升至6.2%，出口同比增长12%。

外强内弱

固定资产投资（企业与政府在设备、厂房、基建等长期项目上的投资）增速预计在2026年前4个月（4M-2026）维持同比1.6%，主要由装备制造与基础设施（道路、轨道、公共工程等）支撑。零售销售与信贷（借贷）增速预计小幅改善，但整体投资仍偏弱。

国际油价走高预计会推升PPI（工业生产者出厂价格，反映上游成本）与能源CPI（消费者物价指数中的能源部分）。据报道，政策措施限制了成本向国内价格的传导（企业把成本上涨转嫁给消费者的能力）；整体CPI预计维持同比1%，因为能源通胀上升抵消了食品通胀回落。

在外需强、内需弱的分化下，中国资产波动可能加大。制造业PMI 50.3更多由出口带动；服务业PMI跌破50、建筑业PMI降至六年低点，显示内需明显疲弱。策略上，可偏多出口导向的科技板块，同时对内需行业（如房地产）保持谨慎，甚至采取偏空（做空）立场。

出口同比增长12%的预测，受全球AI与半导体需求推动，带来较清晰的机会。2026年初以来，全球主要芯片企业业绩多次优于预期，强化这一趋势的延续性。因此可考虑买入看涨期权（call options：在到期前以约定价格买入的权利，用来押注上涨且亏损有限）布局以科技为主的指数（如创业板ChiNext）或特定半导体ETF（交易所交易基金：像股票一样买卖的一篮子资产），以获取出口韧性带来的收益。

为波动做准备

另一方面，房地产市场下滑加深，建筑业PMI触及48，意味着相关资产偏空更合理。固定资产投资增速预计仅1.6%，非常疲弱；此外，4月下旬碧桂园再次推迟支付票息（coupon payment：债券定期利息）消息，也难以修复信心。可通过买入房地产ETF的看跌期权（put options：在到期前以约定价格卖出的权利，用来押注下跌）或做空工业品期货（futures：约定未来日期按固定价格买卖的合约）如铁矿石，来对冲国内进一步走弱的风险。

能源成本上升、但整体通胀仅1%的组合，使市场更复杂。布伦特原油（国际基准油价）回升至每桶95美元以上，但消费需求疲弱，企业难以把成本转嫁给终端价格，利润率因此受压。在这种环境下，央行有更大空间放松政策（降息、降准或增加流动性），可能令人民币走弱，但对政府债券（国债）形成支撑。

回看2025年的经济数据，也出现过类似情况：出口强势一度掩盖国内问题，持续一两个季度后市场才修正。历史经验显示，这种“双速经济”（外需快、内需慢）难以长期维持。需要为关键时点做好准备：国内疲弱最终拖累出口叙事，或政府刺激（加大财政与信贷支持）开始明显发力。

这组明显分化的数据意味着大市方向不明朗，“交易波动”本身可能更具吸引力。可考虑在宽基指数（覆盖面更广的指数）如富时中国A50指数上买入跨式/宽跨式策略（straddle/strangle：同时买入看涨与看跌期权，押注大幅波动；两者差别在于行权价是否相同），以便价格向上或向下大幅变动时都有机会获利，未来数周在多空力量博弈下出现大行情的概率较高。

周一，随着中东冲突升级，WTI（西德州中质原油，美国原油基准）上涨逾3%。油价从日内低点96.45美元反弹后，报每桶102.55美元。

阿联酋当局表示，富查伊拉（Fujairah）石油设施在遭伊朗无人机（无需飞行员操控的远程飞机）袭击后起火。阿联酋国防部称拦截了3枚导弹，第4枚落入海中。

市场对地区风险升温作出反应

CNN驻迪拜消息人士称，预计美国与以色列将在未来24小时内对伊朗发动袭击。一名美国海军上将表示，伊朗用巡航导弹（低空飞行、可远距离锁定目标的导弹）攻击商船和美军舰艇，并称伊朗6艘小艇在试图干扰商运时被摧毁。

伊朗媒体称一艘美国船只被击中；不过Axios引述美国官员称并未发生袭击。伊朗革命卫队海军发布地图，显示其在霍尔木兹海峡（连接波斯湾与外海、全球关键输油航道）的控制区扩大，涵盖富查伊拉与科尔法坎（Khorfakkan）以及乌姆盖万（Umm Al Quwain）沿岸。

美国总统唐纳德·特朗普宣布“自由行动”（Operation Freedom），称将保护霍尔木兹海峡商运。韩国通报一艘船只发生起火与爆炸；阿联酋指控伊朗在海峡内使用无人机袭击阿布扎比国家石油公司（ADNOC，阿联酋国油）船只。

阿联酋表示将退出OPEC（欧佩克，主要产油国组织）并不受限增产。美国3月工厂订单（Factory Orders，衡量制造业接单情况的经济数据）环比增长1.5%，高于市场预期0.5%，也高于2月的0.3%。

技术面方面，WTI偏向上行：RSI（相对强弱指数，用来衡量涨跌动能的指标）高于50，且出现“看涨吞没形态”（bullish engulfing，后一天的大阳线把前一天的阴线完全覆盖，常被视为转强信号）。上方关注103.86、104.00、107.35与108.00美元；下方关注100.00美元，其后是50日SMA（50日简单移动平均线，用来观察中期趋势的平均价格）89.65美元。

荷兰制造业产出正在上升，Nevi 荷兰制造业采购经理指数（PMI，反映制造业景气的调查指标）升至2022年以来最高水平。企业因应与中东局势相关的供应中断而增加库存，包括霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，重要石油与货物流通航道）航运量减少。

荷兰制造品需求以近两年来最快速度增长。外部需求（海外订单）仅温和增长，增量主要与国内囤货有关。

产出上升与营运资金

国内需求走强、价格上涨与库存扩大，推动产量提高。这些趋势也提高制造商对营运资金（working capital，企业日常周转所需资金，如应收账款、存货与短期应付项目）需求。

企业对未来12个月产量的预期仅小幅改善。由于地缘政治风险，以及对能源状况持续到2026年的不确定性，市场情绪仍偏谨慎。

报道指出，荷兰制造业增速快于德国制造业，部分依据为标普全球（S&P Global）发布的德国“快报”采购经理指数（flash PMI，提前发布的初步读数）。文章称使用AI工具协助撰写，并由编辑审核。

荷兰制造业PMI近期跳升至54.8，短期偏多信号明显，主要因为企业正在囤货。我们视之为短期机会，可关注AEX指数（荷兰主要股指）的看涨期权（call options，买方有权在到期前/到期日按约定价格买入标的，用于押注上涨）。AEX过去一个月已上涨逾3%，这股动能直接来自供应链担忧下的补库存潮。

AEX 与 DAX 的分化

与此同时，德国制造业PMI仍处于收缩区间（contraction，通常指PMI低于50）报45.2，出现明显分化。自年初以来，AEX指数跑赢德国DAX指数（德国主要股指）近8%，我们预计该趋势将延续。这支持“配对交易”（pairs trade，同时做多一方、做空另一方以对冲市场整体波动）的策略：做多荷兰工业股，同时做空德国同类公司。

推动这一局面的核心因素——霍尔木兹海峡扰动——仍是最大波动来源。我们回顾2025年末初期海军事件后，航运保险费率一度暴涨至原来的三倍，这项成本仍在向下游传导。美国与伊朗的临时停火对安抚航运或能源市场作用有限，显示波动可能持续。

但也必须看到，这轮囤货带来的提振是暂时的，并非建立在海外自然需求（organic foreign demand，不靠一次性囤货或短期因素推动的真实、持续订单）大增之上。企业情绪仍偏弱，这意味着若中东局势突然缓和，新订单可能快速下滑。可考虑用AEX指数的看跌期权（put options，买方有权按约定价格卖出标的，用于对冲下跌风险）为第三季度的偏多仓位进行对冲（hedging，用相反方向或相关工具降低风险）。

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TD Securities 经济学家 Robert Both 和 Emma Lawrence 预测，加拿大3月份国际商品贸易（指实物货物的进出口贸易，不包括服务）将录得15亿加元逆差（逆差=进口额高于出口额）。这将比前一个月的57.5亿加元逆差明显收窄。

他们的预测依据是出口走强，主要受能源价格上涨和汽车产量提高带动。西德州中质原油（WTI，一种国际原油基准价格，用来衡量美国等地区原油价格）按月上涨40%；而非能源出口预计仅小幅增长。

对于4月份，他们预计就业人数增加5,000人（就业人数=净新增或减少的工作岗位数量），此前3月增加14,000人。失业率（失业人口占劳动人口的比例）预计维持在6.7%。

工资增长预计放缓0.3个百分点至按年4.8%（按年=与去年同月相比）。文章提到内容在人工智能工具协助下完成，并由编辑审核。

美国股市周一走低，因为波斯湾（Persian Gulf）最新消息引发市场担忧：美伊停火可能正在松动。道琼斯指数下跌约0.9%，回落至49,000点附近；标普500指数从高于7,200点的历史收盘高位回吐约0.40%；纳斯达克指数也从自身纪录回落约0.40%。

道指目前较上周五接近49,900点的高位，已回落超过1,000点。市场波动紧随报道：阿联酋（UAE）拦截了据称从伊朗发射的导弹与无人机。

波斯湾局势升级

阿联酋国防部表示，有4枚巡航导弹（cruise missile：可长距离低空飞行、依靠导航系统精确打击的导弹）来袭，其中3枚在领海上空被拦截，1枚坠入海中。一架无人机击中富查伊拉（Fujairah）石油工业区，引发火灾，造成3名工人轻伤；当局也通报在一小时内出现第二波来袭。

油价上涨，因伊朗官媒称两枚导弹击中靠近贾斯克岛（Jask Island）的一艘美国军舰；伊朗海军则称阻止美以军舰进入相关海域。美国中央司令部（US Central Command：负责中东地区军务指挥的美军机构）否认遭袭，并称两艘美国旗商船在周日宣布的“自由项目”（Project Freedom：护航/通行安排的行动名称）下完成通行。

WTI（西德州中质原油，美国原油基准）上涨约3%，至每桶105美元上方；布伦特原油（Brent，国际油价基准）上涨逾5%，至每桶114美元上方，两者已连续近两周维持在100美元之上。3月工厂订单按月增长1.5%，高于市场预期的0.5%。本周还将公布JOLTS（职位空缺与劳动力流动调查：反映美国招聘与离职情况、联储关注的就业指标）、ADP（民间就业数据：私人机构发布的就业估算）、初请失业金人数（jobless claims：每周新申请失业救济人数）、Challenger裁员（Challenger cuts：由机构统计的企业裁员公告量），并有多位美联储官员讲话；市场目前押注今年不再加息或降息（即“零进一步动作”）。

波斯湾冲突升级，意味着市场可能进入更长时间的高波动期，可考虑买入VIX（CBOE波动率指数：反映标普500未来波动预期，常被称为“恐慌指数”）的看涨期权（call options：在到期前/到期日按约定价格买入的权利）。这可以作为对冲股市进一步下跌的工具，因为重大地缘政治冲击发生时，VIX通常会快速上升。2022年俄乌冲突初期，VIX一度飙升超过85%，说明恐慌情绪可能很快被市场“定价”。

原油价格走强、布伦特突破114美元，显示能源方向的看多交易可能更合适。可通过WTI期货的看涨期权，或能源ETF（交易所交易基金：像股票一样买卖的一篮子资产基金）的看涨期权，布局霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz：中东重要石油运输通道）可能引发的进一步供应扰动。数据显示，每天约有2,100万桶原油通过该海峡，约占全球石油液体消费量的21%；若出现较长时间的封锁，油价可能显著上行。

行业配置思路

也可关注旅游与休闲板块的看空交易，因为这些行业同时对燃油成本上升与地缘政治风险更敏感。若紧张局势持续，买入航空ETF或邮轮公司（如NCLH）的看跌期权（put options：在到期前/到期日按约定价格卖出的权利）可能带来机会。这种板块轮动与2025年的情况类似：当时全球增长放缓担忧首先压制了可选消费（consumer discretionary：非必需消费，如旅游、娱乐、耐用品）支出。

偏多方向上，资金转向国防承包商与能源生产商的趋势较明确。可通过买入主要国防股的看涨期权建立多头仓位；武装冲突时期，这类股票往往受益于市场预期政府订单增加。这与2020年代初欧洲冲突升级后较有效的交易思路相近。

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欧元区GDP（国内生产总值）增速预计将从2025年的1.5%放缓至2026年的1.0%，随后在2027年回升至1.3%。这次放缓与中东冲突带来的“外溢影响”（指战争与地缘紧张通过能源、贸易、信心与金融市场传导到其他地区）有关。

通胀预计在2025年为2.1%，随后在2026年升至3.0%，2027年升至3.3%。“通胀”指整体物价水平上涨的速度。经济活动预计能承受能源冲击（如油气价格突然大涨），原因包括国防、人工智能（AI，指用算法让机器执行接近人类的判断与学习）与电气化（把交通与工业从燃油转向电力，如电动车、热泵与电网升级）的支出支持。

关键宏观预测

欧洲央行（ECB）预计将在2026年加息两次，每次25个基点。“基点”是利率单位，1个基点=0.01个百分点，因此25个基点=0.25个百分点。首次加息预计在6月，使“存款机制利率”（银行把钱存放在欧洲央行可获得的利率，常用来代表欧元区短期政策利率）升至2.5%。

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随着欧洲央行预计在6月进行首次加息，交易员可为短期利率上行做准备。可考虑从债券价格下跌中获利的“期权策略”（期权是支付权利金后获得在特定时间以特定价格买入或卖出资产的权利），例如买入德国国债期货（German Bund futures，德债期货，跟踪德国长期国债价格的期货合约）的“看跌期权”（put，价格下跌时获利）。此外，“利率互换”（interest rate swap，双方交换利率现金流的合约）中“付固定、收浮动”（支付固定利率、收取浮动利率）的做法，也可直接押注预期的25个基点加息，因为政策利率上升通常会推高浮动利率端。

通胀回升至3.0%的预测值得关注，尤其是4月最新“快报”（flash estimate，初步估算数据）显示通胀升至2.9%。这说明物价上行压力可能持续，“通胀挂钩互换”（inflation-linked swaps，与通胀指数挂钩、用于对冲通胀风险的衍生品合约）可能有助于对冲投资组合的物价风险。2025年末通胀曾高于预期，如今类似情况可能再现。

交易影响与仓位布局

经济增速放缓对股票不利，这也反映在今年以来欧洲斯托克50指数（Euro Stoxx 50，欧元区50家大型蓝筹股指数）的波动表现。经历2025年的上涨后，买入覆盖大盘指数的看跌期权可用于防范潜在回调。增速放缓叠加通胀上升，会挤压企业利润。

若欧洲央行加息，而其他央行可能维持不变，这种“政策分化”（不同央行政策方向不一致）可能支撑欧元。事实上，欧元兑美元（EUR/USD）在过去两个月已从1.08走强至约1.10，反映市场提前计入。交易员可考虑买入EUR/USD看涨期权（call，汇率上升时获利）以把握进一步升值。

不过，前景并非全面偏空，因为国防、AI与电气化投资预计仍强劲。更细分的做法是做多与这些更具韧性行业相关的“衍生品”（derivatives，价格取决于标的资产的金融合约，如期货、期权、互换），例如特定公司的期权或相关ETF（交易型开放式指数基金，像股票一样交易的基金）。也可采用“配对交易”（pair trade，同时做多强势标的、做空大盘或弱势标的，以减少整体市场波动影响），用做空大盘对冲风险。