加拿大1月商品贸易逆差扩大，创下五个月来最大水平。逆差上升主要与汽车业出现短暂干扰有关。 这次干扰导致名义出口（按当期价格计算的出口总额）出现自2025年4月以来最大跌幅。汽车出口及相关进口同步下滑，因为美国是这些出口的主要目的地。

贸易平衡变化由汽车带动

对美贸易顺差减少，部分被天然气出口增加23.7%所抵消。主要原因是美国1月异常寒冷，推高用气需求与价格。 除汽车外，进口也下滑，电子产品进口减少。加拿大统计局指，这与半导体短缺期间（半导体：手机与汽车等电子产品的关键“芯片”）从中国进口的智能手机（智能手机：具备上网与多应用功能的手机）减少有关。 加拿大央行料将淡化1月这类波动数据，尤其是2月最新通胀报告显示核心CPI（核心消费者物价指数：剔除波动较大的项目，用来观察较稳定的通胀趋势）维持在2.5%。更需要关注的是报告提到的半导体短缺，这也是2025年影响供应链（供应链：从零件到生产、运输与销售的整套供货系统）的因素。这个持续的供给端压力，可能让央行不急于转向更强硬立场，从而支撑利率在春季维持稳定的交易思路。

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汇丰将债券作为核心持仓，重视稳定的定期收入。该行表示，大多数发达市场的通胀（物价持续上涨）已大致受控，并预计油价飙升带来的影响（对通胀与经济的冲击）将是短暂的。 该行称，各国央行（如英国央行、美联储等负责制定利率的机构）的降息周期（持续多次下调利率的阶段）几乎接近尾声。它偏好欧元与英镑债券的中长期久期（债券对利率变动的敏感度；久期越长，价格越容易受利率变化影响），同时对美元债维持中等久期。

发达市场债券偏好

在发达市场政府债券（由政府发行、信用风险相对低的债券）中，它偏好英国国债（gilts，英国政府债券）与澳大利亚政府债券。它也关注新兴市场本币主权债（以当地货币计价、由政府发行的债券），理由是其与风险资产（如股票、高收益债等价格波动较大的资产）的相关性（同涨同跌程度）较低。 在信用债（企业或机构发行、带信用风险的债券）方面，它偏好投资级（违约风险较低、信用评级较高）与新兴市场债券，而非高收益债（信用评级较低、违约风险较高、利息更高的债券）。它指出，高收益债信用利差（高收益债相对政府债的额外利率补偿，用来补偿违约风险）仍偏窄，并在基本面（经济与财政状况等）稳健、且由较高质量发行人提供的收益率（债券利息回报）更具吸引力的新兴市场寻找机会。 它表示，美国最高法院近期关于美国贸易关税（对进口商品征税）的裁决，对债券收益率（债券到期回报率；收益率上升通常意味着债券价格下跌）影响不大。它补充称，美国高财政赤字（政府支出高于收入的缺口）可能限制收益率下行空间，并认为英国与部分新兴市场的机会更佳。 在我们看来，随着2025年主导市场的主要央行降息周期基本结束，当前首要目标已转为稳定收入。在通胀大多受控的情况下，重点转向比较不同政府债市场的相对价值（哪一个市场的回报更划算）。在这种环境下，更适合针对特定利率走势做配置，而不是押注整体市场的大幅变化。

久期策略启示

基于上述判断，我们认为英国国债的前景优于美国国债（Treasuries，美国政府发行的债券）。英国2026年2月最新通胀数据为2.1%，而2025年第四季GDP（国内生产总值，衡量经济规模与增长）增长疲弱，仅0.1%，这使英国央行有理由继续保持宽松（倾向较低利率与较支持经济的政策）。这支持在英国采取更长久期配置，可能通过买入长期英国国债期货（Long Gilt futures，用期货合约押注长期英国国债价格变化）来实现。 在美国方面，收益率下行空间可能受高财政赤字限制。美国国会预算办公室（CBO，官方预算与财政预测机构）近期预计赤字将持续高于GDP的5.5%。因此，我们的策略是在美国国债维持更谨慎的中等久期。做法可能包括使用10年期美债期货（10-year Treasury note futures，以期货方式参与10年期美债价格波动），以捕捉较温和的价格变动，同时避免过度暴露于更长期利率风险。 在信用债方面，我们更偏好投资级债券的稳健性，而非高收益债。美国企业高收益指数利差上月收窄至310个基点（basis points，1个基点=0.01%，310基点=3.10%），为2025年年中以来低位，对违约风险（无法按时付息或还本的风险）的补偿不足。策略上可考虑买入信用违约掉期（CDS，一种为债券违约风险“买保险”的合约）对高收益指数进行保护。 我们也看好澳大利亚政府债券及部分基本面稳健的新兴市场。例如，墨西哥通胀正回落至约4%，其高政策利率（央行设定的基准利率）带来具吸引力的实际收益率（扣除通胀后的真实回报=名义收益率-通胀），并提供分散化（降低组合整体波动的效果）优势。这些配置可通过债券期货或货币衍生品（与汇率相关的合约；可在本币稳定或升值时受益）来表达。

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美国举行了为期4周的美国国库券（Treasury bill，简称T-bill，即美国政府发行的短期债券）拍卖，最高利率维持在3.64%不变。 结果显示，本次拍卖的收益率水平与上一期同类数据相同。

近期利率预期

4周国库券拍卖利率维持在3.64%不变，反映市场对短期利率的预期稳定、被“锚定”（anchored，指预期不容易被短期消息拉动）。这通常意味着，市场不预期美国联邦储备委员会（Federal Reserve，简称美联储，即美国的中央银行）在短期内突然大幅调整政策利率。在这种环境下，“卖出波动率”（selling volatility，指通过卖出期权来赚取权利金，押注价格不会大幅波动）的策略在未来几周较具吸引力。 近期经济数据也提供支撑。上周就业报告显示新增就业人数约19.5万，体现就业增长平稳，符合“非通胀式扩张”（non-inflationary expansion，指经济增长但通胀压力不明显）的情境。由于走势更可预期，一些策略例如在主要指数（如SPX，即标普500指数的期权/指数代码）上卖出“铁秃鹰”（iron condor，指同时卖出一组看涨期权与看跌期权，并用更远价位的期权对冲风险，以赚取权利金，适合行情横盘）会更受青睐，因为这类策略在价格缺乏大幅波动时更容易获利。 波动率也体现这一点。芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE Volatility Index，简称VIX，常被称为“恐慌指数”，用于衡量标普500未来波动预期）过去一个月大致徘徊在14附近，低于其长期平均水平。 回顾2025年，美联储发布政策信息时市场曾多次剧烈波动，当时对利率路径（rate path，指未来利率可能如何上调或下调的走势）的不确定性很高。相比之下，如今环境更稳定，意味着“做多波动率”（long volatility，指买入期权或类似工具，押注波动会放大）的仓位较难获利，反而更有利于通过卖出期权收取“权利金”（premium，指期权买方向卖方支付的费用）的策略。 稳定利率环境也继续支持美元。随着欧洲中央银行（European Central Bank，简称ECB，即欧元区央行）释放下季度可能降息的信号，“利差”（interest rate differential，指两种货币对应利率的差距）有利于持有美元。交易者可能通过欧元/美元（EUR/USD，指欧元兑美元汇率）等货币对的期权来布局美元进一步走强。

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加元周四兑美元走软，USD/CAD（美元/加元）靠近1.3621，此前一度跌至约1.3525。在美伊战争背景下，美元需求仍然坚挺。 由于霍尔木兹海峡可能出现供应中断风险，油价维持高位。这通常能支撑加元，因为加拿大出口原油。伊朗最高领袖莫吉塔巴·哈梅内伊表示，封锁海峡应继续作为向伊朗敌人施压的工具。 美元持续走强，主要受地缘政治紧张时期的“流动性”需求支撑（流动性指市场中容易买卖、可快速换成现金的资产需求上升）。由于原油以美元计价（即国际油价以美元报价与结算），能源买家往往需要准备更多美元来采购。 美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）交投在99.70附近，接近自2025年11月以来最高水平。市场也关注油价走高可能推升通胀（物价整体上涨）并令利率在更长时间维持高位的风险。 市场对美联储降息预期已明显降温，目前甚至不再完全计入2026年一次25个基点的降息（基点是利率计量单位，1个基点=0.01个百分点）。加拿大央行预计将把利率维持不变至2026年。 美国截至3月7日当周初请失业金人数降至21.3万人，前值21.4万人，低于市场预测的21.5万人。新屋开工升至148.7万户，高于预期的135万户。 周五将公布的美国数据包括PCE物价指数（个人消费支出物价指数，美联储偏好的通胀指标）、第四季年化GDP初值（将季度经济增速换算成年度速度）、耐用品订单（如汽车与机械等耐用商品的新订单，反映企业与消费者投资/消费意愿）、密歇根大学消费者信心指数（衡量家庭对经济与通胀预期）。加拿大将公布就业市场数据。

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市场正盯着霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）以及伊朗冲突可能带来的结果。预测市场（prediction markets：让交易者用“买卖合约”的方式押注事件发生概率的平台）认为，到了2026年3月停火的概率约30%，2026年4月约40%。 即使在干扰较小的情境下，油价也预计会回到每桶70–75美元，高于此前对布伦特原油（Brent：全球重要原油基准价格之一）今年均价约65美元的预测。

油价情境与市场定价

如果冲突拖得更久，油价可能升至每桶150美元以上。油价走高会推升通胀，并影响欧洲与英国的利率。 油价每上涨10%，与未来12个月欧盟/英国GDP（国内生产总值：一国/地区在一定时期内的经济产出总量）下降0.1–0.2%、通胀上升0.3–0.4%有关。目前的情况更像“价格冲击”（price shock：价格突然大涨带来成本压力），而不是“供应冲击”（supply shock：实际供应量突然减少导致短缺）。 欧洲的能源状况已改变，包括增加LNG（液化天然气：把天然气冷却成液体便于海运）进口、提升储气水平，以及天然气使用量下降约20%。2022年的应对措施之一是接近GDP 3%的财政配套（fiscal package：政府加大补贴、减税或支出来缓冲冲击的总方案）。 市场似乎低估了霍尔木兹海峡附近冲突持续的影响，即使预测市场也只给出截至2026年4月停火概率40%。因此，我们认为此前布伦特今年每桶65美元的预测已难以实现；即便是最好情境，新“底部”也可能在70–75美元区间。 油价存在明显上行风险：若冲突长期化，价格可能突破150美元，但当前市场仓位（positioning：资金在多空方向上的布局）并未充分反映。美国EIA（Energy Information Administration：美国能源信息署）最新数据显示，全球原油库存（inventories：可用的储备量）已连续第五周下降，意味着在重大干扰出现前市场已趋紧。我们认为，买入布伦特与WTI（West Texas Intermediate：美国重要原油基准）期货的长期看涨期权（long-dated call options：到期较久、用于押注价格上涨的期权合约）是把握未来数周潜在价格冲击的方式。

通胀与对冲策略

这种价格压力会直接推升通胀，尤其在欧洲与英国：油价上涨10%可把通胀推高最多0.4%。欧盟统计局（Eurostat）2026年2月的CPI预估值（flash CPI：提前发布的初步通胀数据）已回升至2.8%，显示通胀压力再现。这使通胀互换（inflation swaps：用合约交换“固定通胀”与“实际通胀”表现、用于对冲通胀风险的工具）成为对冲央行被迫转向的选择。 回看2022年能源危机，当通胀起来后，央行很快放弃偏鸽（dovish：倾向维持低利率、支持经济）立场并大幅加息。尽管欧洲如今比当时更能应对供应冲击，但若油价长期维持在更高水平，欧洲央行与英格兰银行可能只能推迟原本计划的降息。我们认为，可通过利率期货（interest rate futures：押注未来利率方向的期货合约）布局更偏鹰（hawkish：倾向升息或维持高利率、抑制通胀）的政策路径。 经济增长放缓与通胀上升的组合，对股市不利。油轮穿越该海峡的航运保险费（shipping insurance premiums：为承担战争/航线风险而支付的额外保费）过去一周再飙升15%，反映真实经济摩擦。短期内，考虑买入欧洲主要股指的保护性看跌期权（protective put options：用来在市场下跌时限制损失的期权），或增加波动率（volatility：价格上下波动幅度）相关配置，可能更稳妥。

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周四，澳元/美元（AUD/USD）跌至约0.7095，日内下跌0.83%。周三一度升近0.7185，创下自2022年6月以来最高水平。 这次回落主要因市场情绪转趋谨慎，资金再度涌向美元（US Dollar，指美国货币，也是全球主要“避险货币”，即市场不安时更受追捧）。伊朗、以色列与美军相关紧张局势升温，令市场“避险”（risk aversion，指投资者减少高风险资产，转投更稳健资产）情绪上升。

Oil Prices And Risk Sentiment

市场担心原油（Oil，指石油）经由霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，连接波斯湾与阿曼湾的关键航运通道）运输受阻，推高能源价格。油价上升会加重通胀（inflation，指整体物价持续上涨）担忧，进而推高美国国债收益率（US Treasury yields，指美国政府债券的回报率；通常收益率上升会支撑美元），并带动美元的避险需求。 美国数据也支撑美元。上周首次申领失业救济人数（Initial Jobless Claims，反映最新失业人数变化的周度指标）为21.3万人，略好于预测的21.5万人；新屋开工（Housing Starts，指新建住宅开工数量，用来衡量房市与经济动能）升至148.7万户，高于预期。 澳洲方面，利率预期（rate expectations，指市场对未来利率变化的押注）可能支撑澳元。市场越来越多押注澳洲储备银行（Reserve Bank of Australia，RBA，澳洲央行）会在3月17日会议加息25个基点（basis-point，基点；100个基点等于1个百分点，即0.25%）。 TD Securities预计到5月会有两次加息，可能把现金利率（Cash Rate，澳洲央行政策利率）推至4.35%。澳洲与美国不同的政策路径（policy path，指央行未来利率方向）或限制澳元/美元进一步下跌空间。

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巴西及巴西雷亚尔（BRL）正支撑更广泛的拉丁美洲市场表现，主要与大宗商品（commodities，指原油、金属、农产品等可在国际市场交易的原材料）以及偏高的实际利率（real interest rates，扣除通胀后的利率，更能反映真实资金成本与回报）有关。报道指出，巴西现货原油（available oil，指可立即交割的现货供应）的溢价（premium，相对基准价格的加价）已升至每桶较当前基准高出13美元。 该地区以出口大宗商品为主的经济体，或可避免贸易条件（terms-of-trade，出口价格相对进口价格的变化；改善通常有利于经济与货币）出现剧烈冲击；同时，偏高的实际利率被视为支撑汇率稳定的因素。与此同时，市场对美元利率的预期开始变化。

巴西带动区域表现

区域货币与股市在年初大涨后，面临更高的回调风险，但整体数据仍算稳健。主要原因是巴西资产更具韧性，自2月底以来相对区域同业的领先优势进一步扩大。 巴西央行货币政策委员会COPOM（Comitê de Política Monetária，负责决定利率的决策机构）预计将在下周议息时降息50个基点（basis points，1个基点=0.01个百分点），把利率降至14.50%。即便如此，实际利率仍会处于两位数水平。 文章也提到，若财政纪律（fiscal discipline，控制赤字与债务、避免过度开支）持续、且避免过度刺激（excess stimulus，过多的财政或信贷支持导致通胀与债务压力），较长期利率（longer-term rates，期限更长的国债或市场利率）可能改善。文章补充，其他拉美经济体也具备防御特征，但巴西可能难以长期持续明显领先邻国。

对衍生品交易者的含义

对衍生品交易者（derivative traders，交易期权、期货等“衍生工具”的参与者）而言，核心策略是为BRL进一步走弱或波动加大做准备。买入美元兑雷亚尔的看涨期权（U.S. dollar call options against the Brazilian Real，指美元走强/雷亚尔走弱时获利的期权）可在雷亚尔继续贬值时获利；同时，BRL期权的隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的市场对未来波动预期）仍偏高，反映市场对未来降息速度持续不确定。在这种环境下，对以BRL计价资产（BRL-denominated assets，以雷亚尔计价的股票、债券或现金等）进行对冲（hedging，用衍生品降低汇率或价格波动风险）变得更关键。 大宗商品带来的助力也不如之前明显。随着WTI原油（West Texas Intermediate，美国原油基准）价格在每桶80多美元区间趋稳，贸易条件对巴西的提振减弱，削弱了过去支撑货币与经济的重要因素。 创建您的VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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德意志银行预计，欧洲央行将在3月19日会议上维持政策不变，尽管中东冲突带来不确定性、能源价格走高。该行预计，欧洲央行将重申其目标是维持物价稳定（让通胀保持在可控水平），并强调如有需要可调整政策（例如加息或降息、改变资产买卖等）。 该行预计，欧洲央行会提到短期不确定性上升、通胀上行风险（通胀可能高于预期）增加，同时在评估中期走势（未来一到数年）时会更谨慎、需要更多时间。该行指出，若要对中期通胀持更偏向收紧的看法（鹰派：更倾向加息或更久维持高利率以压通胀），需要更多数据支持。

基准能源假设

报告提出基准能源情景：油价为每桶80美元、天然气为每兆瓦时（MWh，电力/燃气常用的能量计量单位）50欧元，并形容这属于温和且短暂的冲击。在此情景下，该行认为除非通胀预期（市场与民众对未来通胀的看法）出现“失去锚定”的风险（不再稳定在央行目标附近、开始明显上飙），否则没有必要进一步收紧政策（提高利率或保持更紧的金融条件）。 报告也列出不利情景：能源成本高约50%，油价每桶120美元、天然气每兆瓦时75欧元。在此情景下，该行认为通胀恶化的风险将上升。 文章指出，内容由人工智能工具生成，并由编辑审核。

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美国能源信息署（EIA）数据显示，截至3月6日当周，美国天然气库存变动为减少38B。市场预测为减少42B。 实际提取量比预期少4B，代表库存下降幅度小于预测。

对短期价格的影响

最新一周天然气库存减少380亿立方英尺（Bcf，指“十亿立方英尺”，是天然气常用计量单位） ，小于我们预期的420亿立方英尺。这显示在冬季主要需求季节接近尾声时，市场供应比预期更充裕（looser market，即“供过于求更明显”），短期价格将承受下行压力。 目前产量仍强劲，日产量维持在约105 Bcf（即每天约1,050亿立方英尺），让市场供应充足。再加上主要取暖地区冬末气温较常年更暖，明显压低取暖需求。回看2025年的情况，这种走势类似2023-2024年厄尔尼诺（El Niño，指赤道太平洋海温异常偏高，常带来更暖冬季）的冬天，当时也导致天然气价格偏弱。 这次提取量较小，意味着总库存将继续显著高于五年平均水平，可能高出超过30%。除了美国国内需求偏弱，欧洲天然气库存也处在同期历史高位，目前接近60%满库（即库存容量约六成）。这可能削弱对美国液化天然气（LNG，把天然气冷却成液体便于海运出口）的进口需求，进而压低美国LNG出口量。多项因素叠加，价格走弱可能持续一段时间。

仓位与交易表达

在供应偏多的背景下，可考虑建立或加码偏空仓位。买入4月或5月合约的看跌期权（put options，即“买入在未来以特定价格卖出的权利”，用于押注下跌）可能是较稳妥的做法，以把握进入“换季期”（shoulder season，指冬夏用气高峰之间、需求较淡的春秋季）前后的价格下行。该策略可把风险锁定在期权权利金，同时在市场消化供过于求时获取下行机会。

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2月美国通胀数据显示，在伊朗军事行动前，物价压力仍算受控；剔除食品和能源的核心通胀（core inflation，即更能反映基本物价趋势的指标）与商品价格（goods prices）显示关税（tariff）成本转嫁（pass-through，指进口成本上升传导到终端售价）的幅度有限。此后能源价格走高，市场担心区域供应受阻，导致“卡点”（bottlenecks，指运输或供给环节堵塞，影响供货与价格）。 油价与汽油价格上升，加上运输与物流成本（logistics costs）以及机票价格（air fares）走高，可能在第二季把整体通胀（headline inflation，指包含食品与能源的总指标）推高到3%以上。整体通胀可能一直高于3%直到年底，并在2026年尾段前仍偏高。

Inflation Outlook

也存在风险：通胀要回到2%目标，可能要等到2027年下半年。如果能源价格高位维持更久，就业与薪资增速（wage growth）转弱可能压低需求，时间久了会让核心通胀逐步降温。 美国联储（Federal Reserve，简称Fed，美国中央银行）初期可能更关注走高的整体通胀。如果剔除食品与能源的核心指标继续降温，联储可能在今年稍后考虑降息（cutting interest rates）一到两次。 2月通胀报告在伊朗局势升级后，市场关注点已明显转移。我们认为能源成本上升把整体通胀在第二季推回3%以上的风险不小，而这正好发生在我们原本判断2025年通胀压力逐步回稳之际。 这不只是推测，市场已经反映。WTI原油（West Texas Intermediate，美国西德州中质原油基准）从2月初每桶约80美元升至95美元以上，为2024年末以来少见的高位。因此，根据AAA（美国汽车协会）统计的全美平均汽油价正快速靠近每加仑3.80美元，直接挤压消费者可支配支出。

Market Implications

在衍生品市场（derivatives market，指期货、期权等以标的资产价格为基础的金融工具），我们短期最关注的是收益率曲线前端（front end of the yield curve，指短期利率/短天期债券收益率的部分）。利率期货（interest rate futures，以未来利率水平为交易标的的期货）目前已大幅降低“夏季降息”的可能性定价，市场预期联储首次行动至少推迟到第四季。这意味着，偏向“收益率曲线更平”（flatter yield curve，指短期利率相对长期利率更高、两者差距缩小）的交易思路可能更有利。 不过，能源价格维持高位越久，对经济的冲击就越明显，尤其在薪资增速已出现放缓迹象之下。这会形成更棘手的组合：整体通胀偏高，但经济需求走弱。“需求破坏”（demand destruction，指价格过高导致消费者与企业减少购买与使用）一旦出现，可能在今年较后阶段压低核心通胀。 整体CPI（Consumer Price Index，消费者物价指数）偏“鹰”（hawkish，指政策倾向更紧、较可能维持高利率或升息）但经济前景偏“鸽”（dovish，指倾向宽松、较可能降息）的分化，通常会带来更高波动。可考虑用SOFR期货（SOFR futures，以担保隔夜融资利率SOFR为基准的利率期货）期权（options，可在约定时间以约定价格买入或卖出标的的权利）或VIX（波动率指数，常被称为“恐慌指数”）相关工具，来应对不确定性。对冲（hedging，用交易来降低风险）上下大幅波动的成本，未来几周可能上升。 2022年能源飙涨的经验值得记住：当时成本向核心通胀的传导持续时间长，迫使联储更强硬应对。即使这次核心指标可能降温，联储仍会担心整体通胀“固化”（entrenched，指长期维持在高位、难以下降）。因此，在当前环境下，无论押注单一的“鹰派”或“鸽派”结果，风险都偏高。

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