加元兑走软的美元略微走强。原油价格下跌带来压力，但市场“风险偏好”（投资者更愿意买进股票等较高风险资产）改善，抵消了部分影响。过去一周，“1年期掉期利差”（用利率掉期合约推算的两种利率之间差距，常被视为资金成本与市场预期的温度计）收窄，也为加元带来支撑。同时，市场注意力从地缘政治紧张局势转移。 美元/加元（USD/CAD）仍高于估算的“公允价值”1.3375（模型推算的合理汇率水平）。该估值可能需要一两天，才会把过去一周的“波动”（价格上下大幅摆动）完全反映进模型。 报告形容加元的下行风险有限；美元上行空间也被认为不大，因美元/加元自2月初以来一直处于“盘整”（在一定区间内来回震荡、方向不明显）。技术面上，美元/加元支撑位在1.3530；日线图出现偏多的“锤头线”（一种K线形态，常被解读为跌势可能暂缓或反转的信号），而1.35附近被视为短期坚实支撑。

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TD Securities指出，战争爆发后黄金需求疲弱，场外市场（OTC，指不通过交易所、由买卖双方直接成交的交易）兴趣在首个交易时段后就转淡。该机构称，近期成交量更像是夏季淡季。 该机构表示，杠杆资金参与度下降，原因与量化基金（quant funds，使用电脑模型与数据做交易的基金）进行温和去杠杆（deleveraging，减少借贷与杠杆仓位）有关。它也指出，黄金ETF（交易所交易基金，可在交易所像股票一样买卖、用来追踪金价）持仓已下滑。

Demand Signals And Positioning

TD Securities补充，上期所（SHFE，上海期货交易所）黄金最大交易者小幅减少多头仓位（long positions，看涨持仓）。它称，散户需求在1月出现“前所未有的购买”后已放缓。 该机构列出资金未明显流入的三项原因：市场对美联储降息预期减少、中东国家买金力度下降、机构投资者持有比例更广。关于“持有比例更广”，该机构基于13F申报（13F filings，美国机构投资者需定期披露股票等持仓的监管文件）的分析，指出大多数机构投资者都持有黄金相关资产。

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瑞士通胀（物价涨幅）接近零，按年仅0.1%，而瑞士国家银行（SNB，瑞士央行）把政策利率维持在0.00%。SNB正密切关注瑞郎（CHF），因为“避险需求”（资金在市场动荡时涌向更安全资产）可能推高瑞郎。 与欧元区相比，瑞士消费者较少受到能源价格上涨影响，因为能源在消费者物价指数（CPI，衡量一篮子商品与服务价格变化的指标）中的比重更小。能源占瑞士CPI约5%，欧元区约9%，而瑞士电力供应高度依赖水力发电。 不过，进口化石燃料仍影响瑞士工业领域。即使如此，CPI结构与发电来源组合仍能限制油气价格上涨传导到通胀的程度。 瑞郎升值会通过压低进口商品价格，提高“通缩”（整体物价持续下跌）的风险。SNB的主要选择是进行外汇市场干预（央行买卖外币以影响汇率），或把政策利率降到负利率（存款利率低于0，鼓励资金流出与借贷）。 SNB表示，越来越准备在外汇市场出手干预；同时也暗示重回负利率门槛很高（不容易启用）。

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周二，英镑/日圆（GBP/JPY）上涨，因为市场担心美国与伊朗冲突可能干扰霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，连接波斯湾与阿曼湾的关键石油航道）的航运，进而影响日本能源供应，日圆走弱。该货币对交投在约212.25，接近一个月高位。 日本约95%的原油进口来自中东，其中约70%会经过霍尔木兹海峡。若航运长时间受阻，可能拖累日本经济增长。

霍尔木兹海峡风险与日圆敏感度

油市一直带着“地缘政治风险溢价”（指因战争或紧张局势而额外推高的油价部分），但周一油价下跌：WTI（西德州中质原油，美国基准油价）跌5.84%，Brent（布伦特原油，国际基准油价）跌3.69%。下跌发生在美国总统特朗普表示战争“非常彻底，差不多结束”之后。 G7国家正讨论通过国际能源署（International Energy Agency，IEA；协调成员国能源政策与紧急油品储备的机构）协调释放石油储备。日本经济产业大臣赤泽亮正表示日本支持该计划，G7能源部长预计在周二稍晚开会。 由于中东空袭仍在持续，油价依然处在高位，令央行更担心通胀（物价持续上涨）。英镑获得小幅支撑，因为市场下调了对英国央行（Bank of England，BoE）3月降息的预期；此前市场定价约有80%概率会降息。同时，市场也认为日本央行（Bank of Japan，BoJ）可能推迟进一步加息。 日本第四季GDP（国内生产总值，衡量经济产出）按季增长0.3%，高于前值0.1%；按年率（把季度增速换算成全年速度）升至1.3%，高于前值0.2%，也略高于1.2%的预期。英国BRC同店零售销售（排除新开或关闭门店影响、只比较同一批门店的销售）2月同比增长0.7%，低于前值2.4%，也低于2.3%的预期。

市场背景与利率差异

回顾2025年初，市场曾因担忧中东能源供应而明显抛售日圆。由于日本高度依赖进口原油，这种脆弱性推升了GBP/JPY，逼近212.00水平，当时市场也把较高的地缘政治风险溢价计入价格。 不过，国际能源署去年协调释放战略储备（政府为应对供应中断而储备的原油/成品油）后，市场情绪降温，布伦特油价从高位回落。到2025年末，油价趋稳，日圆的短期压力下降。目前布伦特约在每桶82美元，显示初期恐慌暂时缓和。 英镑方面，市场原先预期的英国央行在2025年3月降息并未发生。根据英国国家统计局（Office for National Statistics，ONS；官方统计机构），英国核心通胀（剔除波动较大的食品与能源后的通胀指标，更能反映长期趋势）在下半年仍顽固地维持在3%以上，迫使央行维持偏紧的政策立场。这种政策分歧为英镑提供了支撑。 相反，日本央行今年1月终于结束负利率政策（存款利率为负，银行把钱放在央行还要付费，以刺激借贷与消费），这是重大转向。虽然只小幅上调，将隔夜拆借利率（银行之间隔夜借钱的利率）推至0.0%至0.1%的区间，但释放了政策进入新阶段的信号，为日圆带来一股过去一年没有的支撑力量。 因此，未来几周的走势会更复杂，不再像2025年初那样呈现清晰的单边上行。GBP/JPY期权（options，给持有人在到期前以约定价格买卖的权利；用于对冲或投机）的隐含波动率（市场用期权价格推算的“未来波动预期”）上升，1个月合约定价的波动幅度比当时油价恐慌期间更大。交易员更适合用期权应对这种预期的震荡，而不是只押注单一方向。 目前GBP/JPY约在208.50附近，交易员可考虑如“买入跨式”（long straddle：同时买入看涨期权与看跌期权，押注价格大幅波动，不论上涨或下跌都可能获利）等策略，争取在期权到期前捕捉大行情。同时要注意“波动率下跌风险”（volatility crush：若市场突然变平静，隐含波动率回落，期权价格可能快速缩水）。关键在于，去年那种清晰、单边的交易机会已经结束。

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中国今年初的金属进口表现分化。尽管钢铁产量下滑，1月和2月铁矿石进口量仍同比增长10%。 中国铜矿石及铜精矿（含铜量较高、需再加工的矿产品）进口同比增加4.9%。月均约250万吨，仅略低于近月水平；通常农历新年会压低年初进口。

精炼铜进口下滑

未锻造铜（俗称“原铜”，包括阴极铜等精炼铜）及铜制品进口同比下降16%。月均约35万吨，低于近月。 进口结构显示中国铜产量可能在上升。即使2月加工费与精炼费（TC/RC，矿山付给冶炼厂的费用，反映原料紧张程度）仍为负值；这代表冶炼厂反而要向矿山“倒贴”溢价，才能拿到矿来提炼铜。 供应风险同样值得关注。刚果（金）（DRC，刚果民主共和国）占全球铜矿产量约14%。与伊朗相关的堵塞事件，限制了硫磺（生产硫酸的原料）从波斯湾经霍尔木兹海峡出口，可能减少硫酸供应，并在未来数周扰乱当地采矿。

关注刚果（金）供应进展

未来几周的关键变量，是刚果（金）的供应状况。该国占全球铜产量约14%。来自波斯湾的硫磺出口持续受阻，直接威胁当地铜浸出（用硫酸把矿石中的铜“洗”出来的提取方式）所需的硫酸供应。2026年2月的初步数据显示，刚果（金）铜出口已下滑2%，显示限制正在发生。 由于伦敦金属交易所（LME）铜价目前在每吨9,550美元附近盘整，牛市价差（bull call spread：买入一个看涨期权，同时卖出同到期但更高行权价的看涨期权，以降低成本）可能更稳健、更省成本。该策略适合价格温和上涨的情形，而这类走势并非不可能。

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3月，加拿大央行（Bank of Canada，简称BoC）利率预期相关的市场波动上升，与伊朗冲突有关。市场定价一度从“可能降息”转向“可能加息”，甚至在某个时点将2026年定价为加息而不是降息。 加拿大国家银行（National Bank of Canada）预计加拿大央行在2026年前都会维持利率不变。该判断基于一个前提：如果加拿大消费者物价指数（CPI，一篮子商品与服务的整体物价水平）仍在1%–3%的“控制区间”（加拿大央行设定的通胀可接受范围）内，加拿大央行会忽略油价带动的汽油价格上升。

加拿大央行利率前景

报告也指出，经济增长疲弱，以及劳动力市场仍有“闲置”（slack，指仍有未被充分使用的劳动力与就业缺口）。这些因素被认为支持央行维持政策不变，即使油价维持在高位。 文章表示，内容由AI工具协助制作，并由编辑审阅。 近期加拿大央行利率预期的波动增加，原因是伊朗冲突。几周前市场还在讨论降息，但现在开始把“可能加息”纳入定价。我们认为这更像是受新闻标题带来的恐慌影响的短期摆动，而不是经济基本面真的改变。 我们认为决策者会忽略近期汽油价格跳升（由油价带动）对整体通胀的推高效应，这推动2月整体CPI升至2.9%。更关键的“核心通胀”（core inflation，剔除波动较大的项目如能源与食品，更能反映长期通胀趋势）仍稳定在2.4%，仍在控制区间内。因此央行有空间先观望，类似他们在2025年油价冲高时的做法。

对收益率曲线与波动率的含义

反对加息的理由，也被最新就业报告强化：上月失业率升至6.4%。从过去数据看，2025年第四季度国内生产总值（GDP，衡量一个经济体产出与增长的指标）几乎没有增长，确认经济增长乏力。在这种背景下，加息的可能性很低。 这意味着收益率曲线的前端（front-end，指短期利率/短期债券的部分，最直接反映央行政策预期）目前计入“加息风险”，可能偏高。交易员可考虑卖出在“利率上升”时获利的期权（options，一种衍生品合约，用于对冲或押注价格/利率变化），因为当前隐含波动率（volatility，市场对未来价格或利率波动幅度的预期）偏高。当前隔夜指数掉期（OIS，Overnight Index Swap，以隔夜利率为基准的利率互换，用来观察与交易政策利率预期）市场的定价，看起来提供了一个机会，去布局加拿大央行在2026年前维持利率不变。

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美国 Redbook 零售指数（按年）在3月6日跌至6.2%，此前为7%。 数据显示，比上一期读数下降0.8个百分点。

消费者开支信号

Redbook 指数放缓至6.2%，可视为消费者开支可能降温的早期提醒。Redbook 零售指数是用来观察美国连锁零售店销售表现的指标，属于较快反映消费趋势的数据。对我们而言，这意味着长期维持在高位的利率（即借贷成本偏高）可能终于传导到一般消费者的钱包，令消费力转弱。因此，需要对高度依赖“可选消费”（非必需、可延后购买的消费，如服装、家电、娱乐等）的行业保持谨慎。 把这项数据与其他近期数字一起看，情况更复杂。2026年2月就业报告仍录得21.5万个新增职位，就业增长仍算稳健；但2月 CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀的常用指标）通胀读数仍偏高，达到3.4%。增长放缓与通胀顽固并存，会让美联储（美国中央银行）的下一步更难判断。 基于此，我们考虑在未来几周买入以零售为主的 ETF（交易所买卖基金，可像股票一样在交易所买卖的一篮子资产）看跌期权（put，价格下跌时可能获利的期权），作为对冲。对冲指用另一项交易来降低原本持仓的风险。如果接下来财报指引反映消费者转弱，零售股可能下跌，这种做法可提供保护。期权属于“限定风险”的工具，最大亏损通常为已付出的权利金（期权费用），适合用来应对特定板块的潜在回调。 回顾2025年的视角，我们记得2023年美联储快速加息时市场波动很大。经验显示，消费者转弱往往可能先于更广泛的市场回调出现。这次 Redbook 数据像是需要认真对待的早期信号之一。

投资组合保护思路

因此，我们也在考虑为更广泛的市场指数（如标普500）做保护。VIX 波动率指数（常被称为“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期）上周在约14.5的低位徘徊。此时买入 VIX 的看涨期权（call，价格上涨时可能获利的期权），可能是一种成本较低的“保险”方式，用来防范突发市场冲击。这样一来，若后续更多弱数据出现、市场紧张情绪升温，我们的组合也更有防护力。

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AUD/USD 升破 0.7100，并向 0.7150 走高，接近 2 月中旬高点。澳洲最新商业与消费者信心数据，并未明显改变市场对澳洲储备银行（RBA，澳洲央行）下一步行动的预期。 部分就业相关指标转弱。澳洲国民银行（NAB）商业就业状况指数在 2 月下跌 2 点至 +3，这通常与失业率上升相符。

劳动力信心信号

消费者数据也显示就业信心走弱。西太平洋银行—墨尔本研究院（Westpac–MI）失业预期指数在 3 月上升 3.8% 至 134.7，高于长期平均 129.2。（“失业预期指数”是衡量消费者是否认为未来失业会更严重的指标；数值越高，代表担忧越大。） 下一次 RBA 货币政策决议将在 3 月 17 日公布。（“货币政策决议”指央行决定是否调整利率与相关政策。）隔夜拆款利率期货（现金利率期货，用于反映市场对未来利率的押注）显示：升息 25 个基点（bps，即 0.25 个百分点）至 4.10% 的概率为 55%。 报告提到的 RBA 内部模型显示“产出缺口”为正，且产能约束更紧。（“产出缺口”为正，代表经济实际产出高于长期可持续水平，可能推高通胀；“产能约束”指企业产能接近上限，扩产不易，价格更容易上涨。）文章称内容由 AI 工具生成并经编辑审阅。

期权策略影响

对衍生品交易者来说，这意味着策略可能从押注单边涨跌，转向以波动率（价格上下震荡幅度）与区间为核心。一个月期 AUD/USD 隐含波动率（从期权价格推算市场预期的未来波动）降至约 8.2%，明显低于过去两年升息周期时的水平。这表明市场并不预期 RBA 下周决议后会出现大幅波动。 鉴于澳洲 1 月失业率已回升至 4.1%，国内也缺乏让央行突然转向强硬（偏向升息、打压通胀的立场，称为“鹰派”）的压力。我们认为，未来数周可考虑卖出短期期权以收取权利金（期权费），例如铁秃鹰（Iron Condor，一种同时卖出一组看涨与看跌期权、并用更远价位期权对冲的区间策略）。该策略受益于汇价维持在相对可预测的区间内，这与当前经济数据所暗示的情境较一致。

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德意志银行表示，在G10（十国集团）主要央行中，英国的前端利率（短期利率，通常指1-2年内到期的利率/利率预期）出现了最明显的“鹰派重定价”（市场把利率路径预期调高：降息变少、甚至更偏向不降息）。这使得市场此前对英伦银行（BoE，英国央行）的“鸽派定价”（预期更快/更多降息）明显收敛。该行认为，这一变化加上“空头回补”（short-covering：先前做空英镑的交易者买回英镑平仓），共同支撑了英镑近期表现。 该行称，上月底英伦银行的市场定价比其他央行更鸽派，当时市场计入了超过两次完整降息（每次通常指25个基点，bps）。该行也将这一情况与“即期实际利率”（spot real rate：名义政策利率减去未来一段时间的通胀变化；文中定义为政策利率减去核心CPI在过去六个月的年化变动）进行对比。

Market Pricing Shifts

德意志银行表示，截至撰写时，市场对全年降息的定价仅略高于10个基点（bps：基点，1bps=0.01个百分点）。该行把这次转向归因于对“通胀预期仍偏黏”（sticky：不容易回落、下不来）的担忧——若通胀预期难以下降，英国央行在遭遇能源价格冲击时就更难“忽视短期波动”（look through：不因短期推动物价上升而继续降息），从而限制继续降息的空间。 该行补充，影响相对汇率波动的主要因素是“贸易条件效应”（terms of trade：一国出口价格相对进口价格的变化；出口相对更贵通常有利于本币）。英国相对其他央行更大幅度的短期利率重定价，再加上空头仓位回补，短期内支撑了英镑。 该行警告，若能源价格进一步下跌、且前端利率回落（市场重新计入更多降息），这种对英镑的支撑可能消退。 市场已明显调整对英伦银行的看法，撤回了上个月仍被计入的深度降息预期。截至2026年3月初，货币市场（money markets：以短期利率产品为主的市场，如利率互换、短期国债等）隐含的全年降息仅约10至15个基点，相比2025年末当时预期超过两次完整降息，是显著转变。这种鹰派重定价，加上交易者回补英镑空头仓位，是英镑的主要短期利好。

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能源价格下跌，市场预期伊朗相关冲突可能比预期更快结束，货币市场因此下调对欧洲央行（ECB）加息（提高利率）的预期。利率互换（Swaps，一种用来押注或对冲未来利率变化的金融合约）目前显示，ECB到今年年底预计只会加息约22个基点（bp，基点；1个基点=0.01%），低于周一的33个基点，并且暗示6月加息的概率不到50%。 ECB管委会成员格迪米纳斯·希姆库斯（Gediminas Šimkus）表示，决策者应保持冷静，不要对与伊朗有关的事件反应过度。他也指出，更深层的危机可能影响物价与经济增长。

地缘政治消息推动市场定价变化

乔治·穆勒（Georg Muller）称，近期加息的概率有所上升，但他反对仓促做决定。本文在AI工具协助下制作，并由编辑审核。 我们看到市场预期变化很快，类似2025年的情况。当时货币市场因能源价格下跌、市场期待伊朗局势降温，而正确地把ECB继续收紧政策（Tightening，指加息或减少刺激） 的预期“剔除”。这次反转说明，利率预期对地缘政治消息非常敏感。 目前，欧盟统计局（Eurostat）公布欧元区2月通胀率为2.4%，局势波动较小，但仍存在不确定性。布伦特原油（Brent crude，全球重要原油基准价格）稳定在每桶约82美元附近，移除了去年那种“突然冲击”的主要因素，让ECB的政策路径更可预测，不像2025年那样频繁急转。 与去年讨论加息不同，如今利率互换已反映出到2026年9月可能降息25个基点。ECB官员强调，未来动作将“数据驱动”（data-dependent，指依据经济数据决定），更关注工资增长数据，而不是外部冲击。这种从“跟着地缘政治走”转向“看内部经济数据”的变化，是与2025年环境的重要差别。

应对ECB意外动作的期权策略

在当前较平静的情况下，我们认为交易员可考虑买入成本较低的期权（Options，一种支付权利金后获得“未来按约定价格买入/卖出”的权利，用于对冲或押注行情）来布局短期欧元利率期货（Euro interest rate futures，用来交易/对冲未来利率变化的期货合约）。VSTOXX指数（衡量欧元区股市波动程度的指标）目前接近12个月低点13.5，反映市场偏自满，也让期权相对便宜。若工资数据高于预期、逼使ECB出现意外动作，这种策略可提前占位——这也是从2025年快速重新定价事件中得到的经验。 创建你的VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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