ABN AMRO 预计，中国2月消费者物价指数（CPI，衡量一般消费品与服务价格的通胀指标）同比将升至约1%。此前1月为0.2%，主要与农历新年消费带动，以及春节时间不同造成的“基数效应”（去年对比基数高或低，会影响今年同比增速）有关。 该行也预计，2月工业品出厂价格（PPI，衡量工厂出厂价格的通胀/通缩指标）同比跌幅将收窄，部分原因是大宗商品价格走高。

中国通胀与贸易展望

该行进一步预计，1—2月合计出口增长将较12月加快，进口也会转强。其判断依据是全球商业周期改善，主要由科技与人工智能（AI）行业带动。 我们看到中国经济周期转强的信号出现，来自通胀回升预期与更强的贸易数据。这让市场情绪更偏乐观，也会促使资金关注偏多（看涨）的交易部署。衍生品交易者可考虑买入主要中国股指的看涨期权（call option，以较低成本押注价格上行的合约），例如富时中国A50指数，押注未来数周可能上升。 这一观点也得到近期数据支持：刚公布的2026年2月财新制造业PMI（采购经理指数，用来衡量制造业景气度；高于50代表扩张）为51.2，显示制造业处于扩张区间。2024年底也出现过类似情况：PMI持续高于50后，工业金属曾走出一波上涨。因此，通过做多期货（futures，以合约方式押注价格上涨）来布局铜等商品，可能是押注工业需求回升的更直接方式。铜价近期已突破每吨9,000美元。 也需要回顾2025年的市场反应：市场对持续复苏的期待，往往在一两个利好数据后就迅速降温。如今的关键差异在于，全球科技与AI周期带来的外部需求更强，这在去年并不明显。这股外部利好可能让本轮中国科技股反弹，比过去几次更有持续性。

对人民币与利率的影响

通胀预计回升至约1%，可能降低中国人民银行（PBoC，中国央行）大幅降息（下调利率以刺激经济）的迫切性。这意味着人民币兑美元可能更稳。相应地，交易者可研究如卖出虚值看涨期权（out-of-the-money call，行权价高于当前价格、较难被行权的看涨期权）在美元/离岸人民币（USD/CNH，离岸人民币汇率）上的策略，押注汇率大致稳定，或人民币小幅升值。

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美元/加元（USD/CAD）下跌，因为美国非农就业（Nonfarm Payrolls，指美国每月新增的非农业职位人数）数据偏软拖累美元，而油价走强支撑加元。USD/CAD 接近 1.3607，下跌约 0.45%，逼近三周低点。 美元指数（US Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）在 99.00 附近交易，日内高点约 99.43。尽管如此，在美伊冲突带动避险需求（指市场风险上升时资金更偏好美元等“较安全”资产）的支撑下，美元指数本周仍有望上涨。

美国就业数据变化

美国 2 月非农就业减少 9.2 万人，市场原本预期增加 5.9 万人；1 月数据从 13 万下修至 12.6 万。失业率升至 4.4%，此前为 4.3%。 平均时薪环比（month-on-month，简称 MoM，指与上个月相比）增长 0.4%，高于预测的 0.3%；年薪增速升至 3.8%，此前为 3.7%。美国零售销售环比下降 0.2%；“控制组”（control group，指剔除部分波动较大的项目、常用来估算消费对经济影响的核心零售指标）上升 0.3%；剔除汽车后的销售持平（0%）。 WTI 原油（West Texas Intermediate，美国基准原油）本周上涨超过 30%，报每桶约 88.75 美元，主要受霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，关键石油运输通道）潜在中断风险影响。卡塔尔能源部长表示，若海湾地区出口停止，油价可能升至每桶 150 美元。 加拿大方面，Ivey PMI（艾维采购经理指数，反映企业活动强弱的景气指标）从 47 升至 56.3；季节调整后指数（seasonally adjusted，剔除季节性因素以便比较）从 50.9 升至 56.6。

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黄金（XAU/USD）周五北美时段走高，在美国非农就业数据疲弱，以及中东冲突引发避险情绪（市场偏好降低风险资产、转向更安全资产）的带动下上扬。金价在5,140美元附近交易，上涨逾1%。 不过，尽管周五反弹，黄金本周仍预计下跌近2.50%，主要受美元走强与美国国债收益率（债券利息回报率）走高压制。美国2月非农就业报告显示，就业减少逾9.2万人，市场原预期增加5.9万人；失业率升至4.4%，但仍低于美联储对2026年的4.5%预测。

弱数据后的市场定价

美国1月零售销售按月下滑0.2%，主要因冬季干扰导致汽车销量转弱；市场原预期下滑0.3%。数据公布后，市场计入今年底前美联储降息43个基点（1个基点=0.01个百分点），高于前一日的35个基点。 市场焦点转向美联储3月17–18日会议，以及SEP（经济预测摘要，含点阵图）里的点阵图（官员对未来利率路径的预测分布）是否调整。下周将公布消费者通胀（物价上涨速度）、房市数据、GDP（国内生产总值，衡量经济总量）、耐用品订单（可使用较久的商品订单）、初请失业金人数（首次申请失业救济人数）与核心PCE（个人消费支出物价指数，剔除食品与能源，更能反映趋势）。 技术面上，金价在5,100–5,150美元区间波动；阻力位在5,194、5,206、5,249与5,300美元。支撑位在5,100美元、20日SMA（简单移动平均线，用于观察短期趋势）5,091美元、5,000美元、50日SMA约4,855美元，以及4,841美元。

地缘风险与央行买盘支撑金价

尽管美元偏强，黄金仍在5,450美元附近交易，明显高于去年弱数据后看到的5,140美元水平。这显示地缘政治风险与各国央行买入（央行为分散储备、增加黄金持有）仍为金价提供支撑。因此，短期内黄金的避险属性暂时压过其与美元通常“反向走动”的关系。

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USD/CHF 周五跌至约 0.7780，日内下跌 0.44%。市场面对经济与地缘政治（国家之间的政治与军事关系）不确定性，避险需求（资金转向较安全资产）上升，带动瑞郎需求走强。 美国就业数据转弱。2 月非农就业人数（Nonfarm Payrolls，指美国除农业外新增就业人数的月度指标）减少 9.2 万人，市场原本预期增加 5.9 万人；前值则被下修至 12.6 万人。

劳动力市场转弱 推升降息押注

失业率升至 4.4%（前值 4.3%）。劳动参与率（Labour Force Participation Rate，指有工作或积极找工作的人占工作年龄人口的比例）降至 62%。 薪资在招聘放缓下仍走高。平均时薪（Average Hourly Earnings，用来衡量工资增长的指标）按月上升 0.4%，按年上升 3.8%。 其他美国数据也偏弱。1 月零售销售（Retail Sales，反映消费者支出的月度指标）按月下跌 0.2%。 地缘政治紧张升温，美国总统唐纳德·特朗普表示，除非“无条件投降”，否则“不会与伊朗达成协议”。美元指数（US Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）在 99.00 附近，日内持平。

瑞士央行干预风险 或限制瑞郎涨幅

瑞士国家银行（SNB，瑞士央行）副行长 Antoine Martin 表示，SNB 准备在外汇市场进行干预（买卖外币以影响汇率），目标是防止瑞郎过度升值。 美国就业大幅收缩令市场意外，并直接影响利率预期。根据 CME FedWatch Tool（芝商所的利率概率工具），市场对美联储（Fed，美国中央银行）在 4 月会议降息 25 个基点（basis point，基点；1 基点=0.01%，25 基点=0.25%）的概率已升破 70%。这削弱美元对避险货币的前景。 与伊朗的紧张局势加剧，强化“避险买盘”，利好瑞郎。美元对部分货币也有避险需求，但在当前不确定环境中，瑞郎更占优势。美国数据偏弱与地缘风险两股力量叠加，推动 USD/CHF 进一步下探，逼近 2025 年低位。 不过，随着汇价接近 0.7700 水平，需要保持谨慎。SNB 的警告不容忽视，尤其是该货币对上次测试这些低位时，SNB 曾在 2025 年第三季度意外干预，令市场担心下方存在“支撑区”（价格可能不易再跌）。因此，直接做空（押注下跌）风险更高。 美国基本面偏空（数据走弱）与 SNB 可能干预之间的拉扯，意味着波动可能上升。1 个月期 USD/CHF 期权（options，赋予买卖权利的合约）隐含波动率（implied volatility，市场用期权价格反映的未来波动预期）已升至去年银行业动荡以来最高。相较直接做空，用期权控制风险更合适，例如买入 USD/CHF 看跌期权（put，价格下跌时获利的期权）。 尽管如此，薪资持续增长（目前 3.8%）仍让美联储决策更棘手。工资偏强可能推高通胀压力，使美联储降息更谨慎，短期或限制美元跌幅。

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MUFG 分析员表示，亚洲外汇（指亚洲国家货币兑其他货币的走势）目前主要受美国与以色列和伊朗的冲突影响，关键在于是否会干扰能源供应。他们补充，各国宏观政策（如利率、财政刺激、资本管制等总体经济政策）差异，也在影响汇率波动。 他们指出，到目前为止，亚洲货币兑美元只是温和贬值（指本币变弱、需要更多本币才能换到1美元）。他们警告，如果战争拖长、能源价格走高，亚洲货币可能出现更明显走弱。

亚洲外汇驱动因素与能源风险

他们称，市场目前的定价（指市场交易价格所反映的预期）是：冲突会很短暂、能源供应受扰也会很短暂。他们补充，若前景恶化，可能引发更广泛的市场反应，包括亚洲外汇同步承压。 他们指出，部分亚洲货币已接近历史低位，而能源价格上升可能恶化贸易收支（即出口与进口金额差额；能源进口变贵会扩大逆差）。他们称，这可能促使一些亚洲央行（负责货币政策与金融稳定的官方机构）干预外汇市场，包括日本与韩国官员可能进行“口头干预”（指官员发表讲话、释放政策讯号，以影响市场预期、减缓贬值），以放缓日元（JPY）与韩元（KRW）贬值。 他们强调，3月11日公布的美国CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀/物价上涨）是关键数据。他们表示，若数据高于预期（“上行意外”），可能支持美联储更久维持高利率的立场，并进一步压低亚洲货币。

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道琼斯指数下跌约600点（1.26%）至约47,340点；此前一周累计下挫逾1,000点。标普500指数在约6,750点附近交易（跌1.1%），纳斯达克指数在约22,550点附近（跌0.9%）。同时，WTI（美国西德州中质原油，指美国主要原油期货基准）升破89美元，布伦特原油（国际主要原油期货基准）突破91美元。 2月非农就业（美国非农业部门新增/减少就业人数）报-9.2万人，市场原预期为增加5.9万人；1月数据修正为12.6万人。12月则从4.8万人下修至-1.7万人，意味着过去三个月中有两个月出现失业（就业减少）。此外，本次偏离幅度超过“三倍标准误”（统计上指偏离预测范围非常大，属于明显意外）。

劳动力市场下滑原因与修正

美国劳工统计局BLS（政府统计机构）指出，跌幅很大一部分来自医疗保健行业减少2.8万人，原因与凯撒医疗（Kaiser Permanente）罢工有关，影响加州与夏威夷逾3万名员工。联邦政府雇员减少1万人，自2024年10月以来累计减少33万人；建筑业减少1.1万人，制造业减少1.2万人，运输与仓储减少1.1万人。 失业率从4.3%升至4.4%；劳动参与率（正在工作或积极找工作的人占劳动年龄人口比重）从62.1%降至62%。平均时薪按月升0.4%、按年升3.8%；平均失业持续时间升至25.7周。 1月零售销售下滑0.2%；剔除汽车后为0.0%；“控制组”（用于推算GDP消费的核心零售分类）上升0.3%。市场把降息预期后移至7月：3月18日会议“按兵不动”的概率为96%。同时，10年期美债收益率升破4.17%，2s10s利差（2年与10年期国债收益率差，用来观察经济与利率周期）扩大至57个基点（bp；1个基点=0.01个百分点）。 个股方面，高盛跌3.4%，美国运通跌3.2%，摩根大通约跌3%，卡特彼勒跌2.8%。Blue Owl跌6%，贝莱德与黑石约跌4%；埃克森美孚与雪佛龙涨逾1%，西方石油涨3.3%。黄金在5,150美元上方交易；VIX（波动率指数/“恐慌指数”，反映市场对未来波动的定价）涨近10%至26以上。

波动率对冲与宏观仓位

芝加哥期权交易所波动率指数VIX已上涨8%至22以上；但去年同期在类似“滞胀担忧”（经济放缓但通胀仍高）下曾飙破26。这使得买入4月VIX看涨期权（call；看涨的期权合约）或买入SPY“虚值”看跌期权（out-of-the-money put；行权价远离当前价格、成本较低但需要更大跌幅才赚钱）成为一种押注市场再度紧张的做法。对比之下，VIX长期均值约在19附近，如今水平显示市场已在预警，但可能仍低估大幅波动的风险。 油价再次成为关键压力：由于霍尔木兹海峡（中东重要航运通道）供应受扰，5月交割的布伦特原油期货最近突破每桶93美元。即便就业疲弱，工资按年仍维持在3.9%的高位，使美联储难以释放市场期待的“快速大幅降息”信号。CME FedWatch（用期货价格推算利率决议概率的工具）目前显示，6月会议降息概率仅40%，低于一个月前的70%以上。 2025年的下跌中，金融与工业板块领跌；在衰退担忧升温下，如今也可能继续跑输。可考虑买入XLF（金融板块ETF）看跌期权，同时买入XLE（能源板块ETF）看涨期权，押注两者表现分化。能源板块过去三周已跑赢金融板块6%，若地缘紧张持续，这一趋势可能加速。 消费者也出现明显疲态。最新季度数据显示，美国循环信贷（主要指信用卡等可循环借贷）余额创纪录达1.35万亿美元，意味着消费者更难承受高油价与“黏性通胀”（通胀不易回落）。在这种环境下，买入XLY（可选消费板块ETF）看跌期权可作为对冲消费进一步放缓的工具。 去年动荡曾推动2s10s美债利差走阔；而如今该利差已收窄至约45个基点，这是典型的“周期后段信号”（经济进入后期、风险上升）。这意味着衰退风险增加，可关注买入HYG（高收益/“垃圾”债ETF）看跌期权。随着经济放慢、企业信用质量恶化，违约风险上升，“违约保险成本”（常以信用利差/信用保护价格上升体现）也会增加，从而使这类对冲更可能获利。 创建你的VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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美国2月就业人数减少9.2万人，低于市场预期。此前月份数据合计下修6.9万人，失业率从4.3%升至4.4%（失业率=正在找工作但找不到的人占劳动力的比例）。 2月平均每小时工资按月增长0.4%（月环比=与上个月相比）。按年增长3.8%（年同比=与去年同月相比），高于1月的3.7%。

解读2月就业数据

报告提到，罢工和寒冷天气可能带来短期影响，可能扰乱2月数据的真实情况（短期影响=一次性因素，可能不代表长期趋势）。 市场普遍预期，美联储（美国中央银行，负责制定利率政策）将在本月会议及4月底会议维持利率不变。美联储预计会等更多劳动市场（就业与工资等）与通胀（物价整体上涨）数据后再调整政策。 报告也提到与伊朗战争相关的不确定性，可能影响通胀。若就业风险上升、同时通胀压力也走高，美联储将更难在“保就业”和“压物价”之间取舍。 这次就业意外大跌，明显改变短期市场判断。市场目前预计，美联储在4月前维持利率不变的概率超过95%，相较上周出现明显转向。这也意味着，短期利率期货期权（以短期利率期货为标的的期权，常用于对冲或押注利率变动），例如与SOFR挂钩的产品，可能出现隐含波动率下降（隐含波动率=期权价格反映的市场对未来波动预期；SOFR=以美国隔夜回购交易为基础的参考利率）。

为更长期的波动做准备

这很像2025年大部分时间的情况：就业开始降温，但通胀仍高于美联储目标。市场当时来回剧烈波动（剧烈波动=价格短期大幅上上下下），交易员难以判断该定价“经济衰退”还是“通胀长期偏高”。这类历史波动提示，在做大方向押注前需要更谨慎。 失业率升至4.4%、工资增速仍达3.8%，让美联储处于两难。再加上伊朗冲突带来的地缘政治风险（地缘政治风险=战争、制裁等事件对经济与市场的影响），中长期波动可能被低估，即使VIX指数（标普500期权推算的“恐慌指数”，常用来衡量市场波动预期）目前在16附近。交易员可考虑买入到期更久的主要股指期权（到期更久=更长期的合约）来防范今年稍后市场可能出现的单边大行情（单边大行情=大涨或大跌）。 就业大幅下滑，若一次性因素影响不大，可能代表经济基本面出现裂缝。这应促使交易员考虑更偏防守的仓位（防守仓位=降低风险暴露的持仓），例如买入与经济景气更相关板块的认沽期权（认沽期权=看跌期权，价格下跌时更可能获利），如可选消费ETF（可选消费=非必需消费；ETF=交易所交易基金）。看跌价差策略（买入一个看跌期权、同时卖出另一个行权价不同的看跌期权，用来降低成本但也限制利润）可作为更省成本的做法，用于押注若3月、4月就业继续转弱，市场可能出现下行。

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土耳其财政部2月现金余额为 -944.2亿。前值为 -2460亿。 2月赤字比上一次数据更小。该数据用于对比财政部每月现金收支结果。

财政赤字收窄

2月财政数据显示现金赤字明显缩小，反映财政管理更有纪律。赤字从更大的负值收窄至 -944.2亿，说明政府在控制支出、增加收入方面的措施开始见效。短期来看，这可能对土耳其资产带来利好。 财政收紧会减轻央行与土耳其里拉的压力。此前（例如2025年不少时间），当政府赤字更大时，财政基本面偏弱往往会拖累货币。因此，可考虑受益于里拉走强的策略，例如卖出美元/土耳其里拉（USD/TRY）的虚值看涨期权（即行权价高于当前价格的看涨期权，通常用来赚取权利金，并押注汇价不上涨）。这等同于预期USD/TRY可能面临下行压力。 这项利好也与市场对土耳其风险看法改善的趋势一致。近期数据显示，土耳其5年期CDS（信用违约掉期，可理解为“违约保险费”，用来衡量主权违约风险的市场价格）已降至290个基点以下（1个基点=0.01个百分点），为2021年初以来未见水平。这表明市场已在反映自去年以来更偏“传统/稳健”的政策转向。

股市与利率影响

对股票衍生品而言，财政前景改善对BIST 100指数偏利多。政府借款需求下降，可能令债券收益率（债券利息回报率，收益率下降通常代表融资成本降低）回落，并让更多资金流向私人部门，进而支持企业盈利与投资者信心。可关注买入BIST 100指数期货，或构建看涨价差（买入较低行权价看涨期权，同时卖出较高行权价看涨期权，以降低成本、限制最大收益）来布局未来数周的潜在反弹。

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中东冲突风险上升，促使ING上调其铝价预测。ING提出三个与通过霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）航运相关的供应中断情景，其中一个情景是价格短暂升破每吨4,000美元，随后因需求转弱而回落。 海湾地区约占全球铝产量的9%，在国际贸易铝（跨境买卖与海运流通的金属）中的占比更高。该地区约占全球氧化铝（alumina，用于生产铝的中间原料）产量的3%，约占铝土矿（bauxite，生产氧化铝的矿石）产量的1%，因此当地冶炼厂（smelter，把氧化铝电解成原铝的工厂）依赖进口原料。 情景1假设航运短暂受阻约四周。出口延迟，部分金属在厂内累积；卡塔鲁姆（Qatalum）在可控停产（controlled shutdown，有计划地停机以降低设备与安全风险）后，产量缓慢恢复。 情景2假设航运限制持续数个月。海运供应（seaborne supply，依靠船运交付的供应量）进一步收紧；若原料交付持续受限，可能出现小幅减产。 情景3假设更严重的中断，持续约三个月。ING称将出现产量损失、金属滞留（stranded metal，因运输受阻无法外运的现货）以及更广泛的物流问题，可能令现货供应更紧，并推动价格短暂突破每吨4,000美元。

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旧金山联储（美国联邦储备系统旗下的地区联储）总裁玛丽·戴利表示，一个月的数据不足以下结论。她说通胀仍高于目标，目前政策需要在不同风险之间做平衡。 戴利说，联储目前的两项目标都存在风险。她表示就业情况不够清晰，劳动力市场（指找工作与招工的整体情况）看起来较脆弱。

解读近期非农就业信号

她说，应把两份非农就业报告取平均值来看，而近期数据低于约3万人的“盈亏平衡”水平（指大约需要新增这么多就业，才能抵消人口增长等因素，令就业不至于转弱）。她也指出，这只是基于最近一两个月的数据。 戴利说，工资增速应等于通胀加上劳动生产率增速（指每名员工单位时间能产出多少，生产效率提升会支撑更高工资）。她表示，目前工资增速未见“过热”（指涨得太快、可能推高通胀的迹象）。 她说，最新就业报告值得关注，她担心劳动力市场可能比之前看到的更弱。她表示，罢工、降雪，以及人口基准调整（指统计机构更新人口与就业统计口径与基数，令数据出现偏差）让报告更难解读。 戴利说，油价若出现冲击，消费者会直接感受到，影响取决于干扰持续多久。她说联储需要更多时间判断，可能维持利率不变，目前也不考虑加息。

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