道琼斯工业平均指数（DJIA）期货隔夜一度升至接近49,800的高位，随后在周二交易时段回落。在现货（现金）市场，DJIA下跌约0.2%，标普500指数下跌0.3%，纳斯达克综合指数下滑0.1%，主要因油价走高带来压力。

美国3月零售销售（Retail Sales，衡量零售消费支出）按月增长1.7%，高于市场预测的1.4%。其中，“控制组”（Control Group，剔除波动较大的项目，更贴近GDP消费项的核心零售指标）为0.7%，高于预期的0.2%；“扣除汽车”（ex-autos，去掉汽车销售后更稳定的零售数据）为1.9%，高于预期的1.4%。

Treasury Yields And Fed Watch

在12:30 GMT数据公布后，美国国债收益率（Treasury yields，债券利率；收益率上升通常意味着债券价格下跌）走高，道指期货转跌。14:00 GMT，候任联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的国会证词在FXStreet演讲追踪器中被评为“偏鹰”（hawkish，指倾向加息或维持高利率以压通胀）7.0分；随后市场焦点转向18:30 GMT联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）的讲话。

WTI原油（美国西德州中质原油）上涨4%至每桶93美元上方，布伦特原油上涨2%至每桶98美元上方。一项与伊朗相关的停火安排预计周三到期，若无法达成协议，市场提到可能出现军事行动的风险。

联合健康（UnitedHealth）在发布第一季业绩并上调全年展望后上涨逾6%；亚马逊（Amazon）在表态对Anthropic最高投入250亿美元后上涨逾1%。道指期货在约49,000至略低于49,800区间波动，最新约在49,400附近；随机RSI（Stochastic RSI，一种用于判断超买超卖的技术指标；数值越低通常代表偏“超卖”）接近16.50。技术面参考49,800为反弹回升水平、49,000为支撑位；接下来数据包括初请失业金、PMI初值（flash PMI，采购经理指数的提前值，用来观察景气变化），以及密歇根大学通胀预期（UoM expectations，反映消费者对未来通胀的看法）一年期4.8%、五年期3.4%。

市场回调的原因是消费支出强劲，让投资者担心美联储短期内难以降息。新数据也意味着，目前持有“大盘指数期货多单”（做多指数期货，押注指数上涨）风险偏高，宜先降低偏多仓位，等待利率方向更明朗。

Oil Inflation And Volatility

候任联储主席的偏鹰表态加深市场担忧。此前市场曾因预期多次降息而一路押注到2025年末，如今语气转变明显。近期政府数据显示核心通胀（core inflation，剔除食品与能源后的通胀，更能反映长期趋势）仍顽固地高于3.5%，原先期待的降息路径变得不确定。

中东紧张局势推动油价飙上每桶93美元上方，是另一项重大逆风。油价上升会直接推高通胀，并挤压企业利润，整体不确定性上升。波动率指数VIX（衡量市场恐慌与波动的指标）上月仍在约15的偏平静水平，未来可能走高；因此，受益于波动上升的策略更具吸引力，例如在标普500上买入跨式期权（straddle，同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，押注价格将大幅波动，不论方向）。

整体市场偏弱，但个股层面仍见强势，例如联合健康与亚马逊，显示可考虑行业主题交易，或更偏向医疗保健与AI相关科技，而非对利率更敏感的行业如银行业。对强势股使用看涨期权（call options，给予以固定价格买入的权利）有机会获取上涨空间，同时限制下行风险。

对短线指数交易者而言，道指期货关键价位为49,000与49,800。若有效跌破49,000支撑，将更明显地支持偏空操作，例如买入看跌期权（put options，给予以固定价格卖出的权利）。在此之前，市场可能维持震荡，等待本周末关键的通胀预期数据出炉。

NZD/USD周二靠近0.5900，当天上涨0.20%，此前周一从约0.5850反弹。走势主要由纽元走强带动；同时在美国数据好坏参半之下，美元保持偏弱。

新西兰第一季度（Q1）消费者物价指数（CPI，衡量通胀的指标）按季上升0.9%，高于市场预测的0.8%，也高过前一季的0.6%。按年通胀维持在3.1%，高于预测的2.9%，并略高于新西兰央行（RBNZ）的1%至3%目标区间。

Rbnz Rate Outlook

这份数据推高市场对RBNZ进一步收紧政策的预期，部分交易员甚至押注最早5月可能加息。德国商业银行（Commerzbank）表示，加息短期内可能支撑纽元，但也提醒能源价格上涨可能带来“滞胀”风险（经济增长放缓、但物价仍上涨）。

在媒体报道美国与伊朗可能重启谈判后，市场风险偏好回升，不过谈判时间与可信度仍不确定。美元指数（衡量美元对一篮子货币强弱的指标）在约98.30附近，尽管美国3月零售销售（反映消费支出的数据）按月增长1.7%，优于预期。

市场也关注中东局势，因为美伊临时停火接近最后期限。美国总统唐纳德·特朗普表示，若谈判失败，美国已准备采取军事行动。

Options Strategy Considerations

通胀持续偏高，让RBNZ在5月22日会议前更难抉择。市场快速上调对官方现金利率（OCR，RBNZ设定的基准利率）再次上调的概率；该利率在5.50%附近已维持近一年。这种预期被视为推动NZD/USD上破0.6050的主要因素。

这也带来一个思路：用期权（Options，一种在到期前以约定价格买入或卖出标的的合约）布局短期“纽元继续走强”。买入6月到期的NZD/USD看涨期权（Call，押注汇价上涨的期权），可在下月RBNZ决议后若出现上涨时获利。行权价（Strike Price，合约约定买入/卖出价格）在0.6150附近，可能在风险与回报之间更平衡。

另一方面，美元动能似乎转弱。美国3月核心PCE通胀（Core PCE，美联储偏好的通胀指标，剔除食品与能源）为2.6%，略低于预测的2.7%，可能降低美联储继续收紧政策的意愿。两国央行政策预期的分化，成为NZD/USD的利好因素。

不过仍需留意更广泛的市场风险，例如中美贸易摩擦再起。为应对不确定性，可买入看跌期权（Put，用于在汇价下跌时获利或对冲）作为对冲工具，保护偏多仓位；若预期波动会很大但不确定方向，可考虑“跨式策略”（Straddle，同时买入同到期、同执行价的Call与Put，押注大涨或大跌）。

回顾2025年下半年，市场因利差预期（两国利率差变化带来的资金流向）而令汇价在0.5800至0.6200之间大幅波动。历史波动显示，当前格局仍可能引发明显行情，因此制定清晰的衍生品策略（Derivatives，价值来自汇率等标的的金融工具）有助于应对接下来几周的市场变化。

凯文·沃什（Kevin Warsh）是美国总统唐纳德·特朗普提名、接替杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）出任美联储（Federal Reserve，简称Fed，美国中央银行）主席的人选。他在参议院银行委员会表示，希望推动根本性的政策改革。他把改革与生活成本压力（cost-of-living pressures，指物价上涨导致民众开销变高）联系起来，并称美联储应以物价稳定（price stability，指控制通胀、让物价保持相对稳定）为核心，且应在职责范围内行事（remit，指法定职责与权限边界）。

他呼吁建立新的通胀框架（inflation framework，指美联储用来设定通胀目标与评估通胀的政策体系）、调整工具用法，并把沟通说得更清楚。他表示，用利率工具（interest-rate tool，指调整政策利率影响借贷成本）比买债（bond buying，指量化宽松QE：央行大量购买国债等资产压低利率、增加市场资金）更公平，并称美联储应退出“财政领域”（the fiscal business，指政府收支、赤字与财政刺激等属于财政部与国会的事务，而非央行）。

信息纪律与政策重置

沃什称，美联储应愿意改变看法，尽快纠错；他也对前瞻指引（forward guidance，指央行提前暗示未来利率路径以影响市场预期）持怀疑态度。他还表示，美联储官员过早、过多谈论利率路径（rate path，指未来加息或降息的可能轨迹）。

他表示，通胀风险已有所改善，但通胀数据并不完美，而且政策传导有滞后（lags，指从政策推出到对经济与通胀产生明显影响需要时间）。他不同意“关税政策导致通胀超调”（inflation overshoot，指通胀高于目标或预期）的说法，并称人工智能（AI）带来的影响意味着美联储应重新检视其模型（models，指用于预测经济与通胀的分析模型）。

沃什表示，更小的资产负债表（balance sheet，指美联储持有的国债、抵押贷款证券等资产规模）可能带来更低利率、更好的通胀结果和更强的经济。他将于周二09:00 GMT作证。

CME FedWatch工具（芝商所基于利率期货推算市场对政策利率的概率）显示，到2026年底政策利率维持在3.5%–3.75%不变的概率约60%。1月时，市场预计今年将降息三次、每次25个基点（basis point，基点；1个基点=0.01个百分点），但在美国与以色列针对伊朗的行动推高原油、并引发通胀担忧后，预期出现转变。

周二，AUD/USD 回落至0.7160附近。在避险情绪（risk-off：市场更怕风险、倾向买入较安全资产）升温、美元走强的背景下，汇价整体仍偏稳。美国数据好坏参半，限制美元进一步上行的速度。

较早公布的数据显示，美国消费者活动稳健、就业市场状况强劲。ADP就业变动（ADP Employment Change：由ADP公司根据薪资数据估算的民间新增就业）4周平均值从3.9万升至5.48万，但这不足以全面支撑美元延续强势动能。

地缘紧张与市场谨慎

旨在缓解美伊紧张关系的谈判进展仍不明朗，外界对是否会展开对话出现相互矛盾的消息。第二轮会谈预计在伊斯兰堡举行，但伊朗官方关联媒体称，没有任何正式代表团前往谈判。

随着临时停火接近到期，市场继续保持谨慎。特朗普表示不太可能延长停火，并称除非达成正式协议，否则霍尔木兹海峡将继续关闭（Strait of Hormuz：全球重要油运通道，若受阻通常会推高油价并加剧市场避险）。

从4小时图看，AUD/USD 报0.7161，位于100周期SMA（简单移动平均线：把一定周期内的价格取平均，用来观察趋势）0.7028之上，但低于20周期SMA 0.7167。阻力位在0.7167、0.7173与0.7185；支撑位在0.7152与0.7028。RSI（14）（相对强弱指数：衡量涨跌力度的指标，常用来判断是否偏强或偏弱）回落至50中段附近。

目前市场环境出现更强避险迹象，类似过去美伊紧张升温时的氛围。眼下情绪主要由两点推动：市场不确定美联储下一步动作，以及南中国海贸易摩擦再起。这使美元相对风险敏感货币（risk-sensitive：风险偏好上升时更易走强、避险时更易走弱的货币）如澳元保持优势。

澳元对这种全球情绪尤为敏感，尤其近期数据显示增长在放缓。中国2026年3月官方制造业PMI（采购经理指数：用来衡量制造业景气度；50以上代表扩张、50以下代表收缩）为49.9，显示轻微收缩，拖累澳洲大宗商品出口前景。我们认为，这使做空澳元成为未来几周对冲进一步避险情绪的选择之一。

应对更大波动的期权策略

与此同时，美元也收到互相矛盾的信号，交易格局更复杂，类似2025年时的情况。尽管2026年3月非农就业（Non-Farm Payrolls：美国月度新增就业数据，不含农业等特定行业）表现稳健，新增23万人，但最新一周初请失业金人数（weekly jobless claims：每周申请失业救济的人数，用来观察就业是否转弱）升至22.5万，为三个月高位。数据冲突意味着：若没有新的强催化因素，美元上行可能难以有效突破并创出明显新高。

在这种不确定背景下，可考虑会受益于价格波动加大的策略。利用期权（options：支付权利金后获得在未来以特定价格买入或卖出标的的权利）构建跨式（straddle：同时买入相同到期日、相同行权价的看涨与看跌期权）或宽跨式（strangle：同时买入相同到期日、不同（更宽）行权价的看涨与看跌期权），可在价格向任一方向出现大幅波动时获利。AUD/USD期权隐含波动率（implied volatility：市场从期权价格推算的未来波动预期）过去两周已上升8%，显示市场在为更大波动做准备。

回顾过往，2020年代中期类似的美国数据分化时期，常见先出现震荡区间行情（choppy, range-bound：上下反复、但整体被区间限制），再逐步形成明确趋势。因此，交易者可把关键技术位不仅用于进出场，也用于设置期权行权价（strike price：期权可交易的约定价格），以在可能出现突破时把握机会，同时减少小幅波动带来的干扰。

周二，英镑/美元下跌0.18%，因为美国公布零售销售数据后，美元走强。该货币对在盘中高点1.3539后，回落至约1.3507附近交易。

美国市场表现不一，企业财报带动股市走高。市场继续关注“美国与伊朗冲突可能结束”的报道，但德黑兰尚未确认是否支持在伊斯兰堡展开谈判。

美国零售销售意外走强

美国3月零售销售按月（与上个月相比）增长1.7%，高于前值0.7%，也超过市场预测的1.4%。按年（与去年同月相比）增长4%，与前一个月持平；汽油支出增加与退税发放，支撑了消费需求。

ADP就业变动（4周平均）升至5.48万人，前值3.9万人。ADP是“美国民间就业”调查数据，可作为观察就业趋势的参考。数据反映美国劳动力市场（就业与失业状况）仍有韧性。

英国方面，截至2月的三个月失业率从5.2%降至4.9%。剔除奖金的平均薪资增速（不包含一次性奖金，更能反映基本薪资趋势）从3.8%放缓至3.6%。有观点认为，失业率下降与更多学生暂不找工作有关。

美联储主席提名人凯文·沃什表示，他不支持“前瞻指引”（央行提前向市场说明未来政策路径的沟通方式），并称利率与资产负债表（央行持有的国债等资产规模，用于影响市场资金与利率）是关键工具。他也表示，总统没有要求他对任何利率决定作出承诺。

接下来关注的重点

接下来，美国将公布初请失业金人数（首次申请失业救济的人数，用于观察就业市场冷暖）。英国方面，市场预计3月核心CPI（剔除波动较大的项目，更能反映通胀趋势）为3.2%，整体CPI（全面物价指数）为3.3%。技术面上，英镑/美元守在1.3505附近，支撑位约在1.3419，阻力区在1.3850–1.3869附近。

新西兰全球乳制品交易平台（GDT，Global Dairy Trade）的价格指数跌幅收窄至 -2.7%，前一次更新为 -3.4%。

这表示指数整体下跌幅度比之前更小，跌势放缓。

市场下行开始趋稳

GDT价格指数仍在下跌，但跌幅明显放慢至 -2.7%。这可能意味着市场在经历2026年第一季的低迷后，正在寻找底部（即价格可能接近阶段性最低点）。下行压力减轻，说明最猛烈的抛售（集中卖出导致价格快速下跌）或已过去。

持有全脂奶粉（WMP，Whole Milk Powder）期货（futures，按约定价格在未来买卖的合约）空头仓位（short positions，押注价格下跌的持仓）的交易者，可考虑分批止盈（take profit，卖出以锁定已获得的利润）。WMP是指数中占比最大的项目，本次价格仅下跌 -1.8%，较上次拍卖下跌 -4.5%明显改善。也可留意在2026年8月与9月合约上买入看涨期权（call options，支付权利金后获得在到期前/到期时以特定价格买入的权利，用于押注上涨或对冲），以布局可能的反弹。

这组数据也可能为新西兰元提供支撑位（support level，价格下跌到某区间后较容易出现买盘的区域）。纽元此前已承压数周，NZD/USD（纽元兑美元汇率）目前在0.6150附近徘徊，随着新西兰最大出口商品（乳制品）前景趋稳，汇价的卖压可能减轻。交易上可把这一水平视为谨慎建立小规模多头（long positions，押注上涨的持仓）的参考区间。

中国需求出现支撑信号

近期报告显示，中国进口需求在连续四个月走弱后首次小幅回升，可能正在支撑价格稳定。数据显示，2026年3月中国乳制品原料（dairy ingredients，用于食品加工的乳粉、乳清等原料）进口量据称较2月增长1.5%，幅度不大但趋势转向值得关注。这个外部因素对交易者判断接下来的GDT拍卖走势尤为关键。

WTI周二交易在每桶约98.25美元附近，当天上涨0.21%，但低于本周较早的高点。由于美国与伊朗即将重启谈判、寻求在停火临近到期前延长协议，市场交投保持谨慎。

报道称，伊朗计划派代表团前往伊斯兰堡，与华盛顿进行第二轮谈判。美国总统特朗普表示，副总统JD Vance可能前往巴基斯坦恢复谈判。

霍尔木兹海峡供应风险

市场对霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）的供应担忧持续升温。该海峡承担全球约20%的原油贸易（Oil trade：跨国买卖与运输的原油交易量），并关系到全球近30%的天然气产量（Gas production：天然气开采与生产量）。军事紧张与海上事件（maritime incidents：如油轮遇袭、扣押、碰撞、航道封锁等）拖慢了该区域航运速度。

国际能源署（International Energy Agency，IEA：主要能源国家组成的机构，发布能源市场与库存评估）署长Fatih Birol表示，伊朗冲突引发“史上最严重的能源危机”，并将其与1973年、1979年及2022年的石油危机（Oil crises：供应中断或预期中断导致油价大幅波动的时期）相提并论。市场也在等待美国石油协会（American Petroleum Institute，API：美国行业机构，每周发布库存估算）数据。市场普遍预计，截至4月17日当周库存将减少约100万桶（draw：库存减少），此前一周则增加610万桶（rise/build：库存增加）。

WTI（West Texas Intermediate：美国西德州中质原油，是国际常用的美国原油基准价）是美国原油基准，原油来自美国，并通过库欣（Cushing hub：美国俄克拉荷马州的交割与管道集散中心）集散。其价格主要受供需、OPEC（石油输出国组织，影响产量与市场预期）决策、美元（US Dollar：油价以美元计价，美元走强常压低油价）以及每周API与EIA库存报告影响。EIA（Energy Information Administration：美国能源信息署，官方数据来源）的库存数据与API数据在约75%的时间里差距在1%以内（表示两者多数时候接近，但仍可能出现偏差）。

当前WTI约98.25美元的价格，明显受到地缘政治紧张影响，市场波动加大。市场一边押注谈判带来利空（bearish：看跌、认为价格可能下跌），一边面对霍尔木兹海峡供应受扰的利多（bullish：看涨、认为价格可能上涨）。在这种不确定下，未来数周更可能出现大幅波动，而不是稳定趋势。

二选一结果下的期权策略

“史上最严重能源危机”的警告值得重视，这与2022年初油价冲上每桶120美元以上时的市场情绪相似。对谈判会失败的交易者，可考虑买入虚值看涨期权（out-of-the-money call options：行权价高于现价的看涨合约，成本较低；若油价大涨可能获利，同时亏损上限是权利金）来押注油价向前高冲刺，并限制下行风险。谈判失败可能迅速抹去市场已计入的乐观预期（priced into the market：价格已提前反映某种预期）。

相反，若外交出现突破，油价存在明显下行风险。可参考2015年JCPOA协议（伊朗核协议：放宽制裁以换取核限制）前的阶段，当时市场担忧伊朗原油回流（returning Iranian barrels：伊朗恢复出口、增加供应）对油价形成数月压力。预期谈判成功的交易者，可用看跌期权（put options：在到期前按行权价卖出标的的权利，用于押注下跌或对冲）寻找油价回落至85至90美元区间的机会。

在这种“二选一”（binary outcome：结果大致只有成功或失败两种）的局面下，直接猜方向风险很高。更稳健的做法可能是用期权交易波动本身，例如买入跨式策略（long straddle：同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，只要价格大幅上下任一方向波动就可能获利）。CBOE原油波动率指数OVX（CBOE Crude Oil Volatility Index：以期权价格推算未来波动预期的指标）在此环境下可能维持高位，反映市场焦虑，类似2025年银行业担忧期间出现的波动飙升。

周二，EUR/USD下跌，因为美元走势转稳、欧元区市场情绪转弱。不过跌幅有限，汇价仍靠近近期高位，原因是市场对美国与伊朗可能展开谈判仍充满不确定性。EUR/USD报约1.1755；美元指数（US Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的整体强弱）约98.32。

美国3月零售销售按月增长1.7%，高于市场预测的1.4%，也高于2月的0.7%。汽油价格上涨与伊朗相关紧张局势有关。零售销售控制组（Retail Sales Control Group，用于更贴近GDP计算的核心零售指标，通常剔除波动较大的项目）增长0.7%；剔除汽车的零售销售（Retail Sales excluding Autos，去掉汽车这类大额且波动较大的消费）增长1.9%，两者都高于预期。

美国数据支持美联储按兵不动

就业数据也改善：ADP就业变动4周平均升至54.8K，高于此前的39K。（ADP就业变动是民间机构基于企业薪资数据估算的就业增减，常被视为官方非农就业前的参考。）这些数据显示美国经济仍有韧性，可能支持美联储（Federal Reserve，美国中央银行）较长时间维持利率不变，同时市场仍关注油价带来的通胀风险（通胀＝物价整体持续上涨）。

美联储主席提名人Kevin Warsh呼吁建立新的通胀政策框架，并形容这是政策“体制改变”，同时批评过度依赖预测。市场也关注周三的停火期限，以及周末在霍尔木兹海峡事件后、在巴基斯坦进一步对话的变数；伊朗尚未确认是否参与。

美国零售销售好于预期，反映美国消费者依然强劲；最新美国CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀）维持在3.1%也印证这一点。对比之下，欧元区最新制造业PMI（采购经理指数，50以上代表扩张、50以下代表收缩）降至49.5，显示制造业可能收缩。因此，可考虑偏向“美元强、欧元弱”的策略，例如买入EUR/USD的认沽期权（put option，看跌期权；支付权利金后，获得在未来以约定价格卖出该货币对的权利，用于押注下跌或对冲风险）。

随着本周三美国—伊朗停火期限逼近，市场波动可能放大。VIX（CBOE波动率指数，常被称为“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期）已在约22，显示市场紧张。可关注原油期货的跨式期权（straddle，同时买入同到期、同行权价的看涨与看跌期权，用于押注价格将“大幅波动”但不确定方向）；若谈判失败，WTI原油（美国西德州中质原油）目前约每桶95美元，可能明显走高。

关键事件风险前的仓位布局

Kevin Warsh提出新的通胀框架，为美联储长期政策带来不确定性，可能改变过去较可预期的政策路径。鉴于经济数据偏强，Fed Funds期货（联邦基金利率期货，反映市场对美联储政策利率的预期）显示下次会议加息概率约60%。可通过SOFR期货期权布局（SOFR为担保隔夜融资利率，是美国重要的短期利率基准；其期货与期权常用于押注/对冲利率变化），应对美联储立场可能更偏“鹰派”（hawkish，指更倾向加息、收紧政策以压通胀）。

美元指数维持在98以上，反映美国经济较强、欧元区较弱的分化。不过这一趋势仍脆弱，取决于本周伊朗谈判结果。市场将关注德黑兰的官方表态；若确认参与谈判，美元近期涨幅可能迅速回吐。

TD Securities 的 Daniel Ghali 将黄金与所谓“霸权交易”（Hegemon trade）联系起来，核心是市场如何看待美国的实力与财政能否长期维持。这些看法会影响美元作为“价值储存”（store of value，指资产能否在长期保值、不会轻易贬值）的角色。他指出，对美国实力的观感，会左右海外债权人（foreign creditors，指持有美国债务的外国政府、机构与投资者）、各国央行，以及更广泛市场，如何判断美国能否维持其“过度特权”（exorbitant privilege，指美国能用本国货币美元在全球借钱、进口与融资，并享有较低融资成本的优势）。

他形容去年的“贬值交易”（debasement trade，指市场担心货币购买力被稀释、货币“变薄”，从而转向贵金属等保值资产的交易主题）最明显体现在贵金属上，并表示这两条主题都与美元的价值储存功能有关。他补充，地缘政治的持久影响力（geopolitical staying power，指在国际博弈中维持影响力的能力）取决于市场对美国是否有能力捍卫美元保值角色的信心。

霸权交易与美元的价值储存

Ghali 表示，伊朗战争当前处于“货币防卫”（currency defence，指政府或央行为稳定本国货币汇率与资金流，动用外汇储备、加息或实施管制等措施）的阶段，在市场预期“全面胜利”上升时，对黄金偏利空。他说，这会降低买金需求，因为各国更优先保障能源进口、稳定经济与汇率，而不是把储备分散到更多黄金（reserve diversification，指减少集中持有单一资产如美元资产，转向黄金等不同储备资产以分散风险）。

他指出，一旦货币防卫结束，包括出现对相关国家不利的停火（unfavourable ceasefire，指停火条件不理想、削弱其谈判地位或经济承受力），可能推动黄金牛市的下一段上涨。他把这与各国加快把储备转向黄金，以及市场重新关注美国庞大债务压力（debt overhang，指债务规模过大、拖累经济与财政空间）联系起来。

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持仓与期权策略

目前，伊朗冲突对黄金形成阻力，使价格在狭窄区间波动。相关国家处于“货币防卫”阶段，优先考虑能源安全与经济稳定，而不是增加黄金储备。世界黄金协会（World Gold Council）的最新数据显示，2026 年第一季各国央行黄金购买量较上一季下滑 15%，似乎印证这是一种短期的优先顺序变化。

在接下来几周，这意味着黄金期货（gold futures，指约定未来以特定价格买卖黄金的合约）立场偏利空到中性较合适。我们看到交易员买入短期看跌期权（short-dated put options，put 为“跌价保护/看跌”的期权；作用是当价格下跌时增值，用来对冲亏损），以防一旦出现对西方有利的停火，美元走强，金价下跌。近期黄金期权的隐含波动率（implied volatility，指期权价格反映出来的市场对未来波动大小的预期）已降至约 14%，显示市场预期较稳定，也让这些保护性仓位的成本更低。

不过，更大的机会在于“货币防卫”可能失效。若日内瓦谈判出现对相关国家不利的停火协议，或市场看到美国地缘政治影响力下降（geopolitical influence，指在国际事务中的主导能力），都可能成为黄金下一轮大牛市的触发因素。类似情况在 1970 年代出现过：当市场对美国的经济治理能力信心下滑后，美元与黄金脱钩（de-linked，指不再以固定规则把美元与黄金兑换挂钩）引发金价大幅重新定价。

因此，我们通过买入较长期的看涨期权（longer-dated call options，call 为“看涨”的期权；在价格上涨时获利）来布局潜在的快速上行，具体是 2026 年 9 月与 12 月合约。市场目前低估这种地缘政治风险，更关注美联储（Federal Reserve，美国中央银行）的下一步动作，而不是不断上升的美国债务占 GDP 比例（debt-to-GDP ratio，用来衡量国家债务相对经济规模的压力），根据美国国会预算办公室（CBO, Congressional Budget Office，美国官方预算与经济预测机构）最新预测，该比例刚超过 125%。一旦情绪转向，这些仓位可能带来可观回报，因为各国可能加速把储备从美国债务资产分散出去，转向黄金等更具保值属性的资产。

Rabobank 表示，英国政局可能影响英镑情绪，市场焦点在首相斯塔默（Starmer）的政治地位，以及工党在5月选举的胜算。该行也提到，斯塔默在下议院（House of Commons，英国国会的主要议院）被质询，内容涉及任命曼德尔森（Mendelson）出任美国大使。

该行将英镑自中东战争爆发以来的早前抗跌，归因于市场对英国央行（Bank of England, BoE）政策预期出现明显转向。它指出，这些预期后来已被下修，使英镑更容易受冲击，同时通胀与利率波动（利率上下起伏带来的市场不稳定）仍处高位。

英镑前景由政治与利率主导

3月，市场预期从“今年降息两次、每次25个基点（bps，基点；1个基点=0.01个百分点）”，转为押注升息。本月，随着升息预期降温，英镑在G10（十国集团主要货币）表现排名下滑。

Rabobank 补充，上月通胀担忧支撑英镑，但春季的政治不确定性可能拖累英国市场。该内容由AI工具生成，并经编辑审核。

2025年的政治与利率市场波动，塑造了当前英镑环境。去年市场预期在降息与升息之间剧烈摆动，令英镑大幅震荡（价格频繁大幅上下波动）。这种紧张情绪仍未完全消退。

虽然通胀已从去年的顽固高位回落，但2026年3月最新读数为3.1%，仍明显高于英国央行的目标。在经济出现停滞迹象、上季GDP萎缩0.1%后，英国央行处境艰难：一方面需要把利率维持在5.50%以压通胀，另一方面又面对刺激增长的更大压力。

英镑波动对交易的影响

在这种拉扯之下，英镑期权（options，用来对冲或押注汇率变动的合约）中的隐含波动率（implied volatility，市场对未来波动的预期指标）在下一次货币政策委员会（Monetary Policy Committee, MPC，英国央行制定利率的决策机构）会议前走高。交易者可考虑受益于不确定性的策略，例如 GBP/USD 的买入跨式（long straddle，同时买入看涨与看跌期权，押注汇价将大幅波动、不必猜方向）。目前市场定价显示：到8月降息的概率为75%，但若英国央行释放偏鹰派（hawkish，立场偏向抗通胀、倾向更高利率或更少降息）的意外信号，英镑可能快速大涨。

政治面也不能忽视。2025年5月大选后，政府仅以微弱多数执政，政局仍脆弱。任何对政府财政计划（fiscal plans，政府税收与开支安排）的挑战，都可能吓退投资者，并立即打压英镑。这类政治风险溢价（risk premium，投资者因风险而要求的额外回报）可能让部分长期买家暂时观望。