加拿大原材料价格指数（RMPI，衡量加拿大生产商购买原材料的成本变化）在3月上涨12%，高于市场预测的9.3%。

实际数据比预测高出2.7个百分点。本次发布是把实际数值与预测值进行对比。

对通胀与货币政策的影响

3月RMPI大幅超预期，显示加拿大生产端的投入成本正在加速上升（投入成本：企业为生产所需的原料、能源等成本）。这类成本通常会传导到终端售价，从而推高整体通胀（通胀：整体物价持续上涨）。因此，市场需要重新评估加拿大央行（Bank of Canada）在第二季度降息（降息：下调政策利率，降低借贷成本、刺激经济）的可能性。

这也迫使市场调整对短期利率的判断。市场正在快速下调“夏季降息”的概率；隔夜指数掉期（OIS，一种用来反映市场对未来政策利率预期的利率衍生品）显示，预期正转向在下一次会议前维持利率不变。类似情况在2025年也出现过：连续偏热的数据令央行推迟转向宽松（偏鸽：更倾向降息或放松政策），而提前押注降息的衍生品（衍生品：价值来自利率、汇率等标的的金融合约）仓位遭遇较大损失。

对加元而言，这是明显利好信号。更高的利率预期通常会吸引资金流入，从而推动加元（加元兑美元常被称为“Loonie”）走强。策略上可考虑买入加元看涨期权（看涨期权：支付权利金后，未来按约定价格买入标的的权利），或卖出美元/加元期货（期货：约定未来以固定价格买卖的合约）；该货币对未来几周可能下探更低支撑位（支撑位：价格下跌时可能遇到买盘、难以继续下跌的区间）。近期数据显示，加拿大核心通胀（核心通胀：剔除波动较大的项目如能源、食品后更能反映趋势的通胀指标）仍顽固维持在3%以上，而RMPI走强只会增加加拿大央行的担忧。

股市板块影响

股市方面，S&P/TSX 60（加拿大主要大型股指数）影响更为分化。能源与材料板块在指数中合计占比超过30%，有望受益于报告反映的高商品价格（商品：原油、金属等大宗原材料）。但“利率更高且维持更久”（higher-for-longer：利率在较长时间内维持高位）的风险，会压制对利率敏感的板块，如银行、公用事业与房地产，因此这些板块可能出现明显跑输（跑输：表现低于大盘或其他板块）。

美国截至4月17日当周的初次申领失业救济人数为21.4万人，市场预测为21.2万人。

回头看2025年4月，初次申领失业救济人数略高于预期（21.4万），是一个较早的信号。这个数据加上去年其他数据，一起支撑了“经济正在降温”的判断，而我们现在正看到这种降温。劳动力市场走弱的趋势延续至今：最新的2026年3月就业报告仅新增15万个岗位，明显低于上一年的平均水平。（“初次申领失业救济人数”指第一次申请失业金的人数，常用来观察就业市场是否转弱。）

对美联储政策的影响

在上述背景下，我们认为美联储（Federal Reserve，美国中央银行）转向降息的可能性更高。CME FedWatch Tool（芝商所的“加息/降息概率”追踪工具）显示，2026年9月议息会议前降息的概率已超过70%，尤其是在核心通胀（剔除食品与能源后、更能反映长期物价压力的通胀指标）接近2.5%的情况下。交易者可考虑买入SOFR期货（以“有担保隔夜融资利率”为基准的利率期货，常用来押注美国短期利率走向）的看涨期权，或看涨价差策略（call spread：同时买入较低行权价看涨期权、卖出较高行权价看涨期权，以降低成本但限制最高收益），来布局未来利率走低。

政策转向也会带来更大的不确定性，市场波动（价格上下起伏幅度）可能上升。降息通常利好股市，但经济放缓又会压制盈利预期，两股力量拉扯容易造成大幅波动。因此，我们会考虑买入VIX看涨期权（VIX是“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期；买入看涨期权可押注波动上升），直接押注未来几周市场震荡加剧。

历史上，偏鸽派（dovish：倾向降息、较重视经济增长的政策立场）的美联储往往会令美元走弱，因为利差（不同国家利率差）收窄。2019年美联储上次转向后，美元指数（DXY：衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）在随后6个月内下跌接近5%。因此，使用期权建立欧元/美元（EUR/USD）或英镑/美元（GBP/USD）等货币对的做多仓位，看起来是较合理的做法。（“做多”指看涨并从价格上涨中获利。）

信用风险与对冲

这些就业数据所暗示的经济放缓，也会让企业信用风险（公司偿债能力变差的风险）升温。我们预计信用利差（信用债相对无风险利率的额外收益率，利差扩大通常代表市场担心违约）将扩大，因为企业融资环境可能更紧。交易者可考虑通过CDX IG等信用违约掉期指数（Credit Default Swap Index：一篮子公司债的“违约保险”价格指标；买入保护相当于买保险）买入保护，用于对冲（hedge：用另一笔交易抵消潜在亏损）或把握这类潜在走弱带来的机会。

国际能源署（IEA）警告称，当前是史上最大能源安全威胁，并指向伊朗冲突导致供应中断，以及霍尔木兹海峡关闭。伊朗谈判被形容为陷入停滞，海峡几乎封闭。

经由霍尔木兹海峡的船舶通行量从前一天的3艘降至2艘，同时有报道称伊朗炮艇向商船开火。美国在印度洋拦截两艘油轮并护送第三艘；路透社还报道称，在斯里兰卡与马来西亚附近的亚洲海域又发生三起拦截。

市场信号与供应冲击

市场表现包括：汽油与柴油裂解价差上升、布伦特原油6月与7月的看跌期权（put，指在到期前按约定价格卖出、用于对冲或押注下跌的合约）交易增加。6月—7月“现货溢价/近月升水”（backwardation，指近月合约比远月更贵，反映眼前供应紧张）隔夜扩大至6.50美元。

据报约1,300万桶/日的原油供应中断，航线处于“双重封锁”。该海峡过去平均每日运输约2,000万桶。

预计中断将拖累全球增长、推高通胀，并增加燃料短缺风险；欧洲可能在数周内面临航煤（jet fuel，航空燃油）供应吃紧。紧急释放库存被形容只能短期支撑；观点认为重新开放海峡是必要条件，若短缺持续，可选方案包括供应来源多元化以及降低需求（如节能、减少用油）。

欧元周四连续第三天下跌兑美元，触及约1.1680，为4月13日以来最低。由于美伊和平进程停滞（谈判没有进展），加上欧元区商业活动数据整体偏弱，市场情绪转差。

在欧元区，初值HCOB PMI（采购经理指数，用来衡量经济景气；50以上代表扩张，50以下代表收缩）显示：制造业从3月的51.6升至52.2，高于预期的50.8，创近四年新高。服务业从50.2跌至47.4，低于预期的49.8，拖累综合指数从50.7降至48.6，也低于预期的50.2。

Eurozone Data And Risk Backdrop

油价上升，因霍尔木兹海峡仍处于关闭状态（重要石油运输通道受阻），进一步压缩依赖进口原油的欧元区经济。伊朗周三扣押两艘船，美国军方则在亚洲水域改道（迫使改变航线）三艘伊朗油轮。

接下来市场关注美国每周初请失业金人数（每周新申请失业救济的人数，用来观察就业是否转弱），预计将温和上升；之后是美国4月初值S&P Global PMI（另一套由标普全球编制的采购经理指数）。

技术面方面，EUR/USD（欧元兑美元汇率）跌破3月下旬以来的上升趋势线。RSI（相对强弱指数，用来衡量涨跌力度与是否“超卖/超买”；越低代表卖压越重）接近超卖；MACD柱状图（动能指标；红柱扩大通常表示下跌动能增强）红柱持续扩大。

支撑位（价格下跌时可能止跌的位置）在1.1680，其次1.1643，更下方支撑在1.1505–1.1525。阻力位（价格反弹时可能受压的位置）在1.1720，其次约1.1765。

在地缘风险升温与欧元区数据转弱的组合下，EUR/USD可能进一步下行。可考虑买入看跌期权（Put，价格下跌时获利的期权）并把行权价设在1.1643与1.1525附近的支撑区。该策略可在跟随负面动能的同时，把最大亏损限定在期权权利金（买期权付出的成本）之内。

Options Strategies And Volatility

霍尔木兹海峡关闭带来的油价压力不容忽视。2022年俄乌冲突引发能源冲击，曾把欧元区通胀推到10.6%高位，说明欧元对能源危机非常敏感；只要与伊朗的紧张局势维持，欧元偏弱的看法更容易成立。

制造业PMI意外强劲、但服务业收缩，反映经济复苏不均衡且脆弱。这类似2023年的对比：美国经济增长2.5%，欧元区仅0.5%。这种基本面差距支持偏向美元、相对看空欧元的策略。

技术上，跌破上升趋势线是重要偏空信号。RSI虽接近超卖但尚未到位，意味着汇价仍可能继续下探。回顾2022年，当关键支撑失守后，EUR/USD很快跌破平价（1欧元=1美元），说明下跌动能可能加速。

不确定性高，期权市场的隐含波动率（市场对未来波动的预期，反映在期权价格里）可能上升。这使得卖出价外看涨价差（卖出较低行权价的看涨期权、同时买入更高行权价的看涨期权来限制风险；适合认为汇价难以大涨的情景）更具吸引力。这样可收取权利金，并押注未来数周汇价难以收复1.1765阻力位。

英镑/美元周四在1.3500附近交易，全天变动不大。英国经济活动数据好于预期后，汇价收复了早前跌幅。

标普全球（S&P Global）公布的英国4月PMI初值显示，综合PMI升至52，高于市场预测的49.8，也高于前值50.3。PMI（采购经理指数）是衡量企业经营景气的指标，一般以50为分界线，50以上代表扩张，50以下代表收缩。

英国数据提振英镑

反弹主要来自两大行业同步走强。制造业PMI升至53.6，服务业PMI升至52。

周四亚洲时段，英镑/美元连续第三天偏弱，在1.3500附近徘徊。汇价一度跌破1.3500，并下穿上升通道；上升通道是价格在上升趋势中常见的运行区间，跌破可能意味着走势转弱（偏空）。

尽管如此，汇价仍略高于9周期EMA，并明显高于50周期EMA。EMA（指数移动平均线）是一种更重视近期价格的均线，用来观察趋势强弱。14日RSI约在56附近，RSI（相对强弱指标）用于衡量涨跌动能，通常高于50偏强，低于50偏弱；56表示动能偏正，但未到过热。

目前英镑/美元在1.3500附近的稳定，对交易者来说是典型难题：一方面，英国数据强劲，例如4月PMI意外升至52，自然支撑英镑；但另一方面，美元需求持续偏强，对汇价形成压制。

区间行情交易策略

英国企业活动回升值得关注，尤其是在2025年下半年曾出现经济放缓之后。3月通胀仍顽固维持在3.1%，这份PMI数据可能让英国央行（BoE）在短期内不愿释放降息信号。降息指下调政策利率，通常会降低本币吸引力；相反，不急于降息往往对英镑更有利。

另一边，美元强势未见明显降温。美国经济继续跑赢，3月非农就业新增超过26万人，失业率仍低于4%。这让美联储更有理由维持“利率更高、维持更久”（higher for longer）的立场，也就是在较长时间内不急于降息。

因此，更像是做区间而不是押注短期大突破。买入跨式（straddle）或宽跨式（strangle）期权，可能有机会在波动率突然上升时获利，不管最终向上或向下突破哪个方向。跨式/宽跨式是同时买入看涨与看跌期权：跨式通常使用相同执行价，宽跨式使用不同执行价；只要价格大幅离开1.3500附近，策略就可能受益。

如果判断汇价会继续在多空拉锯中横摆，可考虑用“铁秃鹰”（iron condor）卖波动率。铁秃鹰是用两组价差期权把盈利区间锁定在一个范围内，适合预期价格维持区间震荡的情形。也可用牛市看跌价差（bull put spread）或熊市看涨价差（bear call spread）表达方向观点，同时把风险限制在可控范围内；价差策略是同时买卖不同执行价的同类期权，用来降低成本并限定最大亏损。

墨西哥核心通胀在4月上半月上升0.18%，低于市场预期的0.2%。

数据显示，这段期间的价格涨幅比预测略慢。本次发布涵盖4月前半个月的读数。

对墨西哥央行（Banxico）政策的影响

核心通胀低于预期，清楚显示墨西哥央行（Banxico）可能有更大空间降息（下调利率）。这削弱了“把政策利率维持在目前10.50%以对抗通胀”的理由。这次意外走弱意味着价格上涨的压力正在比之前估计更快降温。

由于“套利交易（carry trade，借低息货币、买高息资产赚取利差）”带来的吸引力，墨西哥披索此前走强，如今变得更脆弱。消息公布后，原本在16.50附近相对稳定的美元/墨西哥披索（USD/MXN）汇率立刻出现波动迹象。交易员应提防披索面对下行压力，因为利差（两国利率差距）一旦变小，持有披索的吸引力就会下降。

从衍生品市场（用来对冲或投机的金融合约）来看，隔夜利率互换（OIS，反映市场对短期利率预期的合约）目前显示：Banxico在5月15日下次会议降息25个基点（25bp=0.25个百分点）的概率约为60%。这比昨天市场定价的35%明显上升。情绪变化说明，市场对“货币政策可能更宽松（利率更低、融资更容易）”的反应非常快。

但也要记得2024与2025年的模式：Banxico常常比市场预期更谨慎，不会因为一次偏软的通胀数据就大动作调整。央行仍以长期通胀目标3%为核心，单一数据点未必足以触发立刻且连续的降息周期。根据以往经验，把押注全部放在“必定降息”上风险不小。

披索波动的交易应对

在这种前景下，未来几周可考虑用期权（options，在到期前以特定价格买卖的权利）来布局汇率波动上升。若央行真的降息，买入美元/墨西哥披索看涨期权（call option，押注USD/MXN上涨=披索走弱），并把到期日设在5月中会议之后，是较直接的做法。另一种选择是“宽跨式策略（strangle，同时买入看涨与看跌期权），借由汇率大幅波动在任何方向获利”，也能覆盖央行意外按兵不动的可能性。

USD/CAD 周四在 1.3670 附近交易，全天几乎无变化。市场在美国 S&P Global PMI 发布前维持区间波动（即价格在一定范围内来回走，没有明显上涨或下跌趋势）。

加元获得支撑，主要因中东紧张局势推高油价。西德州中质原油（WTI，美国原油基准）连续第四天上涨，报每桶约 92.70 美元，市场担忧供应可能受干扰。

油市风险与霍尔木兹海峡紧张

供应担忧集中在伊朗与美国在霍尔木兹海峡附近的事件。报道也提到船只相关事故，以及美国海军封锁持续。

加元涨幅受限，因避险情绪升温下美元走强（避险情绪指市场担心风险时，会转向美元等较安全资产）。美元也受到地缘政治不确定性支撑，外交进展有限。

美联储预期也影响交易。市场预期降息次数不多；同时，美国数据偏强、通胀压力持续（包括能源推升成本），令美联储立场保持谨慎偏鹰（偏鹰指更倾向维持高利率、较不愿降息）。

随后，市场焦点转向美国 4 月 S&P Global PMI 初值，这是接下来的重点数据（PMI 为采购经理指数，用来衡量制造业与服务业景气；一般高于 50 代表扩张，低于 50 代表收缩）。

标普全球（S&P Global）4月美国综合PMI（Composite PMI，反映制造业与服务业景气的综合指数）初值升至52，高于3月的50.3。报告指出，3月接近停滞后，4月企业活动增长加快。

制造业产出指数升至54，高于3月的52.3，也好过市场预期的52.5。服务业PMI回升至51.3，高于3月的49.8，并高于预期的50.0。

关键预估与门槛

发布前，市场预估制造业PMI为52.5（前值52.3），服务业PMI为50.0（前值49.8）。PMI低于50.0一般被视为企业活动“收缩”（代表整体活动减少）。

数据公布前，EUR/USD下跌0.2%，在1.1680附近。汇价在38.2%斐波那契回撤位（Fibonacci，常用来找支撑/阻力的技术分析比例）1.1666之上，并在20周期EMA（指数移动平均线，用来判断短期趋势的均线）1.1689之下；RSI为50.2（相对强弱指数，用来衡量买卖动能的指标，50附近代表动能中性）。

阻力位：1.1689、1.1745、1.1825、1.1938、1.2082。支撑位：1.1666、1.1567、1.1408。

综合PMI是按月以问卷调查方式编制的指数，涵盖制造业与服务业，数值范围0到100。50.0代表“无变化”，高于50代表“扩张”（活动增加），低于50代表“下滑”（活动减少）。

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BBH指出，原油价格走高与全球债券（政府债）收益率上升，正在支撑美元，使美元对主要货币更坚挺。该机构称，布伦特（Brent）原油接近每桶104美元，为4月7日以来最高，但仍低于3月约120美元的“三重顶”（同一价位附近多次冲高失败的技术形态，通常代表上方阻力强）。

它补充，能源供应冲击仍未消散，原因是美国与伊朗战争仍未解决。它表示，随着油价上升推高市场对央行利率的预期，全球债券收益率再度面临上行压力（收益率上升通常意味着债券价格下跌，也常反映市场预期利率更高）。

能源冲击展望

最新观点称，能源冲击最糟阶段可能已过去。报告提到美国将停火无限期延长，并提出一项航运立场，形容为“对所有人开放，否则对所有人关闭”，适用于使用霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，连接波斯湾与阿曼湾的关键油运通道）的船只。

它表示，这种做法可能通过提高各方共同承担的经济成本，并增加各方寻求外交解决的动力，加快霍尔木兹海峡重开。BBH预计，美国与其他主要经济体之间的利率差（interest rate differentials，指不同国家利率水平差距，会影响资金流向与汇率）将使美元指数（US Dollar Index，简称DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币强弱的指数）维持在96.00–100.00区间。

日本财务部长片山五月星期四表示，政府在面对日元“单边投机性走势”（只押注汇率朝一个方向走的短线投机）时，有“充分自主空间”进行“隐蔽式外汇干预”（不事先公开、以突然进场买卖外汇来影响汇率的做法）。

片山也说，财金首长正谨慎关注中东局势。她补充，政府目前并不太担心“滞胀”（经济增长放缓但物价仍上涨）的风险。

官员保持紧密协调

她说，美国与日本的副手在外汇事务上保持密切联系。她也表示，过去的外汇干预每次都会带来影响。

日元对上述讲话没有立刻反应。美元/日元（USD/JPY）上涨0.16%至约159.75，美元表现较强。

政府再次释放“可随时出手干预”的信号，因为美元/日元正逼近170.00关口，这是数十年来少见的水平。市场仍记得2024与2025年多次出现类似口头警告，随后往往伴随快速、突然的行情波动。这种熟悉的说法意味着，“隐蔽式干预”的风险目前非常高。

这也给“期权交易者”（用期权合约来对冲或押注价格波动的投资者）带来机会，尽管美国与日本的“利差”（两国利率差距）仍偏向日元走弱。回顾来看，2024年末的干预只让日元短暂喘息，随后美元/日元又恢复上行趋势。日本外汇市场委员会的数据也显示，美元/日元“衍生品”（从汇率延伸出来的合约，比如期货与期权）日均成交额在上一季度增加15%，反映市场对冲与投机活动升温。

波动与再入场策略

在这种背景下，买入短天期、价外的美元/日元“看跌期权（Put）”（在到期前可按约定价格卖出美元/日元、用来防范汇率突然下跌的工具），可能是较省成本的对冲方式。1个月“隐含波动率”（期权价格反映的市场预期波动幅度）已升至12.5%，高于今年较早时的9%低位，但仍可能低估单个交易时段下跌5至7日元的可能性；这种幅度与过去官方出手后出现的急跌相似。

另外，如果干预引发急跌，也可能被视为买入机会，因为过去的行动并未扭转长期趋势。“套息交易（Carry Trade）”（借入低利率货币、买入高利率资产赚取利差）的基本逻辑仍在：日本央行政策利率仅0.5%，而其他主要央行利率明显更高。因此，交易者可能会在汇价回落至162–164的“支撑区”（价格常出现止跌的位置）附近，准备重新建立做多仓位。