加拿大1月就业保险（Employment Insurance，简称EI；政府给失业者的现金补贴）领取人数环比变动降至-1.9%。 此前一期为0.4%。 加拿大劳动力市场明显收紧：1月领取EI的人数减少1.9%。与上月上升相比出现反转，意味着更多加拿大人找到工作。这种超预期的强势，可能迫使市场重新评估加拿大央行（Bank of Canada）何时才会降息。 强劲的就业数据让加拿大央行陷入两难，降息时间点很可能被推迟到更靠后的月份。市场原本押注夏季降息，跟随隔夜利率的衍生品（derivatives，指价值随利率变动的合约），例如CORRA期货（以加拿大隔夜回购平均利率CORRA为基准的利率期货），可能面临卖压。接下来几周政府债券收益率（yield，债券价格下跌时通常上升）或走高。 进一步加大压力的是，2月通胀回升至3.1%，远离央行目标。火热的就业市场叠加顽固通胀，强化“利率更高、维持更久”（higher for longer，指降息更慢、利率在高位停留更久）的环境。在这种背景下，偏空利率的策略（bearish interest rate positions，押注利率不会那么快下调或会更久维持高位），例如买入债券ETF的看跌期权（puts，价格下跌时获利的期权；债券价格通常与收益率反向），吸引力上升。 基于此，加元或有走强空间，尤其相对那些央行更偏鸽派（dovish，倾向降息/宽松）的货币。可关注买入CAD/USD的看涨期权（call options，价格上涨时获利的期权），到期时间放在第二季度。历史上，强劲的本国经济叠加偏鹰派（hawkish，更重视抑制通胀、倾向维持高利率）的央行立场，是推动货币升值的主要因素之一。

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美国进口价格指数2月同比上涨1.3%，高于前值的-0.1%。 这代表进口价格从“同比下跌”转为“同比上涨”。同比指把今年2月的价格与去年同月比较。

进口价格转向上升，通胀风险再起

2月进口价格指数同比大幅反转，是重要讯号。从“价格下跌（通缩）”转为“价格上涨（通胀）”，挑战市场在2025年大部分时间的看法——即通胀压力已受控。现在必须认真评估：新一轮通胀可能正在累积。 这项数据让美联储（Federal Reserve，美国中央银行）的利率决策更难推进，夏季降息的不确定性上升。结合2月CPI（Consumer Price Index，消费者物价指数）报告——核心通胀（core inflation，剔除波动较大的食品与能源后的通胀）仍顽固高于3%——这波进口价格上升，可能促使决策层转向更“鹰派”（hawkish，偏向升息或维持高利率以压制通胀）。利率衍生品（interest rate derivatives，用来对冲或押注利率变化的合约）仓位，例如SOFR期货（SOFR futures，以担保隔夜融资利率SOFR为基准的利率期货），应反映短期降息概率下降。 美联储更谨慎，通常会推动美元走强。美元指数DXY（Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）已作出反应，今年首次升破105，因交易员重新评估全球利差（interest rate differentials，不同国家利率的差距）。可考虑布局美元进一步走强，例如通过看涨期权（call options，预先锁定未来以某价格买入的权利）或期货合约（futures contracts，约定未来以某价格买卖的标准化合约），对那些央行更“鸽派”（dovish，倾向降息或宽松）的货币进行交易。

大宗商品推动成本上升与组合部署

这轮进口价格压力来源看起来与大宗商品有关，尤其是能源与工业金属。布伦特原油（Brent crude，国际主要原油基准之一）近期因主要产油方加强供给控制而突破每桶90美元门槛，商品生产成本明显再度上升。可研究商品相关ETF（Exchange-Traded Fund，交易所交易基金）的看涨期权，以把握这一趋势。

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美国2月出口价格指数按年上涨3.5%，高于前值2.6%。 出口价格指数高于预期，显示通胀（物价持续上涨）比市场原先估计更难消退。最新数据按年升3.5%，说明通胀压力不仅在美国国内，也通过出口价格传导到全球。这降低了美联储在短期内降息的可能性。

美联储政策预期

未来几周，市场需要下调对美联储政策转向的预期。根据CME Group（芝商所）数据，市场对6月降息的概率已从上周超过60%，在这份报告后降至约35%。因此，短期利率期货（反映市场对未来短期利率的押注）可能走弱，因为交易员将重新定价为“更偏向加息/维持高利率”的美联储，并持续更久。这里的“鹰派”（hawkish）指倾向提高或维持较高利率以抑制通胀。 在这种环境下，美元更可能走强。类似情况在去年部分时间出现过，当市场对降息的期待落空时，美元指数（DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）曾在一个季度内上涨超过4%。投资者可考虑做多美元，例如通过买入DXY的看涨期权（call options，押注价格上升的期权合约）或相关ETF（交易所交易基金）。同时，选择与立场更偏向降息的央行（“鸽派”，dovish）所在货币做对比交易。 对股市而言，这类数据属于利空，因为“利率更高、维持更久”会压缩估值（公司未来盈利折现后变得不值钱）。CBOE波动率指数（VIX，常被视为市场恐慌指标，用来衡量标普500期权隐含波动率）此前靠近14的低位，如今已在消息影响下明显上升至17.5，反映不确定性增加。交易员可考虑买入主要指数如标普500与纳斯达克100的看跌期权（put options，押注价格下跌的期权合约），作为对冲（hedge，用来降低组合下跌风险）。

仓位与对冲

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美国第四季度经常账户余额为-1907亿美元，高于市场预期的-2110亿美元。 经常账户用来衡量美国与全球之间的商品、服务、收入与转移（例如侨汇、援助等无偿资金流动）的进出。数值“没那么负”，代表逆差（支出与流出多于收入与流入的缺口）比市场预估更小。

经常账户意外表现与美元影响

美国第四季度经常账户逆差明显小于预期：-1907亿美元，优于预估的-2110亿美元。这通常对美元是直接的利好信号。逆差更小，说明外部收支压力较低，经济基本面可能比市场原先定价更强。 这股美元走强趋势，可能影响未来几周的外汇衍生品（以汇率为标的的金融合约，例如期权）策略。可考虑做多美元，例如通过买入UUP交易所交易基金（ETF，像股票一样在交易所买卖、用来追踪一篮子资产的基金）的看涨期权（call option，付出权利金后在到期前按约定价格买入的权利）。考虑到美元指数今年以来已上涨超过2%，这份数据可能推动美元再度挑战2025年底的高点。 股市方面会出现分化。美元变强通常会对标普500（S&P 500）跨国企业不利，因为海外收入换回美元后会“缩水”，也会让出口价格更贵。因此，以SPY（追踪标普500的ETF）的看跌期权（put option，付出权利金后在到期前按约定价格卖出的权利）作为对冲（hedge，用来降低现有投资组合风险）是较合理的选择。相反，偏美国本土业务的公司，如罗素2000（Russell 2000，中小型股指数）成分股，可能因本地经济较强而受益，IWM（追踪罗素2000的ETF）的看涨期权或有机会。 大宗商品方面，美元更强通常会压制商品价格，因为黄金、原油等多以美元计价。预计黄金与油价承压。可关注GLD（黄金ETF）的看跌期权，尤其是黄金在上月冲击新高失败后，动能（价格持续上涨的力度）偏弱。 此外，这类偏强的经济数据可能改变美联储（Federal Reserve，美国中央银行）的利率判断。市场对短期降息的预期可能被延后，甚至推到下半年。可考虑通过TLT（长期美国国债ETF）的看跌期权来布局：当债券收益率（yield，债券的年化回报率）上升时，债券价格通常会下跌，TLT价格也会受压。

利率展望与投资组合配置

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美国出口价格指数（衡量美国出口商品价格变化的指标）在2月按月上升1.5%，高于市场预测的0.5%。 公布值比预期高出1.0个百分点。本次数据把当月实际结果与市场预期进行对比。

出口价格大涨，显示通胀可能更难降温

2月出口价格指数达到1.5%，明显偏强，远高于预期，属于重要的通胀（物价持续上涨）信号。这说明价格压力未如我们此前预计那样在2025年底前快速减弱，也加深了市场对通胀再次变得“更持久”（更难回落、维持较高水平）的担忧。 这份报告紧随2月CPI（消费者物价指数，用来衡量居民日常消费品与服务价格变化）数据之后。CPI也高于预期，按年上升3.4%。本月以来，美联储（美国中央银行）官员的措辞更谨慎，市场在1月押注的“鸽派转向”（政策立场变得更偏向降息）有所退潮。结果是市场把降息时间往后推；根据CME FedWatch（依据利率期货推算市场对美联储会议结果概率的工具）数据，6月降息概率已低于20%。 债市（债券市场）也在反应：对政策最敏感的2年期美国国债收益率（债券回报率；收益率上升通常代表债券价格下跌）回升至接近4.95%，为2025年11月以来未见水平。交易者可考虑“利率更久维持高位”（higher-for-longer）的策略，例如卖出短期利率期货（如SOFR期货；SOFR是美国隔夜担保融资利率，被用作美元短端利率基准）。也可通过买入国债期货的看跌期权（put option；一种在未来以特定价格卖出的权利，用于对冲下跌风险）来对冲收益率进一步上升带来的风险。 在通胀偏高、且美联储偏“鹰派”（更倾向加息或维持高利率以压通胀）的环境下，股票尤其是科技等成长型板块可能承压。我们已看到VIX（波动率指数，常被称为“恐慌指数”，反映市场预期波动）从1月低点13回升到十几的较高区间，意味着不确定性上升。未来几周，考虑买入保护性看跌期权，或在标普500与纳斯达克100等主要指数上建立看跌价差策略（bearish put spread；同时买入与卖出不同行权价的看跌期权，以降低成本但限制潜在收益）会更稳健。

利差推动美元走强

更强的经济数据也支撑美元走强，推动DXY美元指数（衡量美元对一篮子主要货币的强弱）今年首次站上105关键关口。由于其他央行看起来更可能比美联储更早降息，这种走势或将延续。衍生品交易者（使用期货、期权等工具的交易者）可考虑通过美元期货做多美元，或在以美元为主的货币对上买入看涨期权（call option；一种在未来以特定价格买入的权利，用于押注上涨）。

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美国2月进口价格指数（Import Price Index，衡量美国从海外买入商品的价格变化）按月上升1.3%。市场原本预期只增0.5%。 这表示2月进口商品成本涨得比预期更快，意味着输入美国的商品价格压力更大。

进口价格显示通胀仍顽强

2月进口价格按月大涨1.3%，是明显的通胀信号。该数据比预期的0.5%高出一倍以上，说明价格压力正持续进入美国经济。换句话说，通胀（物价持续上涨）仍未明显降温，美联储（Federal Reserve，美国中央银行）接下来的利率路线可能需要重新评估。 这也呼应近期2月消费者物价指数（CPI，Consumer Price Index，衡量一篮子商品与服务的价格变化）报告：核心通胀（core inflation，剔除波动较大的食品与能源价格，更能反映长期趋势）按年仍维持在3.7%，没有像市场预期那样明显回落。两项数据一起看，说明通胀可能仍有力度，让美联储2%通胀目标显得更难达到。接下来市场将关注本周末公布的个人消费支出（PCE，Personal Consumption Expenditures，美联储更常参考的通胀指标）物价指数。 在这种环境下，利率相关的衍生品（derivatives，衍生工具：价格来自利率、指数、债券等“标的”的合约）可能出现交易机会。市场预期已转向：联邦基金期货（fed funds futures，用来反映市场对美联储政策利率预期的期货）目前只反映6月会议降息概率约35%，低于一个月前的70%以上。若利率处于“更高、更久”（higher for longer，利率维持高位更长时间）的情境，可考虑能在债券价格下跌时获利的策略，例如买入美国国债期货的看跌期权（put，跌了才更值钱的期权；Treasury bond futures，美国国债期货）。 对股票交易者来说，这代表大盘阻力增加、波动更大，尤其是对利率敏感的成长股与科技股。可考虑买入纳斯达克100指数（Nasdaq 100，NDX）或标普500指数（S&P 500，SPX）的保护性看跌期权（protective puts，用期权为持股或指数风险“买保险”），以对冲未来数周可能的回调风险。芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE VIX，常称“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期）已升至15.2，高于上月低位12.8，后续可能继续上探。 美元也可能因更偏“鹰派”（hawkish，偏向收紧政策、倾向升息或延后降息）的美联储预期而受益。利率差（interest rate differential，不同国家利率的差距）扩大，通常会支撑美元对其他主要货币走势。可考虑通过美元指数（DXY，U.S. Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币强弱）的看涨期权（call，涨了才更值钱的期权）布局进一步走强；该指数自相关通胀数据发酵以来已上涨逾1.5%。

从“通胀降温”转向“更高、更久”

回看2025年同期，市场当时普遍相信通胀会持续降温，并预期全年会大幅降息。如今的数据显示市场情绪明显反转，让不少人措手不及。从去年的环境转为当前局面，正在带来新的错位与机会。

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欧元/英镑周三在0.8650附近交易，当日小幅走低。市场在评估欧元区通胀上行风险的同时，也消化英国与德国喜忧参半的数据。焦点放在央行的“前瞻指引”（即央行对未来利率与政策方向的公开说法，可影响市场预期）以及近期通胀与经济活动数据。 在欧元区，欧洲央行（ECB）首席经济学家菲利普·莱恩表示，3月与4月通胀可能更高，原因与中东战争推升能源成本有关。他也指出，需要关注“通胀预期”（企业与民众对未来物价的看法，可能影响定价与工资谈判）以及更偏“前瞻”的指标，例如工资。

欧元区通胀观察

欧洲央行行长拉加德表示，如果通胀持续偏离目标的时间更长，采取政策行动的理由会更强。她补充称，能源价格“传导”（指上游价格变化逐步影响到终端商品与服务价格）往往有限，但更广泛的连锁影响仍需密切监控。 欧洲央行政策制定者奥拉夫·斯莱彭指出，较高的能源价格可能比2022年更快扩散到整体经济。另一方面，德国IFO商业景气指数（反映企业信心的调查指标）在3月下滑至86.4，显示情绪转弱、预期下降。 英国方面，2月年度通胀维持在3%，符合预期。“核心通胀”（剔除波动较大的能源与食品，更能反映长期物价趋势）升至3.2%，服务业价格压力仍在，支持英格兰银行（BOE）保持谨慎。 在欧洲央行与英格兰银行都强调需要对通胀保持警惕之际，我们认为欧元/英镑短期难有明确单边大行情。交叉盘（即不含美元的货币对）夹在两家偏“鹰派”（倾向升息或维持高利率以压通胀）央行之间，意味着可能在0.8650附近进入整理期。在这种环境下，短期直接做多或做空风险偏高。

期权策略展望

在多空因素拉扯下，我们认为未来数周欧元/英镑期权的“隐含波动率”（期权价格反映的市场对未来波动的预期）可能偏低。欧洲央行“存款利率”（商业银行把钱存放在央行的利率，是关键政策利率之一）维持在3.00%，英格兰银行利率为3.50%，利差不大，难以推动明确趋势。任何一方若出现意外的通胀数据，都可能引发短线急涨急跌。 这更利好两类思路：一是押注区间行情；二是押注波动突然放大。我们考虑通过“卖波动”（从期权时间价值损耗中获利，前提是价格不大幅突破区间）来布局，例如使用“铁秃鹰”（iron condor，一种同时卖出看涨与看跌期权、并用更远价位期权对冲风险的组合策略，赚取权利金，适用于区间震荡），把行权价（期权可买卖的约定价格）放在近期高点之上、低点之下以收取权利金。这一观点也得到数据支撑：英国2月零售销售下滑0.5%，限制英镑上行空间，也强化该货币对横盘的倾向。 不过，欧洲央行官员提到的能源价格冲击风险不容忽视。最新2月数据显示，欧元区HICP通胀（统一消费者物价指数，是欧元区官方通胀指标）回升至2.8%，使这些担忧更有依据。若“二轮效应”（能源等成本上升进一步推高工资与服务价格，导致更持久通胀）比预期更快出现，买入便宜的“虚值期权”（out-of-the-money，行权价远离现价、成本较低但需要较大行情才获利）的看跌与看涨期权，组成“长跨式宽跨”（long strangle，同时买入看涨与看跌，以押注未来大波动，不预设方向），可能是更稳妥的突破行情应对方式。 这类结构并不陌生。我们记得该交叉盘在2025年下半年很长时间处于窄幅区间，原因同样是央行政策取向接近。不过，目前关于能源成本向全经济扩散的警告，也让人想起2022年危机时期的剧烈波动。历史经验显示：当前区间策略具吸引力，但仍需为突发行情变化做好准备。

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市场目前定价为：在伊朗战争引发的能源冲击下，欧洲央行（ECB）到2026年12月前大约会加息三次；英国央行（BoE）也被预期走出类似的加息路径。野村的基准预测则认为，ECB与BoE的政策利率都会维持不变，一直延续到2027年第四季（Q4）。 报告指出，本次伊朗战争带来的能源冲击与2022年欧洲能源危机不同，也强调欧元区与英国的情况存在差异。

欧元区与英国分歧

野村为ECB是否收紧货币政策设定了一个与油价挂钩的条件：如果布兰特原油（Brent，国际原油基准价格之一）在ECB 6月会议前仍维持在每桶95–100美元，ECB就可能在6月加息25个基点（basis points，bp；1个基点=0.01个百分点，即25bp=0.25个百分点），并在9月再次加息。 文章称内容在AI工具协助下完成，并由编辑审阅。 市场目前仍在为ECB年底前大约三次加息定价，这明显误判了现状。这种预期来自伊朗战争引发的最新能源冲击，但当前的经济基本面比2022年危机时期弱得多。衍生品交易员（derivative traders，主要交易期货、期权、掉期等合约的投资者）可把这视为一个机会，去对冲或反向布局市场偏“鹰派”（hawkish，指预期央行更倾向加息、收紧政策）的情绪。 与过去相比，最关键的不同是：核心通胀（core inflation，剔除波动很大的食品与能源价格后的通胀，更能反映长期价格走势）表现受控；2026年2月数据显示已回落到2.1%，与2022年不断上冲至约5%的情况相去甚远。最新制造业PMI（采购经理指数；高于50代表扩张，低于50代表收缩）也跌至48.5，显示经济活动在收缩、需求并不强，这与疫情后强劲复苏、推动央行激进加息的阶段形成对比。

利率交易启示

目前欧元区与英国出现明显分化：英国服务业通胀（services inflation，服务类价格上涨）更“黏”（stickier，指回落慢、不易下降）。欧元区的谈判工资增速（negotiated wage growth，通过劳资谈判达成的工资上涨幅度）也较2025年大部分时间的高位明显降温，降低了“工资—物价螺旋”（wage-price spiral，工资涨推高成本、物价涨又促使工资再涨的循环）的风险。这些差异意味着，与BoE相比，ECB加息的理由更少。 因此，未来数周交易员可考虑布局：ECB利率维持在比“远期曲线”（forward curve，市场用期货/掉期推算出来的未来利率路径）所显示的水平更低。做法之一是买入2026年12月到期的Euribor期货（欧元银行同业拆借利率相关期货；若市场减少加息预期，期货价格通常会上涨）。另一种更直接的表达方式是，在短期利率掉期（short-term interest rate swaps；用固定利率换浮动利率的合约）上“收固定”（receiving fixed，即收取固定利率、支付浮动利率；通常用于押注未来利率不会像市场预期那样上升）。 这一策略的主要风险在于油价本身：布兰特原油本月一度触及每桶98美元。若油价在接近ECB 6月会议时仍处于95–100美元区间，ECB可能为了管理通胀预期（inflation expectations，企业与民众对未来通胀的预测，会影响定价与工资谈判）而被迫进行一次不情愿的加息。未来几周能源市场的变化将是这笔交易最关键的观察点。

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印度3月M3货币供应量（广义货币，包含现金、活期与定期存款等）增速放缓至10.7%，低于此前的11.5%。 M3增速下滑至10.7%，通常表示金融体系的资金（流动性：市场上可用于借贷与交易的资金）收紧。最新的2026年1月工业生产数据（反映工厂与矿业等产出）也印证这一点：仅增长2.1%，明显低于预期，显示经济降温速度快过市场原先判断。

对印度央行政策的影响

这组新数据对印度储备银行（RBI，印度央行）近期“维持利率不变”的立场构成压力。央行在2026年2月把回购利率（repo rate：银行向央行短期借钱的基准利率）维持在6.75%，但市场接下来可能会提高对“年内降息”的押注。交易员可留意隔夜指数掉期（OIS：用来押注未来利率路径的利率衍生品市场）是否出现变化，这往往能提前反映市场对央行政策预期的转向。 对股票衍生品交易者而言，需要更谨慎。货币增速放慢在历史上常出现在股市回调前。类似情况在2025年末发生过，当时趋势相近，NIFTY 50（印度主要股指）曾短暂但快速下跌8%。较防守的做法包括：买入NIFTY的保护性看跌期权（put：价格下跌时获利/对冲的期权），选择2026年4月到期；或在现有股票组合上卖出看涨期权（call：价格上涨时买方获利，卖方收取权利金但限制上行），用来降低波动风险。 美元/印度卢比（USD/INR）方向更不明确，反而可能带来波动交易机会。经济放缓一般会削弱卢比，但印度2026年2月通胀（物价整体上涨）读数小幅降至5.0%，可能对卢比形成一定支撑。在多空因素拉扯下，可考虑以波动为核心的策略，例如买入跨式组合（long straddle：同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，押注汇率将出现较大波动，但不押注方向）来捕捉USD/INR的大幅波动。

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美国MBA（抵押贷款银行家协会）按揭贷款（房贷）申请在3月20日从-10.9%回升至-10.5%。数据仍显示整体申请量下滑。 房贷申请跌幅从-10.9%收窄到-10.5%，不代表楼市复苏。我们更倾向于把它视为急跌中的“放缓”，说明结构性疲弱仍在。换言之，若房产相关股票出现反弹，未来数周可能会遇到卖压。

利率仍主导购房负担能力

这组数据对美联储（Federal Reserve，简称Fed；美国中央银行）的政策方向影响不大，因为利率仍是影响购房负担能力的主要障碍。Fed funds futures（联邦基金利率期货：市场用来押注未来政策利率走向的合约）目前仍反映：5月降息25个基点（basis point，bp；1个基点=0.01%，25bp=0.25个百分点）的概率约60%。这份报告的强度不足以改变市场定价。因此，更高的借贷成本（房贷利率偏高）预计仍会压制房市。 更广泛的数据也支持偏弱判断：全国房屋库存（housing inventory；市场上可售房源数量）同比上升18%。供应增加，再加上S&P Case-Shiller（标普凯斯-席勒房价指数：追踪美国主要城市房价变化的指标）最新数据显示房价同比下跌0.7%，进一步强化偏空（bearish；看跌）逻辑。在这种环境下，房屋建筑商（homebuilders；开发商/建商）及相关行业难以形成持续动能。 我们曾见过类似情况，尤其是2025年秋季，当时申请数据出现小幅改善，但只是短暂停顿，随后建商股继续下滑。这段历史经验提示：当前数据应谨慎看待，更可能是大趋势下行中的短暂企稳，而非真正反转。 由于XHB等建商ETF（交易所交易基金）隐含波动率（implied volatility；期权价格中反映的未来波动预期）偏高，现在买入看跌期权（puts；押注价格下跌的期权）的成本较贵。更有效的做法是卖出价外（out-of-the-money；行权价远离现价、目前不具内在价值）的看涨信用价差（call credit spreads；卖出较低行权价看涨期权并买入较高行权价看涨期权，以收取权利金，标的横盘或下跌时获利、风险有限）。这种策略可收取权利金，同时押注数据不支持的大幅反弹不易出现。

区域银行面临房贷逆风

对关注金融股的交易者来说，KRE ETF（美国区域银行ETF）所代表的区域银行也偏负面。房贷发放（mortgage origination；银行新增房贷业务）持续疲弱将压缩其盈利。我们认为，建立KRE看跌借方价差（put debit spreads；买入较高行权价看跌期权并卖出较低行权价看跌期权，支付净权利金，风险与成本明确）是布局该板块进一步下行的有限风险方式。

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