周一亚洲早盘，日元兑美元走弱，尽管中东冲突进入第四周仍未见缓和迹象。周末局势再度升级，焦点涉及航运通道与能源设施。 美国总统特朗普向伊朗发出48小时最后通牒，要求重新开放霍尔木兹海峡（重要的石油运输通道）供船只通行，否则将摧毁其能源基础设施（如油田、炼油厂、港口与出口设施）。伊朗伊斯兰革命卫队表示，若特朗普落实威胁，将彻底封锁该海峡。

中东紧张局势推高美元

《耶路撒冷邮报》报道，美国正考虑发起地面行动，夺取伊朗哈尔克岛（重要原油出口与储存枢纽）。这些进展打击市场风险偏好（投资者更不愿承担风险），并推高美元需求，压过日元与黄金。 市场称，美元兑日元（USD/JPY）上行空间受限，原因是担心日本当局在160.00附近出手干预（政府或央行入市买卖外汇以影响汇率）。另一个因素是日本央行偏鹰派的利率展望（更倾向加息或收紧政策），据称减轻日元进一步走弱的压力。 日元走势受多项因素影响，包括日本经济表现、日本央行政策、与美国国债的收益率差（两国长期利率差距会影响资金流向），以及市场风险情绪。日本央行在2013至2024年实施超宽松政策（长期低利率与大量买债），2024年起逐步转向，使美日10年期收益率差收窄。 回顾2025年末，出现罕见情况：中东冲突升温反而推动美元走强，而非推动日元等传统避险资产（在动荡时通常被买入的资产）走强。这把USD/JPY推向关键的160.00水平。如今，“地缘风险支撑美元”的格局仍主导交易环境。

关键价位附近的干预风险

需要记得日本财务省在2024年春季的行动：当汇率首次突破160时，当局曾动用逾9万亿日元护盘（通过买入日元/卖出美元来支撑日元），令该价位成为重要的心理与政治关口。这一先例使“随时干预”成为限制汇价继续上行的现实因素。 尽管美日利差（两国利率差）仍有利于美元，但已从2023年的高位回落。随着美联储在2026年初前维持利率不变，而日本央行逐步让政策回归正常（减少宽松、利率更接近常态），过去推动汇价走高的套利交易（借低息货币如日元融资、买入高息资产赚息差）动能转弱，为日元提供基本面支撑。 在干预担忧形成“天花板”的情况下，在USD/JPY靠近或略高于160行权价卖出看涨期权（call option，买方有权在到期前按行权价买入，卖方收取权利金并承担卖出义务）可能是较稳健的策略。该做法可在隐含波动率（期权定价中反映市场对未来波动的预期）偏高时收取权利金；只要汇价受干预压制并维持在行权价下方，卖方就可能获利。 不过，仍需警惕重大升级引发资金涌向美元，类似2020年3月初期恐慌时的情况。CBOE波动率指数VIX（衡量标普500期权隐含波动的“恐慌指数”，常用来代表市场紧张程度）目前在17附近，显示市场警惕但未失控。若VIX突然飙升至25以上，可能意味着资金抢购美元，甚至压过日本当局初步干预的效果。

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英镑/美元周一亚洲早盘下滑至1.3320附近，因市场避险情绪（risk-off，指投资者减少高风险资产，转向更安全资产）升温而遭遇抛售。中东冲突带动对避险货币（safe-haven currencies，指在动荡时期更被买入的货币）的需求，包括美元。 《耶路撒冷邮报》报道，美国正考虑发动地面行动，夺取伊朗哈尔格岛（Kharg island）。一名美国官员称，美军已加快向中东部署数千名海军陆战队员及海军人员。

霍尔木兹海峡紧张局势升温

美国总统唐纳德·特朗普周六表示，若伊朗在48小时内不开放霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，重要的石油与天然气海上运输通道），将从最大的一座发电厂开始发动攻击。该海峡是能源运输的关键航道。 英国首相基尔·斯塔默、英格兰银行（Bank of England，英国央行）总裁安德鲁·贝利，以及财政大臣蕾切尔·里夫斯预计周一出席紧急会议，讨论伊朗战争对经济的冲击。英国政府已确认该会议。 英格兰银行在周四的3月会议中维持利率不变，维持在3.75%，符合预期。贝利表示，冲突可能在短期内推高通胀（inflation，整体物价持续上涨），并将能源价格上涨与恢复霍尔木兹海峡安全航运联系起来。

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欧元/美元周一亚洲早盘跌至约1.1560。随着中东紧张局势升温，市场波动加大，投资者减少买入高风险资产，欧元对美元走弱。 随着中东战争升级，市场转向“避险”（risk-averse，即偏好更安全的资产，如美元与美国国债）。美国总统特朗普周六表示，若伊朗不在48小时内开放霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，重要石油运输通道），美国将“摧毁”伊朗的发电厂，先从最大的一座开始。

避险情绪回归

美国财政部长斯科特·贝森特周日称，有时必须先升级，才能降温。伊朗警告，在特朗普就发电厂与霍尔木兹海峡发出威胁后，伊朗将打击中东能源设施。 欧洲央行（ECB）官员将在周一稍晚发言。欧洲央行在周四的政策会议上维持利率不变，并表示伊朗战争让前景“更不确定”。 欧洲央行称，冲突带来“通胀上行风险与经济增长下行风险”。这促使交易员加大对欧洲央行今年稍后加息的押注。

波动下的期权策略

2025年霍尔木兹海峡事件的关键教训，是“隐含波动率”（implied volatility，期权价格反映的市场对未来波动的预期）急升。因此，交易员可考虑通过“衍生品”（derivatives，价值来自汇率、利率等标的的金融合约）买入波动，而不是只押单边方向。 使用欧元/美元的“期权”（options，一种可在到期前/到期日按约定价格买卖的权利，并非义务），例如“跨式”（straddle，同一到期日同时买入看涨与看跌，押大波动）或“宽跨式”（strangle，同时买入较价外的看涨与看跌，成本较低但需更大波动），可在汇价大幅波动时获利，不论局势升级或突然缓和。 与2025年底欧洲央行担忧通胀上行不同，如今经济环境不一样。2月欧元区HICP通胀（HICP，欧盟统一计算口径的消费者通胀指标）为2.1%，明显低于去年危机期间4.5%的高点。这让欧洲央行更不太可能现在谈加息，欧元反弹空间或受限。 还需密切关注能源市场，因为2025年的情况显示油价反应很快。布伦特原油（Brent crude，国际基准油价之一）在当时一周内跳涨15%；根据最新卫星图像对油轮动向的观察，目前已在每桶95美元上方。买入主要原油ETF的“看涨期权”（call option，押价格上涨的期权）可作为对冲：若油价再度大涨，可能拖累欧洲经济增长。 鉴于德国最新工业生产数据（industrial production，反映制造业等产出的月度指标）显示上月萎缩0.5%，欧元区经济比2025年更脆弱。因此，买入欧元/美元“看跌期权”（put option，押价格下跌的期权）能以“限定风险”（defined-risk，最大亏损为已付的期权权利金）布局下行；若局势恶化导致欧元走弱，这一策略可能受益，类似此前市场“资金涌向安全资产”（flight to safety，即资金转向美元、国债等）。

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伊朗国会议长穆罕默德·巴盖尔·卡利巴夫周日发文称，为美军提供资金的金融机构可能会被视为打击目标。他说：“除了军事基地之外，那些为美国军费预算提供资金的金融机构也是合法目标。” 卡利巴夫也提到美国政府债务，称：“美国国债沾满伊朗人的鲜血。购买它们，就等于购买对你们总部和资产的打击。”他补充：“我们监控你们的投资组合（portfolio，指你持有的一篮子投资资产，如股票、债券等）。这是最后通牒。”

市场波动可能急升

伊朗外长阿巴斯·阿拉格齐周日另发声明称，霍尔木兹海峡“没有关闭”。他说，船只之所以犹豫，是因为保险公司“害怕你们挑起的选择性战争——不是伊朗”。 阿拉格齐还说：“任何保险公司——也没有任何伊朗人——会被更多威胁左右。请学会尊重。”他补充：“没有贸易自由（Freedom of Trade，指商品与服务能正常买卖、运输与结算），就不会有航行自由（Freedom of Navigation，指船只可在国际水道正常通行）。两者都要尊重——否则两者都别想有。” 需要为市场波动显著上升做准备。针对金融机构与关键贸易通道的直接威胁，带来更高不确定性，可能把VIX指数（恐慌指数，用来衡量市场对未来波动的预期）推高到现有14点之上。2025年底也曾出现较轻的地缘政治升温，令该指数两天内跳升40%，类似走势可能重演。 还需评估能源价格可能上升与债券收益率上行对股市的叠加冲击。能源成本上升会压缩企业利润率；收益率上升会压低估值（valuation multiples，常见如市盈率等估值倍数），对标普500等指数形成明显阻力。采取防守策略较合适，例如使用指数认沽期权（put options，看跌期权，用于下跌时对冲或获利）来降低下行风险，直到威胁可信度更清晰。

关键贸易航线风险与油价冲击

关于霍尔木兹海峡的表态，让油价直接进入风险焦点。约2100万桶原油、接近全球每日消费量的20%，需经由该“咽喉要道”（chokepoint，指容易被封锁或干扰的关键通道）；任何干扰都会立刻造成供应冲击。可为布伦特原油可能急升做布局，例如配置原油期货的认购期权（call options，看涨期权，用于押注上涨且损失有限）作为进取型交易。 把美国国债持有人明确列为目标，为持有政府债务引入新的风险溢价（risk premium，投资者为承担额外风险而要求的更高回报）。虽然外国政府大规模抛售的可能性不高，但对大型金融机构遭遇网络或实体攻击的担忧，可能压制美国国债期货（Treasury futures，用期货合约交易或对冲美国国债价格）。这意味着，配置国债期货认沽期权可用于防范由恐慌驱动的急剧波动，导致收益率快速上行（债券价格下跌、收益率上升）。 除整体市场之外，不同行业受影响程度也不同。针对“总部与资产”的威胁会抬升网络安全的重要性，相关股票可能受益。也可关注国防承包商，因局势暗示更高的军事准备状态，可能带来投资者兴趣上升。

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周日接受 NBC News 采访时，美国财政部长斯科特·贝森特表示，“逐步结束”一场战争与“升级”战争并不互相排斥。他补充说：“有时你必须先升级，才能降温。”（意思是先加大压力，迫使对方回到谈判或停止行动。） 贝森特称，总统唐纳德·特朗普把所有选项都摆在桌面上（表示不排除任何做法，包括更强硬或更温和的措施）。他也提到针对哈尔克岛（Kharg Island）军事设施的轰炸行动，形容该地是伊朗石油供应的关键节点，并表示其后续影响仍不确定。

市场风险情绪转弱

周一早盘，市场偏好风险的情绪走弱。受避险资金流入影响（投资者把资金转到相对更安全的资产），美元指数回升至 99.50 上方。 “有时必须先升级，才能降温”这句话，向市场释放出高度不确定性。加上哈尔克岛遭轰炸，这种不清晰局势很容易推动“隐含波动率”飙升（市场从期权价格推算出来的未来波动预期；越高代表大家预期价格会更大起大落）。对“衍生品”交易者（用合约来交易价格变化的工具，如期权、期货）而言，期权价格（反映未来可能波动幅度的成本）很可能明显走高。 考虑到哈尔克岛对伊朗供应的重要性，油价可能继续承压上行。布伦特原油期货已跳涨逾 12% 至每桶接近 110 美元；交易者可考虑买入短期“看涨期权”（call option，价格上涨时获利的合约），把握潜在的供应冲击。回顾 2019 年沙特阿美设施遇袭后，市场也曾出现单日约 15% 的急涨，但持续时间较短。 这类地缘紧张是典型“避险”（risk-off）事件（资金撤离股票等风险资产，转向美元、黄金等相对安全资产），通常会压制股市。买入标普 500 或纳斯达克 100 的“看跌期权”（put option，价格下跌时获利的合约）可作为对冲更广泛的市场回调。“VIX 波动率指数”（常被称为“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期）已冲破 30；买入 VIX 的看涨期权，可直接押注未来数周市场恐慌升温。

做多波动率的交易思路

在避险情绪推动下，美元指数走强并逼近 100 点。可通过买入美元看涨期权，或建立美元期货仓位来表达这一观点。“期货”（futures）是约定未来以特定价格买卖资产的合约，常用于押注价格方向或对冲风险。与此同时，黄金继续发挥传统避险作用，现货价格走高；黄金期货或相关 ETF 的看涨期权也提供机会。 总统表示“所有选项都摆在桌面上”，意味着局势可能突然恶化，也可能突然缓和。这让“做多波动率”策略更具吸引力，例如在关键资产（如主要原油 ETF）上做“跨式”（straddle：同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权）或“宽跨式”（strangle：同时买入同到期、不同执行价的看涨与看跌期权）。这类策略不强调方向，主要在价格大幅波动时获利。回看 2025 年初的市场震荡就能发现，市场情绪可能因一条新闻标题而快速反转。

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周一亚洲早盘，AUD/USD下滑至接近0.7000，因为市场转向避险，带动美元需求上升。随着中东紧张局势升温，美元对澳元走强。 《卫报》报道，美国总统特朗普周六表示，如果伊朗在48小时内不开放霍尔木兹海峡，美国将“摧毁”伊朗的发电厂，并从最大的一座开始。报道补充称，伊朗警告，如果其发电厂遭到攻击，将报复性打击中东所有与美国有关联的能源基础设施。

避险情绪推高美元需求

市场担忧美国与以色列的冲突可能延长，并可能牵涉伊朗，促使资金流向被视为更安全的美元（避险货币：在动荡时更容易被买入的货币），从而打压该货币对。这也降低了市场对澳元等对风险更敏感的货币（风险敏感货币：遇到不确定性时更容易被抛售的货币）的兴趣。 澳元的支撑来自澳洲联储（RBA）的政策立场。RBA在3月会议上将官方现金利率（Official Cash Rate，央行的基准短期利率）上调25个基点（basis points，1个基点=0.01%，25个基点=0.25%）至4.10%。此前2月也上调25个基点，这是今年连续第二次加息。

货币政策环境变化

目前的关键差异在于货币政策环境对澳元的支撑不如去年。澳洲最新季度CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀）为较温和的2.9%，RBA已暂停加息，现金利率连续第四次会议维持在4.10%。相比之下，历史数据显示，在较长时间的避险阶段（例如2008年金融危机），AUD/USD曾在数月内下跌超过35%。 在这种背景下，交易衍生品（derivatives，价值来自汇率等标的的金融工具，例如期权）的交易者可考虑为AUD/USD走弱进行部署。买入看跌期权（put options，汇率下跌时更有利的期权），并把行权价（strike price，可按该价格买卖的约定价格）设在现价（spot rate，即期汇率）之下，可用有限风险把握潜在下行。这有助于在美元走强时对冲下跌风险，特别是在RBA支撑继续减弱的情况下。

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美国、以色列和伊朗之间的战争已进入第四周。美国总统特朗普周六表示，如果伊朗在48小时内不开放霍尔木兹海峡（连接波斯湾与阿曼湾的关键海上通道），美国将“摧毁”伊朗的发电厂（发电设施），并从最大的一座开始。 伊朗表示，若美国攻击其发电厂，将报复性打击中东与美国有关联的能源基础设施（如油气田、管道、码头、储存设施）。周日，伊朗革命卫队称，若美国落实对伊朗能源设施的威胁，霍尔木兹海峡将被完全关闭，并称“含有美国股份的公司”（美国投资者持股的企业）将“被彻底摧毁”。

霍尔木兹海峡航运状态

伊朗驻联合国海事机构代表表示，霍尔木兹海峡对所有船只仍然开放，但与伊朗敌对方有关联的船只除外。 G7（七国集团：美国、英国、法国、德国、意大利、日本、加拿大）外长周六表示，希望伊朗“立即且无条件停止一切攻击”。他们也称，G7准备采取措施支持全球能源供应。 伊朗在冲突中首次发射远程导弹（射程较远、可跨区域打击的导弹），并击中以色列南部迪莫纳，靠近军事基地与内盖夫核研究中心。国际原子能机构（IAEA，联合国核监督机构）表示未发现核设施受损迹象；BBC报道逾160人受伤，部分伤势严重。 市场眼前焦点在原油，因为霍尔木兹海峡是“瓶颈要道”（关键通道被阻断就会影响整体流通），约占全球每日石油供应的20%。应预期市场大幅波动（价格快速剧烈上下），较直接的做法是买入布伦特与WTI原油期货的看涨期权（call，付出权利金后获得“在未来以特定价格买入”的权利），以捕捉潜在供应中断带来的上涨。由于市场恐慌，看涨期权价格会很高，其原因在于“隐含波动率”（implied volatility：市场从期权价格推算的未来波动预期）飙升。

波动与对冲做法

类似走势过去出现过，潜在涨跌幅不容小觑。回顾1990年海湾战争，油价在数个月内翻倍；2019年沙特设施遭无人机袭击，也曾导致油价单日接近20%跳涨。当前美伊双方措辞更强硬，代表更严重的中断风险，可能超过这些历史案例。 除了能源，也要关注CBOE波动率指数VIX（市场“恐慌指数”，通常以标普500期权推算整体风险情绪）。预计VIX可能升至2020年疫情股灾以来少见水平，或上破50至60。交易VIX期货（以未来某时间的VIX水平为标的的合约）或买入VIX看涨期权，是押注市场恐慌与不确定性持续的方式。 在恐慌升温下，应以对冲（hedging：用相反方向的仓位降低组合损失）方式保护股票组合，可通过买入指数看跌期权（put：付权利金换取未来以特定价格卖出之权利）。例如买入标普500或纳指100的看跌期权，可在大盘下跌时提供保护；若油价推高通胀并带来衰退担忧，股市更易出现抛售，这类仓位相当于组合保险。 不同板块将出现分化，带来“配对交易”（pairs trade：同时做多较强资产、做空较弱资产，以降低整体市场方向影响）的机会。可考虑买入国防承包商与在波斯湾以外运营的航运公司的看涨期权；相对地，买入航空公司与邮轮公司的看跌期权更合理，因为高油价会推高燃油成本，而地缘风险也会压制旅运需求。 隐含波动率高企也让“卖方收权利金”（premium selling：卖出期权收取权利金，赚取时间价值）的收益看起来很可观。卖出离现价很远的原油与股指看跌/看涨期权（out-of-the-money：离执行价较远、短期内不易触发）可获得较高权利金；但必须清楚，一旦局势突然升级，损失可能非常巨大，因为该策略赌的是冲突不会比市场当前预期更恶化。

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白银（XAG/USD）在北美尾盘下跌逾 6.80%，报 67.89 美元。本周预计累计下跌超过 15.70%，为今年第二大单周跌幅；上一次更大跌幅是截至 1 月 30 日当周下跌 17.39%。 本周价格转弱，因跌破 100 日简单移动平均线（SMA，指过去 100 个交易日收盘价的平均值，用来判断趋势）72.55 美元。随后跌穿 70.00 美元，并下探至六周低点 65.52 美元。

更大级别上升趋势仍未破坏

只要价格仍在 2 月 6 日的波段低点（swing low，指一段走势中的局部低点）64.10 美元上方，更大级别的上升趋势仍在。中期形态仍是“低点抬高、高点抬高”。 动能指标继续走弱，相对强弱指数（RSI，一种衡量涨跌强度的指标；一般 50 为中性、低于 30 常被视为“超卖”即跌得过快）跌破中性区并向超卖靠近。若 RSI 跌破 30 后迅速回到 30 上方，且随后 RSI 的高点与低点逐步抬升，可能有助于形成阶段性底部。 若要反弹，XAG/USD 需要先收复 70.00 美元以及 100 日 SMA。站上这些水平后，下一道阻力在 77.98 美元，即此前的周期低点转为阻力位（曾是支撑/低点，跌破后常变成回升时的压力区），同时也是 3 月 3 日的日线低点。

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路透调查显示，墨西哥央行（Banxico）预计将在3月26日会议上，把基准利率维持在7%，主要因市场担忧与中东战争相关的风险。 若利率不变，这将是连续第二次会议按兵不动；此前自降息周期启动以来，Banxico已累计降息12次。

Banxico决策前市场意见分歧

调查中，28名经济学家里有16人预测利率不变。另一部分人则认为，尽管央行理事会调高通胀预期，Banxico仍可能重启降息。 11名受访者预测降息25个基点（即0.25个百分点）至6.75%；另有一名本地分析师预测加息25个基点至7.25%。 该报道已于3月20日21:02 GMT更正，将“预期降息后的水平”改为6.75%，并非6.25%。 我们正看到下一次Banxico会议前的典型情景再现，为衍生品市场带来机会。去年（2025年3月前后），市场同样对央行是把利率维持在7%还是继续降息出现明显分歧，这种分歧推高了价格波动，让熟练交易者有机会操作获利。

应对政策“意外”的衍生品策略

回看2025年3月的事件，多数人因地缘政治担忧而预期“按兵不动”，但仍有相当一部分（包括大型银行）预测会降息25个基点。最终Banxico选择维持利率不变，令短期利率掉期（以利率互换合约来反映短期利率预期的工具）与墨西哥比索出现明显反应。这次暂停发生在连续12次降息之后，显示央行政策取向出现重要转变。 如今，墨西哥通胀仍然偏高，2026年2月按年通胀为4.40%（同比：与去年同月相比的涨幅）。市场再次对Banxico下一步行动出现分歧，而政策利率目前为11.00%。与此同时，美国联储局释放可能暂停动作的信号，但Banxico仍要面对国内物价压力。这与去年我们面对的不确定性相似，当时通胀预期也在被上修。 在这种分歧下，交易者可考虑从“政策意外”或波动扩大中获利的策略。例如，做多美元/墨西哥比索（USD/MXN）期权的“跨式策略”（long straddle：同时买入相同到期日与行权价的看涨期权与看跌期权）。该做法可在汇率出现大幅波动时受益，不论是央行偏鹰派（鹰派：更倾向于维持高利率、强调压制通胀）按兵不动导致比索走强，或意外降息导致比索走弱。 另一个重点是TIIE掉期曲线（曲线：不同期限利率的组合，用来观察市场对未来利率路径的预期；TIIE是墨西哥常用的银行间参考利率）。目前曲线反映市场预期2026年下半年会降息；但若Banxico释放“利率将维持高位更久”的讯号，曲线的短端（短端：较短期限部分，通常对政策变化最敏感）将重新调整。认为市场过于鸽派（鸽派：更偏向降息、支持增长）的人，可布局以受益于短期利率继续维持高位。 若只是想对冲（对冲：用金融工具降低价格不利变动带来的损失），可以买入比索的价外看跌期权（价外：行权价与现价有距离，成本较低但需要更大行情才获利），以较低成本防范央行意外转鸽带来的下行风险。这适合持有墨西哥资产多头敞口（多头敞口：持有资产、价格下跌会亏损的一方）的人。2025年的经验显示，当市场共识薄弱时，波动往往更难避免。

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美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，标普500（S&P 500）非商业（NC，指非对冲用途、以投机为主的交易者）净持仓升至 -113.1k。前值为 -134.5k。 这相当于净持仓朝“零”（多空更平衡）方向变化 21.4k。净持仓仍为负值，代表整体仍偏空。

投机性空头降温

我们看到大型投机者（大型资金的投机账户）减少了标普500的净空头（空头合约数量减去多头合约数量后的结果）持仓，从 -134.5K 合约降至 -113.1K 合约。意思是：这些交易者整体仍押注市场下跌，但看空力度变弱。空头回补（把之前卖出的合约买回、以结束空单）增加，意味着最强的抛压可能暂时已过去。 情绪变化发生在 2026年2月通胀报告之后。通胀为 2.9%，略低于市场预期，令市场期待美联储（Federal Reserve，美国中央银行）能维持利率不变。回看 2025 年的快速加息（短时间内多次上调利率），曾带来明显市场压力，如今这种紧张感正在缓和。今年第四季度降息（下调利率）的概率已升至 60% 以上，和几个月前相比出现明显转向。 对仍持有空单的交易者来说，这是一个明确风险信号。随着投机空头被回补，市场反弹可能加速并演变成“空头挤压”（short squeeze：价格上升迫使空头被迫买回，进一步推高价格）。更稳健的做法是先兑现部分看空仓位利润，或至少收紧止损（stop-loss：价格到达某一水平自动平仓，用来控制亏损）。 这种持仓变化也可能令隐含波动率（implied volatility：期权市场对未来波动的预期）逐步回落。以VIX指数衡量（VIX：标普500期权隐含波动率指数，常被称为“恐慌指数”），它已从3月初高位（22以上）回落至约 19.5。这个环境更有利于从“区间震荡”或“缓慢上涨”获利的期权策略，而不是押注快速大跌。保护性看跌期权（protective put：用买入看跌期权为持仓下跌风险做保险）的需求可能减少，使其价格更便宜，仍需下行保护的人成本也更低。 类似情况在 2022 年末至 2023 年初也出现过：投机者长期维持的深度净空头开始回补，随后市场走出强劲且持续的反弹，即使当时不少经济新闻仍偏负面。这个案例说明：持仓结构的转向常常会领先价格走势，即便整体情绪仍谨慎。

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