美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，黄金**非商业净持仓**（大型投机者的净多头仓位，即多单减去空单）为**15.99万手**，前值为**16.31万手**。 这意味着较前值**减少3,200手**。这组数据反映的是美国黄金期货市场的持仓变化。

投机持仓与市场信号

大型投机者的**净多头**小幅下降，显示市场对黄金继续上涨的信心略有降温，可能是部分资金**获利了结**（把之前赚到的利润先锁定），或新增做多意愿减少。过去一个月，金价多次测试**每盎司2,450美元**附近的**阻力位**（价格上涨时较难突破的区域）后，出现这种变化并不意外。 持仓变化也与近期经济数据一致：**2026年2月美国消费者物价指数（CPI）**为**2.9%**。CPI是衡量通胀（物价整体上涨）的指标；通胀放缓会削弱黄金作为**通胀对冲**（用来抵御物价上涨导致购买力下降的工具）的短期吸引力。在这种背景下，**美元指数**走强至**105.20**。美元走强通常会对黄金形成压力，因为黄金以美元计价，美元越强，其他货币买黄金会更“贵”。 对**衍生品**交易者来说（衍生品指价格来自标的资产的工具，例如期权、期货），可以考虑用期权做风险管理：买入**看跌期权（put）**（价格下跌时可能获利，用作保护），或建立**看跌价差（put spread）**策略（同时买入与卖出不同执行价的看跌期权，以降低成本，但也限制最大保护/收益）。这类做法主要用于防范未来几周可能出现的回调。当前期权成本仍相对可控，因为**隐含波动率**（期权市场对未来波动的预期，越高代表期权越贵）尚未明显飙升。 回顾2025年下半年，黄金曾大幅上涨，主要受全球增长放缓担忧推动。如今投机持仓回落的幅度相对温和，明显不同于2025年中期出现的快速“抛售式减仓”。这更像是市场在观望，而不是彻底扭转长期偏多看法。

区间行情下的备兑认购

在当前环境下，持有黄金现货或相关多头仓位的投资者，可考虑卖出**价外备兑认购期权（out-of-the-money covered call）**： – **备兑认购**：在持有黄金的同时卖出看涨期权（call），用收取的权利金增加收入； – **价外**：执行价高于当前价格，短期内较不容易被行权。 这种策略适合金价处于**区间震荡**（上涨下跌都受限、来回波动）的阶段：一方面赚取权利金，另一方面等于设定一个愿意卖出的目标价位，把横盘期的时间价值转化为收益。

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欧元区 **CFTC（美国商品期货交易委员会）EUR（欧元）非商业（投机资金）净持仓**降至 **2.11万手**，前值为 **10.51万手**。（**净持仓**指多头手数减去空头手数；**非商业**通常是对冲基金等以投机为主的资金。） 我们看到投机资金对欧元出现明显“投降式”撤退：**净多头**（看涨欧元的仓位）几乎被砍掉 **80%**。这不是小幅调整，而是资金快速撤离，意味着市场对欧元的看涨逻辑正在消退。如今仓位更接近中性，欧元近期走强的一项重要支撑正在减弱。 这种情绪变化也与本月早些时候（2026年3月）的最新经济数据一致。最新的德国 **ZEW经济景气指数**（一项基于调查、反映未来经济预期的情绪指标）跌至六个月低位；欧元区 **制造业PMI初值**（采购经理指数的“快速估计值”，用于衡量制造业景气；**50以上扩张、50以下萎缩**）降至 **49.5**，显示重回萎缩区间。这些基本面因素为交易员减少欧元乐观仓位提供了理由。 与此同时，美联储近期表态仍偏强硬，暗示短期内不急于降息。相较之下，这会提升美元吸引力。若欧洲央行后续立场可能偏向放松（更鸽派），这种政策分化将对 **EUR/USD（欧元兑美元）**形成明显阻力。此前一度缩小的**利差**（两国利率差）市场预期可能再度扩大。 回看历史，2025年秋季也出现过类似但较小的仓位下降，随后欧元兑美元走弱数周。这个先例意味着：这次更剧烈的“去杠杆/平仓”（把原有仓位关掉）可能带来更快、更深的下跌。如此大规模的仓位回撤，反映市场核心看法正在转变。 对**衍生品**（如期权等金融合约）交易者而言，这可能指向未来几周继续押注欧元偏弱。可考虑买入 **EUR/USD认沽期权（puts，看跌期权）**，或建立**熊市认沽价差（bearish put spread：买入较高行权价认沽、卖出较低行权价认沽，以降低成本并限定收益/风险）**来把握情绪转弱。也要留意**隐含波动率**（期权价格中反映的市场对未来波动的预期）可能上升，这通常利好**做多vega**（对波动率上升更敏感、受益的期权仓位）。

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美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，原油非商业（NC，主要指对冲基金等大型投机者）净持仓降至21.87万份合约，前值为22.8万份。 我们看到大型投机者减少对原油的看涨押注，净多头（看涨合约减去看跌合约）减少近1万份合约。这清楚反映市场对近期涨势的信心转弱，也意味着带动油价在2月走高的上涨动力可能正在减弱。

投机持仓显示动能转弱

这与上周美国能源信息署（EIA，美国官方能源数据机构）的报告一致：美国原油库存意外增加180万桶。该数据与市场原本预期的“去库存”（库存下降）相反，显示全球最大原油消费国的需求可能比预期更弱。市场也在消化石油输出国组织及其盟友（OPEC+，主要产油国联盟）3月初维持现有产量配额的决定，这减少了推高油价的潜在刺激因素。 从全球角度看，近期经济数据偏淡。中国2月制造业采购经理指数（PMI，用来衡量制造业景气度；高于50代表扩张，低于50代表收缩）为50.2，仅略高于50，且低于市场预期。这强化了未来数月全球原油需求力度的担忧。 在投机净多头回落的背景下，交易者可将其视为盘整期或小幅回调的开端。可考虑买入虚值看跌期权（out-of-the-money put，行权价低于现价的看跌期权，成本较低但需要价格下跌才更容易获利），或建立看跌价差（bearish put spread，同时买入与卖出不同执行价的看跌期权，以降低成本但限制最大收益），用来对冲多头风险，或布局油价可能回落的情景。

用期权对冲潜在回调

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英国CFTC（美国商品期货交易委员会）数据显示，英镑（GBP）非商业净持仓（投机资金的净多/净空，等于多单减空单）升至 -65.5K（约6.55万张合约），前值为 -84.2K（约8.42万张）。 净持仓仍为负数，意味着非商业交易者（大型投机者，如对冲基金）持有的英镑空单（看跌押注）仍多于多单（看涨押注）。

看跌押注降温

英镑看跌押注明显减少，净空从 -84.2K 改善至 -65.5K 张合约。这说明大型投机者对英镑继续下跌的信心在减弱。本季度以来，这是最明显的一次情绪改善。 这类持仓变化，跟近期数据有关：英国2026年2月通胀（物价涨幅）降至3.1%，好于市场预期，市场因而推测英伦银行（Bank of England，英国央行）加息周期可能已结束。对比之下，2025年大部分时间通胀仍高于4.5%，当时市场更偏向看跌。如今市场开始计入（反映）今年底前可能降息。 对衍生品（以标的资产价格为基础的金融工具，如期货、期权）交易者来说，这意味着做空英镑的“容易赚钱期”可能接近尾声。可考虑减少直接做空期货（futures，标准化合约）仓位，转而关注更适合“走稳或小幅回升”的策略。例如买入GBP/USD的看涨价差（call spread：同时买入较低行权价看涨期权、卖出较高行权价看涨期权，以降低成本但限制最大收益），可在风险可控的情况下，布局可能反弹至1.2800附近；该位置是2025年末的重要阻力位（价格上行容易受阻的区域）。 回顾过去，2024年经济放缓期间净空曾接近 -100K 张合约，因此目前虽改善，但仍谈不上看涨。这意味着英镑大跌的概率降低，但也不代表一定会强势上涨。因此，卖出现金担保看跌期权（cash-secured put：卖出看跌期权并预留足够现金，若被行权就以约定价格买入）可能是可行做法：一边收取权利金（premium），一边明确自己愿意接货（买入英镑）的价格水平。

波动率趋势与持仓

英镑期权的隐含波动率（implied volatility，市场用期权价格“反推出”的未来波动预期）正在下降，3个月平值（ATM，行权价接近现价）波动率从年初超过8%降至6.8%。这使得买期权的“价格”相对更便宜，同时也反映市场预期未来几周价格大起大落的机会较小。策略上不宜过度押注波动率上涨（long volatility，靠波动变大获利），而应更专注方向性交易（判断涨跌方向的布局）。 创建VT Markets真实账户 并立即 开始交易 。

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日本CFTC数据显示，日元（JPY）非商业（投机资金）净持仓从¥-41.4K降至¥-67.8K。 这意味着投机资金的日元“净空头”（看跌押注）比上一期更大。

看跌日元仓位加深

我们看到市场对日元的看空情绪明显升温。投机者持有的净空头加深至-67.8K张合约，显示市场更有把握认为日元会继续走弱。这通常被视为像美元/日元（USD/JPY）这类货币对更可能继续往上走的信号。 推动这类押注的核心原因，仍是各国央行政策差距很大。日本央行（Bank of Japan）在3月会议维持极度宽松的货币政策，关键利率维持在0.0%。相比之下，美国方面，2026年2月最新消费者物价指数（CPI，衡量通胀的指标）为2.8%，使美联储（Federal Reserve）政策利率维持在4.75%附近。 在这种“利差”（两国利率差）拉大的情况下，做空日元成为常见的“套息交易”（carry trade：借低利率货币、买高利率资产来赚利息差）。目前USD/JPY约在155.20，整体趋势仍偏强。2025年大部分时间也出现过类似情况：空头仓位持续累积，带动汇价突破重要阻力位。最新数据进一步显示，大型交易者正在加码押注趋势延续。 对衍生品（derivatives：价格跟随标的资产变化的工具，如期货、期权）交易者来说，买入USD/JPY的看涨期权（call options：押注价格上涨的期权）可能是捕捉进一步上行、同时把最大亏损控制在权利金范围内的方式。另一种做法是在日元期货（JPY futures）上建立偏空的期权组合，例如卖出看涨价差（call spreads：同时卖出较低执行价看涨期权、买入较高执行价看涨期权，用来限制风险）。仓位偏向加剧，为继续押注日元贬值的策略提供助力。 不过也要留意风险：当仓位过度集中在同一方向时，往往可能出现快速反转。2025年末就发生过类似情况——日本财务省（Ministry of Finance）释放干预警告后，引发“空头回补/轧空”（short squeeze：空头被迫买回导致价格快速反向波动）。因此，即使趋势明显，也应防范政策措辞变化或突发经济数据带来的剧烈波动。

关键风险逆转观察

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澳洲商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，澳元（AUD）**非商业交易者**（主要指投机资金，如对冲基金）净持仓升至 **69.1k**。前值为 **54.2k**。 这意味着净持仓增加 **14.9k** 份合约（合约=标准化交易单位）。本次更新反映最新申报的投机仓位变化。

澳元看涨仓位上升

澳元多头（看涨）情绪明显升温。非商业交易者持有的**净多头**（多头合约数量减去空头合约数量）升至 **69.1k**，较上周 **54.2k** 大幅增加，显示大型投机者正加码押注澳元短期走强。 这类仓位变化，可能与**央行政策预期分化**有关。澳洲央行（RBA）2026年3月初会议纪要显示，暂时不急于降息；而美国联储（Fed）仍暗示可能在年中前后考虑降息。两者利率方向不同，会让澳元在**收益率**（持有货币相关资产可能获得的利息回报）上更具吸引力。 商品价格走强也提供支撑。铁矿石价格近一个月上涨约5%，报约每吨122美元，受需求回暖信号带动。由于澳洲是资源出口国，商品价格偏强通常有利于澳元。 澳洲国内数据同样偏正面。2026年2月就业报告显示失业率意外降至3.7%，好于市场预期，说明经济仍有韧性。劳动力市场强劲，会让RBA更难在短期内转向宽松（例如降息）。

把握澳元上行的潜在策略

在市场看好情绪升温下，可考虑利用澳元走强的机会，例如买入澳元/美元（AUD/USD）**看涨期权**（Call，赋予在到期前以特定价格买入的权利）。目前1个月期权的**隐含波动率**约9.2%（市场用期权价格推算的未来波动预期）。若希望控制期权成本，可使用**牛市价差**（Bull Call Spread：同时买入较低执行价看涨期权、卖出较高执行价看涨期权，以降低权利金支出，但上行收益会被封顶）。同时需留意即将公布的通胀数据，因其可能迅速改变市场预期。

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美元指数（衡量美元对一篮子主要货币的强弱）周五回落至100.00以下，报99.60。此前在美联储把利率维持在3.50%–3.75%（政策利率区间）后，美元指数在周中一度反弹。伊朗战争接近进入第三周末，霍尔木兹海峡（全球重要原油运输航道）仍几乎等同关闭，报道指五角大楼正增派数千名海军陆战队队员。 欧元/美元在触及2026年新低后，回到约1.1550附近；市场目前定价欧洲央行（ECB）今年加息的概率为85%。英镑/美元在1.3330附近徘徊；英伦银行（BoE）维持利率不变，但警告如果由能源带动的通胀（物价持续上涨）延续，可能需要进一步收紧（加息或减少放水）。

外汇政策与主要货币对

美元/日元在约159.30附近交易，此前日本央行（BoJ）释放回归政策正常化（逐步结束超宽松、可能加息或减少买债）的信号。澳元/美元在约0.7010附近；此前澳洲联储（RBA）连续第二次加息。 WTI（美国西德州中质原油，国际油价基准之一）在每桶98美元附近，接近本周高位。黄金跌至4,583美元，主要受美债收益率（美国国债利率；上升通常对黄金不利）走高及被迫卖出影响。 下周一至周六将有多位ECB、美联储（Fed）、BoE与纽西兰央行（RBNZ）官员发言。重要数据包括欧元区信心指数、PMI（采购经理指数，用于衡量景气）、HICP（协调消费者物价指数，欧元区通胀指标）、英国通胀与零售销售、美国ADP就业（民间就业报告）、初请失业金人数、密歇根大学消费者信心，以及日本CPI（消费者物价指数）与BoJ会议纪要。 伊朗冲突让WTI原油衍生品（以原油为标的的期货、期权等工具）成为焦点。霍尔木兹海峡关闭、WTI接近每桶98美元，供应冲击比2024与2025年红海航运受扰时更严重。本周三市场将紧盯EIA（美国能源信息署）库存报告；若库存继续如上周般下降（draw，指库存减少），且紧张局势不缓解，油价可能上破100美元。

宏观风险与波动

即使美联储按兵不动，美元仍可能继续走弱。美元指数守不住100.00，反映市场更关注ECB与BoE是否加快“追赶式”收紧。下周两家央行官员密集发言，若继续释放偏鹰（hawkish，指更倾向加息、打通胀）的讯号，欧元/美元可能上看1.1600，英镑/美元可能升破1.3400；因此，这些货币对的看涨期权（call option，价格上涨时获利的期权）会更值得关注。 本周后段的关键通胀数据将牵动主要货币对。周三关注英国CPI；周五关注欧元区HICP初值（flash，指提前公布的初步数据）。若HICP高于预期的2.6%，可能强化ECB加息的理据。另一方面，日本央行近期讯号意味着日元一旦转强不应忽视，美元/日元或测试158.00以下支撑位。 黄金大跌至4,583美元，反映其走势逻辑出现明显变化。与以往冲突不同，目前美债收益率上升（已逼近并可能超过2023年高点）压过避险需求。黄金更像对利率预期非常敏感的资产；若下周美联储官员言论偏鹰，可能引发新一轮抛售。 在不确定性下，各类资产的隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的未来波动预期）料维持高位，导致期权权利金（premium，买期权需支付的成本）偏贵。这类环境更有利于押注“大波动”的策略，例如在地缘消息前买入原油期货的跨式策略（straddle，同时买入同价位看涨与看跌期权，赌大涨或大跌）。同时也要留意避险情绪（risk-off，资金转向更安全资产）仍可能压制澳元等风险货币，即使RBA已加息。

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周五，金价连续第八天下跌，预计本周累计跌幅超过8.50%。XAU/USD（黄金兑美元）报4,560美元，日内跌近2%；美元指数（衡量美元对一篮子主要货币的强弱）上升0.43%至99.58。 油价走高与美国国债收益率（政府债券的年化回报率）上升，令金条承压。美国10年期国债收益率上升近14个基点（1个基点=0.01个百分点）至4.384%。市场逐渐淡化降息预期，开始押注今年可能加息。

中东紧张局势推动能源上涨

有报道称五角大楼向当地增派部队，中东紧张局势进一步推升能源市场。WTI原油（美国西德州中质原油基准）上涨近4%至每桶98.29美元。伊朗及海湾国家（包括沙特、卡塔尔、科威特）多处能源设施相关的袭击与报复行动，放大了市场对供应风险的担忧。 美联储官员发言显示对通胀更强硬。主席鲍威尔表示，降息取决于通胀继续明显回落。理事沃勒提到通胀回升，并称若油价长期偏高，可能传导到核心通胀（剔除食品与能源后更能反映长期趋势的通胀）。理事鲍曼则表示，她预期今年仍可能降息三次。 技术面上，金价跌破100日简单移动平均线（SMA，常用来观察趋势的均线）4,581美元。下方关注4,402美元，以及200日SMA的4,066美元。若反弹站上4,600美元，则50日SMA 4,961美元将重新成为观察目标；RSI（相对强弱指数，用来判断买卖是否过热）则接近超卖（跌幅过大、可能出现短线反弹的区域）。

波动与关键价位

目前交易员更关注波动。CBOE黄金波动率指数（GVZ，以期权价格推算、代表市场对未来波动的预期）已飙升至25以上，为2025年初市场不安以来少见水平。这意味着期权成本更高，也反映市场正为更大的价格波动做准备。 关键技术位置是2月周期低点4,402美元。若价格持续跌破该位，可能意味着跌势加速，并打开下探4,000美元的空间。200日均线附近也将成为市场重点观察区域。 由于RSI接近超卖，短线反弹并非不可能，但更像是逢高减仓或卖出的机会。主要黄金ETF的看跌/看涨比率（put-to-call ratio，用来看市场偏多或偏空；数值越高代表越偏空）本周升至1.5比1，显示市场情绪倾向进一步走弱。4,900美元上方被视为阻力位（价格较难突破的区域）。

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上周我们根据美国**中期选举年**的**季节性规律**（指历史上在特定年份、特定月份，市场较常出现相似涨跌时间点的统计现象），推测标普500的年初至今（YTD）低点大约在**3月13日**、高点大约在**3月20日**，并把日期视为**±3个交易日**的误差范围。结果指数在**3月13日**触底**6632**，并在**3月17日**见顶**6754**。 到了**3月20日**，指数在**6500附近**交易并创出新低。**3月17日**的高点落在±3个交易日的范围内，但**3月20日**的水平却低于**3月13日**的低点。

季节性与价格走势

该季节性模式与市场实际高低点对上的次数为**13次里9次**，另一种统计方法为**13次里10次**。更新也提到，预期低点大概在**3月31日**附近；由于高点出现在**3月17日**，低点也可能更早出现。 文中引用的技术位置包括： – **0.236回撤**约在**6492**；**回撤**指价格从一段上涨/下跌后，向相反方向“回拉”的比例位置；0.236是常见的斐波那契比例之一。 – **1.618倍扩展**在**6493**；**扩展**是把前一段走势按比例“延长”来估算可能的目标位，1.618同样是常见比例。 这些水平被用作从**2月25日高点**开始的**末端对角线**（ending diagonal，指一种接近趋势末端、波动逐渐收敛的波浪形态，常被视为可能接近反转）的目标区。路径预测为：先在**6490±10**完成下跌，然后出现一波**逆势反弹**（countertrend，指与主趋势相反的短期反向走势）的**B浪**反弹到约**6900±100**（预计**4月18日**附近），随后再进入一段标示为**红色W-c**的下跌（可理解为波浪计数中的后续下跌段），至少跌到**0.382回撤**位置（0.382也是常用比例）。

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阿根廷第四季国内生产总值（GDP，指一个国家在一定期间内生产的最终商品与服务总价值）按年增长2.1%，低于市场预测的2.2%。 这项结果比预期少0.1个百分点，比较的是第四季与去年同一季。

增长动能与宏观阻力

回顾来看，阿根廷2025年第四季GDP略低于预期，可能是经济增长开始降温的早期信号。再加上近期通胀（物价持续上涨的速度）数据仍偏高，显示经济复苏正面对阻力。我们认为，未来几周应采取更谨慎或偏防守的策略。 在此背景下，我们看到可运用 iShares MSCI Argentina ETF（AGt，交易所交易基金：像股票一样在交易所买卖、用来跟踪一篮子资产表现的基金）的期权（options，一种衍生工具：给你在未来以指定价格买卖的权利，但不是义务）来部署机会。该ETF今年以来已下跌约8%。交易者可考虑买入看跌期权（put options，下跌时可能获利，可用来对冲持仓风险）来为多头仓位做对冲，或押注第二季进一步下跌。目前市场对看跌期权的需求高于看涨期权（call options，上涨时可能获利），反映看淡情绪正在累积。 这种经济不确定性也让市场更“震荡”，这对衍生品（derivatives，价值来自标的资产如股票、指数、汇率的金融合约）很关键。AGt 的30天隐含波动率（implied volatility，期权价格推算出的市场对未来波动预期）已升至40%以上，反映市场预期未来价格波动会更大。在这种环境下，像“买入跨式组合”（long straddle：同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，押注大幅波动但不确定方向）的策略，可能更适合预期会出现明显行情、但不确定涨跌方向的人士。

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