美国3月生产者价格通胀（PPI，衡量工厂出厂价的涨幅）经季节性调整后按月上升0.5%，与2月持平，低于市场一致预期的1.1%。商品价格上涨1.6%，其中能源上涨8.5%，食品下跌0.3%。

数据公布后，市场对美国联储局（Federal Reserve，简称“美联储”，负责制定美国利率政策）的降息预期变化不大，仍大约只有三分之一概率今年会降息一次。该报告涵盖了被称为“伊朗战争”相关时期的首个完整月份。

通胀与美联储预期

NFIB小型企业乐观指数（美国小企业信心指标）3月从2月的98.8跌至95.8，低于长期平均值98.0。油价担忧被视为信心转弱的原因之一。

招聘计划以及企业反映“职位空缺未填补”的比例继续较2月下滑，显示劳动力市场正在降温。风险偏好（投资者更愿意承担风险的倾向）也与市场对美伊新一轮和平谈判的希望有关。

油价再跌3%至4%，全球债券收益率（yields，债券利率/回报率）下滑约几个基点（basis points，bp；1个基点=0.01个百分点），美国10年期国债收益率报4.25%，德国国债（Bund，德国10年期政府债券）收益率报3.02%。PPI偏软也支撑了美国国债价格（收益率走低通常代表债价上升）。

我们再次看到通胀具有黏性（persistent inflation，指通胀难以快速回落）。最新3月CPI（消费者物价指数，衡量居民消费价格）同比上升3.5%。这迫使市场大幅下调对美联储今年降息的预期，目前最多只押注1到2次降息，情况与去年同期相似。

回顾2025年3月，当时也出现类似数据组合：PPI意外偏软，同时NFIB小型企业乐观指数下跌，反映经济担忧与就业市场降温。即便如此，美联储也没有因此更积极降息。

交易与对冲影响

在数据互相拉扯的环境下，市场波动（volatility，价格上下起伏幅度）可能维持在较高水平，近期VIX指数（波动率指数，常被视为“恐慌指数”）已从14以下低位回升至17以上。对交易者而言，可考虑利用波动的策略，例如在主要指数上买入跨式期权（straddle，同一到期日同时买入同履约价的看涨与看跌期权）或宽跨式期权（strangle，同一到期日买入不同履约价的看涨与看跌期权）。这类策略不在乎方向，只要市场未来几周大幅上涨或下跌，都可能获利。

应密切关注油价。受中东地缘紧张局势再起影响，油价目前在每桶约85美元的偏高水平。市场也记得，2025年美伊和平谈判的一些希望曾引发油价急跌，因此相关消息可能带来快速波动。用原油ETF期权或原油期货期权为投资组合做对冲（hedging，降低突发上涨或下跌带来的损失）是较稳健的做法。

在美联储下一步不明朗下，与利率相关的衍生品（derivatives，用来交易或对冲的合约，如期货与期权）很关键。10年期美债收益率徘徊在4.6%附近，这是重要水平，反映市场难以为美联储政策路径定价。交易者可关注美债期货期权，以布局收益率在新一轮通胀与就业数据公布后可能出现更大幅度波动。

金价从接近四周高位回落，但仍守在4,800美元以上；美元从3月初以来最低水平反弹。美国与伊朗能否达成长期协议仍不明朗，加上霍尔木兹海峡局势紧张，支撑美元、打压金价。

伊朗驻联合国大使表示，美国从周一开始的封锁严重侵犯主权；伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC，伊朗精锐军队与安全力量）称将进行报复。美国副总统JD Vance表示，华盛顿在推动更广泛的协议，让伊朗在经济层面与国际市场更深入接轨；联合国秘书长古特雷斯（António Guterres）称，美伊恢复谈判的可能性很高。

美国通胀数据削弱了进一步收紧政策（即加息或维持高利率更久）的理由，也限制了美元的上行力度。3月生产者物价指数（PPI，衡量工厂出厂价格、反映上游通胀的指标）同比升至4%（前值3.4%），环比升0.5%；剔除食品与能源的核心PPI（更能反映通胀趋势）同比为3.8%。

技术面上，金价在4小时图的200周期简单移动平均线（SMA，常用来判断趋势的平均价格线）附近仍偏多。相对强弱指标（RSI，衡量涨跌动能、常用于判断超买超卖）为65.5；MACD指标（移动平均线收敛发散，衡量趋势与动能）仍为正值。阻力位在4,912.54美元，其后为5,134.37与5,416.94；支撑位在4,756.73美元，其后为4,600.92与4,408.14。

周三欧洲时段，白银在尝试守住81.00美元上方时回落，因为美元在连续七天下跌后尝试反弹。美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）回升至接近98.10，并仍贴近近七周低位98.00。

市场焦点仍在美国与伊朗停火的可能性上。特朗普表示，未来两天内可能达成永久协议，并称他不认为需要把“两周停火”再延长。

白银目前受到多空因素交织影响：地缘紧张缓和会降低对“避险资产”（市场不安时资金偏好买入、用于保值的资产）的需求；同时，油价变化也会影响“通胀预期”（市场对未来物价上涨的预测）。CME FedWatch工具（根据利率期货价格推算美联储政策概率的指标）显示，美联储今年维持政策不变的概率为65%。

XAG/USD（白银兑美元）在81.00美元附近出现抛售后，回落至约79.50美元，并仍高于20日EMA（20日指数移动平均线，用于判断短期趋势）75.91美元。日线价格仍处于上升三角形形态（常见整理形态，价格高点受阻但低点逐步抬高，暗示可能向上突破）。

14日RSI（相对强弱指数，用于衡量涨跌动能）维持在40.00–60.00区间，显示波动下降。支撑位在75.91美元，其次是74.51美元；若突破81.00美元，可能打开上行至85美元的空间。

有关中东冲突可能通过外交（即各方用谈判而非军事行动）解决的报道，与美元走弱及欧元兑美元（EUR/USD）汇率走强有关。报告认为，在冲突未来走向仍不明朗之前，外汇（不同国家货币之间的买卖市场）波动预计会保持温和。

报告指出，只有当紧张局势更明显缓解（即冲突降温迹象更清楚）时，市场才可能开始评估油价冲击（油价突然大幅波动）对通胀（物价整体持续上涨）的影响。该情景也可能牵动央行（如美联储、欧洲央行）的应对，并改变利率差（不同国家利率的差距），从而放大货币汇率波动。

基于此，报告称一旦降温趋势变得可信，美元可能再次承压。同时，在市场预期问题将获得解决的情况下，EUR/USD 可能继续缓慢走高。

该报告称其使用人工智能（AI，利用算法生成内容的工具）制作，并由编辑审核。

近期标题显示中东可能出现外交路径，使美元转弱。截至今早，EUR/USD 约在 1.0950 附近交易，并对任何降温讯号作出正面反应。这反映市场目前对地缘政治（国家与地区政治冲突对市场的影响）消息非常敏感；美元指数（DXY，用一篮子主要货币衡量美元强弱的指标）从去年高于 106 的水平回落至约 104.5。

目前，我们预计外汇市场将维持观望，反应偏小，直到冲突方向更清楚。回顾 2025 年末，VIX 指数（反映市场预期波动、常被称为“恐慌指数”）在油价急升时一度冲上 25 以上；随着外交渠道打开，如今已回落至约 18。这代表市场抱有期待，但仍谨慎，防范局势突然逆转。

真正能引发更大行情的，是紧张局势被确认并且持续缓解。只有到那时，市场才能更准确评估 2025 年末油价冲击对通胀的影响，以及对央行政策的含义。美联储一直偏“鹰派”（即更倾向维持高利率、优先压通胀），但若地缘风险持续下降，政策关注点可能转回“降息周期”（逐步下调利率以刺激经济）。

英镑/日元连续第八天走高，周三欧洲早盘在215.00中段附近交易，仍贴近2008年7月的阶段高点。

尽管市场预期美国与伊朗将展开新一轮会谈，霍尔木兹海峡局势不稳的担忧仍未消退。由于日本高度依赖中东原油进口，日元对相关风险非常敏感，包括美国可能封锁伊朗港口，以及海峡航道原油运输可能受限。

英镑的支撑来自市场预期英格兰银行（BoE）立场更偏“鹰派”（即更倾向加息以压制通胀）。市场押注今年至少加息一次、甚至两次的概率偏高，原因是能源价格上升推高通胀预期。

英镑/日元进一步上行的限制因素，包括日本央行（BoJ）在4月会议上更可能加息，同时市场也担心当局“干预”（即日本政府/央行在外汇市场买卖日元以压制汇率波动）。日线相对强弱指数（RSI，一种衡量涨跌动能的指标）接近“超买”（即短期涨幅过快、回调风险上升）区间，暗示汇价可能横盘整理或回落。

市场焦点转向周三稍晚英伦银行行长安德鲁·贝利的讲话，随后是周四将公布的英国经济数据。

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美国采取限制霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，连接波斯湾与阿曼湾的关键海上通道）通行的动作，加上伊朗发出威胁，被形容为支撑布伦特油价（Brent，国际原油基准之一，主要反映欧洲与全球海运原油价格）。报告将此与全球原油供需更趋紧（tight balance，指供应相对不足）及库存更快下降（inventory draws，指库存被消耗、持续减少）联系起来。

在伊斯兰堡谈判破裂后，报告假设的情境包括海峡通道分成两条路线。一条路线可能面临伊朗对船只通行采取限制或征收“过路费/通行费”（toll measures，指对经过的船只收取费用或设置通行条件）；另一条路线可能因海上水雷（sea mines，用于阻断航道的爆炸装置）而无法通行。

若伊朗原油出口中断（halt，指停止出口），预计将从全球供应中减少每日150万至200万桶（mb/d，million barrels per day，即“百万桶/日”）。在考虑改道运输（rerouting）、战略石油储备释放（SPR releases，Strategic Petroleum Reserve，政府紧急储油投放市场）、需求被迫下降（demand destruction，指价格过高或供应不足导致实际消费减少）及其他抵消因素后，报告显示的供应缺口（supply deficit，指需求高于供应）以库存下降来体现：4月升至每日790万桶，5月为每日610万桶。

报告把市场恢复正常（market normalisation，指供需与价格回到较稳定状态）的时间点从4月下旬推迟到5月中旬。全球库存据估计自冲突开始以来已减少超过1.9亿桶。

全球库存总量约为79亿桶。其中陆上库存约62亿桶，海上库存（at sea，指油轮与海上浮仓）约17亿桶。

WTI在亚洲时段回升至约89.00美元，此前一度跌破85.00美元，触及三周低点84.86美元。这波反弹发生在美国军方宣布全面封锁霍尔木兹海峡之后。

在市场传出美国与伊朗重新接触的消息下，WTI在过去两天累计下挫近8%。特朗普总统表示，谈判可能在未来两天内重启。

从走势图来看，WTI仍处于偏空（价格更倾向继续下跌）的格局，并在横向区间（价格在一定上下范围内来回波动）内运行，支撑位（可能止跌的位置）在84.50美元附近。RSI（相对强弱指数：衡量涨跌动能的指标）正从超卖（跌得过快、可能反弹的状态）回升，但仍低于50；MACD（移动平均收敛/发散指标：用于判断趋势与动能）显示负柱状图扩大，意味着下跌动能仍在增强。

若跌破84.46美元，可能指向80.00美元附近目标，以及3月10日低点约76.00美元。阻力位（可能遇阻回落的位置）包括：周内高点98.10美元、4月5日与7日高点约106.50美元，以及3月9日高点113.28美元。

WTI是美国原油基准（市场常用的参考油价），主要通过库欣（Cushing）交割中心交易；它属于轻质低硫原油（“轻质”指密度较低、较容易提炼；“低硫/甜”指含硫量低、污染更少、加工成本较低）。其价格受供需、地缘政治、制裁、OPEC（石油输出国组织）决策，以及美元影响。

每周库存数据也会带动油价波动，包括API（美国石油学会，周二公布）与EIA（美国能源信息署，周三公布）的库存报告。两者结果有约75%的时间相差在1%以内，而EIA数据通常被视为更可靠。

需要关注的是，约2100万桶原油（约占全球每日供应的20%）会经过该海峡。若封锁全面且持续，对供应的冲击将远大于2019年出现的短期油轮紧张事件；若迟迟无法解决，可能引发多年未见的供应中断风险。

布伦特原油下跌近5%，把周一的涨幅全部回吐。市场传出美国与伊朗可能展开第二轮会谈，同时也出现需求走弱的警告。尽管回调，布伦特自战争爆发以来仍累计上涨31%，今年以来上涨56%。

国际能源署（IEA，主要能源政策与数据机构）表示，这场战争将令全球原油需求增长首次自2020年以来转为“零增长”，显示出现“需求破坏”（指油价或经济变差导致企业与消费者减少用油）。国际货币基金组织（IMF，全球宏观经济与金融机构）的基准情景假设冲突时间短，并在2026年下半年（H2，指下半年）价格回到正常水平；IMF预计2026年布伦特均价为每桶82美元。

IMF也提出不利情景：若冲突持续，油价可能到每桶100美元，同时全球经济增长更疲弱。文章提到内容使用AI工具生成，并由编辑审核。

我们记得在2025年也出现过类似情况：一有谈判希望，布伦特就急跌，但随后又反弹。如今油价徘徊在每桶88美元左右，仍明显高于IMF旧的2026年基准预测82美元。这说明“地缘政治风险”（战争、制裁、谈判等不确定性）仍被市场充分计入价格，盖过去年偏乐观的情绪。

IEA关于“需求破坏”的警告，已成为限制油价继续上冲的关键因素。从近期经济数据也看得出来：2026年3月最新全球制造业PMI（采购经理指数，用来衡量制造业景气，50以上代表扩张）仅是勉强扩张。这形成拉锯：一边是供应中断风险推高油价，另一边是经济放缓担忧压住涨幅。

谈判希望后来淡化，市场焦点转向产油国的“供应纪律”（指严格执行减产、不随意增产）。OPEC+（石油输出国组织及其盟友）把减产延续到本季度，等于把油价在每桶80多美元中段附近托住。美国能源信息署（EIA，美国官方能源数据机构）最新数据显示，上周原油库存减少210万桶，进一步支持供应偏紧的判断。

对交易员来说，这意味着未来几周可能是区间行情：下方有供应“地板”（减产托底），上方有需求“天花板”（经济放缓限制涨幅）。押注大涨或大跌都风险较高；因此，“卖波动率”（在期权市场卖出期权，赚取权利金，前提是价格不要大幅波动）可能是可行策略。可考虑如“铁秃鹰”（iron condor，一种同时卖出看涨与看跌价差的期权组合，目标是价格在区间内震荡时获利）的期权策略，以争取在价格维持可预期区间内获利。

周三亚洲时段尾盘，USD/CHF（美元/瑞郎）在0.7812附近横盘。汇价仍贴近前一交易日创下的月度低点0.7790，若跌破0.7800，仍有进一步下行空间。

美元表现落后于主要货币，市场原因是对“美国与伊朗可能很快达成永久停火协议”的乐观情绪升温。美元指数（DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）小幅回升至约98.15，但仍接近近七周低点98.00。

美国总统特朗普对Fox Business表示，与伊朗的冲突“非常接近”结束。他周二也对《纽约邮报》称，谈判可能在未来两天内于巴基斯坦恢复。

美国副总统JD Vance表示，正通过包括巴基斯坦在内的渠道与伊朗沟通，谈判会继续进行；他称双方都在朝达成协议努力。

市场定价显示，美联储（美国中央银行，负责制定美国利率）今年不再加息。相比之下，3月在战事开始后，市场一度预期年内加息两次。