周三，美元/加元（USD/CAD）在早前上涨后回吐部分涨幅，因为加拿大央行（BoC）利率决议支撑加元。不过，由于美联储（Fed）将在18:00 GMT公布利率决定，美元在决议前保持坚挺，使得这波回落幅度有限。 截至撰稿，美元/加元交投在1.3701附近。美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）在连续两天回落后反弹，报99.85附近。

加拿大央行释放的信号

加拿大央行把基准利率维持在2.25%不变，自10月以来一直处于这个水平。央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）表示，如果能源成本导致通胀长期偏高，利率可能上调；如果能源价格下跌、经济转弱，利率也可能下调。 麦克勒姆提到与美国贸易政策及地缘政治风险相关的不确定性，并表示美国—以色列与伊朗的战争推高油价，短期内可能带动通胀。他说现在判断战争对加拿大经济增长的影响还太早，并指出油价上涨一方面可能提高能源出口收入，另一方面也会推高消费者成本。 市场焦点转向美联储，预计利率将连续第二次会议维持在3.50%–3.75%。市场将关注SEP（经济预测摘要，用来展示美联储对增长、通胀、利率等的预测）、点阵图（dot plot，展示官员对未来利率水平的判断分布）以及鲍威尔的记者会。

地缘政治与政策分化

美国—以色列与伊朗战争带来的地缘政治风险，曾被认为可能令油价和通胀长期处于高位，但目前暂时趋稳。WTI原油（美国西德州中质原油，美国基准油价）维持在每桶约81美元的区间波动，出现重大能源价格冲击的风险相较2025年的高压时期已明显下降。这削弱了加拿大央行继续偏“鹰派”（倾向加息、强调压通胀）的理由，使其更能把注意力放在国内增长上。 相对之下，美联储面对的通胀更顽固。最新美国CPI（消费者物价指数，衡量通胀的常用指标）显示通胀维持在3.2%，令市场对首次降息时间的预期被迫往后推。美联储倾向按兵不动，而加拿大央行立场转向更“鸽派”（倾向降息、强调刺激增长），两者差异更清晰。 在这种背景下，可考虑在未来几周布局“美元相对加元更强”的策略。例如买入美元/加元看涨期权（call options，看涨期权：支付一笔权利金，获得在到期前/到期时以约定价格买入的权利；最大亏损通常是权利金），到期时间设在未来3到6个月，是一种风险较明确的做法。若美联储被迫维持利率不变，而加拿大央行释放更明确的降息意向，这类仓位可能受益。

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ABN AMRO 的 Larissa de Barros Fritz 说明，不同类型的油气冲击会如何影响市场对欧洲央行（ECB，欧元区中央银行）利率路径的预期，以及德国国债（Bund，德国政府债券）收益率。她把冲击分成：需求带动的油价冲击、投机性囤货/去库存（inventory，指市场参与者增减库存）的波动、原油供应中断，以及天然气供应冲击。 需求带动的油价冲击会把利率预期明显推高；而库存驱动的油价冲击可能引发“避险买盘”（flight-to-quality，资金转向更安全资产，如德国国债），令收益率下跌。原油供应冲击会推高通胀并抬升市场对 ECB 的加息预期，但经济增长走弱会限制较长期限（longer-dated，指更长期的债券）收益率上升幅度。

天然气冲击与德国国债收益率曲线

报告指出，天然气供应冲击比油价冲击更容易推高通胀、而且持续更久，随着时间推移会在 Bund 收益率中形成并扩大“天然气溢价”（gas premium，指因天然气风险而额外要求的更高收益率）。Bund 收益率一开始可能反应不强，甚至小幅下跌，因为通胀向各类价格传导较慢；但之后短端与长端期限（maturities，指到期时间）收益率会持续上行。 报告认为，目前环境更像“原油主导的供应冲击”，短期会出现“熊市趋平”（bear-flattening，指收益率整体上升，但短端升得更快，曲线变平）。随后也可能转为“熊市趋陡”（bear-steepening，指收益率整体上升，但长端升得更快，曲线变陡），因为天然气相关通胀逐步累积。 鉴于近期供应中断把布伦特原油（Brent crude，国际主要基准油价）推高到每桶 95 美元以上，这是自 2025 年底以来首次，我们明显处在原油主导的供应冲击环境。这也反映在 2026 年 2 月最新欧元区 HICP（HICP，协调消费者物价指数，用来衡量通胀）数据：能源分项意外回升。市场因此在短期内押注 ECB 立场更“鹰派”（hawkish，指更倾向加息/更紧缩）。 这意味着，短期内德国 Bund 收益率曲线更可能出现熊市趋平：短期收益率上升会比长期更快，因为市场先消化眼前的通胀风险；同时对经济增长的担忧压制长端。做衍生品（derivatives，指期货、期权等价格来自标的资产的合约）的交易者可考虑建立“曲线趋平”策略（curve flattener，押注短端相对长端上升更多），例如卖出 2 年期 Bobl 期货（Bobl futures，德国中期国债期货）并买入 10 年期 Bund 期货（Bund futures，德国长期国债期货）。

为后续行情切换做准备

不过，也要记住 2022 年能源危机的经验：天然气供应冲击带来的通胀更顽固、持续更久。荷兰 TTF 天然气期货（TTF，欧洲主要天然气定价基准）已逐步回到每兆瓦时（MWh，电量单位）55 欧元以上，显示第二波、由天然气带动的价格冲击可能在累积。历史上，这种“天然气溢价”会滞后一段时间才反映到 Bund 收益率中。 因此，当更粘性的天然气相关通胀在未来一两个月逐步传导到经济里，收益率曲线的主导逻辑可能改变。市场可能转向熊市趋陡：长期通胀担忧开始超过短期加息预期，长端收益率上升更快。届时可考虑解除趋平仓位，并转为押注长端收益率更快上行。

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ING 的 Benjamin Schroeder 预计，美联储将在 3 月联邦公开市场委员会（FOMC，负责制定美国利率政策的会议）维持利率不变。油价走高与通胀预期（市场与消费者对未来物价上涨的预估）偏高，被认为削弱了降息（下调政策利率）理由。 市场目前押注本次会议不会降息，首次降息要到年底才被“完全计价”（即市场价格已充分反映该结果）。同时，市场也认为从夏季开始降息的概率正在上升。

美联储按兵不动

市场焦点预计落在美联储更新后的预测上，包括“点阵图”（Dot Plot：官员对未来政策利率水平的个人预测分布）。在去年 12 月，美联储预测 2026 年降息一次，并在 2027 年再降 25 个基点（bp，基点；1bp=0.01 个百分点）。 ING 经济学家预计，经济增长预测将略下调，通胀预测将上调，并认为美联储可能把原本 2026 年的降息预估延后到 2027 年。 会议也可能讨论资产负债表计划。市场预期，美联储目前每月 400 亿美元的“准备金管理购买”（为维持银行体系准备金充足而进行的短期买入）将在 4 月放缓。文章提到，自 12 月中旬以来资产负债表净增加约 1300 亿美元，并把这与“联邦基金有效利率”（Fed funds effective rate：银行间隔夜拆借利率的实际交易加权平均值）联系起来。 今晚美联储开会，我们预计利率将维持不变，原因是通胀仍偏高、能源成本上升。近期数据也支持这一点：2 月消费者物价指数（CPI，衡量一篮子商品与服务价格变化的通胀指标）升至 3.4%，打断了 2025 年底的降温走势。通胀黏性强，令美联储现阶段几乎没有空间放松政策（转向更低利率与更宽松的金融条件）。 债市已反映这一现实，10 年期美国国债收益率回升至 4.5%。在借贷成本更高、通胀仍高的环境下，降息动力不足。因此，市场定价显示几乎不可能在今天降息，首次“完整降息”（市场认为几乎确定会发生的一次降息）预计要到年底。

交易启示

对衍生品交易者而言，这种偏鹰（hawkish：倾向维持高利率、优先抑制通胀的立场）的情绪，意味着短期收益率（债券利息回报率）可能继续维持在高位。卖出短期限美国国债期货的看跌期权（puts：在到期前以指定价格卖出的权利）或是一种赚取权利金（premium：期权买方向卖方支付的费用）的策略，因为“按兵不动”已是市场共识。该交易基于美联储不会突然转向偏鸽（dovish：倾向降息、支持增长的立场）。 放眼更远，重点在于美联储新预测，我们预期降息时间表将被延后。这与 2024 年的情绪转变类似，当时市场不得不快速下修对美联储宽松（easing：降低利率、提供更宽松流动性）的预期。SOFR 期货（日内担保隔夜融资利率的利率期货，用于押注未来利率路径）的“日历价差”（calendar spreads：买卖不同到期月份合约，押注利率随时间变化）可用于布局这种延后，并押注收益率曲线（不同期限利率的形状）未来更陡峭（长期利率相对更高）。 在不确定环境下，美联储主席鲍威尔可能强调央行对长期预测本身也缺乏把握，这意味着波动（价格大幅上下波动）仍将是主轴。MOVE 指数（衡量美债市场隐含波动率的指标）自去年低点以来已上升逾 15%。像是买入债券 ETF 的跨式期权（straddle：同时买入相同到期日与行权价的看涨与看跌期权，用来押注大波动、不押方向）的策略，可用来防范未来数据公布后出现的剧烈波动。 近期 WTI 原油（西德州中质原油，美国基准原油）上涨至每桶 90 美元以上，是这波通胀担忧的主要推手。这种能源价格冲击，直接强化美联储更谨慎、利率“更高更久”（higher for longer：较长时间维持较高利率）的立场。交易者应持续关注，若能源价格再上涨，可用能源板块主要 ETF 的看涨期权（call options：在到期前以指定价格买入的权利）进行对冲（hedge：用另一笔交易降低风险）。

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美国能源信息署（EIA）3月13日数据显示，美国原油库存增加615.6万桶；市场原本预期仅增加40万桶。 实际增幅比预测高出575.6万桶。上述数据指的是当周原油库存的变化。

库存意外利空

原油库存一次性大增超过600万桶、远高于市场预期，属于明显的利空信号，通常意味着当前市场“供应多过需求”，油价更容易走弱。对衍生品交易员来说，这往往指向一段价格偏弱的时期。（“衍生品”指期货、期权等跟随标的价格变动的合约。） 在这种意外过剩之下，未来几周下行波动可能加大。可考虑的做法之一是买入WTI或布伦特原油期货的看跌期权（put option），也就是押注油价下跌的期权；若油价下跌，期权价值通常会上升而获利。由于更多人会用期权做对冲（hedge，即用金融工具降低现有持仓风险）或投机（押注走势获利），看跌期权的权利金（premium，即买期权支付的价格）也可能被推高。 这轮供应过剩还发生在美国炼厂开工率偏软的背景下。最新数据显示炼厂利用率约87%，以季节性来看偏慢，代表更少原油被加工成汽油等成品油，因此库存更容易累积。如果炼厂在春季旺季前未能明显提高产量，库存增加的趋势可能延续。 需求方面，近期报告显示，美国2026年1月“车辆行驶里程”（vehicle miles traveled，用来衡量交通出行与用油需求的指标）同比近18个月来首次下滑，下降0.6%。消费端用油需求转弱，会进一步强化利空逻辑：供应上升、需求走弱的组合，往往会推动价格下行。

限定风险的赚取权利金策略

若预期油价是较温和下跌，或更多是横盘整理，可考虑卖出价外看涨价差（out-of-the-money call spread）：卖出较低执行价的看涨期权，同时买入更高执行价的看涨期权来限制风险。这种做法的目的，是在价格不大涨时收取权利金，同时把最大亏损控制在可计算范围内；在当前不确定性较高的环境下，可能比直接做空期货更适合部分交易者。（“价外”指执行价高于当前市价的看涨期权，通常更便宜、获利条件更苛刻。）

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加拿大皇家银行（RBC）经济学家Rachel Battaglia与Abbey Xu指出，加拿大持卡人（用信用卡或扣账卡消费的人）2月消费小幅回升，但消费者仍在减少购买非必需商品。他们以三个月平均值计算的核心零售销售指标（用来更平滑地反映零售走势、减少短期波动）仍为负值，不过较1月改善。 2月核心零售销售三个月平均为-0.1%，经季节调整（把节日、天气等固定季节因素剔除）后，1月为-0.3%。这项改善主要因为1月受天气干扰，以及节后消费疲劳影响（假期后支出放缓）。

非必需商品仍受压

2月的下滑完全来自非必需商品（可延后购买、不是生活必需的商品），当中服装及相关零售领域表现最弱。非必需服务（如旅游、娱乐等服务类消费）与必需品（日常所需，如食品、基本生活用品）的增长，部分抵消了商品端的疲弱。 旅游、娱乐与艺术在三个月平均下录得最强增长，显示消费者对“体验型消费”（花钱买体验与服务）的需求更稳。RBC预期油价走高将推升加油站消费；至于对其他必需品与非必需消费的影响，则取决于家庭如何分配收入，以及是否动用储蓄。 从2月持卡人数据看，市场更像是在“原地踏步”，而非明显复苏。三个月平均零售支出从-0.3%回升至-0.1%，说明冬季放缓最差阶段可能已过。不过，商品消费仍弱，市场不宜过度看多。 关键信号是：消费者更偏好体验而非实物。服装等非必需商品持续下滑，但旅游与娱乐持续走强。例如Canadian Tire（CTC.A）等零售商可能面对逆风；相对地，Air Canada（AC）可能维持动能，该公司近期在强劲旅游需求带动下，盈利超出市场预期（实际业绩好过分析师预测）。

按板块的交易思路

这种分化意味着，未来几周“按板块选股/选策略”可能比“押注整体大市”更有效。可考虑在较稳的旅游与服务型公司上买入看涨期权（Calls，看好股价上涨时获利的期权），或卖出看跌价差策略（Put spread：同时卖出与买入不同执行价的看跌期权，以赚取期权金并控制风险）。相反，对非必需商品零售商买入看跌期权（Puts，预期股价下跌时获利）可作为对冲（用来降低组合风险），以防消费者继续收缩这类开支；与2025年初相比，这股趋势更明显。 去年的情况是，消费者才开始面对2024年利率维持高位（央行不降息、借贷成本仍高）的完整影响。2025年第一季也出现类似但不明显的“偏服务、少买商品”。如今数据确认这已成为更固定的消费习惯，而非短期风潮，因此更适合作为交易依据。 最大变数是近期油价急升，WTI（西德州中质原油，美国主要原油基准价格）已在每桶85美元以上交易。这将推高能源生产商收入，并可能带来更高通胀（物价整体上涨）。按加拿大统计局最新数据，通胀约为2.9%。这增加不确定性：更高油价可能进一步压缩非必需消费，也可能由消费者动用储蓄来吸收。 创建你的VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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铜价在交易所库存大幅上升后承压。伦敦金属交易所（LME，全球主要的工业金属交易所）铜库存升至2019年9月以来最高，主要受台湾与巴尔的摩入库带动。 LME铜总库存增加1万8775吨，至33万0375吨。库存上升通常意味着现货需求（实际提货与消费的需求）转弱。 今年以来，在中国需求走弱背景下，库存持续走高。对美国的发货也放缓，因为关税打击贸易。 投机持仓也转弱。净多头（看涨押注减去看跌押注后的数量）减少284手至3万2788手，为2023年10月以来最偏多程度最低。

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EUR/GBP周三在早前下跌后，回升至0.8638附近。汇价仍在一周区间内波动，因为交易员等待周四将公布的英国央行（BoE）与欧洲央行（ECB）利率决定。 欧元区通胀数据支撑欧元。核心HICP（剔除能源与食品等波动较大的项目、用来更稳定反映物价趋势的通胀指标）按月升0.8%，核心通胀按年维持在2.4%，两者都符合预估。

通胀与油价风险

整体HICP（包含所有项目的通胀指标）按月升0.6%，按年维持在1.9%，同样符合预期。通胀接近ECB 2%目标之际，美国与以色列对伊朗的战争推高油价，可能影响未来政策选择。 能源成本走高也为欧元区前景增添风险，因为欧元区依赖进口能源。市场预计ECB将维持三大利率不变，焦点在其对未来利率路径的指引（央行对接下来可能加息或降息方向的表态）。 在中东紧张局势出现之前，市场预期ECB会按兵不动直至2026年。如今交易员已把“最早7月加息”的可能性纳入定价。 英国方面，市场已不再认为本次会议有接近80%的降息概率。市场目前预计基准利率（Bank Rate，英国央行的主要政策利率）将维持在3.75%，并计入年底前可能加息的风险。

央行政策分化的变化

回顾2025年，EUR/GBP受央行政策不确定性影响，长期在0.8638附近横盘。当时ECB与BoE都在应对油价高企带来的通胀风险。那段观望期与当前情况形成对比。 此后欧元区经济明显转变。到2026年2月，核心通胀已降至2.1%，低于去年令政策层担忧的2.4%。加上近期经济景气指标（反映企业与消费者信心、可提前观察经济冷暖的调查数据）指向放缓，市场已计入今年底前至少两次ECB降息。 英国则仍面临更具黏性的通胀（回落较慢、较难压下的通胀），最新官方读数为2.8%。英国央行表示不急于下调4.25%的Bank Rate，尤其在工资增长持续偏高之下。偏鸽派（更倾向降息或维持宽松）的ECB与偏稳定的BoE之间的政策差异，将是未来数周主轴。 对衍生品交易员而言，这种政策差距扩大，意味着EUR/GBP可能进一步走弱。可考虑偏向做空欧元、做多英镑的策略。我们认为期权交易员可考虑买入EUR/GBP看跌期权（Put，价格下跌时获利的期权），到期日放在第二季，以布局这波走势。 汇价已反映这种分化，从去年的0.86水平下行至如今约0.8550。在基本面推动下，未来数月可能测试0.8450支撑位。因此，在波动率（价格起伏幅度）仍相对受控之际建立偏空仓位，机会更具吸引力。

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卡塔尔外交部周三表示，据路透社报道，伊朗南帕尔斯（South Pars）天然气田与卡塔尔北方气田（North Field）相连，是其延伸部分。该部也提到，在区域军事升级持续之际，以色列对与南帕尔斯有关的设施发动打击。 伊朗国家电视台报道，美国与以色列当天较早时对南帕尔斯天然气田及相关基础设施进行空袭。卡塔尔外交部指出，攻击能源基础设施会威胁全球能源供应安全、危及区域民众，并对环境造成冲击。

呼吁克制与降温

外交部呼吁各方保持克制，遵守国际法，并推动局势降温，以维护区域安全与稳定。油价自日内低点回升，美国西德州中质原油（WTI，常用作美国原油价格基准）在约97美元附近交易，日内上涨约3%。 WTI 迅速冲高至接近每桶97美元，反映市场正在计入供应中断的较大风险。原油期权（options，可让投资者在未来以特定价格买入或卖出、用来对冲或投机的衍生工具）的隐含波动率（implied volatility，市场对未来价格波动幅度的预期）明显上升；以OVX指数（衡量原油期权隐含波动率的指标）衡量，涨幅超过25%，至48，显示不确定性很高。交易者可优先考虑更能利用波动的做法，例如买入看涨期权（call，押注价格上升）或看跌期权（put，押注价格下跌），以把握大幅波动，同时把最大亏损控制在权利金（期权成本）范围内。 由于袭击目标指向南帕尔斯气田，而它与卡塔尔北方气田直接相连，全球LNG市场（液化天然气市场，LNG可通过船运跨国供应）面临更高风险。欧洲TTF天然气期货（TTF为欧洲主要天然气交易枢纽的价格基准；期货为约定未来交割价格的合约）已上涨12%至每兆瓦时45欧元，市场担忧未来LNG船货可能受影响。我们认为，围绕天然气基准价格的衍生品交易（derivatives，价格由标的资产派生出来的合约，如期货与期权）的风险溢价（风险更高所要求的额外回报）变得更高且更难预测，甚至高于原油。 回顾2025年第四季，霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球重要油气航道）曾出现类似的地缘政治升温，布伦特原油（Brent，国际原油价格基准）在两周内上涨约15%，随后回落。历史显示，初期反应往往强烈，但涨势未必能持续；因此，使用牛市看涨价差（bull call spread：买入一张较低行权价的看涨期权，同时卖出一张较高行权价的看涨期权，用来降低成本但限制最大盈利）来押注进一步上行较为稳健。关键在于，应对价格可能出现快速、双向拉扯，取决于官方表态是继续升温还是降温。

更广泛的市场外溢

也要关注能源之外对整体市场的影响。预期CBOE波动率指数（VIX，反映美股市场恐慌程度的指标）目前在16附近，可能回升并突破20水平，因为股票交易员往往会先卖出避险。这类事件通常会推高美元，因为资金会流向被视为避险的资产。 创建你的VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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欧元/日元（EUR/JPY）周三在183.50附近交易，整体变化不大。由于欧洲央行（ECB）与日本央行（BoJ）将在周四公布利率决议，市场交投偏谨慎。 欧元区通胀数据在2月回升。调和消费者物价指数（HICP，欧盟统一口径的通胀指标）按月上涨0.6%，扭转1月按月下跌0.6%的走势，且略低于初值预估。

欧元区通胀与政策焦点

按年计算，HICP通胀为1.9%，高于1月的1.7%（当时为16个月低点）。核心通胀（剔除能源与食品等波动较大的项目，更能反映长期通胀趋势）按月上涨0.8%，按年为2.4%。 市场预计欧洲央行将把存款利率维持在2%不变。利率期货（用来反映市场对未来利率预期的金融合约）显示，市场押注7月可能加息，并认为年底前仍有再调整的可能；不过不少经济学家预计将更长时间维持不动。 市场预计日本央行将把政策利率维持在0.75%。日本通胀压力与能源价格走高有关，而能源价格上涨与中东局势紧张相关；同时日本依赖能源进口，使成本更容易被推高。 市场也在计入日本央行最早可能在4月加息的机会。由于欧洲央行与日本央行的政策前景仍不明朗，EUR/JPY短期维持区间整理，方向受限。

从盘整走向新阶段

回顾2025年同期，我们曾分析EUR/JPY在窄幅区间内波动：欧洲央行把利率维持在2%，日本央行维持在0.75%。当时市场观望情绪浓厚，虽然预期未来会有动作，但汇价仍围绕183.50附近盘整。如今，这段“等待期”已过去。 局势已明显改变。欧洲央行在2025年下半年多次加息后，目前存款利率已升至3.25%，以压制持续的物价压力。根据欧盟统计局（Eurostat）的快报预估（flash estimate，初步快速估算数据），2026年2月整体HICP按年为2.5%，使央行难以释放“转向降息”的信号。在高利率环境下，欧元仍获得一定支撑。 日本央行方面，当时仍在讨论的“政策正常化”（从超宽松走向较正常利率水平）已落地，政策利率现为1.0%。2026年春季“春斗”（shunto，日本企业与工会的年度薪资谈判）谈出平均加薪超过4.5%后，2月东京核心CPI（消费者物价指数，东京数据常被视为全国通胀的前瞻指标）按年为2.2%。日本央行不只是口头偏“鹰派”（hawish，倾向加息以压通胀），实际政策也更偏紧，使日元出现双向波动风险。 随着两家央行都更积极调整政策、逐步脱离“危机时期的超低利率”，隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的市场预期波动）较2025年初明显上升。交易者可考虑通过衍生品（derivatives，价值来自标的资产的合约，如期权、期货）买入波动率，因为任何一方的意外数据都可能引发快速波动。EUR/JPY的长跨式策略（long straddle，同时买入看涨与看跌期权，价格大幅上或下都可能获利）或有助捕捉从当前192.00-196.00区间的突破。 利差（interest rate differential，两种货币利率之间的差距）虽然仍大，但已从去年较“静态”的状态，变得更会变化。与其只持有套息交易（carry trade，借低利率货币、买高利率货币赚取利差）多头仓位，交易者可用远期利率协议（FRA，Forward Rate Agreement，用来锁定或押注未来利率水平的合约）来押注欧洲央行与日本央行政策路径之间的利差变化，更精细地判断：未来日本央行加息速度，是否会超过欧洲央行维持高利率的能力。

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中东冲突下，新兴市场（EM）外汇（FX）套息交易（carry trade：借入低利率货币、买入高利率货币赚取利差）仍保持韧性。在12种高收益、数据充足的新兴市场货币中，目前只有印度卢比（INR）和罗马尼亚列伊（RON）被归类为“持仓不足”（underheld：市场资金配置偏低、持仓低于常态）。 实际利率（real rate：名义利率减去通胀后的回报）被视为支撑套息表现的主要因素。全球通胀预料回升；同时，因过去几年政策执行建立了信誉（policy credibility：市场更相信央行会控制通胀、守住汇率稳定），不少新兴市场央行在供应冲击（supply shock：能源或原材料短缺导致成本上升）下，预计不会大幅降息。 另一个因素是美联储（Federal Reserve）可能对降息保持克制，令美元利率维持较高水平。文中点名印尼央行（Bank Indonesia）周二决议，并指印尼盾（IDR）最有可能步入与INR、RON相同的“持仓不足”状态。 印尼央行将决策重点放在“增强外部韧性”（strengthening external resilience：提高应对外部资金流出、汇率波动的能力）。它提到以外汇市场干预（intervention：央行买卖外汇稳定汇价）稳定汇率，以及吸引外资组合投资（foreign portfolio investment：海外资金买入本地股票、债券等金融资产）作为政策支柱。 预计多数新兴市场央行会采取类似做法，而大多数高收益货币仍处于“净买入”（net bought：整体资金流向为买入）的状态。土耳其里拉（TRY）尽管名义利率（nominal rate：未扣除通胀的利率）极高，却承受最强卖压，原因与财政担忧（fiscal concerns：政府赤字、债务压力）有关；若冲突延续，补贴成本（subsidies：政府用财政资金压低能源价格）将进一步加重负担。 文章也指出，市场对大规模干预能源价格的容忍度有限，并将此与新兴及前沿经济体（frontier economies：比一般新兴市场更小、更不成熟的市场）可能推行紧缩（austerity：削减开支、加税）或配给（rationing：限量供应、限购）措施联系起来。

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