铜价周五上涨，并有望录得本月首个周度涨幅，原因是特朗普总统延长伊朗达成协议的期限。这一举措缓解了短期担忧，改善市场情绪。 但多数工业金属本月仍走低，因为市场对美伊谈判的不确定性持续。冲突接近满一个月，拖累对需求的预期。 地缘政治紧张局势（国家或地区之间的政治与安全冲突）推高了对通胀（整体物价持续上涨）的担忧，也加深对全球工业活动转弱的顾虑，令市场减少配置与经济增长相关的资产。 铜价本月至今下跌约7%。这一下跌与基本金属（如铜、铝、锌等常用工业金属）整体疲弱同步出现。 随着地缘政治紧张持续，直接交易期货（按未来某时间以约定价格买卖的合约）风险较高。我们更关注从价格波动中获利的期权策略，例如买入跨式（同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权）或宽跨式（同时买入同到期、不同执行价的看涨与看跌期权），不论涨跌都可捕捉大幅波动。2018-2019年贸易战期间也出现类似情况：铜价波动率（价格波动的幅度指标）上升，即使价格下行，期权交易者仍有机会。 基本面（供需、库存、生产与消费等）仍偏弱，使逢高做空的倾向更强。中国最新制造业PMI（采购经理指数，用于衡量制造业景气；50为荣枯线，低于50代表收缩）徘徊在50点附近略高位置。中国消费全球逾50%的铜，这意味着工业活动偏疲弱。因此，买入虚值看跌期权（执行价低于现价的看跌期权）或建立熊市看跌价差（买入较高执行价看跌、同时卖出较低执行价看跌，以降低成本并限定风险）可在风险可控下，布局价格可能回落的情景。 对工业用铜企业而言，这是对冲（用金融工具降低价格风险）突发供应冲击的关键时期。即使需求前景偏弱，供应端仍可能出现意外。买入看涨期权可在冲突突然升级、供应路线受阻时，为原材料成本设上限。这相当于为市场上行意外提供保险，在整体偏弱的行情中防范不可预测的上涨。

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中德意志银行（Commerzbank）因中东战争，把对2026年欧元区经济增长预测从0.9%下调至0.6%。该行目前预计，欧洲央行（ECB，负责欧元区货币政策的中央银行）未来加息次数将少于期货市场（反映市场对未来利率预期的合约）所显示的水平。 该行仍预计，美国联邦储备局（Fed，美联储）降息次数会多于期货市场定价，但由于通胀（物价持续上涨）更高，降息时间将比之前预期更晚。该行预测，欧元兑美元（EUR/USD，欧元对美元汇率）会在战争结束后回升，并在随后几个季度继续走高。

欧元区展望下调

中德意志银行预计，EUR/USD在2027年年中升至1.21。该行把这一预测与美元走弱联系在一起，理由是美国可能放松政策（通常指降息或减少收紧力度），以及市场对美联储独立性（不受政府直接干预制定政策的能力）的担忧。 回顾去年的分析，当时认为欧元区在2026年会出现明显增长放缓。此次把增长预测下调到0.6%，主要由中东战争推动。当时也预计，欧洲央行的加息幅度会低于市场定价。 但截至今天（2026年3月27日），实际发展与当初预期不同。虽然增长仍偏弱，欧盟统计局（Eurostat，欧盟官方统计机构）对今年第一季的“快报估计”（初步数据）显示，欧元区经济意外按季增长0.3%，高于市场对继续停滞（几乎不增长）的预期。这种韧性说明，2025年的悲观情绪可能过度，市场因此需要重新评估欧洲央行未来可能的政策路径（利率与政策走向）。 相反，市场并未看到更激进的美国降息。由于就业数据持续强劲，以及2026年2月美国消费者物价指数（CPI，用来衡量通胀的关键指标）同比升至3.4%且高于预期，美联储仍处于观望状态（暂不调整利率）。这也削弱了去年对美国即将大幅放松政策的判断。

对欧元兑美元交易的影响

这种分化让EUR/USD维持偏弱，目前在1.0785附近交易。美元受益于“利差”（两国利率差距；当美国利率更高，资金更倾向持有美元资产），压过了长期估值（根据长期合理水平判断价格高低）的考虑。因此，先前预测的回升至1.21，可能明显延后，甚至在中期（未来数月到一两年）不再成立。

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与中东冲突相关的能源价格上涨，增加了市场对欧洲央行（ECB）利率路径（未来怎么加息或降息）的不确定性。市场定价一度显示，欧洲央行在4月下旬会议加息25个基点（bp，利率单位；25bp=0.25个百分点）的可能性已被完全计入。 4月会议可能还没有足够数据，判断更高的能源成本是否会推高更广泛的通胀，包括所谓“第二轮效应”（能源涨价后，企业把成本转嫁到商品与服务价格、工资也被动上调，从而让通胀更持久）。欧洲央行一直在评估不同风险情景，并参考过去应对能源冲击（能源价格突然大涨）的做法。

能源冲击评估框架

欧洲央行使用的能源大宗商品价格“合成指标”（把多种能源价格组合成一个指标，用来衡量冲击大小）显示，这一轮冲击规模处于“中等”类别。该指标更新至2026年3月11日（员工预测的截止日期），目前仍未明确显示需要立即采取政策应对（例如加息）。 如果中东局势恶化、能源价格进一步上涨，而且期货曲线（期货价格随不同到期时间的走势，反映市场对未来价格的预期）显示高价会维持更久，那么4月提前行动仍有可能。若等到6月会议，欧洲央行可拿到更新的预测，并获得更多证据判断经济情况、财政政策应对（政府支出与补贴等措施），以及能源涨价向其他价格传导（成本转嫁）和通胀预期（大众对未来通胀的看法，可能影响定价与工资谈判）的影响。 本周布伦特原油（国际原油基准之一）飙升至每桶115美元以上，令市场对利率的预期明显转向。隔夜指数掉期（OIS，一种用来反映市场对未来政策利率预期的利率衍生品）显示，市场隐含（从价格推算出的）欧洲央行4月加息25个基点的概率超过70%。这种定价反映市场担心央行将被迫快速出手，以压制通胀继续上升。 不过，尽管2月核心通胀（剔除能源与食品等波动较大的项目，更能反映长期趋势）仍“粘性”（很难快速下降）在3.1%，欧洲央行真正采取行动的门槛可能仍未达到。央行更希望看到清晰的第二轮效应证据，才会承诺改变政策。若在缺乏明确数据下于4月行动，将明显偏离其一贯的前瞻指引（央行提前向市场说明未来政策方向的沟通方式）。

市场仓位与政策时点

市场仍记得2022年的能源冲击，当时很多人认为各国央行在控制通胀上“落后于形势”（加息太慢）。这种记忆推动市场更激进地定价，交易员预期欧洲央行希望避免重蹈覆辙，导致市场预期与央行较谨慎立场之间出现拉锯。 这给认为“4月加息定价过早”的交易员提供机会。例如，押注4月不加息的短期利率期货（以未来短期利率为标的的合约）可能更有吸引力；若欧洲央行释放延后信号，这类仓位可能获利。另一种做法是使用受益于高波动的期权策略，例如在Euribor期货（以欧元区银行同业拆借利率相关基准为参考的利率期货）上做跨式（straddle，同时买入同一到期日的看涨与看跌期权，押注波动变大而非方向），无论4月结果如何，都可能有表现。 更稳妥的做法是把焦点放在6月会议。届时，欧洲央行将发布新的员工预测，对经济冲击的影响也会更清晰。与其押注4月一次性结果，不如围绕6月更明确的加息可能性来布局，更符合欧洲央行强调“数据依赖”（根据实际数据决定政策）的取向。

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周五欧洲早盘交易时段，黄金小幅走高，但涨幅受限，因为美元走强。市场先消化消息：特朗普推迟对伊朗能源资产的打击，并把重新开放霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，关键石油运输通道）的期限延长至4月6日；随后，关于和平谈判的讯号互相矛盾，市场焦点转移。 交易员目前预期包括美联储在内的主要央行会继续维持偏紧的货币政策，因为能源价格走高加剧通胀担忧。市场已撤回对美联储进一步降息的预期，转而提高对年底前加息的定价，推动美国国债收益率上升并支撑美元；这通常会压制不付利息的黄金。

地缘政治标题风险与美元需求

美伊争端带来的“标题风险”（headline risk，指一则突发新闻就能引发价格大幅波动的风险）仍在。特朗普称伊朗想谈协议，但伊朗官员否认谈判并拒绝达成协议的可能。有关美国额外派兵的报道，也让市场猜测可能出现地面行动，令资金继续流向“避险资产”（safe-haven，市场不安时更受青睐的资产）美元。 从技术面看，黄金在跌破上升中的100日简单移动平均线（100-day SMA，过去100个交易日的平均价）后仍承压，本周在该均线附近反弹失败。MACD（移动平均收敛/发散指标，用来判断趋势强弱与方向）为负；RSI（相对强弱指数，用于衡量涨跌动能）在30出头的偏弱区间。阻力位在4,630美元与4,820美元附近；支撑位在约4,380美元，其后是200日SMA（更长期的平均成本参考）约4,120美元。只有日线收盘站上4,820美元，才较可能重新看向5,000美元。 央行通常以约2%的通胀为目标：通胀低就倾向降息，通胀明显偏高就倾向加息。利率上升一般会支撑货币，也可能降低对黄金的需求。联邦基金利率（Fed funds rate，美国银行间隔夜借贷利率目标区间）常用CME FedWatch（芝商所基于期货价格推算政策概率的工具）来观察市场预期。 我们看到黄金难以获得明确上行动能，因为强势美元继续主导市场。按常理，伊朗相关地缘政治风险会推高黄金，但目前主要是强化美元的避险地位；美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）本周早些时候触及12个月新高107.50，对贵金属形成明显压力。

利率、通胀与黄金仓位

4月6日霍尔木兹海峡期限临近，显著加剧紧张情绪，推高能源价格并点燃通胀担忧。布伦特原油期货（Brent crude futures，国际原油基准之一）维持在每桶95美元以上，这种持续压力支持“偏鹰”（hawkish，倾向收紧政策、提高利率或维持高利率）的判断，即全球央行可能必须继续保持强硬立场。在这种环境下，黄金很难延续反弹。 回看2025年的情绪转向，市场继续押注“高利率维持更久”。CME FedWatch目前显示：到6月再加息25个基点（25 basis points=0.25个百分点）的概率为75%，与去年同期的降息期待形成强烈对比。随着10年期美国国债收益率升向4.85%，持有不付利息黄金的“机会成本”（opportunity cost，选择持有A就放弃B的潜在收益）对不少投资者来说过高。 对衍生品（derivatives，价值来自标的资产价格的合约，如期权、期货）交易者而言，这意味着黄金的任何反弹都应保持谨慎。100日均线附近、约4,630美元，是重要阻力区，卖压可能在此重新出现。若金价走强靠近该位置，考虑买入看跌期权（put options，一种在到期前以约定价格卖出标的的权利，用于看跌或对冲）作为策略，未来数周可能更有效。 如果黄金守不住近期低点约4,380美元，将强化偏空趋势并可能引发新一轮抛售。若有效跌破该水平，可能打开通往下一个主要支撑区的空间，即200日均线附近约4,120美元。结合基本面背景，更合理的做法是为进一步下行做准备，而不是押注持续复苏。

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基督杜洛斯·帕察利德斯（Christodoulos Patsalides）是欧洲央行（ECB，欧元区的中央银行）决策者、也是塞浦路斯中央银行行长。他表示，在获得更多信息之前，没有必要急于调整货币政策（指中央银行通过利率与资金供给来影响通胀与经济的政策）。他指出，欧洲央行目前还没有足够数据判断：近期变化应被忽略，还是应影响利率决定。 他也说，距离预测数据的截止日期（用于制作经济预测的最后取数时间点）仅过去两周。自那以后，战争的持续时间或强度没有变化，情况仍与“基准情景”（baseline，即央行预测中的主要假设路径）一致。

等待更多数据

他表示，决策不应凭直觉（gut feeling），行动前需要更多信息；他也强调不会仓促做决定。 欧元对相关言论反应不大。撰稿时，欧元兑美元（EUR/USD）小幅走低，靠近1.1520。 欧洲央行总部在法兰克福，目标是把通胀维持在约2%，主要工具是利率（借贷成本）。货币政策决定每年作出八次，由管理委员会（Governing Council）投票决定；成员包括各国央行行长，以及6名常任委员，其中包括行长拉加德（Christine Lagarde）。 量化宽松（Quantitative Easing，QE）是央行“创造更多欧元资金”（通过扩张资产负债表）去购买资产，例如政府债券或企业债券；通常会压低欧元汇率。它曾在2009-11年、2015年以及新冠疫情期间使用。量化紧缩（Quantitative Tightening，QT）则是停止净买入债券，并停止把到期债券本金再投资（到期后不再续买）；一般有利于欧元（因为市场上的资金更紧、利率可能更高）。

后续市场影响

市场观察到，欧洲央行决策者在释放“暂时按兵不动”的信号，并强调在考虑调整利率前需要更多数据。这意味着未来几周，不宜押注会突然加息或降息。 欧元区最新通胀“快报估值”（flash estimate，初步快速统计）仍顽固维持在2.4%，高于央行2%目标。与此同时，近期GDP（国内生产总值，衡量经济规模与增长的指标）增长预测被下修至疲弱的0.1%，令决策更棘手。通胀降不下来、经济又乏力，这种拉扯解释了为何央行选择等待更清晰的方向。 这种谨慎立场可能压低欧元区短期利率的波动。VSTOXX波动率指数（反映欧元区股市预期波动的指标）徘徊在18左右，说明仍有不确定性，但不至于恐慌。因此，可考虑偏向“区间行情”的策略，例如在EUR/USD等货币对上卖出短期限的跨式期权（short-dated options straddles：同时卖出相同行权价的看涨与看跌期权，以赚取权利金；若汇率大幅波动则风险更高）。 欧元兑美元可能继续缺乏方向，目前交易在1.0850附近。欧洲央行若维持不动，利差（interest rate differentials，不同国家利率差带来的资金流向因素）短期内缺乏推动汇率明显走高的催化剂。来自法兰克福的政策路径不清晰，可能让EUR/USD继续被限制在近期交易区间内。 我们记得，2025年大部分时间里，随着通胀从疫后高点回落，欧洲央行曾进行一系列谨慎的降息。不过，如今的暂停显示，通胀回落中“最容易的阶段”已经过去。近期经验意味着，未来无论进一步降息或转向加息，门槛都会明显更高。

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油价在美国总统唐纳德·特朗普把伊朗能源相关期限延长至4月6日后趋稳。这减轻了短期压力，但地缘政治溢价（因战争、制裁等政治风险而额外推高的价格）仍留在油价中。 目前约有每日800万桶供应已停摆。海湾地区（主要指波斯湾及其周边）的石油运输仍很脆弱，因此进一步供应中断的风险仍在。

区域冲突推高供应风险

双方的袭击仍在持续，据报美国也加强了在当地的军事部署。这让市场对供应被打断的担忧维持在高位。 在液化天然气（LNG，把天然气冷却成液体以便海运的燃料）方面，一场热带气旋迫使澳洲三座LNG工厂减产。这些工厂合计约占全球LNG供应的8%。 这些LNG干扰发生在更早的冲击之后，包括霍尔木兹海峡（连接波斯湾与外海的关键航道）关闭。此前在袭击后，卡塔尔最大液化设施（把天然气液化成LNG的工厂）停产，也让供应更紧张，并推高亚洲买家的价格压力。 油价在美国总统把伊朗能源期限延至4月6日后趋稳，但我们认为这只是短暂喘息。由于核心地缘政治问题未解决，油价向上跳涨的风险仍很高。这次延长减轻了眼前的紧张，但整体方向仍偏上行。

对油与LNG交易员的市场影响

面临风险的供应规模巨大：数百万桶已停摆，而通过海湾的庞大运输量仍易受冲击。我们看到布伦特原油（Brent，全球重要原油定价基准）在2026年初持续走高，近期一度触及每桶90美元以上，反映地缘政治溢价仍在。若区域袭击持续、美国军事部署加强，我们预计这溢价不会很快消失。 回看2022年的市场反应就能明白，地缘政治事件可在极短时间把油价推高到100美元以上。当前紧张局势与过去动荡时期相似，显示市场可能低估了突发供应中断的风险。历史也说明，在这种情况下，价格大幅波动几乎不可避免。 这次能源紧张不只在原油。LNG市场同样承压：热带气旋迫使澳洲LNG工厂减产（约占全球供应8%），再加上去年袭击与设施停产影响卡塔尔出口，市场供给更紧。 这些干扰已直接影响依赖相关供应的亚洲主要买家。我们看到亚洲JKM现货价格（JKM，亚洲LNG现货价格基准）仅过去一个月就上涨逾15%，反映市场对旺季来临前供应不足的担忧升温。市场脆弱，任何进一步供应冲击都可能引发价格急涨。 对衍生品交易员（用期货、期权等合约交易价格波动的人）而言，这种环境意味着未来数周更可能出现“向上波动”。我们认为，可考虑买入远期看涨期权（call option，押注价格上涨、亏损上限为权利金）或建立牛市看涨价差（bull call spread，用买入与卖出不同执行价的看涨期权来降低成本并限制收益上限），标的可选WTI与布伦特期货（futures，以未来交割为基础的标准化合约）。这些策略能在风险可控的情况下，把握更可能出现的突发上冲行情。

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西班牙**消费者价格协调指数**（HICP，指用欧盟统一方法计算的**通胀指标**，方便各国比较）3月**同比**为**3.3%**，低于市场预期的**3.9%**。 数据显示，消费者价格上涨速度比预测更慢。该数据按HICP标准更新了西班牙全国通胀水平。

对欧洲央行的“鸽派”信号

西班牙通胀只有3.3%，明显低于预期，对**欧洲央行**（ECB）而言是重要的**鸽派信号**（偏向放松政策，例如更可能降息）。这意味着欧元区的**价格压力**（通胀推动力）可能比市场原先估计消退得更快，也让欧洲央行继续维持**限制性货币政策**（用较高利率压低通胀的紧缩政策）的压力下降。 这份偏软的通胀数据，挑战了欧洲央行近期“要看到更明确证据，通胀回到2%目标才行动”的说法。回顾2025年，央行全年维持利率不变，而这次数据可能把**首次降息**的时间点提前。市场或会提高对“最快6月会议就降息”的押注。 对利率交易员来说，可考虑布局更低利率，例如通过**EURIBOR期货**（以欧元银行同业拆借利率为基础的利率期货，用来押注未来利率）。目前市场上，**2026年12月到期的三个月EURIBOR期货合约**已在价格中反映额外约**10个基点**（bp，利率变动单位；1个基点=0.01个百分点）的降息空间。在这种环境下，在**利率互换**（双方交换利息支付方式的合约）中选择**收固定**（receive fixed：收固定利率、付浮动利率，通常在预期利率下降时更有利）的策略更具吸引力。 降息预期通常利好股市，因为融资成本下降、估值更容易上升。因此可考虑买入欧洲股指的**看涨期权**（call option：在到期前/到期时以约定价格买入的权利），例如Euro Stoxx 50或西班牙IBEX 35。近期基金经理调查显示对欧洲股票的配置在上升，这次通胀消息可能进一步强化这种判断。

对欧元的影响

若欧洲央行更偏鸽派，欧元的吸引力会下降，尤其在美国**联邦储备系统**（Fed）释放“利率维持不变”的信号下。我们预计**欧元/美元**（EUR/USD）可能从目前接近**1.0950**的水平走低。交易员可考虑买入EUR/USD的**看跌期权**（put option：在到期前/到期时以约定价格卖出的权利）。数据显示，**一个月期风险逆转**（risk reversal：用看涨与看跌期权的隐含波动率差来衡量市场偏向）已显示市场更偏向买入欧元看跌期权。

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星展集团（DBS）分析师Philip Wee与张伟良认为，美元更广泛（整体）的下跌趋势已暂时停顿，主要受冲突引发的“避险资产”（市场不确定时资金偏好的相对安全资产）需求，以及油价上升支撑。不过他们警告，对“美联储独立性”（中央银行不受政治干预、可自行决定利率与政策）与美国“财政可持续性”（政府收支与债务是否能长期维持、不引发违约或高通胀）的疑虑，仍是关键风险。 他们形容美元出现一个与“Operation Fury”相关的短期地缘政治支撑位，并指高企油价延后了一场“USD mutiny”（对美元的“反叛/抛售潮”，即资金集体减少持有美元资产）。

盟友裂痕与储备地位

他们指出，美国与以色列的打击行动并未与更广泛盟友充分协商；部分七国集团（G7）盟友也未提供海军支持，点名法国、德国与意大利，并将此解读为各国逐步远离“美国安全保护伞”（依赖美国军事与安全承诺）。 他们把美国更趋孤立、以及全球通胀压力再起，与“霍尔木兹海峡”（中东关键石油运输通道）可能关闭联系起来，认为这促使市场参与者重新评估美国国债是否仍是真正“无风险资产”（理论上几乎不会违约、价格波动小的资产，但现实中仍会因利率与信用疑虑而波动）。 他们补充，一旦油流恢复，资金可能转向基本面（经济与政策条件）更强的货币。近几个月，市场确实出现先前预期的“战争带动避险需求”，推动美元指数（Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）上扬至接近115的多年高位，布伦特原油（Brent，国际原油基准之一）在1月一度升破每桶140美元；但随着外交谨慎重启、供应担忧缓解，这个短期地缘政治“底部”似乎正在减弱，美元指数回落至接近110。

押注美元回转

早前提到的结构性风险，正更清楚地反映在资金流向上。美国国债相关数据（Treasury data）显示，2026年1月海外官方账户出现500亿美元净流出，为2020年疫情恐慌以来最大，反映投资者在财政可持续性疑虑下，正重新衡量美国债务。 2025年末美国单边行动加深盟友裂痕；上周G7财长声明未提及任何“协调政策支持”（各国共同配合的政策行动），这打破以往惯例，凸显美元作为不容置疑的全球“储备货币”（各国央行与机构用来储备与结算的主要货币）的地位正在走弱。 在此背景下，交易者可考虑为美元近期强势的回转做准备。例如，买入美元指数（DXY）的“价外认沽期权”（out-of-the-money put options：行权价低于现价、押注下跌的期权）且3至6个月到期，以“限定风险”（最大亏损为权利金）的方式表达看空观点。 机会也可能出现在基本面较强、但先前被美元上涨压制的货币。例如，在欧元区PMI（采购经理指数，用于衡量制造业与服务业景气的调查指标）数据稳健背景下，考虑EUR/USD（欧元兑美元）的“认购期权”（call options：押注上涨的期权）；另外，若全球风险偏好回升带动美元普遍走弱，也可通过“期货”（futures：标准化合约、用于押注价格涨跌或对冲）做空USD/JPY（美元兑日元），以把握美元对日元走弱的可能。

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AUD/JPY 在连续四天走跌后小幅回升，周五欧洲时段在 110.20 附近交易。日线图显示偏空（看跌）倾向，价格在下降通道（价格在两条向下倾斜的平行线之间波动）内逐步走低。 该货币对从约 113.00 回落，并跌破 9 日指数移动平均线（EMA，一种对近期价格给予更高权重的均线）。不过价格仍在上升的 50 日 EMA 之上，说明更大的上升趋势仍未被破坏。

技术动能信号

14 日相对强弱指数（RSI，用来衡量涨跌力度的指标，0–100；一般高于 70 视为超买、低于 30 视为超卖）从超买区回落至 40 多的中间水平。这表示上行动能转弱，接下来可能进入横盘整理（价格区间震荡）或进一步回调（回落）。 支撑位先看下降通道下轨附近的 109.80，其次是 50 日 EMA 的 109.67。若继续下跌，可能打开通往心理关口（市场常关注的整数位）以及 7 周低点 107.73 的空间。 上方阻力位在 9 日 EMA 附近的 111.00，以及通道上轨约 112.10。若突破通道，AUD/JPY 可能上探 3 月 11 日创下的历史高位 113.96。

宏观政策分化

自 2025 年我们观察这些图表以来，环境已明显改变。日本央行不再“按兵不动”，并在去年底明确释放从超宽松政策（长期维持低利率与大量资金投放的政策）走出的信号。日本 2 月核心通胀（剔除波动较大的项目后，更能反映长期物价趋势）维持在 2.8%，市场对再次加息（提高政策利率）预期升温，这通常会推升日元。 另一方面，澳洲联储连续第五次会议把现金利率（央行的政策利率基准）维持在 4.35%，显示加息周期可能已到顶。这样的政策分化（日本趋向收紧、澳洲按兵不动）会限制 AUD/JPY 的上行空间，使该交叉盘（不含美元的货币对）较难重返 2025 年初的高位。 开设 VT Markets 实盘账户 并 开始交易 。

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在市场抛售（sell-off，指投资者集中卖出导致股价普遍下跌）时，股价往往齐跌，因此用筛选（screening，按条件筛股）可以把“股价弱”与“生意弱”的公司分开。目标是找出仍能增长、守住利润率、持续产生现金，并能不吃力地支撑营运的企业。 本次筛选先从大市值、成交活跃（liquid，买卖容易、成交量高）的股票入手：在美国上市、市值高于250亿美元的公司；以及西欧、亚洲与加拿大市值高于100亿美元的公司。接着再筛选：52周高点跌幅（52-week high change，指相对过去一年最高价的回落幅度）低于20%，以及5年营收复合年增长率（CAGR，平均每年增长速度）高于10%。

Quality And Balance Sheet Filters

质量（quality）与资产负债表（balance sheet，公司财务状况）条件包括：营业利润率（operating margin，营业利润/营收）高于20%，投入资本回报率（ROIC，return on invested capital，指用在经营上的资金带来的回报）高于10%，以及普通股股东权益回报率（ROE，return on common equity，股东资金的回报）高于15%。同时设定自由现金流收益率（free cash flow yield，自由现金流/市值）美国股高于2%、非美国股高于4%；并要求净负债/EBITDA低于2（net debt to EBITDA，衡量负债压力；EBITDA为息税折旧摊销前利润，可理解为接近经营现金能力的利润指标）。 估值（valuation）检查为：未来12个月预期市盈率（forward 12-month P/E，用未来盈利预测计算）低于25；未来12个月预期PEG低于1.5（PEG=市盈率/盈利增速，用来把估值与增长速度放在一起比较）。美国筛选剩下8家公司：Nvidia、Microsoft、Meta Platforms、Micron Technology、AppLovin、Newmont、Adobe、Autodesk。 非美国筛选剩下10家公司：Novo Nordisk、Zijin Mining Group、Barrick Mining、Pop Mart International、Experian、Kinross Gold、Pan American Silver、Evolution Mining、Genmab、Endeavour Mining。这份结果只是后续研究的短名单，不是下单工具。 市场近期从1月高点回调15%，把CBOE波动率指数（VIX，市场对未来波动的“恐慌指标”）推高到28以上，未来几周情绪偏紧张。在这种时候，不应把所有下跌股票一视同仁。若能把“基本面强但短期股价弱”的公司，与“基本面更弱”的公司区分开，抛售反而可能带来机会。

Using Volatility To Express Views

像Nvidia与Microsoft这类公司，其隐含波动率（implied volatility，期权价格反推的未来波动预期）会随大市上升，使卖出期权权利金（options premium，期权价格中买方支付给卖方的费用）更具吸引力。我们看到这些公司在2025年盘整期间仍把营业利润率维持在20%以上，因而更有信心。卖出现金担保认沽期权（cash-secured put，卖出看跌期权并预留现金以便被行权时买入股票）可能是一种做法：要么收取较高权利金，要么在市场继续下跌时以更低价格买到优质资产。 关键是关注相对强势（relative strength，与同业或指数相比更抗跌/更强），而不是试图猜市场“绝对底部”。2022年上一次大幅下跌的数据显示：高资本回报、低负债的公司，跌幅明显小于纳斯达克100指数（Nasdaq 100，代表大型科技与成长股的指数）。这意味着可用期权（options，用合约表达看多/看空与风险偏好）去押注这些优质股跑赢较弱同业，或跑赢指数。 非美国名单展示另一种“质量”，例如Novo Nordisk与Barrick Gold。2026年2月通胀数据高于预期，达到3.8%，使市场再次关注具定价能力（pricing power，能把成本上升转嫁给客户）或与硬资产（hard assets，例如黄金、矿产等实体资源）相关的企业。买入黄金矿企的看涨期权（call options，押注股价上涨的期权）可作为对冲（hedge，用来降低组合风险）工具，若通胀担忧继续推动抛售，可能更有效。 必须重视资产负债表条件，即净负债/EBITDA低于2。近期央行收紧信贷（credit tightening，借贷更难、利率更高）意味着高杠杆（highly leveraged，负债比例高）公司更容易出现融资压力（financing stress，借不到钱或融资成本大增）。因此它们不适合作为长期看多标的，反而可能更适合用看跌期权策略（bearish option strategies，例如买入认沽或卖出认购）来表达偏空观点。 即便是优质公司，也必须遵守估值纪律，这也是预期市盈率筛选重要的原因。若一家高质量公司的估值已从高位明显压缩（valuation compressed，估值回落），卖出认沽期权的风险相对更低。我们并不是寻找跌得最惨的股票，而是寻找基本面最强、如今价格更合理的公司。

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