标普500 E-Mini 期货（ES）自 2025 年 10 月以来大多横盘（在一个区间内来回波动），但略微向上倾斜。自 2025 年 11 月 21 日低点开始的一段短周期仍在推进，形态为“五浪艾略特波浪”（一种把行情分成推动浪与调整浪的技术分析方法，常见为 5 段推进）。 第 1 浪在 7043 结束，这是指数历史新高。随后价格以“之字形调整”（zigzag：常见调整结构，通常分为 a-b-c 三段）下跌，其中 ((a)) 浪结束于 6864.5，((b)) 浪结束于 7011.5。

波浪结构与关键价位

((c)) 浪下跌至 6791.6，完成更大级别的第 2 浪。从 6791.6 开始，指数转而上行进入第 3 浪，但仍需要有效突破 7043，才能排除更大级别“双重调整”（double correction：两段调整结构连在一起，常见为 W-X-Y）的可能。 从第 2 浪低点看，(i) 浪上涨至 6925.75，随后 (ii) 浪回落至 6828.5。短期内，6791.6 这个“枢轴位/关键支撑位”（pivot：市场常用来判断多空强弱的关键价位）是重点，回调预计会在 3、7 或 11 次“摆动”（swing：一次上升或下降的波段）序列内得到支撑。 价格走势仍偏向上，但确认条件是持续站上 7043（不仅短暂刺破，而是稳定维持在其上方）。

期权仓位：应对突破与支撑

基于这一结构，未来几周可以考虑卖出“虚值看跌价差（收权利金）”（out-of-the-money put credit spread：卖出较低行权价的看跌期权并买入更低行权价的看跌期权，用收取权利金、限定最大风险），且卖出端行权价应低于 6791.6 枢轴位。随着 VIX（波动率指数，用来衡量市场对未来波动的预期）近期在 14 附近，权利金水平对依赖“时间价值衰减”（time decay：期权临近到期时价值自然减少）的策略仍较合适，只要市场保持稳定或走高就更有利。这与“只要关键低点不破，回调就可能获得支撑”的观点一致。 对期待确认突破的人来说，可以通过“牛市看涨价差”（bull call spread：买入较低行权价看涨期权，同时卖出较高行权价看涨期权，用较低成本押注上涨并限制收益上限）来逐步建立多头仓位，目标是突破 7043。这样能明确风险，同时为可能出现的第 3 浪上行扩展做准备。若收盘价明确站上前高，通常会吸引新的买盘，加速上涨。 但是，纪律仍是第一位：一旦跌破 6791.6 枢轴位，上述看多波浪计数将失效。那将更像是在走更大级别的“双重调整”，需要迅速转为防守或看空。在这种情况下，交易者应关闭看多仓位，并考虑买入看跌期权（puts：价格下跌时受益的期权）进行下行保护。 创建你的 VT Markets 实盘账户 并 立即开始交易。

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纽元/美元连续第三天上涨，周四亚洲时段交投在 0.6000 附近。由于对白宫经济政策（指美国政府的经济决定和措施）不确定，美元（指以美元计价的资金需求和美元指数表现）持续走弱，带动该货币对上行。 在周二的国情咨文演讲中，美国总统唐纳德·特朗普表示美国经济正在回升。他为关税（对进口商品加征的税，会推高进口成本）辩护，并批评最高法院否决了其部分关税政策。

IMF 认为关税会推高通胀

国际货币基金组织（IMF，向各国提供金融援助与政策建议的国际机构）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃表示，美国商品通胀（商品价格上涨）部分由关税推动。她说，将联邦基金利率（美联储的关键短期政策利率）降到 3.25%–3.50% 更符合回到充分就业（就业接近“几乎人人都能找到工作”的状态），并表示公共债务（政府欠债）需要更明确的财政行动（政府收支与预算措施）才能进入下降轨道。 在新西兰，ANZ 商业信心指数（由澳新银行调查得出的企业信心指标）2 月降至 59.2，1 月为 64.1。ANZ 活动前景指数（反映企业对未来经营活动的预期）从 51.6 升至 52.6；通胀预期（市场与企业对未来通胀的预测）从 2.77% 升至 2.93%，为 2024 年 4 月以来最高。 新西兰储备银行（RBNZ，新西兰央行）行长安娜·布雷曼表示，通胀预计将在今年第一季度回到目标区间。她说，通胀回落到 2% 附近的过程并不稳定。

政策分化与市场波动

IMF 建议将联邦基金利率降至约 3.25%，与关税带来的通胀压力形成明显矛盾。当前美联储利率为 4.00%，若降到该水平将是明显的“鸽派转向”（更倾向降息、刺激经济的立场）。这种政策分化是主要不确定来源，未来几周可能继续压制美元。 相反，新西兰的情况更利好纽元。通胀预期升至 2.93% 是重要信号，尤其是在 2025 年第四季度官方通胀为 3.1%（仍明显高于央行目标）之后。这意味着新西兰储备银行短期内不太可能很快转向“宽松货币政策”（降息或增加流动性）。 对衍生品交易者（使用期权、期货等合约交易的人）来说，这种分化意味着买入纽元/美元看涨期权（call option：支付权利金后，获得在到期前按约定价格买入的权利）是更合理的策略。可将目标放在高于当前 0.6000 的行权价（strike price：期权约定的买卖价格），如 0.6050 或 0.6100。此方法能参与上涨，同时把最大风险（通常为支付的权利金）限定清楚，以防美国政策突然变得更明确。 相互矛盾的经济信号也可能推高市场波动。美国政府偏好关税、而美联储可能需要降息之间的拉扯，可能导致更大的价格波动。因此，能从隐含波动率（implied volatility：期权价格反映的市场对未来波动的预期）上升中获利的策略，也可能有效。 创建你的 VT Markets 真实账户 并 立即开始交易。

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英镑在周四亚洲时段维持每周涨幅，GBP/USD（英镑/美元）在 1.3565 附近徘徊。由于市场对美国贸易政策（美国对外贸易规则与关税方向）不确定，美元继续承压。美元指数（DXY，用于衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）小幅走低至 97.55 附近。 GBP/USD 周三上涨 0.42%，在连续几天大致于 1.3450—1.3520 区间交易后，回升靠近 1.3600。这轮上涨发生在从 1 月下旬接近 1.3870 的高点回落之后，并把价格拉向 20 日 EMA（20 日指数移动平均线，用来平滑价格、观察短期趋势的均线）。

美元压力与英镑关键位置

英国国家统计局（ONS）数据显示，英国 1 月 CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀/物价上涨速度）同比降至 3.0%，低于 12 月的 3.4%，为 2025 年年中以来最低。市场定价显示：英国央行（BoE）在 3 月 19 日会议降息 25 个基点（0.25 个百分点）的概率约为 80%；同时，服务业通胀（服务价格的上涨速度）为 4.4%。 英国失业率升至 5 年高点 5.2%，进一步强化了市场对“更宽松政策”（更低利率、刺激经济）的预期。周三美国时段，GBP/USD 报 1.3523，上涨 0.29%。由于重要数据不多，市场主要关注央行官员表态与贸易政策不确定性。 回看 2025 年同期，英镑在疲弱美元背景下大致守在 1.35 附近。如今 GBP/USD 更接近 1.2750，局面明显反转。去年主线是美元走弱，但现在这一因素已减弱。 当时市场认为：通胀快速降到 3.0% 后，英国央行会在 2025 年 3 月降息。但英国央行对服务业通胀的谨慎判断被证明更接近现实——最新 2026 年 1 月 CPI 显示通胀仍偏高，达到 3.8%。通胀“降不下来”使得短期降息的可能性比一年前小得多。 对衍生品交易者来说，这意味着英镑期权的隐含波动率（市场通过期权价格反推的“未来波动预期”）可能被低估。英国经济放缓与通胀黏性（通胀不容易下降）之间的拉扯，可能让汇价出现更大幅度波动。可考虑如“买入跨式”（long straddle：同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，价格大涨或大跌都可能获利）等策略，在下一次英国央行会议前布局。

利率差预期变化

当时美元指数（DXY）在 97.55 附近走弱，但现在稳定在 104 上方。其强势来自近期数据：2026 年 1 月美国非农就业（NFP：不含农业的新增就业人数，是美国就业与经济热度的重要指标）再次超预期，新增 295,000 个岗位。市场认为美联储（Fed）立场更“鹰派”（更倾向加息或维持高利率以压通胀）于英国央行。 因此，叙事从“美元普遍走弱”转为“英镑自身压力更大”。需要关注英国与更有韧性的美国之间，是否出现更多经济表现差异。在这种环境下，买入 GBP/USD 看跌期权（put option：价格下跌时更可能获利的期权）可作为对冲（用来降低风险）或投机仓位；历史走势表明，当这种差异扩大时，该货币对可能测试脱欧后低点下方的 1.20。

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白银连续第二天上涨，周四亚洲时段交易在每盎司约 90.00 美元附近。由于对白宫经济政策的不确定性上升，避险资产（在风险增加时更受欢迎的资产）需求增加。 在周二的国情咨文演讲中，唐纳德·特朗普没有表现出放松关税（对进口商品征收的税）的迹象。根据“第 122 条”，关税被提高到 10%，此前曾威胁提高到 15%。此前 10 个月，美国最高法院裁定，根据 IEEPA（《国际紧急经济权力法》，赋予政府在紧急情况下采取经济措施的法律）实施的“针对特定国家的关税”无效。

地缘政治风险支撑价格

地缘政治风险（国家之间的政治与军事冲突风险）也支撑了价格。特朗普威胁称如果谈判失败将对伊朗采取军事行动；伊朗表示美国在中东的基地将成为目标，这会让数万名美国军人面临风险。美伊核谈（围绕核计划的谈判）原定于周四在日内瓦举行。 但由于市场对美联储（美国中央银行）短期降息（降低政策利率）预期减弱，白银涨势可能受限。Austan Goolsbee 表示通胀（物价持续上涨）改善停滞，且 3% 的通胀率高于 2% 的目标；Susan Collins 表示在一段时间内保持利率不变似乎更合适。 国际货币基金组织（IMF，为各国提供金融支持与政策建议的机构）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃表示，关税在一定程度上影响了美国商品通胀。她说，将联邦基金利率（美国最核心的短期政策利率）维持在 3.25%–3.5% 有助于回到充分就业（多数人能找到工作的状态），同时降低公共债务（政府欠债）需要果断的财政行动（税收与支出政策）。

为波动做准备

即将举行的日内瓦对伊朗谈判是推动价格上行的关键催化因素（可能触发行情变化的事件）。如果谈判破裂，避险需求增强，白银可能被推向 100 美元附近。可以考虑使用看涨期权（到期前以约定价格买入的权利）来把握上涨空间，同时在达成外交解决方案时控制风险。 不过，也不能忽视美联储对通胀仍接近 3% 的强硬立场（更倾向于维持高利率来压通胀）。2024 年通胀曾长期“粘住”（很难快速回落），常在 3.1% 以上徘徊，从而推迟了当时的降息。若经济继续表现强劲，可能强化“利率更高、维持更久”（higher for longer）的政策思路，使看跌期权（到期前以约定价格卖出的权利）成为对冲（降低潜在亏损的保护）从高位大幅回调风险的选择。 在多空力量对立下，采用能够在价格大幅上升或下跌时都可能获利的策略（例如买入跨式组合 long straddle：同时买入同到期日、同行权价的看涨与看跌期权）更稳妥。如果冲突推动价格急涨，或美联储偏鹰（更重视抑制通胀、倾向高利率）主导市场情绪导致价格急跌，该仓位都可能受益。当前价格明显高于 2024 和 2025 年大部分时间的 25–30 美元区间，短期内回到平稳状态的可能性不高。 还要注意白银在此环境下跑赢同类资产。金银比（黄金价格与白银价格的比值）已较 2024 年约 85:1 的水平明显收缩，说明当前白银更受青睐为避险资产。交易者应密切关注该比值，因为一旦反转，可能是动能（价格上涨的持续力量）开始从白银转移的早期信号。

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英伟达公布财年第四季度营收681亿美元，高于市场预期的650亿美元。毛利率为75%，高于上一季度的73.5%；第一季度营收指引为780亿美元，高于预期的720亿美元。 公司表示，50%的营收来自“超大规模云厂商”（hyperscalers，指运营超大型数据中心的云公司，如大型云服务提供商）。公司还称，企业客户对“AI智能体”（AI agents，可自动执行任务的AI程序）的使用在增长，这可能让需求不只集中在少数大买家。

供应可见度与中国相关假设

英伟达表示已锁定供给，可满足未来几个季度的需求。其第一季度预测假设来自中国的需求为零，尽管公司预计该季度营收将增加13%。 现金及现金等价物同比增加200亿美元，至626亿美元。公司预计将更新其GB300芯片（新一代AI计算芯片）的进展，并可能重申今年5000亿美元的销售管线预测（sales pipeline，指潜在订单与可预期销售机会的汇总，不等于已确认收入）。 美国已发放许可证，允许向中国出口性能较低的芯片；北京今年早些时候批准腾讯、阿里巴巴、字节跳动采购40万张H200 GPU（图形处理器，常用于AI训练与推理）。贸易摩擦仍是限制因素。 财报发布后股价先涨后回吐涨幅，仍低于财报后次日平均2%的波动。报告发布后，纳斯达克e-mini期货合约（小型指数期货）上涨1.4%，销售管线预测维持在5000亿美元不变。

市场反应与期权仓位

回看2025年同期，英伟达曾交出非常强的业绩，但并未立即带来大涨。尽管公司营收大幅超预期且给出很高的展望，市场仍偏谨慎。上周最新一次财报后，也出现了类似走势。 基本面现在更强，但股价反应仍偏克制，延续去年的模式。这意味着英伟达期权的“隐含波动率”（implied volatility，期权价格中反映的市场对未来波动的预期）可能偏高，因为市场为“大波动”定价，但实际未必出现。数据显示，近期期权的隐含波动率处在过去一年第75百分位，期权权利金（期权价格）较贵。 对持有股票的交易者来说，可以考虑卖出几周后的“备兑看涨期权”（covered call，持股同时卖出看涨期权以收取权利金）。这样能获得较高权利金，在市场消化消息期间增加收入。如果股价横盘或仅小幅上涨，期权会到期作废，我们保留权利金。 还要考虑竞争加剧，这在去年影响较小。2026年1月的近期报告称，AMD的MI300X芯片已占据约10%的AI加速器市场（AI accelerator，用于加速AI计算的专用芯片/硬件），高于一年前的3%。这可能压制英伟达的估值空间，使“区间震荡”的交易思路更合理。 对更看多、认为去年短暂平淡只是“假动作”（head-fake，指看似要走某个方向但很快反转的走势）的人来说，买入“看涨价差”（call debit spread，买入一张看涨期权并卖出更高行权价的看涨期权，以降低成本）比直接买入看涨期权更合适。该策略降低入场成本，并减少隐含波动率偏高带来的不利影响；虽然限制最大收益，但如果股价上涨但不剧烈，风险回报更均衡。 2025年的分析提到资金可能轮动到更不受关注的软件等科技板块。现在又看到类似迹象：iShares扩展科技-软件行业ETF（IGV，交易型基金）在过去两周跑赢VanEck半导体ETF（SMH）4%。这表明资金可能从龙头股流出，因此短期内对英伟达做单边看涨押注需更谨慎。

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澳元/日元（AUD/JPY）周三上涨逾1.20%，原因是澳大利亚通胀报告公布后，市场预期澳大利亚储备银行（RBA，澳洲央行）还会进一步加息。本文撰写时，该货币对报111.38。 在突破此前年度高点110.79并站上111.00后，走势转为更偏多。相对强弱指数（RSI，用来衡量涨跌速度的指标）升至70上方，交易者关注的下一个“极端”区域在80附近。

技术水平与动能

如果价格突破年度高点111.47，下一步可能测试112.00。平均真实波幅（ATR，用来衡量每日波动大小）为111点（pip，外汇最常用的最小价格变动单位），则上方阻力位（可能遇到卖压的价位）依次为112.49和113.00。 如果该货币对回落至111.00下方，可能测试2月10日周期高点110.67。进一步下方目标包括20日简单移动平均线（20-day SMA，用过去20个交易日平均价形成的趋势线）109.34，以及从2025年11月低点延伸的支撑趋势线（连接低点形成的支撑线）附近108.00。 日元的价值与日本经济表现、日本央行（BoJ）政策、债券收益率利差（两国国债利率差）以及风险情绪（市场偏好风险或避险）相关。日本央行在2013至2024年的超宽松政策（长期低利率与大量买债）削弱了日元；而自2024年开始逐步退出宽松（政策正常化）后，日元获得一定支撑，并缩小了美日10年期收益率差（美国与日本10年期国债利率差）。 鉴于强势突破111.00，我们认为AUD/JPY短线动能偏多。上涨由昨日澳大利亚CPI（消费者物价指数，衡量通胀的指标）推动：季度增幅1.2%，明显高于我们预测的0.8%。这迫使市场计入今年RBA至少还会再加息一次。 技术面也支持顺势做多，因为RSI尚未达到2024年类似行情中出现的“严重超买”（价格涨得过快、较易回调的状态）。因此，可考虑买入看涨期权（call option，价格上涨时获利的合约），行权价（strike，合约约定买入价）靠近112.00或112.50，目标是在未来两到三周继续上行。强趋势下，回落到111.00附近可能会被视为买入机会。

风险与仓位考虑

但也要警惕日元可能快速反转。就在上周，我们提到日本央行官员对日元疲弱表达更强的不安，这可能意味着其政策正常化（更接近常规利率水平）会更快推进。日本央行自2024年开始退出超宽松政策，仍是该上升趋势的最大风险。 为控制风险，可用衍生品（derivatives，价值来自标的资产的合约）限定亏损范围，例如用牛市看涨价差（bull call spread：买入较低行权价看涨期权，同时卖出较高行权价看涨期权，以降低成本但限制最大收益）替代直接买入现货。今早AUD/JPY期权的隐含波动率（implied volatility，市场对未来波动的预期）升至半年高点14.2%，反映两国央行立场的拉扯。另一个更稳健的对冲方式是买入保护性看跌期权（protective put：为多头仓位买保险的下跌获利合约），行权价设在关键支撑110.67下方，用于对冲多头（long position，押注上涨的仓位）。 创建你的VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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TD Securities（道明证券）分析师预计，李强总理将在“两会”上为2026年设定4.5%–5.0%的GDP（国内生产总值，指一个国家/地区在一定时期内生产的最终商品和服务总价值）增长目标区间。他们还预测“广义财政赤字”（把一般预算及更多政府收支口径合并来看，更接近整体财政力度）约为GDP的9%，这意味着财政政策将更偏“宽松”（政府加大支出、减税或补贴，以支持经济）。 预计2026年的政策重点将放在提振“内需”（国内消费与国内投资带来的需求）。具体说法是同时采用“消费带动”的措施和“投资拉动”的政策。

逐步转向消费

转向消费被描述为逐步让经济增长动力更“多元”（不再主要依赖单一引擎）。这一做法与2025年下半年“固定资产投资（FAI，指对基础设施、厂房设备、房地产等长期资产的投资）”走弱有关。 预计“定向”的消费者支持（把补贴、优惠精准投向特定人群或品类）会继续。“以旧换新”项目（用补贴鼓励把旧耐用品换成新产品，如汽车、家电）被视为一种刺激工具，可能延续到2026年。

衍生品与市场布局

对“衍生品”（价格来自标的资产的金融工具，如期货、期权）交易者而言，这意味着未来几周可考虑买入工业大宗商品的“看涨期权”（call option，赋予在到期前/到期时按约定价格买入的权利，用于押注上涨）。近期铁矿石价格在每吨120–125美元附近“盘整”（价格在区间内来回波动、暂时不形成明显趋势），一旦确认新增基建支出，可能引发明显上涨。铜“期货”（futures，约定未来以某价格买卖的合约）也可能有上行空间，因为铜价对制造业与建筑活动更敏感。 在外汇市场，这类刺激预计利好澳元（常被当作中国需求的“代理指标/风向标”，因为澳大利亚对中国出口资源较多）。交易者可考虑做多AUD/USD期货（押注澳元相对美元走强）以把握大宗商品上涨带来的机会。但赤字规模过大可能压制离岸人民币CNH（在境外市场交易的人民币汇率），从而带来对美元做空CNH的机会（押注CNH走弱）。 还可关注与消费板块相关的股票衍生品。预计“以旧换新”项目延续——该项目在2025年末推动汽车销量增长超过12%——可能直接利好部分公司。与中国“可选消费”（非必需消费品，如汽车、家电、娱乐等）及电动车制造商相关的ETF（交易型开放式指数基金，像股票一样交易的基金）上面的看涨期权，吸引力较高。

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英伟达在周三收盘后公布了2026财年第四季度业绩，超过华尔街预期。消息发布后，股价上涨超过3%。 经调整后每股收益（Adjusted EPS，去掉一次性项目后更能反映日常经营的利润）为1.62美元，比市场一致预期（consensus，多数分析师的平均预测）高0.08美元；营收为681.3亿美元，比预期高19亿美元。营收环比（quarter on quarter，和上一季度相比）增长20%，同比（year on year，和去年同期相比）增长73%。

关键业务表现

数据中心（Data Centre，主要指服务器、云计算与AI算力相关业务）营收为623亿美元，较第三季度增长22%，较去年同期增长75%。非GAAP毛利率（Non-GAAP gross margin，不按通用会计准则计算、剔除部分会计项目后的毛利率）为75.2%，达到公司给出的目标。 对于2027财年第一季度，英伟达预计营收为780亿美元，高于市场一致预期的720亿美元。公司还提到，对AI计算（AI computing，用于运行和训练人工智能的算力）以及企业使用AI智能体（AI agents，可自动执行任务的软件“智能助手”）的需求在上升。 Salesforce公布的营收高于预期上限，但整体与分析师预期接近。盘后交易（after-hours，正常交易时间结束后的交易时段）中股价一度下跌4%。 Snowflake略微超过市场一致预期后，股价下跌3%。The Trade Desk下跌超过14%，因为其第一季度营收指引（outlook/ guidance，公司对未来业绩的预测）比一致预期低1000万美元。

期权策略要点

英伟达业绩大幅超预期，说明人工智能趋势在加速。但股价只上涨约3%，表明不少利好已经被市场提前计入价格，这种情况常被称为“卖事实”（sell the news，利好兑现后反而卖出）。因此，交易者不应只做“买看涨期权（calls）”这种单一做法。 业绩公布前的隐含波动率（implied volatility，期权价格中反映的“未来波动预期”）很高，通常在财报后会明显回落，这叫“波动率挤压”（volatility crush，波动预期下降导致期权价格变便宜）。在这种环境下，更适合卖出期权时间价值（options premium，期权的价格中除内在价值外的那部分），例如卖出短期限、虚值（out-of-the-money，行权价比当前价格更“不利”的期权）看跌价差（put credit spread：卖出一张较高行权价的看跌期权，同时买入一张较低行权价的看跌期权，用来限制最大亏损）。这种做法的逻辑是收取权利金，同时押注NVDA未来几周不会大跌。 科技板块正在分化：即使Salesforce和Snowflake也“超预期”，市场仍给出负面反应。市场在惩罚“不够完美”的公司，把资金集中到最强的龙头。这可能带来配对交易（pairs trade，同时做多一个标的、做空或对冲另一个标的以降低整体风险）：一边做多英伟达相关期权，一边买入更广泛科技ETF（交易型基金，像股票一样交易的一篮子资产）如QQQ的看跌期权（puts）来对冲板块整体走弱的风险。 回看历史，NVDA在2025年的大涨把市场预期抬得很高。财报前看涨期权成交量（call option volume，交易的合约数量）持续每天超过200万份合约，说明做多的人非常拥挤。买盘过度集中，也解释了为何如此强的财报只带来小幅的初始涨幅。 即便这份报告很强，NVDA的预期市盈率（forward P/E，用未来一年预期利润计算的估值）仍在35以上，估值仍依赖公司持续执行到位。市场也仍对利率环境敏感（利率变化会影响资金成本与估值），因此任何意外的宏观消息（macro news，如通胀、就业、央行政策等）都可能压制股价。做多任何衍生品（derivatives，如期权等合约）仓位都应明确风险边界。 在下季度指引强劲的情况下，偏多仓位仍有理由，但应尽量控制成本。看涨借记价差（call debit spread：买入一张看涨期权，同时卖出一张更高行权价的看涨期权）可以用更低的初始支出押注继续上涨，也能受益于数据中心核心业务的持续强势。

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2026年2月，巴西资产（如巴西雷亚尔 BRL 和巴西股指 IBOVESPA）出现强劲资金流入，使整体持仓偏高、空间被“挤满”。较高的实际利率（扣除通胀后的利率）和强劲的债券回报吸引了更多资金，同时也增加了股票和债券的再平衡（把投资组合比例调回目标）风险。 2月，BRL 是 iFlow 中买入最多的新兴市场货币。IBOVESPA 预计到2月底年初至今上涨超过25%，同时巴西债券市场（固定收益：主要指债券等按约定利息支付的资产）也表现强劲。

再平衡风险成为焦点

再平衡压力在固定收益方面更强，这与较高的实际利率以及资金更广泛流入拉丁美洲有关。还提到哥伦比亚加息可能推高市场对整个地区政策进一步收紧（更高利率、更紧金融条件）的预期。 市场对巴西资产的总敞口（持有规模）被认为过高，使减仓再平衡的可能性上升。这被视为货币对冲（用工具抵消汇率波动风险）之外的另一种选择。 BRL、南非兰特 ZAR、墨西哥比索 MXN 被列为可能受到对冲资金影响的货币，而巴西还可能面临资产减持。由于 Selic（巴西基准利率）在名义利率（未扣通胀的利率）层面已具明显紧缩性，进一步更快加息的空间被认为有限，原因是政治风险（政策阻力、政治不确定性）。 我们看到2月大量资金涌入巴西资产，推动 IBOVESPA 自年初以来上涨超过25%。这让 BRL 成为本月表现最强的新兴市场货币之一。但现在，这些持仓看起来偏高，这笔交易变得非常拥挤（太多人做同方向交易）。

针对拥挤交易的对冲思路

吸引力很明确：Selic 维持在具紧缩性的 11.75%，提供了全球较高的实际收益率（扣通胀后的回报）。但这种成功也意味着大型全球基金当前对巴西配置偏重（持有比例高于基准），之后可能被迫卖出资产来给投资组合再平衡。这可能在未来几周引发快速反转（价格快速回撤）。 鉴于再平衡风险，应考虑买入下跌保护。买入 IBOVESPA 的看跌期权（put option：在到期前按约定价格卖出的权利，用于防跌），或买入相关 ETF（交易型基金：像股票一样交易的指数基金）例如 EWZ 的看跌期权，可对冲股市回调风险。同样，买入 USD/BRL 汇率的看涨期权（call option：在到期前按约定价格买入的权利），若雷亚尔走弱则可能获利。 不要指望央行通过进一步加息为汇率提供更多支持。Selic 已处于会抑制经济活动的水平，继续加息很可能遭遇强烈政治阻力。一旦卖压真正出现，BRL 可能更容易受冲击。

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GBP/JPY 连续第二天上涨，涨幅超过 0.80%。由于日元走弱，日本首相高市早苗提名两位偏鸽派的学者进入日本央行（BoJ）董事会。汇价报 211.94，略低于当日高点 212.12。 该货币对从约 207.62 反弹，该位置为 100 日简单移动平均线（SMA，过去 100 天价格的平均值，用来判断趋势）与支撑趋势线交汇处。相对强弱指数（RSI，用来衡量涨跌力度的指标）回到 50 上方，显示上行动能在改善。

关键阻力位

阻力在 212.00。突破 212.00 后，目标看 214.44，其后是 215.00。 更上方阻力位为 215.88，其后是 219.32。这些水平来自 2008 年 7 月高点，以及 2007 年 8 月的月度低点（之后转为阻力）。 支撑在 50 日 SMA 附近的 211.11，其后是 209.68。再往下是 208.14 和 208.00。 创建 VT Markets 实盘账户 并 立即开始交易。

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