美国 2 月 ISM 制造业 PMI（制造业采购经理指数，用来衡量工厂订单、生产、就业等情况的“景气度指标”）为 52.4，高于市场预期的 51.8。 PMI 高于 50 表示制造业在扩张（活动在增加）。低于 50 表示制造业在收缩（活动在减少）。

制造业动能延续

2 月制造业数据为 52.4，比我们预期更强，说明经济仍有不错的动能。这个数值意味着工业部门继续扩张，也表明 2025 年第四季度看到的经济韧性（在高利率等压力下仍能维持增长）正在延续到新一年。 这类强劲数据会降低美联储（美国中央银行）在短期内降息（下调利率）的可能性。此前 1 月就业报告显示新增 21.5 万个岗位，市场已基本取消对 3 月降息的押注。现在制造业再走强，首次降息的预期可能被进一步推迟，甚至推到第三季度。 对股票交易者来说，可以关注工业和材料板块的 ETF（交易型基金，像股票一样在交易所买卖的一篮子资产）以及它们的看涨期权（在到期前以约定价格买入的权利，押注上涨），因为这些板块往往直接受益于制造业走强。但对大盘指数期货（按指数价格交易的合约）要更谨慎，因为利率在更长时间内维持高位可能限制上涨空间。这与去年秋天类似：数据持续偏强，让市场对美联储“转向”（从加息/偏紧转为降息/偏松）的期待一再延后。 在利率市场，这份数据支持“收益率更高”的观点。交易者可以考虑从美国国债价格下跌中获利的期权策略（债券价格下跌通常对应收益率上升），因为市场可能会重新定价，认为美联储更偏“鹰派”（更重视抑制通胀、倾向维持高利率）。下周将公布的 2 月通胀报告会是下一个关键催化剂（可能引发市场大波动的重要事件）；如果数据依然偏强，这个趋势会更稳固。 这种经济表现更强也可能继续支撑美元。美元兑欧元可能进一步走强，尤其是因为欧洲近期制造业 PMI 徘徊在 50 以下，显示收缩。交易这种分化，可以考虑美元指数的看涨期权，或欧元的看跌期权（在到期前以约定价格卖出的权利，押注下跌）。

跨市场仓位布局

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美国的 ISM 制造业就业指数在 2 月为 48.8，上一次为 48.1。 2 月制造业就业指数为 48.8，比 1 月好，但仍低于 50。50 是区分“收缩”和“增长”的分界线。这说明制造业岗位减少的速度在放慢。我们把这看作“趋于稳定”，而不是“重新变强”。

美联储政策影响

这项数据不太可能迫使美联储（美国中央银行，负责制定利率等货币政策）改变当前的利率立场。过去一个季度，核心通胀（剔除食品和能源等波动较大的价格后的通胀指标，更能反映长期趋势）大约在 2.5% 附近，这种偏弱的就业数据让他们更有理由继续耐心观望。交易者不应指望仅凭这一份报告，就引发央行发表“鹰派”言论（偏向加息、收紧政策的态度）。 对于标普 500 这类大盘指数期权（以指数为标的的衍生品合约），这种“没那么差”的消息更支持在稳定或缓慢上行中受益的策略。卖出虚值看跌价差（put spread：同时卖出一个较高执行价的看跌期权、买入一个较低执行价的看跌期权，用来收取权利金并限制最大亏损）在未来几周可能是可行做法。其核心逻辑是：增长不算强，但出现大幅下跌的概率更低。 我们也预计市场波动会维持偏低。VIX（波动率指数，常被称为“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期）在 2026 年至今大多在 14 到 17 的窄区间波动。这类报告减少了最糟糕情景的担忧，可能让波动率靠近该区间的较低位置。 这组数据让人想起 2025 年年中那次放缓：当时制造业数据连续一个季度低于 50，之后才回升。那段时间市场更关注未来可能的修复，而不是眼前的疲弱。我们认为现在也可能类似，市场更看重趋势的方向。

美债收益率展望

在债券市场，这份报告应会抑制美国国债收益率的快速上行。交易 10 年期国债期货的人可能会把它视为确认：经济并没有热到需要更高利率。我们预计消息公布后，收益率仍将区间震荡（在一定范围内上下波动，而不是形成明确上升或下降趋势）。

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马丁·科赫（Martin Kocher，奥地利国家银行行长，也是欧洲央行成员）周一在《华尔街日报》采访中表示，欧洲央行（ECB，欧元区的中央银行）应准备好让利率在两个方向都能快速调整（加息或降息）。 他表示，自今年年初以来，不确定性上升，这意味着政策利率（key rate，央行用于影响市场借贷成本的核心利率）可能再次下调。

利率波动前景

他表示，石油市场的干扰，或经由霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，重要的海上运输通道，原油运输量大）航运受阻，可能抬高成本并推高通胀（inflation，整体物价持续上涨）。 他表示，决策者会考虑汇率波动（currency movements，货币相对其他货币的价格变化），但这不会对利率决定起决定性作用。 我们看到明确信号：央行准备在两个方向上快速调整利率。这种预期正在放大波动（volatility，价格上下波动的幅度）。过去一个月，3个月期Euribor（欧元银行同业拆借利率，用来反映欧元短期借贷利率）期权的隐含波动率（implied volatility，期权价格所反映的市场对未来波动的预期）上涨近12%。交易者应预期政府债券期货（government bond futures，对国债未来价格的合约）价格波动更大。 由于年初以来不确定性上升，政策利率下调的可能性在增加。上周公布的2026年2月快报PMI（flash PMI，采购经理指数的初步数据，用于衡量经济景气；数值越低通常表示放缓）显示服务业放缓，支持先发制人的降息（preemptive rate cut，提前降息以防经济进一步走弱）。2025年末也出现过类似情况：疲弱数据促使市场提前计入宽松（easing，降息或其他放松政策）预期，随后央行确认其鸽派立场（dovish stance，更倾向降息、支持经济增长的政策取向）。

为双向风险做准备

不过，若通胀突然上冲，可能迫使央行加息。近期霍尔木兹海峡紧张局势已推动布伦特原油（Brent crude，国际原油基准之一）价格回到每桶90美元附近；上月欧元区HICP通胀报告（HICP，协调消费价格指数，欧元区常用的通胀指标）显示能源成本四个月来首次上升。这带来一个明确风险：成本压力可能快速加大。 在这两股相反力量下，选择“无论向上或向下大幅波动都能受益”的策略更稳妥。我们认为，使用衍生品（derivatives，价值取决于标的资产价格的金融工具），例如在短期利率期货上做多跨式期权策略（long straddle，同时买入同一到期日、同一行权价的看涨与看跌期权，押注大波动而非方向），是合理做法。这样交易者可在政策明显转向时获利，无论是降息还是意外加息。 决策者会考虑汇率变化，但不会对利率决定起决定性影响。这意味着传统上“利率预期与欧元价值”之间的相关性（correlation，两者同涨同跌的关系强弱）可能减弱。因此，在这种环境下，用EUR/USD期权（欧元/美元的期权，用来押注汇率波动）直接当作欧洲央行政策的替代指标（proxy，用一个指标代替观察另一个目标）可能不够可靠。

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德国商业银行表示，更高的油价正在推高通货膨胀（整体物价水平持续上涨），并可能使欧元区今年的国内生产总值（GDP，衡量经济规模与产出）增速减少超过0.1个百分点。该行将放缓归因于汽油和柴油价格上涨，以及企业成本上升。 该行称，燃油价格上涨时，消费者可能会减少购买欧洲生产的商品和服务。该行还表示，企业成本可能上升，从而进一步压低经济活动（生产与消费等经济运转的强弱）。

油价到 100 美元情景

德国商业银行称，如果油价升至100美元，影响会更强。该行补充说，如果油价和汽油成本之后再次下降，模型（用数据和假设来推算影响的计算方法）显示明年可能出现“追赶效应”（前期被压制的需求与增长在之后补回来）。 该行称，反弹也可能因转向能耗更低（用电、用油更少）的商品和服务而得到支持。该行补充说，这一估算不确定性很高（结果可能偏离预测的可能性大）。 本文称，文章在人工智能工具帮助下生成，并由编辑审阅。

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美国2月的标普全球制造业PMI（采购经理指数，用来衡量制造业景气度的指标）为51.6。市场预测为51.2。 该结果比预期高0.4点。PMI高于50表示制造业在扩张（规模在变大）。

对经济动能的含义

制造业PMI为51.6，说明制造业扩张速度比我们预想更快。这一利好意外，意味着经济基础比之前的估算更强。对我们来说，这可能支持企业盈利继续走强，尤其是工业和材料板块（与工厂生产、原材料相关的行业）。 这组数据也与近期其他偏强信号一致。2026年2月最新就业报告显示，非农新增就业（新增岗位数量的统计）21.5万，其中制造业新增2万。与此同时，1月零售销售（商店和线上零售的销售额）增长0.7%，说明消费需求仍然稳定，并在支撑工厂订单。 在这种背景下，可以考虑更偏向顺势上涨、且利用市场波动下降（价格起伏变小）的策略。美联储（美国中央银行，负责制定利率等政策）目前带来的压力比过去小，最新CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀/物价上涨）稳定在2.9%。这意味着经济数据走强时，引发“加息（提高利率）”担忧的概率更低。 这种环境与2023、2024年很不一样。当时经济数据偏强，市场常因担心美联储收紧政策而下跌。现在通胀似乎受控，利好数据更可能被当作对市场的真正利好。

期权可能的仓位思路

一个直接的做法是买入看涨期权（Call option，一种合约：在规定时间内以约定价格买入的权利）来布局标普500等大盘指数，或工业板块的ETF（交易型开放式指数基金，可像股票一样买卖的一篮子资产）。如果经济走强推动股价在未来几周上涨，这类仓位会受益。它能用较少资金获得更大上涨敞口，同时风险相对明确（最大亏损通常是支付的权利金）。 也可以考虑卖出临近到期的看跌期权（Put option，一种合约：在规定时间内以约定价格卖出的权利）。该策略收取权利金（期权价格，也就是卖方收的钱），适合市场稳定或缓慢上行。PMI偏强降低了经济突然转弱的概率，使这类策略的风险收益更有吸引力。 市场对波动的预期也体现了这一点。VIX（波动率指数，常被称为“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期）一直处于低位区间，最近在14.2附近交易，明显低于长期平均。可以考虑在低波动继续的情况下可能受益的策略，例如做空VIX期货（以未来价格买卖VIX相关合约）或使用期权价差（同时买卖不同执行价/到期日的期权来控制风险与成本）。 创建你的VT Markets真实账户 并 立即开始交易 。

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美国石油相关股票在周一盘前上涨，因为伊朗试图关闭霍尔木兹海峡。全球约20%的石油供应要经过这条海峡（连接波斯湾与阿拉伯海的关键海上通道，油轮集中通过，任何封锁都会影响运输）。 西德克萨斯中质原油（WTI，指美国常用的原油基准价格）上涨超过7%，升至每桶72美元以上。这是自2025年6月对伊朗的12天战争开始以来的最高水平。

因供应担忧，能源股上涨

SPDR标普油气勘探与生产ETF（XOP，一篮子能源股的交易型基金，可像股票一样买卖）在盘前上涨5%。个别能源股也上涨，包括APA和西方石油（Occidental Petroleum）上涨7%。 埃克森美孚上涨5%，雪佛龙上涨4%。油价上涨带来供应可能减少的担忧，推动相关股票走强。 欧佩克（OPEC，主要产油国组成的组织，常通过增减产影响油价）把日产量提高了41.1万桶。这与霍尔木兹海峡带来的中断风险有关。 中国的战略储备（国家为应对供应中断而储存的原油）以及国际能源署（IEA，主要消费国的能源协调机构）可能释放库存（把储备油投放市场）被视为额外供应来源。未来几周，美国原油产量也预计上升。

波动飙升，期权变贵

市场对霍尔木兹海峡关闭作出反应后，价格波动（价格上下大幅变化）成为最“值钱”的东西。芝加哥期权交易所原油波动率指数（OVX，用来衡量原油期权市场对未来波动的定价，数值越高代表市场越害怕大涨大跌）已飙升至55以上，达到2025年夏季冲突以来未见的水平，使原油期货（约定未来价格买卖原油的合约）和能源股的期权（在到期前以约定价格买入/卖出标的的合约）变得非常昂贵。这意味着直接买入看跌期权（put，用来押注下跌或做保护）或看涨期权（call，用来押注上涨）成本很高，需要更明确、成本更可控的做法。 对于预计冲突会升级的人来说，可以考虑在对油价最敏感的生产商上使用看涨期权，例如西方石油。买入OXY或XOP ETF的短期期权（near-term，指到期时间较近）相当于用较小资金“放大押注”（leverage，以较少资金获取更大价格变动影响）原油价格在未来几周继续上涨。考虑到盘前已涨7%，这就是直接押注地缘紧张持续。 不过，需要记住2025年6月的冲突虽然剧烈但持续时间不长，价格两周后回落。WTI期货曲线已经进入明显的“现货高、远期低”（backwardation，近月合约价格高于远月，通常表示当下供应紧张但市场预期以后会缓解），说明交易者预计供应紧张会在未来几个月减轻。采用牛市看涨价差（bull call spread：同时买入较低行权价的看涨期权、卖出较高行权价的看涨期权；用限制最大收益来换取降低成本）能在高“隐含波动率”（implied volatility，期权价格反映出来的未来波动预期，越高代表期权越贵）下控制成本，同时获取进一步上涨空间。 高波动也让“卖期权赚权利金”（selling premium，收取期权费用）变得更有吸引力，但风险更高，适合认为局势会稳定的人。对雪佛龙（CVX）这类大型、基本面较稳的公司卖出现金担保看跌期权（cash-secured puts：卖出put并预留足够现金以便被行权时买入股票）可以收取较高权利金，前提判断股价不会明显跌破当前水平。需要注意，XOP期权的隐含波动率目前比其30天历史波动率（historical volatility，过去实际波动大小）高出约30%，说明期权定价偏贵。 最新油轮跟踪数据显示，虽然OPEC宣布增产，但实际装船出货量目前每天只增加约25万桶，低于承诺。我们也看到贝克休斯钻机数（Baker Hughes rig count，用来衡量油气钻井活跃度的周度指标；钻机越多通常意味着未来产量可能增加）在二叠纪盆地（Permian Basin，美国重要页岩油产区）连续三周上升，但把新增美国产量真正推上来需要时间。宣布与实际供给之间的时间差表明，至少未来一个月油价仍会有支撑，更偏向短期看多仓位（short-term bullish positions，押注短期上涨的交易）。 创建你的VT Markets真实账户 并 现在开始交易 。

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加拿大标普全球（S&P Global，用来发布经济调查数据的机构）制造业采购经理人指数（PMI，用问卷衡量工厂订单、产量、就业等景气的指数）2月升至51.0，高于上月的50.4。 读数高于50表示制造业活动在扩张（变好），低于50表示在收缩（变差）。

制造业动能增强

2月PMI为51，表示加拿大制造业连续第二个月扩张。动能转强，意味着经济前景可能更稳。做衍生品（用合约来押注价格涨跌的交易工具）交易的人，可以关注标普/多伦多证券交易所综合指数（S&P/TSX Composite Index，加拿大主要股指）的期权（options，一种“支付权利金后获得在未来按约定价格买/卖”的权利合约），押注后续上涨空间。 这份偏强的数据，降低了加拿大央行（Bank of Canada，加拿大的中央银行）短期降息的可能性。央行在2026年1月把政策利率（policy rate，央行给市场定的基准利率）维持在4.25%。因此，加元可能相对美元走强。交易者可以考虑买入加元看涨期权（call options，押注价格会上涨的期权），或卖出美元/加元期货（USD/CAD futures，用合约押注美元兑加元汇率将下跌或对冲风险）。 更好的经济迹象也得到加拿大统计局（Statistics Canada，加拿大官方统计机构）最新就业报告支持：2026年1月新增3.5万个工作岗位。这种较全面的改善，支持对加拿大股票偏多的看法，尤其是工业和金融板块。相比之下，去年大部分时间的增长较慢。 回看2025年，制造业指数连续多个季度很难稳定在50以上，市场情绪不确定。如今51是18个多月来的最高值，可能意味着形势在转向，去年偏悲观的情绪正在减弱。 由于制造业走强通常会带动对原材料的需求，也需要关注大宗商品（commodities，如原油、金属等可交易原材料）价格。西加拿大精选原油（WCS，Western Canadian Select，加拿大主要重质原油基准）价格保持坚挺，交易在每桶68美元以上，这对能源权重较高的TSX指数有支撑。通过加拿大能源股的衍生品做多（long positions，押注上涨的持仓）可以参与这一趋势。

对利率与仓位的影响

这次PMI数据让短期押注降息的工具吸引力下降，例如BAX期货（BAX futures，与加拿大短期利率预期相关的期货合约）。数据说明加拿大央行可以更有耐心，把可能的宽松（easing，降息或更宽松的货币政策）时间往后推。因此，可以考虑那些在“利率更久维持较高水平”（higher for longer）环境下受益的仓位。

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LME（伦敦金属交易所）铝价上涨3.5%，创一个月新高，因为中东紧张局势加剧，引发对供应风险的担忧。当前关注点是各地区“现货升水”（现货比交易所基准价更高的加价，通常反映运费、保险、交货紧张等成本）如何变化，而不是全球供应整体大幅下降。 中东约占全球铝冶炼产能的8%，金属出口和氧化铝（炼铝用的主要原料）进口依赖霍尔木兹海峡（中东重要航运通道）。该地区主要生产国包括沙特、阿联酋和巴林。 任何供应中断的影响大小，取决于紧张局势持续多久，因为冶炼厂通常只储备约3到4周的氧化铝库存。短期中断可能还能应付，但更长时间的中断会提高减产或停产风险。 即便海峡未完全关闭，更高的海运费用、战争风险保险（因战事风险而额外收取的船舶保险费）以及运输延误，也可能先体现在升水上。欧洲和美国受影响最大，因为它们把中东金属视为“边际供应”（当本地或常规来源不够时，用来补缺的那部分供应）。 欧洲升水很敏感，因为原铝（直接由冶炼厂生产的铝）供应本就偏紧，而且“含税升水”（已计入关税等税费的升水）与“不含税升水”（未计入税费的升水）都已经处于高位。美国中西部升水长期偏高，主要因关税（进口税）结构性抬升成本；这可能限制短期继续大涨，但边际定价仍会受海湾地区中断影响。 我们看到LME铝价突破每吨2,550美元，创一个月新高，因为中东紧张局势带来供应担忧。2026年2月下旬的新报道称，通过霍尔木兹海峡船只的战争风险保险费用已翻倍。这是对冲突升级的直接反应，意味着市场面临更高的供应不确定性。 我们眼下的关键问题不是全球供应缺口，而是地区交付成本和到货情况迅速变差。比如，欧洲“含税升水”在过去两周已上涨超过15%，涨幅明显快于LME基准价。这表明市场更多是在为物流受阻定价，而不是为产能不足定价。 考虑到冶炼厂只有3到4周的氧化铝库存，若海峡的干扰持续更久，将直接威胁产量。欧洲尤其脆弱，因为本地原铝供应已紧张，又依赖中东金属。LME仓库数据（交易所认证仓库的库存数据）显示，2026年2月下旬鹿特丹库存已降至九个月最低，说明这种敏感性正在上升。 在美国，中西部升水已经很高，但仍会受到海湾地区发货中断的冲击。去年，美国原铝进口中有稳定的12%来自阿联酋和巴林，属于重要的边际来源。一旦中断，买家将被迫转向更贵的替代来源，使本就高企的升水更难回落。 从我们2025年的经验看，2022年的地缘冲击也出现过类似情况：当时市场担心俄罗斯供应，欧洲升水急剧上升，而LME库存起初相对稳定。这个历史例子说明，升水往往比金属基准价反应更快、波动更大。

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美元/日元（USD/JPY）周一在157.50附近交易，当天上涨0.84%。在美元走强支撑下，汇价接近2月高点157.66。 随着美国、以色列和伊朗相关的军事紧张局势推升避险情绪（投资者更担心风险，倾向买入更安全的资产），美元走强。美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）上行，带动以美元计价的货币对走高，因为对避险资产的需求增加。

美元与日元的避险属性变化

日元也有避险属性（市场动荡时更受青睐的货币），但这一轮走势中表现落后于美元。日本央行（BoJ，负责制定日本利率与货币政策的机构）副行长冰见野良三表示，如果经济增长和通胀预测能实现，即使通胀一度低于2%目标，也可能逐步加息至“中性水平”（既不刺激也不抑制经济的利率水平）。 最新数据显示东京核心通胀（剔除波动较大的项目后、更能反映长期物价趋势的通胀指标）放缓，引发市场对下一次加息时间的疑问。日本央行行长植田和男表示，如果对物价和经济增长的前景改善，政策可能会调整。 美国方面，2月ISM制造业PMI（美国供应管理协会的制造业采购经理指数，用来衡量制造业景气度；50以上代表扩张）将于15:00 GMT公布。市场预期为51.8，低于前值52.6，关注点在就业、新订单与支付价格（企业投入成本与价格压力的分项指标）。 市场也在关注劳动力数据，包括本周稍晚公布的非农就业（Nonfarm Payrolls，美国最重要的月度就业报告之一，反映新增就业人数）。结果可能影响对美联储（Federal Reserve，美国中央银行）政策的预期以及美元走势。

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Rabobank（荷兰合作银行）把对伊朗的打击与特朗普主义（Trumpism，指特朗普时期及其延续的“强硬民族主义+以美国优先为核心”的政治路线）下更大的美国宏观策略联系起来：通过控制中国依赖的原材料与能源流向，来限制中国。它认为这种做法是为了维持美国主导地位，对抗其所说的“正在崛起的中国”。 报告列出打击时机的原因：出现可打击的窗口；据称美国担心伊朗即将发射导弹（missile，远程飞行的制导武器）；以及伊朗正在重新武装的说法。报告还称，中国正准备向伊朗提供新的先进导弹，并称印度总理莫迪最近推动与以色列结盟。

美国控制能源与材料的策略

Rabobank 将中国对供应链（supply chains，指从原料到生产、运输、销售的一整套供货网络）与稀土（rare earths，一组关键金属材料，常用于芯片、军工与电动车） 的控制描述为美国的弱点。它认为美国的应对方式是：把中国依赖的关键原材料放到美国或盟友的控制之下，让美国能投射硬实力（hard power，指军事、制裁、封锁等强制手段）。 报告称，这套逻辑过去指向对委内瑞拉采取行动；而伊朗更关键，因为伊朗给中国提供的能源比委内瑞拉更多。Rabobank 认为，如果伊朗被“翻转”（flipped，指政权或对外立场快速转向亲美/亲西方），就可能推动“印度—中东—欧洲经济走廊”（IMEC，一条连接印度、中东与欧洲的基础设施与物流通道），并削弱中国“一带一路”（Belt and Road，指中国推动的跨国基建与贸易网络）的作用。 报告补充说，即使是快速的政权更替（regime change，指政府被迅速替换或路线被根本改变），甚至像加拉加斯（Caracas，委内瑞拉首都）那样通过更换革命卫队（revolutionary guard，指负责政权安全与军事力量的核心武装体系）来完成，也可能巩固特朗普主义。它还认为油价会下跌并长期维持低位，并否定“中等强国”（Middle Power，指不属于超级大国但具有地区影响力的国家）通过“战略自主”（strategic autonomy，指在大国之间保持独立决策空间）来左右局势的选择。 创建你的 VT Markets 实盘账户 并 现在开始交易 。

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