TD Securities 全球策略团队预计，美国3月零售销售按月增长1.7%，高于市场普遍预测的1.4%。团队认为主要原因是汽油价格上涨，并指出汽车销量可能横摆（变化不大）。

团队预计“零售销售控制组”（不含汽车、汽油、建材等波动较大的项目，用来更贴近GDP里的消费部分）按月增长0.6%，高于市场预测的0.2%。此外，“核心商品通胀”（不含食品与能源的商品价格上涨）也可能推高整体零售销售数据。

Retail Sales Services And Event Risks

餐饮服务销售（报告里唯一的服务类项目）预计增长0.7%。该数据将在上午发布，市场也会与其他风险事件一起关注。

市场也聚焦于Kevin Warsh在参议院银行委员会的听证会（审议其被提名为美联储主席）。他事先准备的发言内容强调美联储独立性，并对通胀持偏鹰立场（更倾向加息或维持高利率），同时检视利率与资产负债表政策（美联储持有的债券规模，影响市场流动性）。

市场也在追踪中东局势进展，包括在巴基斯坦启动的谈判。周一，由于海峡周末再次关闭，利率市场出现“熊市趋平”（收益率曲线变平：短端利率上行或不降、长端相对不升；通常代表市场担心利率更高或更久），而股市仅小幅下跌。

Hedging Rate And Geopolitical Surprise Risk

2026年4月，CME FedWatch工具（根据期货价格推算市场对美联储利率路径的预期）显示，市场押注利率将维持一段时间稳定，这可能让市场更容易受到“偏鹰意外”（比预期更强硬的利率讯号）的冲击。因此，可留意利率期货的机会，例如SOFR合约（以有担保隔夜融资利率为基准的利率期货，用于对冲或交易美国短期利率变化），来应对未来讲话释放的政策转向讯号。

去年周末海峡突然关闭，凸显地缘事件会立刻带来波动；这一点也在2023年末开始的红海航运受阻事件中反复出现。这类事件会推高能源成本，直接影响通胀与企业盈利。因此，持有原油期货看涨期权（价格上涨时获利的权利）或主要能源板块ETF的看涨期权，可作为应对短期供应冲击的直接对冲方式。

根据TD Securities（道明证券）的基本情景（base case：作为主要参考的预测情境），油价稳定在每桶90美元略上方。自停火开始以来，布伦特原油（Brent：全球常用的原油定价基准）一直在每桶90至100美元之间交易。

交易表现显示，市场逐渐接受当前价位，价格很少明显突破这一范围。报告把这一点与持续的紧张局势联系起来。

中东风险与市场关注点

市场仍重点关注中东局势的发展不确定性。同时，焦点也在于霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz：中东重要石油运输通道）是否保持开放、关闭或出现部分受阻的情况。

报告指出，市场正在转向认为能源价格将稳定在接近当前水平的看法。

周二，印度卢比兑美元再走弱，推动美元/印度卢比（USD/INR）逼近93.50。在印度储备银行（RBI，印度央行）取消对国有银行“无本金交割远期”（NDF，一种不实际交割外币、以现金结算差额的远期外汇合约）交易限制，并放宽外汇衍生品合约“再预订”（rebooking，已平仓或取消后再次开立同类合约）限制后，市场出现抛售。

在有报道指伊朗同意恢复与美国就永久停火展开谈判后，市场风险情绪改善。“风险情绪”（risk mood）指投资者更愿意承担风险时，通常会买入股票与新兴市场资产。报道称伊朗将于周二向伊斯兰堡派出代表团，但德黑兰尚未确认。

卢比走弱与政策变化

美国表示，副总统JD·万斯将前往伊斯兰堡牵头会谈，预计在周二晚或周三早进行。周一，因伊朗称“目前没有计划与美国展开第二轮谈判”，市场情绪转为“避险”（risk-averse，投资者倾向买入美元、国债等更安全资产）。

外资机构投资者（FII，海外基金等外资通过持牌渠道投资当地市场）周一净卖出印度股市，卖出金额为1059.53亿卢比。此前3个交易日合计净买入1731.71亿卢比，日均577.24亿卢比。

交易员关注凯文·沃什的确认听证会，以及北京时间（或本地时间换算）12:30 GMT公布的美国3月零售销售数据。零售销售（Retail Sales，衡量消费者在零售端的支出，是判断经济强弱的重要指标）预计环比增长1.4%，前值为2月的0.6%。

技术面方面，USD/INR回到20日指数移动平均线（20-day EMA，用近期价格加权计算的平均线，更重视最新价格）93.08上方；相对强弱指数RSI（14）（14期动量指标，用于判断涨跌强度）处于40.00–60.00区间。上方关注94.00，下方关注92.46。

周一亚洲时段，EUR/JPY在187.20附近交易，前一日小幅上涨后走势平稳。由于德国ZEW调查数据出炉后欧元波动不大，该货币对保持稳定。

德国4月ZEW经济景气指数跌至-17.2，低于预测的-5，也比3月的-0.5更差。现况指数（反映当前经济状况的指标）降至-73.7，低于预期的-70.0，且较前值-62.9走弱。

欧元区情绪转弱

欧元区ZEW经济景气指数降至-20.4，明显差于市场预期的-3.6，显示区域内信心偏弱。

据路透报道，欧洲央行（ECB，欧元区的中央银行）副行长路易斯·德金多斯表示，私人信贷（企业与个人向银行等机构借钱形成的贷款）是金融稳定（金融体系不发生大规模危机的状态）的风险来源之一，另外还包括偏高的市场估值（资产价格相对盈利或现金流偏贵）以及部分国家较宽松的财政政策（政府支出较多或赤字较大）。相关讲话在周二欧洲时段发表。

日元继续承压，市场对日本央行（BoJ，日本的中央银行）后续政策方向仍不确定。由于能源成本上升以及伊朗冲突带来的外部压力，日本央行可能上调通胀预测、下调经济增长预测。

《日经》报道称，日本央行或在4月28日把利率维持在0.75%不变。另有报道称，日本央行正在评估中东冲突影响，并可能最早在6月暗示重启政策正常化（逐步把极宽松政策拉回到更“正常”的水平，如减少刺激或提高利率）。

周二欧洲时段，AUD/USD 在周一大涨后回吐，跌0.35%至0.7150附近。美元在14:00 GMT（格林威治时间）对凯文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席的确认听证会前走强。

美元指数（US Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）报98.25附近，上涨0.25%。沃什此前偏好强势美元，并反对量化宽松（Quantitative Easing，简称QE；央行通过买入债券等资产向市场注入资金、压低利率的做法）继续扩大美联储资产负债表（Fed balance sheet；美联储持有的资产与负债规模，反映其“放水/收水”的力度）。

地缘政治不确定性推高美元需求

由于伊朗尚未正式确认重返与美国的和平谈判，美元买盘也增加。华盛顿表示，美国副总统JD·万斯将前往巴基斯坦，出席与德黑兰的停火会谈。

从走势图看，AUD/USD 仍守在20日指数移动平均线（20-day EMA；较重视近期价格的趋势均线）0.7072之上，并延续自0.69区域以来的上升趋势。一条从0.6585低点延伸的上升趋势线（uptrend line；连接一系列更高低点的支撑线），参考位置在0.6922附近，继续提供支撑。

14日相对强弱指数（14-day RSI；衡量涨跌动能的指标，常用于判断偏强或偏弱）维持在60.00上方。支撑位在0.7072与0.6922，阻力位在0.7222与0.7300。

澳洲央行在商品走弱背景下按兵不动

澳洲储备银行（Reserve Bank of Australia，RBA；澳洲央行）同样处于观望状态，在担忧全球需求转弱下，将现金利率（cash rate；澳洲的政策利率）维持在4.10%。铁矿石作为澳洲关键出口商品，近期价格跌破每吨100美元，为一年多来首次，持续压制澳元走势。

这使AUD/USD 在0.6650附近窄幅波动，远离过去讨论的0.7150水平。此前0.6922附近的支撑，如今已转为主要阻力，多次限制自2025年末以来的反弹。我们认为，在央行政策不明朗的环境下，隐含波动率（implied volatility；期权价格反映市场对未来波动的预期）可能维持偏高。

对衍生品交易者而言，卖出期权收取权利金（premium；期权买方支付给卖方的费用）可能是未来数周可行策略。我们考虑卖出宽跨式（short strangle；同时卖出价外看涨与价外看跌期权，只要汇价在两者行权价之间波动即可获利）。该做法利用时间价值衰减（time decay；期权越接近到期，时间价值通常越快下降），适用于两家央行都暂时不动作的情况。

不过需要记住，2022-2023年美元偏强曾显著改变汇率结构。即将公布的美国非农就业数据（US non-farm payrolls；美国每月新增就业指标）若出现重大意外，可能触发汇价突破当前区间，这是区间策略的主要风险。

周二欧洲时段交易中，道琼斯期货上涨0.14%，升至49,700点以上。标普500期货上涨0.13%，接近7,160点；纳斯达克100期货上涨0.27%，约26,820点，等待美股开盘。

期货走高之际，有报道称伊朗将在停火到期前，派代表团前往伊斯兰堡，与美国进行第二轮谈判。唐纳德·特朗普表示，副总统JD·万斯将前往巴基斯坦重启谈判，时间可能是周二晚或周三早。

华尔街收低

周一常规交易时段，美股收低。道琼斯指数微跌0.01%，标普500下跌0.24%，纳斯达克100下跌0.26%，因周末紧张局势再度升温。

大型科技股领跌，博通与Meta跌幅超过2%。微软、英伟达与Alphabet跌幅超过1%。

特朗普表示，若本周停火到期前仍无法达成协议，他不太可能延长与德黑兰的停火。他补充称，霍尔木兹海峡将在协议最终敲定前继续封锁。

上述进展推高油价，并增加通胀（物价普遍上涨）的风险，从而压低市场对美联储降息的预期（降息=降低利率，通常有利股市但可能推高通胀）。

欧洲央行（ECB）副行长路易斯·德金多斯（Luis de Guindos）周二表示，欧洲央行认为“私人信贷”对金融稳定构成风险。他也指出，一些国家的市场估值偏高，以及财政政策过于宽松，也是风险来源，消息由路透社报道。

上述言论未推动欧元走势，因为内容未就“货币政策前景”（也就是未来利率可能怎么走、会不会调整利率）提供明确指引。截稿时，欧元兑美元（EUR/USD）下跌0.2%，报近1.1760；美元保持强势。

市场麻痹与隐藏风险

我们看到一种脱节：欧洲官员警示私人信贷和高估值的风险，但市场当下反应平静。这反映市场可能出现“麻痹”（对风险不够敏感），而这类情况往往会在之后引发更大波动。对我们而言，这提示应寻找价格偏低的“保护工具”，以应对潜在的市场冲击。

VSTOXX波动率指数目前约在13.8，处于多年低位，意味着“期权”（一种可用来对冲风险的合约）价格相对便宜。同时，EURO STOXX 50指数的“预期市盈率”（forward P/E，用市场价格除以未来一年预估盈利）超过15倍，明显高于10年平均水平，显示估值偏贵。低“隐含波动率”（期权价格反映的市场预期波动程度）叠加高估值，使得买入下跌保护更具吸引力。

我们记得央行在2021年也曾警告通胀风险，但市场当时大多不以为意；直到2022年大幅加息，资产价格才被迫大重新定价。以2025年的视角回看，那段经历说明官方警示往往值得重视。这些历史规律显示，官方表态可能是市场尚未反映的风险“领先信号”。

因此，未来几周可考虑逐步建立欧洲主要指数的“长期限认沽期权”（long-dated put options：在较长时间内拥有以约定价格卖出标的的权利，用来防范下跌）。使用“认沽价差策略”（put spread：同时买入较高行权价的认沽、卖出较低行权价的认沽）可在市场平静时降低对冲成本。我们也应关注欧洲企业“信用利差”（企业债相对无风险利率的额外利息，利差扩大通常代表风险上升），例如iTraxx Europe Crossover指数（反映欧洲较高风险企业的信用风险指标）；若该指标明显走阔，可能是风险开始兑现的早期信号。

为波动率转向做准备

中国3月白银进口量创下纪录，在零售买盘和太阳能行业需求支撑下，进口增至约836吨，数据来自中国海关。

这一水平远高于过去10年3月平均约306吨。今年较早前，国内需求强劲把中国白银价格推高至高于国际市场的“溢价”（即本地价格比海外更贵的价差），并引发“套利”资金流入（即在价格较低的市场买入、在价格较高的市场卖出，赚取价差）。

白银价格在进口激增后回落

白银价格随后从1月的纪录高位回落，零售买盘也转弱。

关注“上海—伦敦”溢价寻找套利机会

交易员应密切关注上海期货交易所与伦敦市场白银价格之间的溢价，目前约为4%至5%。这仍未达到2025年初高峰时的两位数水平，但该差距显示区域需求再次快过国际供应。这个溢价是触发套利资金流动的关键因素，可能快速影响全球价格。

考虑到价格可能急升，买入短期“看涨期权”（一种合约，支付权利金后可在到期前以约定价格买入标的资产；最大亏损通常为已付权利金）是一种风险相对明确的策略。去年零售情绪在价格急升后很快降温，导致回调，因此期权可在参与潜在上涨的同时，把市场突然反转的风险控制在可承受范围内。

另外，2025年第一季白银期权的“隐含波动率”（市场从期权价格推算的未来波动预期，数值越高代表市场预期波动越大）曾在价格上涨期间飙升逾30%。若投资者预期未来仍会出现大幅波动，但不确定方向，可考虑以波动为核心的策略，例如“长跨式”（同时买入相同行权价与到期日的看涨与看跌期权，押注价格大涨或大跌，只要波动足够大即可获利）。

USD/CHF 周二欧洲时段在 0.7800 附近上升约 0.25%。这波走势来自美元走强，市场在格林威治时间 14:00 关注凯文·沃什（Kevin Warsh）作为下一任美联储主席的确认听证会。

美元指数（US Dollar Index，简称 DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币的强弱）上升 0.25% 至约 98.30。投资者从沃什的证词判断美联储（Federal Reserve，简称 Fed，美国的中央银行）未来利率路线。

美国零售销售成焦点

美国 3 月零售销售（Retail Sales，反映消费者支出强弱的关键数据）将于 12:30 GMT 公布。市场预测月增 1.4%，高于 2 月的 0.6%。

《华尔街日报》报道伊朗同意与美国进行新一轮和平谈判，但尚未得到官方证实。

技术面方面，汇价仍偏弱：在 20 日指数移动平均线（EMA，近期价格更“加权”的均线）0.7866 与 50.0% 斐波那契回撤位（Fibonacci，常用来找潜在支撑/阻力的比例位）0.7826 下方，短线压力仍在。14 期相对强弱指数（RSI，用来衡量买卖动能，常见区间 0–100）在 41 附近。

支撑位在 0.7775，其后是 0.7701 和 0.7608。阻力位在 0.7826、0.7866、0.7878，其后是 0.7941 和 0.8044。

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瑞士法郎（CHF）的避险需求（资金在市场紧张时流向较安全资产的买盘）受到限制，原因是市场认为瑞士国家银行（SNB，瑞士央行）可能出手压制汇率过强。这让CHF在市场压力时期，通常能获得的支撑变弱。

自美国—伊朗冲突爆发以来，SNB更倾向于更积极地干预（央行在外汇市场买卖货币以影响汇率）来阻止法郎升值。外界形容这是一种“被动式”做法：目标是给因避险资金流入带来的CHF涨幅设上限，而不是刻意把货币打压走弱。

欧元/瑞郎（EUR/CHF，1欧元可兑换多少瑞郎）已跌破0.92，市场把这与地缘政治风险缓和、SNB干预预期下降联系在一起。这显示市场可能正在重新评估：当法郎走强时，SNB会“挡住”多少。

不过，SNB是否会放任CHF长期走强以压低进口通胀（进口商品变贵带动的物价上涨）仍不明朗。报告指出，现在就断定SNB会为此接受更强法郎还太早。

目前，瑞士法郎作为避险货币的角色，正被市场对SNB的担忧限制住。2025年中东外交紧张期间就出现过类似情况：SNB很可能介入，为法郎升值设上限。这段历史让交易员不敢轻易押注法郎会持续大涨。

随着EUR/CHF缓慢跌破0.92，一些人猜测，地缘政治风险降温后，SNB可能更能容忍法郎走强。不过，2026年3月瑞士通胀为1.4%，属于可控水平，使央行几乎没有动力刻意要更强货币来压低进口价格。这意味着，SNB的首要目标仍是稳定，而不是主动推动法郎升值。

对衍生品（以标的资产如汇率为基础的金融工具）交易员而言，这可能指向卖出瑞郎兑欧元或美元的看涨期权（call option：买方有权在未来以约定价格买入；卖方收取权利金但承担被行权风险）。这类策略在法郎未明显升值时获利；核心是赚取权利金（premium：期权价格），押注上涨空间被SNB“封顶”。

回顾过去，SNB在2022-2023年高通胀时期曾大举卖出外币（等于买入瑞郎）以刻意推高法郎。如今情况不同：最新SNB外汇储备数据显示，2026年第一季度储备规模相对稳定。这更像是偏“被动”的立场，重点在避免剧烈波动，而非把汇率往某个方向引导。

这让法郎更可能处于区间波动，因而卖波动率（押注价格不会大幅波动的策略）更具吸引力。交易员可考虑在EUR/CHF上卖出勒式期权（strangle：同时卖出不同执行价的看涨与看跌期权；只要汇率未来数周不大涨也不大跌即可获利，但若大幅波动则风险上升）。