美元指数（DXY）周三上涨约0.3%，报约99.85，之前从3月初接近97.00的低位反弹。上周曾重返100.00上方，随后在该水平下方窄幅波动。 美国生产者物价指数（PPI，反映工厂和批发环节的价格变化，可视为通胀的“前端指标”）数据显示，2月批发价格环比上涨0.7%，高于市场预测的0.3%。同比为3.4%，高于预期的2.9%；核心PPI（剔除食品与能源等波动较大的项目，更能反映长期通胀趋势）为3.9%，也高于预期的3.7%。

美联储政策与油价冲击

数据公布后不久，伊朗冲突进一步升级；同时，西德州中质原油（WTI，美国原油基准价格）在每桶98美元附近交易。市场预计美联储周三将把利率维持在3.50%至3.75%区间不变。 市场目前仅为2026年计入一次降息，最早也要到9月才可能行动。投资者聚焦《经济预测摘要》（SEP，美联储对增长、通胀与利率路径的官方预测）、点阵图（dot plot，显示各官员对未来利率水平的预测分布）以及主席杰罗姆·鲍威尔的记者会（发布会问答往往影响市场对政策方向的解读），因为他计划在5月离任。 从日线图看，DXY报99.83，高于50日指数移动平均线（EMA，一种更重视近期价格的均线，用于判断趋势）约98.50，也接近200日EMA约99.05。支撑位（价格下跌时可能止跌的位置）在99.00，其次为98.50与98.00；阻力位（价格上涨时可能遇到抛压的位置）在100.00与100.50。

交易思路与风险

由于美元指数稳守在关键的50日与200日均线之上，交易者可考虑买入看涨期权（call option，以固定价格在未来买入的权利）或做多期货合约（futures contract，约定未来以特定价格买卖的标准化合约）。短线目标为心理关口100.00（市场普遍关注的整数位常形成阻力或支撑）。若明确突破近期高点100.50，可能触发更强的上行趋势。 鲍威尔今日稍晚的记者会可能推高波动率（volatility，价格波动幅度）。为把握可能出现的双向大波动，可在主要货币对如欧元/美元（EUR/USD）采用跨式策略（straddle，同时买入看涨与看跌期权，押注“大波动”而非方向），以在价格大幅波动时获利。 同时需留意经济转弱迹象。最新数据显示初请失业金人数升至四个月高位23万。若经济放缓明显，可能迫使美联储转向更宽松政策，从而削弱美元强势。若跌破99.00支撑将是初步警讯，若进一步跌破98.50，则会动摇当前偏多判断。

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美国股市周三下跌，因为更火热的生产者物价指数（PPI，反映企业出厂价格的通胀指标）数据，与联邦公开市场委员会（FOMC，美联储负责制定利率政策的会议）决议同日出炉。道琼斯指数下跌近1%（超过450点），标普500下跌约0.7%，纳斯达克综合指数下跌约0.5%。 美国劳工统计局表示，2月最终需求PPI（企业对外销售价格）按月上涨0.7%，高于市场预期的0.3%；1月为0.5%上涨。PPI按年升至3.4%，高于预期的2.9%；核心PPI（剔除波动较大的食品与能源，更能反映趋势）按月上升0.5%，高于预期的0.3%，核心PPI按年升至3.9%，前值为3.5%。

美联储决议与市场定价

市场普遍预期美联储将按兵不动，焦点在SEP（经济预测摘要，包含增长、通胀、利率等预测）与点阵图（委员对未来利率路径的预测分布）。去年12月，点阵图中位数显示2026年仅有一次降息25个基点（基点=0.01个百分点；25个基点=0.25个百分点）；而CME FedWatch（根据利率期货推算市场对利率路径的概率工具）显示，市场年底前仅计入一次降息，最可能在12月，9月前几乎没有降息概率。 油价上涨约3%，WTI（西德州中质原油，美国原油基准）升破每桶95美元，今年以来上涨约50%；黄金跌破每盎司5,000美元。美国发出为期60天的《琼斯法案》（限制美国国内海运需使用美国船只与船员的法规）豁免，涵盖原油、天然气、化肥与煤炭。 卡特彼勒上涨约1%，高盛上涨约1%；安进、宣伟与宝洁各下跌约2%。英伟达小幅走高，因有报道称中国批准其H200芯片销售，并出现“至2027年有望带来1万亿美元营收机会”的讨论。

波动与交易思路

这种持续不确定性意味着，未来几周市场波动可能维持高位。CBOE波动率指数（VIX，衡量市场对标普500未来波动预期的指标）平均值在20以上，明显不同于去年能源冲击前的低波动时期。投资者可考虑标普500的“做多波动”策略，例如在即将公布的通胀数据前买入跨式组合（straddle：同时买入同一到期、同一行权价的看涨与看跌期权，押注价格将出现大幅波动，不需判断方向）。 地缘政治仍支撑油价，5月交割的WTI原油期货目前在每桶98美元附近交易。自去年冲突升级以来，油价多次在90美元上方获得支撑。因此，买入能源板块ETF（交易所交易基金）如XLE的看涨期权（call option：在到期前以约定价格买入的权利）可用有限风险方式，把握潜在供应中断带来的上行。 我们在2025年初看到的行业表现分化进一步扩大。能源与工业股可把更高成本转嫁给客户，因此持续跑赢；面向消费者的公司则因利润率（margin）被压缩而承压。可考虑配对交易（pairs trade：同时做多一项、做空另一项以对冲整体市场风险），例如做多能源期货，同时买入必需消费品ETF如XLP的看跌期权（put option：在到期前以约定价格卖出的权利），以在大盘回落时起到保护作用。 在美联储立场偏强硬的情况下，与利率相关的衍生品（derivatives：价格由利率等基础资产决定的合约）可直接押注货币政策变化。我们看到美国国债ETF期权交易活跃，交易员押注美联储维持高利率时间将比先前预期更久。使用SOFR（有担保隔夜融资利率，美国重要短期基准利率）期货，也可用于对冲或押注短端利率（收益率曲线的短期限部分）走势。

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过去两天，随着全球风险偏好回升，中东欧货币走强，尽管油气价格仍处高位。能源价格上涨仍意味着该地区通胀可能进一步上行（通胀：物价整体持续上涨，购买力下降）。 自美国—伊朗冲突爆发以来，市场下调了对该地区“政策利率”（政策利率：央行用来影响借贷成本与经济活动的基准利率）上调次数的押注，从约2–3次降至1–2次。交易环境趋稳，“流动性”（流动性：买卖更容易、价差更小、不易出现成交困难）也有所改善。

Market Risks And Near Term Rate Outlook

若紧张局势再度升温、能源价格再次跳涨，仍可能引发新一轮抛售（如上周所见）。目前市场定价显示，短期内加息的可能性降低。 捷克央行（Czech National Bank）将于明日开会，匈牙利央行（National Bank of Hungary）将于下周开会。市场预期，两场会议都将压制对加息的预期（即官员可能强调暂不需要升息）。 全球风险情绪改善，正支撑中东欧货币。我们看到类似2025年美国—伊朗冲突后的走势：市场对央行加息的押注很快降温。对交易员而言，这意味着短期内押注货币进一步走强，阻力相对较小。

Rates Volatility And Trading Conditions

市场正在削减对加息的预期，这也得到近期数据支持。例如，捷克2月通胀降至2.8%，更接近央行目标（目标：央行希望长期维持的合理通胀水平）。这让捷克央行及区域内其他央行有空间维持利率不变，也强化了“加息不太可能”的看法。 “VIX”（VIX：衡量市场恐慌程度的波动率指数）目前在14.5的偏低水平，意味着中东欧货币“期权”（期权：在未来以约定价格买卖资产的合约）中的“隐含波动率”（隐含波动率：期权价格反映的市场对未来波动的预期）已下降。在这种环境下，卖出期权收取“权利金”（权利金：买方为获得期权支付的费用）更有利，但前提是严格控制风险。交易员可考虑受益于汇率相对稳定、利率波动较低的短期策略。 乐观情绪也受到欧元区复苏支撑，最新ZEW经济景气指数（ZEW：德国ZEW机构的调查指标，用来反映市场对未来经济的预期）升至6个月高位15.2。这与2022年形成对比：当时能源价格飙升迫使央行大幅加息。当前市场认为通胀最严峻阶段已过，因此这波反弹仍有望延续。

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周三，欧元/美元走高，因美元在美联储将于 GMT 18:00 公布利率决定前，从日内高位回落。该货币对在欧洲时段一度跌破 1.1500 后，回到约 1.1518 附近交投。 美元早前获得支撑，因有报道称伊朗南帕尔斯（South Pars）天然气田遭袭，在美国与以色列同伊朗的冲突背景下，令能源市场压力加剧。油价上涨带来的通胀（物价持续上升）风险升温，令市场预期美国利率可能在更长时间内维持高位。

美国生产者物价指数大幅上升

美国生产者物价指数（PPI，反映企业出厂价/批发价变化，常被视为通胀的前瞻指标）数据也支持上述看法。2月整体PPI按月（MoM）上涨 0.7%，高于1月的 0.5% 以及市场预测的 0.3%；按年（YoY）升至 3.4%，前值为 2.9%。核心PPI（剔除波动较大的项目，用来更稳定观察通胀趋势）按月上升 0.5%，按年上升 3.9%。 美国国债收益率（Treasury yields，持有国债的回报率，常被视为市场利率的风向标）小幅走高，美元指数（Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）报约 99.77，日内上涨 0.22%。欧元区通胀数据反应不大，核心HICP（协调消费者物价指数，欧盟统一口径的通胀指标）为按月 0.8%、按年 2.4%；整体HICP为按月 0.6%、按年 1.9%。 市场预计美联储将第二次会议维持利率在 3.50%–3.75% 不变。此前市场一度押注2026年至少减息两次，但目前连一次 25 个基点（bps，基点；1基点=0.01个百分点，即25bps=0.25个百分点）的减息也未被完全计入。市场焦点转向鲍威尔的指引以及点阵图（dot plot，美联储官员对未来利率路径的预测分布）。

美联储政策前景与市场波动

这组偏强的美国通胀数据，使美联储很难为短期内减息提供理由。根据 CME FedWatch 工具（用利率期货价格推算市场对加息/减息概率的工具），市场对6月减息的隐含概率已从上月超过50%降至今早不足15%。在这种背景下，美元相对更具支撑，尤其对通胀压力较低的货币更占优。 就欧元/美元而言，美联储与欧洲央行（ECB）之间的政策分化正在形成。美国生产端通胀按年加快至 3.4%，而欧元区整体消费端通胀仅 1.9%。这一差距令欧洲央行操作空间更大，而美联储更难转向宽松，从基本面角度意味着欧元/美元仍可能偏弱。 伊朗能源设施遇袭推动布伦特原油（Brent，国际油价基准之一）重返每桶 100 美元以上，直接加大全球通胀担忧。2022年的能源冲击显示，油价飙升可能迫使央行比市场预期更偏“鹰派”（倾向加息或维持高利率以压通胀），因此也支撑市场预期美国利率在今年余下时间维持高位。 基于上述展望，买入欧元/美元看跌期权（put options，一种期权合约，赋予持有人在到期前以约定价格卖出标的的权利，用于押注下跌或对冲风险）可作为应对进一步下行的策略。关键事件是今日稍后公布的点阵图；若点阵图转为显示2026年“零减息”，可能触发该货币对新一轮下跌。需留意 1.1350 附近支撑位（support level，价格可能出现止跌的区域）。 开设VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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加拿大央行周三把政策利率维持在2.25%，符合市场预期。声明指出，经济增长前景转弱，同时短期通胀上行风险增加。 决策层表示，最新数据显示经济活动低于原先预测，风险平衡已转向增长放缓。 央行警告，汽油价格上涨以及中东冲突，可能在短期内推高通胀。央行也提到，金融环境已经更紧（意思是借贷更难、贷款利率更高、融资成本上升）。 行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）表示，央行将“每次会议逐次决策”。他称，如果由能源带动的通胀持续并传导到核心指标（即剔除波动较大的能源与食品后、更能反映长期趋势的通胀），利率可能上调；如果能源价格回落且经济疲弱加深，利率也可能下调。 高级副行长卡罗琳·罗杰斯（Carolyn Rogers）表示，央行更依赖高频指标（更快更新的数据，如每周或每月数据，用来更及时观察经济变化）。她也提到，央行改进了判断供给冲击的方法（例如原油供应、运输中断等导致成本上升，但不一定来自需求变强）。 央行没有明确释放短期降息信号。如果通胀压力扩大（不只集中在能源等少数项目，而是更多商品与服务普遍涨价），仍保留进一步收紧的选项（即可能加息或维持偏高利率更久）。

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拉丁美洲主权债券的全球持仓最高，约比其滚动12个月平均水平高出14%，年初至今也略有上升。该地区没有“被低配”的货币，而固定收益（债券）持仓仅减少不到2个百分点。 该地区债务的“做空使用率”（市场上用来押注下跌的空头仓位/借券卖空的使用程度）正在下降，同时仓位也只是小幅削减。由于外汇与利率“对冲”（用衍生工具降低汇率或利率波动风险）的规模有限，拉丁美洲债券更容易在美国政策或整体金融环境变化时，遭遇突然的资金撤离。

聚焦巴西Selic利率决议

在巴西Selic政策利率决议前，市场预期从降息50个基点（0.50个百分点）转为降息25个基点（0.25个百分点），起始利率为15%。尽管外界称该地区对当前冲突的经济敞口（直接受影响程度）较低，但政策预期仍被下调。 文章指出，对冲活动有限，反映市场预期美元或美国利率带来的直接收紧不大。但如果结果相反、且缺乏保护，拉美资产（尤其是债券）在美联储路径或更广泛金融条件变化时，可能出现更大幅度波动。 目前拉丁美洲债券仍是“拥挤交易”（大量资金集中在同一方向与同一资产，容易在风向逆转时一起撤退），现有持仓约比一年平均水平高14%。这种热度令人担忧，意味着投资者可能出现麻痹。持仓小幅回落更多与全球对通胀的重新定价有关，并非资金真正撤离该地区。 我们看到的关键弱点，是几乎没有针对美国利率上升或美元走强的对冲。观察期权市场，墨西哥比索与巴西雷亚尔的“隐含波动率”（期权价格反映的未来波动预期）接近两年低位，使得保护性“看跌期权”（put，用于在下跌时对冲或获利的期权）目前异常便宜。这显示市场并未把美国金融条件带来的明显风险纳入定价。

低对冲让拥挤交易更脆弱

这种麻痹可能源于市场相信美联储将维持不动，延续2025年大部分时间的宽松周期。事实上，联邦基金期货（押注美联储政策利率的期货合约）显示，市场预计今年剩余时间政策利率稳定在3.25%，加息概率低于10%。在这种一致预期下，若美联储意外转向“鹰派”（更倾向加息或收紧），将成为触发抛售的重要因素。 在这种不对称风险下，较稳健的做法是买入便宜的“虚值”看跌期权（out-of-the-money：行权价更偏离现价，成本更低但需要更大行情才获利），标的可以是该地区主要货币，或主要拉美债券ETF如EMB。这样可用较低成本，在金融条件意外收紧时获得对大幅回撤的显著保护。该债务的做空使用下降，也进一步说明很少有人为这种负面情景做准备。 我们在2013年“Taper Tantrum”（缩减购债恐慌：美联储意外转向减少量化宽松，引发新兴市场资金外流）前也见过类似格局，当时美联储指引突变导致未对冲的新兴市场资产大幅外流。上周数据显示资金仍流入拉丁美洲债务，确认市场依然明显单边，这种仓位结构使整个板块在历史重演时更容易受到冲击。

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英镑/美元周三下跌0.21%，报约1.3320，此前美国生产端通胀数据好于市场预期。美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）上涨0.20%至99.76。 美国生产者物价指数（PPI，用来衡量工厂出厂价格变化的通胀指标）2月同比上涨3.4%，高于预估值，也高于1月的2.9%。核心PPI（剔除食品与能源等波动较大项目的PPI，更能反映通胀趋势）同比升至3.9%，前值为3.5%。

市场驱动因素与风险背景

市场也关注中东局势。以色列袭击伊朗天然气设施后，德黑兰表示将打击敌方基础设施，Al-Jazeera报道。 市场等待美联储（Federal Reserve，美国中央银行）利率决议，预计利率将维持不变，并公布更新后的利率与经济预测。焦点在点阵图（dot plot，美联储官员对未来利率水平的预测分布图）以及随后美联储主席鲍威尔的记者会。 随后焦点转向周四英国央行（Bank of England，简称BoE）利率决议。市场预计基准利率（Bank Rate，英国央行政策利率）维持在3.75%，并预计首次朝加息方向的动作要到2027年3月。 从图表看，阻力位在1.3355–1.3360，其次为1.3450与1.3530。支撑位在1.3300、1.3220与1.3100。

交易思路与仓位

美国生产端通胀偏热，市场需提防美联储释放更偏鹰派（hawkish，倾向收紧政策、偏向加息或更久维持高利率）的信号。PPI意外升至3.4%，叠加近期2月美国消费者物价指数（CPI，衡量居民消费价格变化的通胀指标）显示核心通胀维持在3.3%，说明通胀仍具粘性，令短期降息可能性下降，从而支撑美元走强。 根据CME FedWatch工具（用利率期货价格推算市场对美联储政策概率的工具），市场对6月降息的概率已降至40%以下，较上月一度反映约70%的概率明显回落。这种预期快速转变，有利于美元走强、英镑承压的交易思路。同时可关注DXY未来数周测试100.00关口的可能性。 中东地缘政治紧张也推动资金流向避险美元（safe-haven dollar，市场不确定性上升时资金偏好持有的资产/货币），进一步压制英镑/美元。芝商所波动率指数VIX（CBOE Volatility Index，常被视为市场恐慌程度指标）本周已从14.5升至17.2，显示交易员在买入保护（对冲下跌风险的手段）。在这种环境下，持有做多美元仓位可作为对冲。 美联储可能路径与英国央行相对更“按兵不动”的预期差，正成为主要交易主题。若英国央行维持利率在3.75%，利差（interest rate differential，不同国家利率差带来的资金流向影响）扩大将继续拖累英镑。策略上可考虑卖出英镑/美元期货，或买入看跌期权（put option，赋予在到期前以特定价格卖出标的的权利，用于押注下跌或对冲）。 由于央行会议临近，英镑/美元期权的隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的市场对未来波动的预期）可能上升。买入行权价低于1.3300支撑位的看跌期权，可用于押注跌破。看跌价差（put spread，同时买入较高行权价看跌期权、卖出较低行权价看跌期权，以降低成本但限制最大收益），例如买入1.3250看跌、卖出1.3150看跌，是更省成本的做法。 技术面上，汇价跌破1.3510附近移动平均线（moving average，用过去一段时间平均价格平滑波动的指标）也支持偏空看法。若无法守住1.3300，将可能下探1.3220支撑区。任何反弹至1.3360阻力区域，可能成为建立或加码空头仓位（short position，押注价格下跌的仓位）的机会。

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俄罗斯2月生产者价格指数（PPI，衡量工厂出厂价的指标）按月上涨0.5%。此前1月为下跌2.5%。 这意味着PPI从按月下跌转为按月上涨。该数据对比的是1月至2月期间，生产者（工厂、矿企等）收到的商品价格变化。

生产者价格反转，通胀压力或回归

俄罗斯生产者价格从下跌2.5%转为上涨0.5%，属于明显反转。这表示2025年底的通缩压力（整体价格持续下行的压力）可能已触底。接下来需要关注批发端（生产与流通环节）的通胀压力（价格上升压力）回升。 这项数据也直接冲击市场近期对俄罗斯央行（CBR，俄罗斯中央银行）将在第二季度降息的共识。目前CBR关键利率（政策利率，央行用来影响贷款与存款利率的基准利率）维持在9.5%，而1月消费者通胀（CPI，居民购买商品与服务的价格涨幅）仍高于目标，报5.8%。生产者价格走强，让决策层更有理由保持鹰派（倾向收紧政策、对降息更谨慎）。利率“维持较高更久”的概率明显上升。 推动因素之一是2026年初大宗商品价格明显回升。布伦特原油今年以来上涨超过15%，近期一度突破每桶95美元，为2024年以来首次。俄罗斯经济与能源出口高度相关，油价走强会直接推高生产者收入与成本，进而影响出厂价与批发价格。 对衍生品交易者来说，这可能意味着更偏向布局卢布走强更稳妥。可考虑买入卢布看涨期权（call option，看涨期权，押注卢布升值的合约）或做空美元/卢布期货（USD/RUB futures，通过卖出合约押注美元兑卢布下跌）。高油价叠加偏鹰派的央行政策，通常对本币偏利好，因此做空卢布的吸引力下降。 在利率市场方面，应留意远期合约（forward contract，约定未来以固定条件交易的合约）定价可能调整，反映短期降息概率下降。支付固定利率的俄罗斯利率互换（interest rate swap，利率互换：一方付固定利率、收浮动利率的对换合约）可作为对冲工具，或用于押注借贷成本短期不易下降。此次PPI数据也显示，市场此前对CBR未来政策路径可能过于鸽派（偏向宽松、预期降息更快）。

利率市场对远期定价的影响

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俄罗斯生产者物价指数（PPI，按年）在2月跌至-5.2%。前一次数据为-5.0%。 最新数据表明，按年跌幅比之前略大。从-5.0%到-5.2%，意味着再下滑0.2个百分点。

对货币政策的影响

俄罗斯生产者价格持续下跌，并加快至-5.2%，显示通缩压力（整体价格水平下跌）加深。这通常意味着国内需求偏弱，企业对商品定价的议价能力不足，难以提价。我们认为，这会加大俄罗斯央行（Central Bank of Russia）放松货币政策的压力，以刺激经济。 这也强化我们对未来几周卢布走弱的预期。俄罗斯央行自2025年末以来一直把关键利率（基准利率，决定贷款与存款利率的主要政策利率）维持在8.0%，如今有更明确理由考虑降息。我们预计美元/卢布（USD/RUB，美元兑卢布汇率）可能继续走高；该汇率已从上一季度平均约91升至94，或将测试更高水平，因此买入看涨期权（call option，押注价格上涨的期权）更具吸引力。 因此，我们应布局俄罗斯利率走低。10年期俄罗斯政府债券（OFZ，俄罗斯联邦政府发行的卢布计价国债）收益率今年已下跌30个基点（basis point，利率变动单位，1个基点=0.01个百分点），这次通缩数据可能加速这一趋势。做多利率期货（interest rate futures，与利率或债券价格挂钩的期货合约）是直接押注央行政策转向的方式。 股票方面，前景偏负面。虽然融资成本下降通常利好股市，但PPI反映的经济疲弱意味着企业盈利可能承压。我们看到2025年第四季度在类似疲弱工业报告后，MOEX指数（莫斯科交易所主要股指）下跌5%，因此买入看跌期权（put option，用于押注下跌或对冲下跌风险的期权）可作为有效对冲（hedge，降低投资组合亏损风险的做法）。

商品市场的解读

这也可能反映全球大宗商品价格偏软，尤其是能源与金属。在布伦特原油（Brent crude，国际原油基准之一）难以站稳每桶75美元之际，作为主要商品出口国的俄罗斯，其生产端价格下跌可能强化该行业的看空预期。因此，更支持在原油与工业金属期货（futures，约定未来以特定价格买卖的合约）上建立空头仓位（short position，押注价格下跌的持仓）。

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德国商业银行（Commerzbank）分析师迈克尔·菲斯特（Michael Pfister）预计，巴西央行在关键利率长期维持在15%后，将开始降息。市场普遍预期本次会议会先降一次息；此前仅有一票支持维持不变。 菲斯特表示，首轮降息可能是25或50个基点（basis points，简称bp，即0.01个百分点；50bp=0.50个百分点）。他指出，在利率水平偏高的情况下，一次降50bp并非不可能。他补充说，若出现油价冲击（油价突然大涨带来通胀压力），首步可能更倾向于较小的25bp；但他认为巴西受到的影响相对有限。 他预计后续仍有降息空间，并预测到2026年期间，降息节奏会加快，至少达到每次会议降50bp。德国商业银行表示，整体上更可能“降得更多”，而不是“降得更少”，并对今年巴西雷亚尔（BRL，巴西货币）的强势保持谨慎态度。 随着巴西央行准备从15%的高位开始降息，我们认为可关注能在利率下行与汇率走弱中获利的衍生品（derivatives，以标的如利率、汇率为基础定价的金融合约，例如期权、期货、互换）。关键不在于会不会降息，而是今晚首步是25还是50bp。这种初期不确定性，为交易短期波动（volatility，价格在短时间内上下起伏的幅度）提供机会。 我们认为，随着宽松周期（easing cycle，央行持续降息的一段时期）展开，巴西雷亚尔可能对美元走弱。利率下调会降低该货币对“套息交易”（carry trade，借入低利率货币、买入高利率货币资产以赚取利差）的吸引力。交易者可考虑买入美元/雷亚尔（USD/BRL）汇率的看涨期权（call options，支付权利金后，获得在到期前/到期时按约定价格买入标的的权利），以押注未来数月雷亚尔贬值。 这一观点也得到近期数据支持：通胀明显降温，2026年2月最新IPCA（巴西官方广义消费者物价指数）为4.1%，远低于2025年中期的高点。此外，去年第四季GDP增速仅0.2%，增长乏力，使央行更有理由刺激经济。这些因素为较长时间的降息提供支撑。 本地利率市场的布局也具吸引力。我们预计，随着央行降息，DI利率（巴西主要的银行间利率基准，常用于定价短期利率产品）的期货合约会走强（价格上涨通常对应利率下跌）。做多这类期货，或通过利率互换（interest rate swaps，双方交换利息支付方式的合约）去“收固定利率”（receive fixed，即收取固定利息、支付浮动利息，通常在预期利率下行时受益），都是直接受益于融资成本下降的方式。 回顾2023年开始的降息周期，雷亚尔起初相对抗跌，但随着累计降息幅度扩大，最终转弱。我们预计这次也类似：多次降息的累积影响，对汇率的压力会大于首轮动作本身。预计到2026年后段，降息速度会加快。 鉴于市场已计入年底前约400bp的降息幅度，重点应放在把握更大的趋势，而非只押注单次会议。虽然去年油价冲击一度令市场更谨慎，但巴西相对较高的能源自给能力，使其更能让央行把重点放在国内经济条件上。因此，我们仍对雷亚尔走强保持谨慎，并偏好布局利率下行的交易策略。

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