美国总统特朗普宣布从美东时间10点起封锁伊朗港口，因周末和平谈判失败，美元随即走强。市场同时出现股市与债市走弱、油价上涨。

美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）从亚洲时段早前高位回落。该高位仅略高于99.2，接近周三的日内高点；当时市场刚消化周二宣布的停火消息。

美元走势仍受压

尽管美元转强，但DXY这轮反弹幅度仍有限。近期价格走势仍偏向下行（即整体更倾向继续走弱），因为上周曾大幅下跌。

市场波动目前相对受控，显示交易员在等待封锁范围以及对经济增长影响的更多细节。若油价长期维持在极高水平，可能冲击全球增长；一旦海湾地区供应减少，亚洲国家受影响最大。

最明显的变化出现在能源市场。布伦特原油（Brent，国际原油基准之一）近日飙升至每桶115美元以上，为逾两年来未见水平。这也带动CBOE原油波动率指数（OVX，用来衡量原油期权隐含波动率、反映市场对油价波动预期）上冲超过30%，令期权策略成本明显上升。只要封锁持续，市场对原油看涨期权（call option，看涨期权，押注价格上涨的合约）的需求预计仍会偏高。

投资者的关键风险

美元虽先走强，但DXY仍难突破100这一关键阻力位（resistance，阻力位：价格上行时容易遇到卖压、难以再涨的水平），目前徘徊在99.5附近。这种后续动能不足，意味着美元中期趋势仍偏弱。一旦局势降温，美元可能快速回吐，重仓押注美元走强的仓位风险更高。

股市明显紧张，VIX（恐慌指数，衡量标普500期权隐含波动率、反映市场情绪）从18低位跳升至24以上，标普500也因消息下滑。在这种环境下，用指数看跌期权（put option，看跌期权：押注下跌、用于对冲的合约）为长期持仓做对冲更为重要。在局势未明显缓和前，通过“卖波动率”（例如卖出跨式策略short straddle：同时卖出同一到期日与行权价的看涨与看跌期权，赚取权利金但承受大波动风险）非常危险。

全球增长受损可能对亚洲经济体冲击更大，因为亚洲较依赖海湾地区能源进口。因此，可考虑布局对油价高度敏感、以进口能源为主的新兴市场走弱风险。做法包括买入相关国家ETF的看跌期权，或做空印度卢比与泰铢等货币（short，做空：预期价格/汇率下跌而建立的仓位）。

纽西兰元在纽西兰储备银行（RBNZ，纽西兰央行）总裁Breman发表偏向收紧的言论（即“鹰派”，指更倾向加息以压低通胀）后走强。他表示，如果核心通胀（剔除波动较大的项目、更能反映长期价格压力的通胀指标）再次加速上升，央行可能会更激进加息。市场定价（指利率期货与掉期等工具反映的预期）目前显示，今年底前接近加息三次。

不过，这种定价与纽西兰明显的负产出缺口（经济实际产出低于潜在产出，代表需求偏弱、通胀压力通常较小）以及近期一段时间低于趋势水平的增长（长期平均增长之下）并不一致。华侨银行（OCBC）预计，RBNZ要到2026年第四季（4Q26）才会开始收紧（tightening，指加息或减少宽松）。

Rbnz Policy Path And Nzd Risks

OCBC预测，2026年第四季仅加息一次25个基点（25bp；1个基点=0.01%，25bp=0.25%），到2026年底政策利率将升至2.75%。该行也指出，纽西兰元可能跑输澳元。

同时，纽西兰元对油价上升较敏感。报告提到，油价再度走高——包括与美伊谈判破裂相关的上涨——可能拖累像纽西兰元这类高贝塔（high-beta，指价格波动通常比大盘或主要货币更大、风险偏好上升时更容易走强、风险偏好下降时更容易走弱）的能源进口国货币。

近期纽西兰元走强，主要来自RBNZ关于可能大幅加息的谈话。市场目前的反应几乎等同于今年底前会有近三次加息。但以当前经济状况来看，这样的预期偏高。

我们认为市场的加息预期过于激进，尤其是上一季国内生产总值（GDP，衡量一国经济总产出的指标）仅温和增长0.2%。这与2025年末的乐观情绪形成对比；再加上最新通胀报告显示通胀小幅降温至4.2%，这意味着RBNZ若要快速、大幅加息，需要非常强的条件支撑。纽西兰经济增长不足以支持如此强硬的加息路径。

Trading Implications For Nzd Positioning

我们认为，RBNZ将等到2026年第四季才会加息。我们只预计一次0.25%的加息。这意味着纽西兰元目前的强势基础不稳，之后可能回吐涨幅。

对衍生品交易者（derivative traders，指交易期权、期货等金融合约的交易者）而言，这个情景可考虑买入纽西兰元兑美元的看跌期权（put options：在到期前按约定价格卖出标的的权利；若纽西兰元走弱、该权利价值通常上升）。该策略可在市场加息预期降温、纽西兰元回落时获利，同时把最大风险限定在期权金（买入期权所支付的成本）。

我们也认为，纽西兰元相对澳元仍可能偏弱。近期铁矿石价格（澳洲关键出口商品）升至每吨130美元以上，而纽西兰乳制品价格在近期拍卖中转软。这种分化支持未来数周纽西兰元兑澳元走弱的布局。

最后，油价走高对纽西兰元构成明显压力。布伦特原油（Brent crude，国际基准油价之一）在美伊谈判破裂后已升至每桶95美元以上。由于纽西兰是能源进口国，油价上升会推高进口成本、压缩企业与消费者购买力，并对经济形成拖累。这种外部压力也削弱了市场目前押注“多次加息”的理由。

霍尔木兹海峡自2月底以来事实上已被关闭，各类货物的油轮过境次数几乎归零。此后，实体能源市场价格大幅上调。

海湾地区的原油出口在2月至3月间下跌约43%，导致约1,100万桶/日（mb/d，指“每天产量”，常用来衡量原油供应规模）的产量实际上停摆。

对能源供应的影响

扰动已从能源扩散到更广泛的大宗商品定价，包括食品价格。跨资产相关性（不同资产价格一起涨跌的程度，用来判断市场在交易什么风险）显示，市场更像是在定价“通胀冲击”（物价普遍上升的冲击），而不是“增长冲击”（经济增速下滑的冲击）。

目前硬数据（如官方统计的产出、就业、消费等实际经济数据）尚未显示对增长的影响。

随着霍尔木兹海峡自2026年2月底起基本关闭，我们需要为能源价格长期维持高位做准备。约1,100万桶/日的供应减少属于明显的供应冲击（供给突然减少导致价格上升），并非短期事件。策略上可考虑继续持有或增加原油期货多头（做多=预期价格上涨；期货=约定未来以特定价格买卖的合约），尤其是近月合约如6月、7月的布伦特原油（Brent，国际油价基准之一）。同时，可买入主要能源公司的看涨期权与相关ETF的看涨期权（看涨期权=支付权利金后，未来以约定价格买入的权利；ETF=交易型基金，可在交易所像股票一样买卖）。

这轮供应冲击已把油价推升至十多年来高位，WTI（West Texas Intermediate，美国原油基准之一）期货目前在每桶135美元以上。作为对比，2022年夏季油价曾短暂突破120美元并明显推高全球通胀；而这次情况更严峻，意味着未来一段时间内这些价格水平甚至更高，可能成为常态。

市场眼前的反应是通胀冲击，因此交易上也要围绕通胀来布局。随着3月CPI（Consumer Price Index，消费者物价指数，用来衡量通胀）反映能源成本的初步上升，预计美联储将放弃今年降息的想法。可通过利率衍生品（与利率挂钩的合约，如利率期货、利率掉期等）押注“更高利率维持更久”（higher-for-longer，指利率在高位停留更长时间），因为美联储需要应对新一轮通胀压力。

宏观波动的仓位布局

市场尚未完全计价这类持续能源危机最终带来的增长冲击。高能源价格等同于对消费者的“隐性税”（挤压可支配收入）以及企业的重要成本项，最终会明显拖慢经济活动。这为我们提供机会：在市场普遍反应前，逐步建立能从下行中获利的仓位。

为应对放缓，可开始买入中期指数看跌期权（看跌期权=未来以约定价格卖出的权利，常用于押注下跌或对冲）在标普500与纳斯达克100等广泛指数上。周期性板块（经济景气时更强、衰退时更弱）如可选消费与工业板块最脆弱，对应ETF的看跌期权可作为战术选择。这些仓位可对冲前述以通胀为主的交易，并会在未来数月经济数据走弱时更可能获利。

不确定性上升也意味着波动率（价格在短期内上下波动的幅度）可能显著增加。VIX（波动率指数，常被称为“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期）目前在20附近，考虑到地缘风险与海峡关闭的经济影响，可能被低估。可买入VIX看涨期权，以较直接、成本相对可控的方式押注市场恐慌与不确定性上升。

能源对食品价格的外溢也不容忽视。更高的燃料与化肥成本已在影响农业板块，这一点在2022年初乌克兰冲突后也曾出现。可考虑建立农产品期货多头，例如玉米与小麦，以把握食品通胀上行带来的机会。

CFTC 外汇持仓数据显示，投机交易者继续回补美元（USD）净多头（看涨美元、押注美元走强）。在中东冲突期间，美元被当作避险（市场不安时更受青睐的资产）工具。

目前美元净多头仍低于近几年的高点，尽管美元现货市场（即时成交价）自2月底以来走强。短期走势主要取决于风险偏好（市场愿不愿意承担风险）以及对美国降息预期的变化。

美元避险需求

美元的避险地位与其流动性（容易买卖、成交量大）以及作为全球交易结算货币的广泛使用有关。市场预期美元暂时仍会维持这个角色。

文章也提到来自俄罗斯、中国和欧盟的“去美元化”（减少对美元在贸易、储备与结算中的依赖）压力仍在。文中称内容使用AI工具生成，并由编辑审阅。

投机交易者继续回补美元净多头，因为在持续的中东冲突下，美元仍是首选避险资产。我们预计在风险偏好下降时，美元会继续发挥避险作用。由于市场对美国短期降息的希望减弱，这一趋势可能获得额外支撑。

美元走强也受到顽固通胀数据推动。最新美国消费者物价指数（CPI，用来衡量通胀的关键指标）显示2026年3月同比为3.1%，促使市场把美联储（Federal Reserve，美国中央银行）的降息时间预期推迟到今年较后阶段。这与2025年下半年逐渐形成的偏鸽（更倾向降息、政策更宽松）的市场情绪相比，出现明显转变。

交易与对冲方式

根据CFTC（美国商品期货交易委员会，发布期货与期权持仓数据）数据，投机者持有的美元净多头已超过150亿美元，较2月显著增加。但这仍明显低于2022年超过400亿美元的峰值。这意味着若全球紧张局势进一步升级，资金仍可能继续流入美元。

对希望把握这一趋势的交易者来说，买入美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币强弱）看涨期权（call option，支付权利金后获得在未来以约定价格买入的权利）可在风险可控下博取上行空间。另一种做法是在欧元/美元（EUR/USD）等货币对上卖出看跌期权（put option，收取权利金并承担在特定条件下买入的义务），用来表达看好美元的观点，因为美元受益于避险属性。美元作为全球主要交易结算货币的地位，仍是其避险属性的基础。

欧元区第一季（Q1）活动数据比预期疲弱，德国工业仍受压。所谓“油价冲击”（油价突然大涨造成的成本上升）被形容为影响范围较窄，不像2022年的“能源冲击”（能源供应紧张与价格暴涨引发的全面性冲击）那样广泛，因此对欧洲经济活动的拖累较小。

在德国，工业产出（工业生产）按年仍在小幅下滑。德国Q1国内生产总值（GDP）预测维持在按季增长0.1%（quarter on quarter，指与上一季相比），上调空间有限。

欧元区基本面与关键支撑

欧元区基本面主要由几项因素支撑：私营部门资产负债表强劲（企业与家庭负债不高、现金与资产较充足）、与人工智能（AI）及能源相关的投资、德国财政刺激（政府加大开支或减税带动需求），以及房市正在企稳。报告认为，像2021–22年那种广泛的“第二轮工资效应”（成本上升推动工资上涨，工资再推高价格，形成连锁反应）的风险较低。

许多国家的人口结构变化（劳动人口增长放缓）可能让劳动力市场持续紧张（缺工）。这可能使能源价格冲击与德国财政刺激更早带来工资上行压力。

欧洲央行在3月维持主要利率不变。存款利率为2.0%，被视为“中性”水平（指既不明显刺激经济、也不明显压制经济的利率）。

德银经济学家如今预计将有两次各25个基点的加息，分别在6月与9月。“基点”（basis point）是利率单位，1个基点=0.01个百分点；25个基点=0.25个百分点。市场已把这两次动作计入价格（即投资者在债券、利率相关产品的定价中，已反映该预期）。

市场定价与利率路径

到年底，市场定价显示累计紧缩约66个基点（即利率总共上调约0.66个百分点）。这意味着第三次加息的概率约为64%。

经济学家把欧元区2026年经济增长预测从1.1%下调至0.5%。他们指出，能源价格走高与疲弱的经济数据是主要因素。

预计欧元区2026年通胀为2.8%。文中提到，德国财政政策可能对更广泛的欧元区起到支撑作用。

ING 经济学家彼得·维罗瓦茨（Peter Virovacz）和弗兰季谢克·塔博尔斯基（Frantisek Taborsky）表示，匈牙利由蒂萨（Tisza）领导的新“超级多数”（指在议会拥有压倒性席位优势，推动法案更容易）降低了短期政策不确定性。他们说，这也提高了市场对更快修复制度（指改善政府机构运作与法规执行）、改善与欧盟关系、以及更强财政可信度（指政府更有能力与意愿控制赤字与债务）的预期。

他们表示，尽管市场普遍期待，但欧盟资金争议（指匈牙利与欧盟在法治、监管与拨款条件上的分歧）可能不会很快解决。他们预计，在任何欧盟资金发放（指欧盟补助与发展基金拨款）前仍会出现延误。

预算重置与财政取舍

他们表示，预算面临重做压力，因为背后的宏观经济假设（指经济增长、通胀、利率、汇率等预测）已经变化。他们补充，撤除既有预算与经济政策框架，短期内可能让财政指标（如财政赤字、债务比率）变差。

他们表示，新政府可能会设定采用欧元的目标日期，并公布实现路径。他们说，路径细节之后仍可调整。

文章称内容在人工智能工具协助下生成，并由编辑审核。

新的超级多数让政治前景更清晰，但稳定也伴随不同信号。我们看到短期财政压力与长期制度修复、可信度提升相互冲突。这意味着福林期权的隐含波动率（指期权价格反映的市场对未来汇率波动预期），在2025年大选周期已偏高，未来几周可能仍维持高位。

短期波动交易部署

我们预计，拆除既有预算的过程会暴露一些负面数据。匈牙利2026年第一季度预算赤字已达2,3210亿福林（HUF 2,321 billion），若为重塑政策而出现进一步短期恶化，可能拖累福林。在这种环境下，更有利的做法是买入EUR/HUF（欧元/福林）货币对的短期期权看涨（call，指押注EUR/HUF上升，也就是福林走弱），目标看向突破400水平。

对欧盟资金发放的乐观情绪应谨慎看待。我们在2023—2025年已看到谈判可能拖很久，任何延误都会削弱对货币的关键支撑。这里持续的不确定性，支持未来1至2个月继续持有看空福林的仓位（指押注福林走弱）。

不过，设定采用欧元目标日期的可能性，是不能忽视的重大利多催化剂（指可能推动汇率明显上涨的事件）。若出现可信公告，随着“趋同交易”（convergence trades，指押注匈牙利经济与利率/风险溢价向欧元区靠拢的资金操作）进场，福林可能大幅走强。交易者可考虑买入更长期、价外（out-of-the-money，指行权价比当前水平更不容易触发、但成本较低）的福林看涨期权（此处指押注福林走强的期权仓位），以捕捉潜在上行，同时避免承担过多短期风险。

这会形成适合在EUR/HUF上使用“日历价差”策略（calendar spread，指同时做不同到期日的期权）：一边卖出短期看涨期权（收取当前较高的期权费/权利金），一边买入更晚到期的看涨期权。这样可在短期走弱或横盘时受益，同时为年内后段福林可能走强做布局。

美国3月成屋销售（指已建成并转手的二手房成交量）低于市场预测。市场原本预期为406万套，实际为398万套。

这表示当月成交量比预估更低，房地产交易活动偏弱。

房市降温信号

3月成屋销售不及预期，说明房市降温程度高于我们先前判断。主要原因是“负担能力”问题（指房价与房贷利率让买家每月供款压力变大）。这类情况在2025年大部分时间也出现过，当时30年期房贷利率（最常见的长期房屋贷款利率）一直高于6.5%。对交易员来说，这清楚显示美联储（Federal Reserve，美国中央银行）的紧缩政策（通过高利率压低需求）正在明显冲击对利率敏感的行业。

这份疲弱的房市数据，会直接提高市场对“今年稍后降息”的概率。我们看到联邦基金利率期货（押注未来政策利率路径的期货合约）已经反映出第三季前后降息机会更高。但这与近期通胀数据形成矛盾：核心服务通胀（剔除波动较大的项目后，服务类价格的持续上涨）仍然“黏性高”（指很难快速回落），让央行决策更棘手。

在房地产承压下，可考虑偏空（看跌）房屋建筑商ETF（交易所买卖基金，追踪一篮子房屋建商股票）如ITB与XHB。买入认沽期权（put options，看跌期权：支付权利金后，未来可按约定价格卖出；用于看跌或对冲下跌）可能是把握进一步走弱的方式。相关零售也会受影响，例如家居建材与装修卖场；当房屋成交减少（房屋周转变慢）时，这类商家的销售往往下滑。

相对地，市场对未来降息的预期升温，会让政府债券更具吸引力。可留意做多美国国债票据期货（Treasury note futures：以中期美国国债为标的的期货；若市场预期降息，债券价格通常上涨）。这也可作为对冲经济放缓风险的工具。

为更高波动做准备

经济增长放慢与通胀仍偏高之间的拉扯，可能在未来数周推高整体市场波动。交易员可关注标普500指数期权策略（用期权布局指数上涨或下跌的幅度与方向），把握预期的价格波动。这也让人想起2025年末市场在不确定美联储下一步动作时出现的震荡走势。

美国3月二手房销量按月下跌3.6%，相比前一个月上升1.7%明显转弱。

最新数据表明，销量在一个月内从增长转为下滑。该数据是把3月与前一个月的已公布变化作对比。

我们认为，3月二手房销量大跌3.6%是明确的警讯，推翻了2月短暂回暖的乐观情绪，反映房市再次变得脆弱。房市转弱也可能是消费者开销（家庭支出）整体放缓的早期信号。

房市走弱主要与房贷利率上升有关。根据房利美（Freddie Mac，美国房贷市场机构）最新数据，30年固定房贷利率（利率固定30年的房屋贷款）近期回升至7.1%。这让美联储（Federal Reserve，美国中央银行）更难决策，尤其是在上周公布的消费者物价指数CPI（衡量通胀的指标）同比3.2%略偏高之后。市场可能需要重新评估今年任何潜在降息（下调政策利率）的时间点。

在此背景下，我们倾向采用偏保守的期权（options，赋予买卖权利的合约）策略布局与房市相关的股票。可考虑买入住宅建筑商ETF的认沽期权（put options，看跌期权；价格下跌时通常更有利），例如ITB，因为这些标的更直接受到房市下行影响。我们也认为金融板块可能走弱，尤其是大量从事房贷发放业务（mortgage origination，银行把新房贷贷出去并收取费用）的银行。

这种“房市降温+通胀仍顽固”的拉扯，可能在未来几周推高市场波动（价格上下起伏加大）。回顾2025年的市场表现，在类似不确定时期，资金曾偏向避险（flight to safety，把钱转向更稳的资产）。因此，我们预期市场可能再次关注长期国债期货（long-dated Treasury futures，以更长期美国国债为标的的期货合约），押注经济增长放缓最终会成为市场的主要担忧。

汇丰指出，中东地缘政治与油价是当前推动美元及其他主要G8货币（八大工业国货币）的核心因素。该行提到，近期美元与油价的联动更强，主要因为供应冲击（供给突然减少或运输受阻导致价格跳升）以及避险资金流（市场紧张时资金涌向被视为更安全的资产，如美元）。

该行表示，市场走势可能取决于霍尔木兹海峡航运是否受阻，以及油价如何变化。地缘政治风险（战争、制裁、冲突升级等不确定性）上升或回落，会在“避险”（risk-off：投资者减少风险资产）与“冒险”（risk-on：投资者增加风险资产）之间推动市场切换。

油价与美元联动增强

汇丰称，油价下跌可能利好净能源进口国（进口能源多于出口的国家），并提振市场风险偏好；在“冒险”环境下，风险货币（更依赖增长与市场情绪的货币）可能跑赢避险货币（在动荡时更受追捧的货币）。该行表示，日元可能表现落后，并提醒当美元/日元（USD/JPY）处于158–162区间时，存在日本出手干预（政府在外汇市场买卖本币以影响汇率）的风险。

该行认为，若油价在100美元附近稳定，短期可减轻净进口国压力；同时经济衰退风险有限，但财政担忧可能上升（政府赤字与债务压力）。在此情境下，外汇市场可能以区间波动（价格在一定范围内上下）为主，并略偏向美元走强。

汇丰表示，若霍尔木兹海峡的石油与天然气运输长期受阻，市场情绪可能转弱，避险需求上升，并通过贸易条件效应（terms-of-trade：出口价格相对进口价格的变化，影响国家收入与货币）打击净进口国。若美元—油价联动减弱，冲突前的外汇基本面（如利差、增长、通胀、经常账户）可能重新变得更重要；该行也指出，美联储目前并未处于加息周期，也谈不上明显“鹰派”（hawkish：倾向收紧政策、提高利率以压通胀）。

市场需关注的信号

自2025年末冲突升级以来，美元与油价的同步性更高。近期布伦特原油（Brent：国际油价基准之一）在每桶约98美元附近，而美元指数（DXY：衡量美元对一篮子主要货币的强弱）稳守106以上，反映市场同时担忧能源供应，并把美元当作避险资产。这与去年大部分时间的表现不同。

若运输中断持续，可能不利于欧元区与日本等净能源进口地区。2026年第一季度数据显示，欧盟能源进口账单上升，可能继续压制欧元。交易者可关注任何升级迹象，因为这可能强化“欧元/美元（EUR/USD）进一步走弱”的交易思路。

日元尤其疲弱，但需谨慎：美元/日元已在159上方。历史上接近160的水平曾在2025年末引发日本当局干预。干预风险意味着，继续押注日元走弱存在被“突然反转”的可能，一旦政府行动，汇价可能快速回落。

若油价与美元的正相关（同涨同跌的关系）开始破裂，可能是旧的市场规律回归的早期信号。例如，若油价回落至去年末约85美元水平，可能提升风险偏好，并利好商品货币（commodity currencies：与大宗商品出口关系更密切的货币，如澳元、加元等）。需重点观察霍尔木兹海峡油轮是否能持续、和平通行，这是判断变化的重要信号。