周三亚洲早盘，AUD/JPY（澳元/日元）跌至约114.50。澳洲公布通胀数据后，澳元兑日元走弱。市场也关注周五将出炉的日本东京CPI（消费者物价指数，用来衡量物价上涨速度的通胀指标）数据。

澳洲3月CPI同比升至4.6%，高于2月的3.7%，主因与中东冲突相关的燃油成本上升有关。不过，数据低于市场预测的4.7%；按月计，3月CPI上升1.1%，此前为0%。

澳洲通胀拖累澳元

低于预期的CPI令澳元短期承压。市场对澳洲央行RBA（Reserve Bank of Australia，澳洲中央银行）5月加息（提高政策利率）预期仍在，理由包括劳动力市场偏紧（人手短缺、失业率较低）以及对2025年末经济增长更稳的看法。

日本方面，日本央行BoJ（Bank of Japan，日本中央银行）在周二为期两天的会议后，将短期利率维持在0.75%不变。BoJ表示将依据经济、物价与金融市场变化决定是否加息，并指出工资与物价上行幅度可能高于“产出缺口”（经济实际产出与潜在产出的差距，用来判断经济是否过热或偏冷）所暗示的水平。

央行称，将在关注中东战事发展的同时，评估政策调整的时点与节奏，并观察其对经济与物价的影响。

货币政策分化主导交叉盘

RBA在2025年的多次加息已让经济降温；上周公布的2026年第一季CPI显示，通胀已回落至3.1%。因此，市场定价目前显示：今年第三季前RBA降息（下调政策利率）的概率超过70%。这种政策转向持续对澳元构成下行压力。

相反，日本如BoJ先前所提示般出现变化。随着“春斗Shunto”（日本每年春季劳资谈判，影响全年薪资增幅）的结果创30年来最强，平均加薪4.5%，BoJ已两次上调政策利率至目前的1.25%。偏鸽派（倾向降息或宽松）RBA与偏鹰派（倾向加息或收紧）BoJ之间的货币政策分化，令AUD/JPY交叉盘（两种非美元货币的汇率）下探至目前看到的108.20水平。

对衍生品交易者而言，这种分化更倾向支持AUD/JPY进一步走弱。可考虑买入三个月到期、行权价约107.00的看跌期权（put option：支付权利金后，获得在到期前/到期时按约定价格卖出的权利），以把握下跌趋势，同时将最大亏损限制在已支付的权利金。近期该货币对的一个月隐含波动率（期权价格反映的市场预期波动幅度）从9%升至12.5%，显示市场预期后续波动会更大。

未来数周需关注：RBA是否给出更快降息的前瞻指引（央行对未来政策方向的沟通）；此外，日本即将发布的短观Tankan调查（日本央行企业景气调查，用于衡量企业信心与投资意愿）也将关键，以评估在利率走高下企业情绪变化。若澳洲数据意外偏弱或日本数据偏强，可能成为进一步加码看空（bearish：预期价格下跌）仓位的催化剂。

重点

• 亚马逊（Amazon）股价报259.49，跌1.41点或0.54%，盘中一度触及260.94高位。
• MSCI（明晟）亚太地区（除日本）最广泛股票指数反弹升0.2%；标普500 e-mini期货（追踪标普500的迷你期货合约，用来预先反映美股开盘方向）小涨0.2%。
• 布伦特原油涨0.2%至每桶111.51美元；伊朗冲突的停火/解决努力陷入僵局。
• 联邦基金利率期货（用来押注美联储政策利率走向的期货）显示：美联储“按兵不动”的概率为100%；市场预计政策要到2027年末才可能变化。

亚马逊股价靠近近期高位。市场焦点重新回到企业财报、AI（人工智能）投入，以及美联储利率决定。周三亚洲时段，大市获得支撑：市场对财报更乐观，同时在伊朗与AI板块疑虑升温后，情绪稍微降温。

MSCI亚太（除日本）最广泛指数扭转早前跌势，转升0.2%；标普500 e-mini期货升0.2%。日本因假期休市。

对亚马逊而言，时间点很关键。微软、Alphabet（Google母公司）、亚马逊与Meta Platforms将于周三稍晚公布财报，结果将检验资金是否仍愿意追随“AI带动的升势”。

市场已走过AI热潮的初期阶段。现在更需要看到实际表现：云业务收入、广告需求、零售利润率（销售扣除成本后的利润占比）、以及数据中心（提供云服务与AI运算所需的大型机房）支出，是否仍足以支撑高估值（股价相对盈利偏高的定价）。

较谨慎的判断很简单：若亚马逊展示更强的云增长、稳定的零售利润率，并且在AI投资上更克制（投入与回报更匹配），股价有望守住近期突破（价格上穿关键区间后的站稳）。若管理层强调数据中心成本增加，却看不到明确的收入回报，交易员可能会在上涨时获利了结（趁强势卖出）。

财报乐观情绪仍支撑风险偏好

整体财报面仍稳健。即使在伊朗冲突背景下，美国企业盈利表现仍有韧性：标普500成分股中，已有略多于三分之一的行业公布业绩，其中81%的公司盈利高于市场预期（beat，指实际数据好过分析师预测）。

第一季财报目前显示同比增长（与去年同期相比），而且走势继续向上；分析师本季更倾向上调预测，而非下调。

这让看多股票的人仍有继续参与的理由。强劲盈利可抵消部分压力，例如油价走高、美元转强与地缘风险。对亚马逊而言，若能在更严峻的宏观环境下证明盈利能力，资金仍愿意给出溢价（更高估值）。

不过，市场要求也更高。81%的“超预期”比例意味着，即便只是小幅不及预期，也可能被放大惩罚。亚马逊不只需要“表面超预期”，还需要给出能安抚市场的指引（管理层对未来营收与利润的预估），包括AWS增长、AI基础设施支出、消费需求与经营杠杆（收入增加能否带来更快的利润增长）。

AI疑虑加大亚马逊云叙事压力

周二AI情绪转弱。《华尔街日报》报道OpenAI未达内部设定的每周用户与收入目标，引发市场重新质疑：AI生态是否足以支撑巨额数据中心投入。甲骨文（Oracle）与CoreWeave股价承压；标普500跌0.5%，纳指（Nasdaq Composite，以科技股为主的指数）跌0.9%。

AWS（Amazon Web Services，亚马逊云服务）处在“AI基础设施”交易主线的核心。交易员关注：云客户是否继续花钱、AI运算负载（AI工作量/算力需求）是否增长够快，以及资本开支（capex，公司用于机房、服务器等长期资产的投资）未来能否转化为更强现金流（企业实际收到的现金，衡量赚钱质量）。

亚马逊偏谨慎的利多情境，取决于AWS能否交出清晰的增长故事。若云业务强劲，股价有望上破近期图表高点264.3。若云端前景偏弱，尤其在股价自196.09低位大幅反弹后，回吐风险会更高。

伊朗、油价与美联储让宏观风险仍在

伊朗冲突仍是主要宏观风险。布伦特原油升0.2%至每桶111.51美元，因结束冲突的努力陷入僵局。一名美国官员称，总统唐纳德·特朗普不满意德黑兰最新提案，因为他希望从一开始就处理核问题。《华尔街日报》也报道，特朗普已指示幕僚为对伊朗实施更长期封锁做准备。

油价走高会让通胀风险持续。对亚马逊这类公司，能源成本会影响物流、运输、仓储开支，并影响消费者信心。若油价冲击持续，也可能让美联储更谨慎，这通常不利于“久期较长的成长股”（未来现金流占比更高、对利率更敏感的股票）。

美联储4月会议成为下一步市场波动焦点。交易员几乎确定美联储将维持利率不变：联邦基金利率期货隐含概率为100%。根据CME（芝商所）的FedWatch工具（根据期货价格推算政策概率），市场预计要到2027年末才可能看到政策变化。ING分析师指出，在战争推升通胀的背景下，美联储可能维持观望，但语气更偏鹰派（更担心通胀、倾向紧缩）。

技术分析

亚马逊现报约259.50，在一波强势上行后小幅回落；此前价格冲上264.30附近并创出新的波段高点（swing high，短期一段上涨的高位）。整体结构显示，股价从盘整（窄幅来回）转为明确的上升趋势；本月初从210–230区间底部向上突破后，买盘持续占优。

从技术面看，动能（上涨力度）仍偏正面，但短线有些“拉得过快”。价格守在5日均线（259.00）与10日均线（254.10）之上，两条均线继续上行并形成动态支撑（支撑位会随时间移动）。20日均线（238.80）明显更低，反映这波升势很强，也显示近期涨幅相当激进。

关键价位：

• 支撑：259.00 → 254.10 → 238.80
• 阻力：264.30 → 269.90 → 275.00

目前价格徘徊在264.30阻力下方，前一轮上涨在此遇阻。若能有效突破（明确站上并维持），可能延伸至269.90，动能若继续增强，仍有更高空间。但由于此前涨势陡峭，短线出现盘整或回调（pullback，小幅回落）属于常见走势，然后才更有机会续涨。

下行方面，259.00是第一道观察位，与短期趋势支撑重合。若跌破，可能引发更深回撤至254.10。不过，只要未出现更明显的动能转弱，这类回撤仍可视为大趋势中的修正（短期回调，不代表趋势反转）。

整体而言，亚马逊仍处于强势上升趋势，回调幅度不大；但当前正在测试阻力区，买方可能需要先喘一口气，才有机会挑战下一段上行。

跨资产情绪仍偏分化

黄金跌0.2%至4,583.40美元，美元小幅走强。加密货币方面，比特币涨1.1%至77,296.62美元，以太币涨1.5%至2,331.23美元。这种组合反映：市场愿意选择性承担风险，但仍不敢忽视通胀、油价与央行政策压力。

对亚马逊而言，只要守在254.10之上，偏谨慎的情境仍是“波动大但偏正面”。若财报强劲，价格可能回到264.3，随后看向269.91。若AI或AWS讯息偏弱，股价可能回落至250.00与238.81，尤其在美联储偏鹰或布伦特原油维持在111.51美元以上的情况下。

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澳洲第一季度（Q1）消费者价格指数（CPI，衡量一篮子商品与服务价格变化的指标）按季（quarter-on-quarter，简称QoQ：与上一季相比）上涨1.4%，符合市场预测。

这显示本季消费者物价按预期速度上升。本次更新未提供更多CPI数据或细项分解。

通胀仍未降温

第一季度通胀为1.4%，与预期一致。虽然不意外，但也确认物价压力（价格持续上涨的压力）并未足够快地减弱。整体来看，通胀依然偏高，按年（annual rate：与去年同一时期相比）增幅目前约在5.5%附近，远高于澳洲储备银行（Reserve Bank of Australia，RBA：澳洲中央银行）的目标区间。

这让RBA处境更棘手，短期内谈降息（interest rate cuts：下调政策利率）机会不大。RBA在2025年把现金利率（cash rate：澳洲的政策利率）升至4.35%后暂停加息（暂停上调利率），但通胀持续偏高会让政策继续保持紧缩倾向。因此，市场更倾向预期“高利率维持更久”（higher for longer：利率在较高水平停留更长时间）。

对利率市场交易者来说，这意味着未来六个月降息概率明显下降。卖出澳交所（ASX）30天银行间现金利率期货（30 Day Interbank Cash Rate Futures：以未来短期利率为标的的期货合约）下半年合约，属于押注央行不放宽政策的做法。另一种思路是买入三年期国债期货看涨期权（call options：价格上涨时获利的期权；three-year bond futures：以三年期国债为标的的期货），因为收益率（yields：债券回报率）可能维持在较高水平。

澳元（Australian dollar）可能从这份数据获得支撑，因为较高利率通常会吸引外资流入。加上澳洲贸易条件（terms of trade：出口价格相对进口价格的比率）维持强劲，利率前景偏强为汇率提供支撑。衍生品（derivatives：价值来自汇率/利率等标的的金融合约）策略上，可考虑买入AUD/USD看涨期权，或卖出价外看跌期权（out-of-the-money puts：执行价远低于现价的看跌期权，靠收取权利金获利）。

股市波动展望

高融资成本（borrowing costs：企业与个人借钱的利率成本）会压缩企业利润，对股市形成压力。2025年期间，ASX 200（澳洲股市主要指数）对加息消息反应敏感，成长股与科技板块受冲击更明显。交易者可考虑买入XJO指数（ASX 200指数代码）看跌期权（put options：下跌时获利的期权），作为对冲（hedge：用来降低风险的交易）短期回调风险。

由于通胀数据不意外，短线市场波动（volatility：价格上下起伏幅度）可能已过峰值。但紧张因素仍在，之后的就业或零售销售数据会被市场高度关注。因此，可考虑用期权策略布局未来波动再度上升，例如在下一次RBA议息会议（央行决定利率的会议）前。

澳洲第一季度（1Q）季度消费者物价指数（CPI，衡量物价上涨的指标）按年上涨4.1%，符合市场预测的4.1%。

这次公布确认，1Q年通胀维持在4.1%。更新中未提供其他CPI细项数据。

市场反应与波动

季度通胀数据刚好落在预测值4.1%，市场短期内少了“意外”。这通常会令澳洲相关资产的隐含波动率（Implied Volatility，期权市场对未来价格波动的预期）回落。若交易者在公布前持有做多波动率（Long Volatility，押注波动变大，例如买入期权）的仓位，可考虑分批获利了结。

这份数据虽然不算“超预期上冲”，但再次确认通胀仍明显高于澳洲储备银行（RBA）的2%–3%目标区间。我们认为，这基本打消了2026年上半年降息的剩余期待。市场大概率会继续交易“利率更高、维持更久”（Higher for longer，即利率不会很快下调）的RBA政策路径。

从掉期市场（Swaps Market，利率掉期交易反映市场对未来利率的定价）来看，交易者已把“2026年9月前降息”的概率压到15%以下，较上个月定价的40%明显下调。这种政策预期有望为澳元提供支撑。我们认为，买入澳元/美元（AUD/USD）看涨期权（Call Options，押注汇率上涨的期权），到期时间放在第三季度，具备一定吸引力。

这也让人联想到2025年初的通胀报告：数据持续偏高，推迟了市场对RBA“转向”（Pivot，指从加息/偏紧转为降息/偏松）的预期，并拖累股市表现。2025年2月一次类似通胀公布后，ASX 200指数在随后一个月下跌超过4%。因此，买入ASX 200看跌期权（Put Options，押注指数下跌的期权）可作为对冲（Hedge，用来降低其他持仓风险）的工具，以防这次再出现类似反应。

利率策略与区间交易

由于数据与预期一致，RBA在下次会议前的政策路径更容易被市场“看懂”。这意味着利率敏感型工具可能进入区间震荡（Range-bound，即在一定范围内上下波动）。在未来几周，通过卖出期权权利金（Options Premium，卖方收取的期权费用）的策略可能更有效，例如在澳洲10年期国债期货上使用铁鹰策略（Iron Condor，一种同时卖出看涨与看跌、并用更远价位期权作保护，押注价格维持在区间内的组合）。

澳洲统计局数据显示，澳洲3月消费者物价指数（CPI，衡量一篮子家庭商品与服务价格变化的指标）按年上涨4.6%，高于此前的3.7%。市场预测为4.7%。

澳洲央行（RBA）关注的“截尾均值CPI”（剔除价格波动特别大的项目，更能反映核心通胀趋势）按月上升0.3%，按年上升3.3%。月度CPI（按月比较的通胀变化）在3月上涨1.1%，此前一次为0%。

澳元反应

数据公布后，澳元/美元（AUD/USD，澳元兑美元汇率）当日下跌0.15%，报0.7170。此前，该货币对在数据发布前已先走低。

数据发布前，市场预计3月CPI按年上涨4.7%，2月为3.7%。CPI用于追踪家庭常用商品与服务价格的整体变化；自2024年4月数据起，统计方法调整后，月度读数被用来作为更频密的观察指标。

市场提到的技术位包括：阻力位0.7200、0.7222、0.7283；支撑位0.7131、0.7100、0.6980。（技术位指交易者常用来判断可能遇到卖压/买盘的价格区间。）

澳洲央行负责制定利率与货币政策，并以通胀2%–3%为目标，每年有11次例会，必要时也会召开紧急会议。央行也可使用量化宽松（QE，通过买入债券向市场注入资金，通常会压低利率并偏向削弱澳元）与量化紧缩（QT，缩减资产负债表、回收流动性，通常会推高利率并偏向支撑澳元）。

WTI连续第三天上涨，周三亚洲时段交易在每桶96.90美元附近。由于美伊谈判停滞、霍尔木兹海峡实际上仍处于关闭状态，市场担忧供应不足，油价走高。

美国总统特朗普表示，伊朗要求美国在谈判继续期间解除对海峡的海军封锁。海峡关闭已阻断约全球20%的原油运输量。

供应风险升温

美国进一步加大对伊朗施压，包括考虑制裁与德黑兰有关联的中国炼油企业（炼油厂）。美国也考虑针对向通过霍尔木兹海峡的船只收取“过境费”（通行费）的国家采取措施。

路透周二报道，阿联酋预计在5月1日退出OPEC（石油输出国组织）。报道将此举与伊朗冲突，以及海湾国家之间分歧扩大联系在一起。

美国财长斯科特·贝森特表示，哈尔克岛（Kharg Island，伊朗主要原油出口与储油枢纽）的储油接近满载，导致伊朗每天约损失1.7亿美元收入。他说，美国财政部已制裁伊朗大量“影子油轮船队”（为避开制裁而更换船旗、关闭定位、转运交易的油轮网络），并警告购买伊朗原油的买家可能被排除在美国银行系统之外（无法使用美元结算与相关金融服务）。

随着WTI原油逼近97美元，我们认为短期油价方向明显偏上行。霍尔木兹海峡的实际关闭，暂时让约每日2100万桶、相当于全球供应20%的原油无法进入市场。这种严重中断意味着交易员应预期价格继续上升并据此调整仓位（持仓配置）。

波动与仓位配置

围绕美伊冲突与阿联酋即将退出OPEC的不确定性，指向市场将出现极端波动。我们预计CBOE原油波动率指数OVX（衡量WTI期权隐含波动率的指标，用来反映市场对未来价格波动的预期）将处于多年高位，类似2022年供应冲击时的飙升。一个主要策略是买入WTI与布伦特（Brent，全球主要原油基准价）期货的看涨期权（call option：买方支付权利金后，获得在到期前/到期时以特定价格买入的权利）以捕捉上行动能，合约到期时间为2026年6月与7月。

历史上，地缘政治引发的供应冲击往往会让油价快速上冲，比如2022年布伦特原油在不到一个月内从90美元涨到120美元以上。当前霍尔木兹局势对实物供应（可实际交割与运输的原油供给）的影响更直接、更明显。因此，在第二季结束前再次测试120美元并非不合理。

我们也预计布伦特与WTI之间的价差（spread：两种基准油价的差距）将明显扩大。此次供应危机集中在中东原油，而中东原油更常以布伦特作为定价基准，因此对短缺更敏感。需要关注的关键日期是5月1日阿联酋正式退出OPEC，这可能进一步加剧市场不稳定并推高看涨情绪。

美国总统特朗普周二表示，在旨在结束这场持续两个月冲突的谈判中，伊朗要求美国解除对霍尔木兹海峡的海上封锁。彭博周二报道了此事。

特朗普周二在 Truth Social 发文称，伊朗希望这条油气运输航道“尽快”恢复开放，同时伊朗仍在处理其领导层相关问题。

霍尔木兹海峡谈判

CNN 周二引述接近斡旋过程的消息人士报道，巴基斯坦的斡旋方预计伊朗将在未来几天提交一份经过修改的停战方案，以结束战争。

截至本文发布时，西德克萨斯中质原油（WTI，指美国主要原油基准价格）当日上涨 2.15%，报每桶 97.00 美元。

尽管市场在讨论局势降温，油价仍守在每桶 97 美元，这显示交易员依然不相信能快速达成解决方案。紧张局势推高了“隐含波动率”（期权价格反映的未来波动预期）。芝商所旗下 Cboe 原油波动率指数（OVX，用来衡量原油期权市场预期波动的指标）徘徊在 55 附近，这个水平代表不确定性很高。在这种环境下，卖出期权收取“权利金”（卖期权获得的费用）看起来更有吸引力，但一旦谈判破裂，风险也非常大。

对认为外交更可能失败的交易员来说，通过买入看涨期权（Call，押注价格上涨的期权）来继续持有上涨敞口仍是可行策略。现货市场（实际交割与实际供需）仍受到封锁严重限制，霍尔木兹海峡封锁干扰了接近每日 2,100 万桶的原油运输量。若巴基斯坦斡旋出现负面进展，油价很容易重新回到 100 美元以上。

交易员的期权策略

相反，如果出现可信的和平方案，目前原油价格中包含的“战争溢价”（因战争风险而额外计入的价格）可能会快速消退，进而引发油价明显回调至 80 多美元低位区间——这也是两个月前冲突爆发前的主要价格范围。看好这种结果的交易员可考虑买入看跌期权（Put，押注价格下跌的期权），以在下跌中获利。

由于结果更像“二选一”，使用期权价差策略（Options spreads，用同时买卖不同执行价或不同到期日的期权来控制风险）可更清楚地界定风险。例如“熊市看跌价差”（Bear put spread：买入较高执行价的看跌期权，同时卖出较低执行价的看跌期权），可押注油价下跌，同时在冲突意外进一步升级时，将潜在亏损限制在可控范围内。

阿联酋（UAE）将于5月1日退出石油输出国组织（OPEC，主要产油国组成、协调供油与产量政策的组织），路透周二报道。此举发生在与伊朗战争相关的能源危机期间，报道称海湾国家之间分歧加深。

报道称，阿联酋数周来遭到伊朗的导弹与无人机袭击。伊朗同样是OPEC成员国。报道也说，伊朗在霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球关键石油航运通道）对航运的袭击，限制了阿联酋出口原油的能力，冲击其经济的重要支柱。

阿联酋退出对油市影响

阿联酋能源部长苏海尔·阿尔马兹鲁伊（Suhail Al Mazrouei）表示，退出对油价、以及对OPEC与OPEC+（OPEC加上俄罗斯等盟友的更大产油国联盟）的影响将非常有限。截至本文撰写时，美国西德州中质原油（WTI，美国主要原油期货基准）日内上涨2.15%，报97.00美元。

我们正接近阿联酋退出OPEC一周年。该决定源于去年伊朗的袭击。2025年4月油价一度冲高至每桶97美元，主要由战争担忧推动，盖过了“供应可能增加”的影响。这种“地缘政治风险（战争与制裁等政治事件带来的市场不确定性）”与“产量不受约束（不严格限产、可自由增产）”之间的拉扯，仍持续主导市场。

自退出以来，阿联酋大幅增产，估计每天为市场额外增加约75万桶，以提高收入。这也是朝其“产能目标”——每日500万桶（最大可持续产量）迈进的重要一步。过去数月，来自非OPEC的持续增量供应，持续压制原油价格走势。

我们预计未来几周原油“期权隐含波动率”（implied volatility，期权价格反映的市场对未来涨跌幅度的预期指标）将大幅上升，尤其在霍尔木兹海峡航运持续受扰的情况下。回顾历史，类似地缘政治冲突升温（flare-up），例如2022年俄乌冲突初期，波动率指标几乎一夜之间翻倍。交易者可考虑买入“跨式期权”（straddle，同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，押注大波动）或“宽跨式期权”（strangle，同时买入同到期但不同执行价的看涨与看跌期权，成本通常较低，同样押注大波动），以在价格向上或向下大幅波动时争取获利。

布伦特-WTI价差与霍尔木兹海峡

冲突集中在霍尔木兹海峡，对“海运原油”（seaborne crude，经海运运输的原油）构成直接压力，而这类原油更影响布伦特（Brent，国际海运原油期货基准）定价。因此，“布伦特-WTI价差”（Brent-WTI spread，两大基准油价差）明显扩大，近期升至多年高位，超过9美元。若区域紧张局势升级，我们认为该价差进一步扩大的交易布局将出现机会。

重点摘要

• 美元在全球外汇储备（各国央行持有、用于稳定汇率与应对危机的外币资产）中的占比，从2001年的72%高点，下滑至2024年底的57.8%。
• “去美元化”（减少对美元在储备、贸易结算与融资中的依赖）目前严重程度约为10分制的4分，代表这是加速中的长期趋势，但还未到危机。
• 全球央行大幅增持黄金（不依赖任何国家信用的储备资产），在2022至2024年每年买入超过1,000吨。

“过度特权”在缩小，但美国就此结束了吗？

近80年来，美国享有现代史上罕见的优势：它可以发行世界愿意接受的货币；它能以其他国家难以匹敌的低利率借钱；它能长期赤字（政府支出大于税收）也不至于立刻被市场“惩罚”，而全球金融系统仍在按它设定的规则运转。法国人把这称为“过度特权”（指因美元主导地位而获得的超额融资与影响力）。其他国家只能适应。

这份特权没有瞬间终结，而是在长期、结构性地被削弱。市场开始把这种变化纳入定价。

理解去美元化：美元“三重垄断”

去美元化不是一个单一事件，而是一段过程：美元在全球金融的“三重主导”逐步松动。第一，美元是各国央行最主要的储备货币（reserve currency）。第二，美元是国际贸易结算（settlement，用某种货币完成付款与收款）的主导货币，尤其在原油与大宗商品。第三，美元是主权债务市场（政府发行国债融资的市场）常用的计价与融资基础。所谓去美元化，就是在这三方面逐步降低独占性：不一定用单一货币取代美元，而是通过多种小变化稀释美元的主导地位。

需要澄清：去美元化不是阴谋论，不是“断崖式”切换，也不是马上发生的事。它是持续二十年的长期结构变化，而近年加速，部分原因来自美国自身政策选择。

为什么会发生

最关键的加速因素，是2022年2月俄乌战争后，俄罗斯的外汇储备在海外被冻结。美国用一次决定向各国展示：只要资产以美元体系持有，就可能被华盛顿“锁住”（无法动用）。在制裁前，俄罗斯储备中美元占比约41.5%；到2024年底降至约13%至18%。影响不止于俄罗斯。

随后出现更“分层”的应对。到2025年1月，俄罗斯与伊朗的双边贸易中，超过95%用卢布与里亚尔结算，基本完成双边“去美元”。中国的跨境银行间支付系统CIPS（可理解为跨境人民币清算与支付网络）在2025年处理约180万亿元人民币交易，约等于25至26万亿美元，为以SWIFT（全球银行讯息与支付指令网络，美元体系长期占主导）为核心的结算提供替代选项。

2022至2024年，全球央行每年买入超过1,000吨黄金，是前十年平均水平的两倍以上。2025年又增持863吨，反映储备多元化（不把鸡蛋放在同一个货币篮子里）的趋势。IMF（国际货币基金组织）数据显示，美元在全球外汇储备占比从2001年的72%高点，降至2024年底的57.8%。

这些变化多数是缓慢、制度层面的调整，但近期地缘政治冲突，开始让替代方案更直接地进入真实贸易与资金流动。

石油美元受压：霍尔木兹海峡“过路费”

战争期间，伊朗伊斯兰革命卫队对通过海峡的油轮与LNG（液化天然气）运输船收费，每艘最高达200万美元，并要求不以美元支付，而以比特币、USDT（泰达币：一种与美元挂钩的稳定币，常用于加密货币支付与转账），或通过昆仑银行、经CIPS通道结算的人民币支付。据报道，伊朗议会于2026年3月30日以《霍尔木兹海峡管理计划》将其制度化。以目前每天约2,100万桶原油通行量估算，月度通行费收入约6亿至8亿美元。重点不只是“绕开美元”，而是明确把美元排除在外。

这不是单一挑衅，而是多年搭建的替代支付“基础设施”一次更显眼的落地：国家把加密货币与人民币支付通道用于主权收入来源，地点又在全球最关键的石油航运咽喉。也门胡塞武装早前在红海对船只收费提供了模板；伊朗进一步推进。这显示“石油美元体系”（1973年后形成、能源贸易以美元结算为主的安排）不再是唯一选择。

如果去美元化持续，美国会怎样

美元的储备地位不是概念，而是美国实力的一部分。因为全球贸易与金融大量使用美元，对美元与美元资产一直有稳定需求，即使美国本土经济疲弱也不例外。这让美国政府能以更低成本借贷，把赤字维持更久，并在税收不足时继续支出。

一旦基础走弱，影响会累积。若海外对美国国债（US Treasuries：美国政府发行的债券）的需求下降，整体利率可能上升，房贷、企业贷款与政府融资成本会一起变高。储备角色变弱也会压低美元汇率，使进口更贵，推高通胀（物价持续上涨）。更关键的是，美国的金融影响力会下降，因为制裁之所以有效，很大程度在于美元被广泛使用；当替代系统成形，制裁威力就会减弱。

到底有多严重

尽管出现这些变化，美元的主导规模仍然很大。以1到10分衡量（10分最糟），目前去美元化约在4分：真实、长期、在加速，但远未到危机。

数据显示美元依然强势。BIS（国际清算银行）2025年三年一次调查（Triennial Survey）显示，美元参与约89%的全球外汇交易（不同货币之间的买卖），甚至略高于2022年。在里约举行的金砖峰会上，领导人甚至没有重点谈去美元化，印度也明确表示无意取代美元，并称美元是全球稳定来源之一。同时，人民币仍受资本管制（对资金进出与兑换的限制）约束。现实是，短期内没有任何货币或系统能全面接替美元的全球角色。

之所以是4分而不是2分，是因为正在建设的替代“管道”确实存在：CIPS、mBridge（多国央行数字货币跨境结算试验平台）、BRICS Pay（金砖支付概念/计划）、数字人民币（中国央行发行的电子货币）、本币互换协议（两国央行互换本币，为贸易提供流动性）等，不会轻易消失。之所以不是6分，是因为美元的制度优势仍非常深：市场规模、法律体系、资金流动性（资产能快速买卖且价差小）等，仍非对手可比。

投资悖论：世界一边降低美元依赖，一边买入美国

有一组数据最能打断“全面逃离美元”的说法：美国财政部数据显示，2025年外国投资者买入创纪录的1.55万亿美元美国金融资产。他们持有的美国股票（US equities）市值达21万亿美元，创新高。2026年截至目前，美国股市、美元与债券同时下跌的交易日仅9天，有望创11年来最低；而1990年代每年有30到60天出现这种“三杀”。

世界并没有逃离美国，反而在买入美国。

原因是：去美元化与投资美国市场并不矛盾，而是两条并行的理性策略。各国政府减少持有由华盛顿主导、可能被政治化的美元储备；但同时仍希望持有全球最具创新与盈利能力的企业资产。美国股票不等同于“押注美元”，更像是押注美国企业盈利、创新能力与市场制度深度。只要没有对手市场能提供同等流动性、法律保障与回报，资金仍会流入，即使储备管理者在另一端悄悄调整配置。

简单说：制度层面在“对冲美元”，商业与投资层面仍“信任美国”。这点很关键。

美国面前的选择

美国有两条路。第一条是施压：对试图减少美元依赖的国家威胁加征高关税（tariffs：进口税）。这看似强硬，但可能适得其反。若各国本就担心美国把美元当工具，更大压力只会促使它们更快寻找替代方案。

第二条更难，但更有效：让美元重新变得可信。这意味着更稳健地管理财政、谨慎使用制裁、保持市场开放，并参与下一代全球支付系统的建设，而不是把空间让给中国。

最终，美元的强势不只靠力量，更靠信任。全球投资者、政府与机构之所以持有美元，是因为相信美国会守信、规则相对公平、经济仍具韧性。

这种信任正在被考验，美国的优势在缓慢缩小。

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周三亚洲早盘，EUR/USD走低至约1.1715。在中东可能停火的不确定性下，美元获得支撑。市场聚焦周三稍晚的美国联邦储备委员会（Fed，美联储）利率决议。

唐纳德·特朗普表示，伊朗要求美国在谈判继续、以结束两个月战争期间，解除对霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）的海上封锁。CNN报道，巴基斯坦的斡旋方预计伊朗将在未来几天提交修订后的方案。

地缘风险与美元需求

伊朗表示，在美国封锁仍在的情况下，不会开放该水道。这令不确定性维持在高位，带动市场对美元的需求上升。这里的“需求”指投资者把资金转向美元资产，以降低风险；美元常被视为“避险货币”，即在局势紧张时更容易被买入。

美联储预计在4月会议把利率维持不变，目标区间在3.50%至3.75%，这将是连续第三次按兵不动。“按兵不动”就是不加息也不降息。交易员将关注主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的新闻发布会，寻找未来政策方向的线索。

随后焦点转向周四的欧洲中央银行（ECB，欧央行）决议。市场预期欧央行将“偏鹰派地维持不变”。“鹰派”指更倾向加息或继续收紧，以压制通胀。高盛预计欧央行将两次各加息25个基点（bps）：分别在6月与9月，使存款利率回到2.50%。“基点”是利率常用单位，1个基点等于0.01个百分点，25个基点等于0.25个百分点；“存款利率”是银行把钱存放在欧央行的利率，影响欧元区整体利率水平。

2022年，欧元占全球外汇（FX）交易约31%，日均成交额超过2.2万亿美元。EUR/USD约占外汇成交量的30%；EUR/JPY约4%，EUR/GBP约3%，EUR/AUD约2%。这里的“外汇成交量/周转”是指市场买卖的总金额规模。

央行与波动

我们看到与2025年类似的影子：地缘风险推动资金流入美元，令欧元承压。“资金流”指资金从一种货币/资产转向另一种。EUR/USD目前在约1.05附近徘徊，中东紧张局势再起，美元的避险吸引力再次成为市场主线。本周各大央行的决策将决定未来数周的走势方向。

市场已把美联储“维持不变”计入价格，也就是联邦基金利率维持在4.00%至4.25%区间。“计入价格”意思是多数投资者已提前押注并反映在汇率与利率产品上。近期通胀数据方面，核心消费者物价指数（Core CPI，剔除食品与能源等波动较大的项目，更能反映长期通胀趋势）在上个季度仍顽固高于3%，令市场对短期降息的预期延后。这种政策立场支撑强势美元，尤其是美国经济仍具韧性：2026年第一季国内生产总值（GDP，衡量一国经济总产出的指标）增长报2.1%，表现稳健。

在大西洋彼岸，欧央行也预计把存款利率维持在3.00%，但处境不同。尽管欧元区通胀降温，经济表现偏弱，尤其德国制造业采购经理指数（PMI，由企业调查汇总的景气指标；低于50代表收缩）连续第四个月处于收缩，使得欧央行难以合理维持偏鹰派立场。此类经济分化降低欧元持续上涨的可能。

对衍生品交易者而言，这意味着“持有波动”可能更稳妥。“衍生品”包括期权、期货等价格来自标的资产的工具；“波动”指价格上下起伏的幅度。我们认为，买入EUR/USD期权的“长跨式（long straddle）”或“宽跨式（long strangle）”可能有效：前者是同时买入相同行权价的看涨与看跌期权；后者是买入不同（通常一高一低）行权价的看涨与看跌期权。两者都押注大幅波动，不需要先判断方向，只要央行决议后出现明显行情摆动就可能获利。“隐含波动率”是期权价格反映的市场对未来波动的预期；1个月期权隐含波动率已升至8.2%，反映市场不确定性，但若出现意外结果，实际波动可能更高。

若看方向，阻力较小的路径可能是欧元走弱。“利差”方面，美国2年期国债收益率较德国国债（Bund，德国政府债券）高出超过120个基点，令做空EUR/USD具有正“利差收益（carry）”。“做空”是先卖出、期待价格下跌后再买回获利；“利差收益”是持仓期间因两边利率不同而获得的利息优势。不过，若全球紧张局势意外降温，可能触发快速“缓解性反弹”，即因恐慌缓解而出现突然上升的回补行情，因此无论是做空期货或远期合约，都需要严格的风险管理。“期货”是标准化合约；“远期”是场外约定的合约，通常更灵活但也更依赖信用与风控。