周五，美元/加元（USD/CAD）在1.3685附近交易，日内下跌0.12%。尽管地缘政治风险仍在，但美元走弱带动汇价回落。

美元指数（US Dollar Index，DXY：衡量美元对一篮子主要货币的强弱）在美伊紧张局势出现缓和迹象后下跌0.17%至98.65。Al Arabiya报道，伊朗外长赛义德·阿巴斯·阿拉格齐（Seyed Abbas Araghchi）将于周五率小型代表团抵达伊斯兰堡，参加与美国的第二轮和平谈判。

美元走弱与风险偏好

市场对“避险资产”（动荡时期资金偏好的资产，如美元、日元、黄金）的需求下降，拖累美元；同时，“风险偏好”（投资者更愿意买入股票、商品等高波动资产的情绪）市场获得一定支撑。与霍尔木兹海峡及能源运输相关的风险仍未消除。

加元（Canadian Dollar，CAD）受益于能源价格走高，因为能源出口对加拿大经济影响很大。道明证券（TD Securities）预计，加拿大央行（Bank of Canada）将在下一份《货币政策报告》中上调对油价的假设，预测WTI约为85美元。

WTI（西德州中质原油，美国原油基准）若在该水平，将明显高于此前估计。道明证券表示，这可能把通胀推向全年第二季度约3%。

德国商业银行（Commerzbank）预计，美联储（Federal Reserve）短期会把利率维持在3.50%–3.75%区间不变。今年稍后仍可能降息（降低政策利率以刺激经济），这或继续令美元承压。

技术面背景与市场仓位

加拿大丰业银行（Scotiabank）指出，美元/加元仍处于“看跌形态”（图表走势偏向下跌），反弹空间受限。美元估值偏高，也可能限制该货币对短期涨幅。

然而，截至2026年4月24日，目前环境需要不同的做法，因为相关趋势开始停滞。根据CME Group（芝商所，提供期货与衍生品数据与交易的平台）最新数据，WTI已回落至每桶约78美元，原因是全球工业活动放缓迹象。这削弱了支撑加元的关键因素。

随着美联储现在示意暂停降息周期以观察经济数据，美元的明显走弱已减缓。交易者可考虑防范汇价反弹的策略。例如，买入美元/加元“看涨期权”（call option：支付权利金后，获得在到期前/到期日以约定价格买入的权利）且执行价约1.3600，若汇价延续从今年低点的回升，可提供上行敞口。

加拿大央行也维持政策利率不变，与美联储同步，降低了此前有利于加元的“利差优势”（两国利率差带来的资金流向）。政策趋同意味着短期很难再出现强烈单边行情。加元走强的动力减少，未来数周更适合区间交易，或布局美元/加元温和走高。

日本3月整体消费者物价指数（CPI，衡量一篮子商品与服务价格的涨幅）同比升至1.5%，高于2月的1.3%。剔除波动较大的项目后的核心CPI（core-core CPI，通常指再剔除能源后的核心通胀指标，更能反映长期通胀趋势）同比为2.4%，低于2月的2.5%。

价格上行压力正在累积，但政府的燃油补贴（fuel subsidies，以财政方式补贴燃油价格）压低了整体通胀数字。原油价格走高可能会在之后逐步传导到通胀（feed through，指成本变化逐渐反映在终端价格上）。

日本央行通胀展望

据报道，日本央行（Bank of Japan，BoJ）正考虑在下一份季度展望中大幅上调通胀预测。任何加息（rate hike，提高政策利率）时间可能延后到6月，中东局势带来不确定性。

若油价维持高位且日本央行下周不加息，美元/日元（USD/JPY，美元兑日元汇率）可能仍获支撑。由于财务大臣片山可能进行“口头干预”（verbal intervention，公开发言警告以影响市场预期）的风险，汇率仍预计会受限于160以下。

TD Securities 预计，加拿大央行（Bank of Canada）的4月《货币政策报告》（Monetary Policy Report，央行定期发布的经济与通胀预测报告）将采用更高的油价假设。该机构指出，布伦特原油（Brent，国际油价基准之一）为90美元/桶，西德州中质油（WTI，北美油价基准之一）为85美元/桶，对比此前WTI基准仅为55美元/桶。

90/85美元的假设与1月28日以来的平均油价相关。TD Securities 也引用其自家基准预测：WTI在第二季（Q2）为92美元/桶，到年底回落至85美元/桶。

更高油价假设与通胀展望

TD Securities 预计，更高的油价假设将推高央行的通胀路径（inflation track，即未来通胀预测走势）。其预测整体CPI（headline CPI，整体消费者物价指数，包含食品与能源等波动较大的项目）将在2026年第二季上升逼近3%，随后到2027年底再回落至接近2%。

它也预计，央行对核心通胀（core inflation，剔除波动较大的项目，用来观察较长期、较稳定的通胀压力）的预测上调幅度会较小。4月报告可能会加入独立专栏，分析油价走高如何影响经济增长。

英国3月零售销售按月增长0.7%，高于市场预期。增长主要来自汽油购买增加，因为中东冲突推高油价。

本周英国其他数据整体偏正面，但英格兰银行（Bank of England，英国央行）的“决策者小组”（Decision Maker Panel，定期向企业收集对经济与通胀看法的调查）显示未来增长可能放缓。通胀预期小幅上升，接近4%，为2023年末以来最高。

英国数据释放矛盾信号

短期英镑/美元（GBP/USD）走势被形容为“中性偏多”。文中提到，日内图出现看涨的“晨星”底部形态（morning star：由三根K线组成的止跌转强信号），支持当前动能。

关键支撑位在1.3450/60。若汇价突破1.3495/00，下一个水平看向1.3555。

目前英镑呈现“好坏交织”。英国零售销售按月升0.7%，主要受油价推高影响；但更广泛的企业调查显示经济增长前景偏弱。消费者数据强、企业预测弱，两者互相拉扯，令未来几周走势更不确定。

期权策略与关键价位

通胀预期是关键因素，目前接近4%，为2023年末以来未见水平。这会令英国央行在增长偏弱时仍需保持警惕（vigilant：对通胀风险保持高度关注）。本月较早公布的官方CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀）为3.1%，略高于市场预期的2.9%，印证通胀压力仍在。

在这种情况下，可考虑用期权（options：在未来以特定价格买入或卖出汇价的权利）来把握温和上行，同时控制风险。例如使用“牛市看涨价差”（bull call spread：买入较低行权价的看涨期权，同时卖出较高行权价的看涨期权，以降低成本，但也限制最高盈利），行权价可围绕1.3500与1.3550。若汇价走高可参与收益；若停滞或回落，最大亏损也较明确。该思路也与图表显示1.3450附近形成底部相呼应。

还需留意美元影响。美联储（Federal Reserve，美国中央银行）的“鹰派”立场（hawkish：倾向更久维持高利率、以压制通胀）继续限制英镑/美元上方空间。上周美国就业报告显示新增21.5万个岗位，强化“降息可能进一步延后”的预期。这种外部压力意味着英镑更可能温和上行，而不是大幅冲高。

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ING 分析师 Frantisek Taborsky 和 Zoltán Homolya 预计，匈牙利国家银行（Magyar Nemzeti Bank，简称 MNB）将把基准利率（主要政策利率）维持在 6.25%，并持续到 2026 年。他们把这一判断与地缘政治不确定性、更高的能源价格，以及匈牙利自身较脆弱的经济与外部风险联系在一起，并预计央行将采取偏“鹰派”（更重视压低通胀、倾向维持或提高利率）的观望政策（先观察数据再行动）。

他们表示，4 月不太可能降息。他们也指出，央行可能通过更强硬的口头指引（用讲话影响市场预期），把重点放在汇率稳定，尤其关注欧元/匈牙利福林（EUR/HUF）水平。

通胀展望与政策立场

他们预测，通胀（物价涨幅）将在今年剩余时间继续上升。他们预计第二季通胀平均为 3.5%，下半年将升至容忍区间（央行可接受的通胀浮动范围）之上，并在第四季平均达到 4.3%。

他们补充，在他们的基准情境（最可能的预测情境）下，只要能源价格维持在高位，今年就看不到降息空间。他们也提出最坏情境：第三季通胀可能超过 6%，届时可能导致加息。

在预计匈牙利央行今年余下时间把基准利率维持在 6.25% 的情况下，交易员应重新评估押注货币政策转松（降息）的仓位。远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA：锁定未来某段时间借贷利率的合约）市场目前仍计入年末至少降息 25 个基点（basis point，bp：1 个基点=0.01 个百分点，即 25bp=0.25 个百分点），这与上述偏鹰派看法出现明显落差。由此可能出现策略机会：在匈牙利福林利率互换（Interest Rate Swap：用固定利率与浮动利率互换现金流）中“付固定、收浮动”（pay fixed：支付固定利率）——押注短期利率会在更长时间内维持高位，时间可能比市场当前预期更久。

他们认为，这一政策的主要驱动因素是高能源成本推升的持续通胀。布伦特原油（Brent：国际原油定价基准之一）本月维持在每桶约 95 美元。最新的 2026 年 3 月通胀数据已反映这种压力：总体通胀（headline：包含所有项目的通胀）为 3.7%，确认通胀上行正在加快。若通胀在第四季平均达到 4.3%，交易员可使用通胀互换（Inflation Swap：用固定通胀与实际通胀进行现金流交换的工具）布局，押注今年稍后消费者物价将升破官方容忍区间。

外汇策略与 EUR/HUF 水平

在外汇市场方面，央行追求稳定意味着 EUR/HUF 在 390 上方可能面临明显阻力。福林已从 2025 年末能源价格冲击时的弱势水平明显走强，而 MNB 可能用偏鹰派表态来维持这种强势。因此，卖出 EUR/HUF 的看涨期权（call option：在到期前以约定价格买入的权利）且执行价（strike：约定价格）高于该水平，可能是一种可行策略，以收取期权金（premium：卖出期权收取的费用），押注汇价在区间内波动（range-bound：不容易持续单边上涨或下跌）。

不过，如果地缘政治冲击导致通胀飙升至 6% 以上，央行可能紧急加息，这是一个明显的尾部风险（tail risk：小概率但影响极大的风险）。这使得当前较低的已实现波动率（realized volatility：过去实际发生的波动程度）可能具有迷惑性，因为央行正在主动压制价格波动。交易员可考虑买入便宜的深度价外期权（out-of-the-money：执行价远离现价、目前不具备内在价值的期权），标的可选利率或 EUR/HUF，用作对冲（hedge：降低突发风险冲击）以防政策突然急转、引发大幅行情。

暑假出行旺季原本是航空公司最赚钱的季节：旅客提前几个月订票、班机满座、票价走高。但今年，航空公司财报说法与机场现场情况之间出现明显落差。

改变一切的关键因素

美国与以色列对伊朗的打击扰乱了霍尔木兹海峡航运，引发外界称为航空业自COVID-19（新冠疫情）以来最大冲击。冲突爆发后，喷射燃油（Jet fuel，飞机用燃料）价格几乎翻倍。航空公司被夹在两端：成本暴涨，但机票多在几个月前就已售出、价格锁定，短期内难以加价。

燃油通常约占航空公司营运成本（经营开支）的四分之一。一旦燃油价格翻倍，盈利模式就会被明显挤压。

美国喷射燃油本周报每加仑3.51美元（4月2日高点为4.78美元），但仍远高于2月27日的2.39美元（伊朗首轮遭袭前一天）。完整燃油价格可在IATA（国际航空运输协会）追踪。

为何Q1看起来比实际更好

关键矛盾在这里：尽管如此，多数美国大型航空公司仍公布营收增长。

原因是：Q1只是“延迟反映”的画面。

航空公司大部分座位会提前数周或数月售出。1月至3月的票价，多在2月28日前就已定价，因此营收还能撑住。燃油冲击在季度中段才出现，但能否吸收成本的“收入条件”早已被锁死。

就像餐厅在供应危机前先锁定食材价格：本周菜单看起来没问题，但下个月重新印菜单时，真实压力才会显现。

Q1财报更像是“还没完全感受到冲击”的状态。

快速读懂数字：重点名词解释

航空公司财报报道里常出现两组数字，含义如下：

• EPS（每股盈利）=每股赚多少钱。 计算方式：[公司净利润 ÷ 流通股数 = EPS]。例如净赚7亿美元、流通股1亿股，EPS就是7美元。它用“每股”口径衡量盈利，方便不同规模公司比较，也便于对照分析师预期。联合航空把EPS预测从12–14美元下调至7–11美元，代表对未来利润的预期明显减少，并非小幅调整。
  
• 全年指引（Full-year guidance）：管理层对“全年大概能赚多少”的预测，会随环境变化而更新。逻辑是：[原本预期盈利 − 成本冲击带来的影响 = 新指引]。下调代表“预期赚得更少”。暂停指引（suspends guidance），如阿拉斯加航空本周所做，意思是：未来变化太大，公司无法给出可信数字。市场通常对“暂停”反应更大，因为不确定性更难定价，尤其对CFD（差价合约：不持有股票本身、只交易价格涨跌差额的衍生产品）交易者而言。

EPS与指引更新，通常就是财报季推动股价波动的核心。

公司Q1营收强劲，股价仍可能下跌，因为指引暗示：好季度可能是例外，并非趋势。美国航空股目前正出现这种情况。

各家航空公司的位置与差异

本周公布Q1营收纪录的航空公司包括：

联合航空（UAL）Q1表现高于分析师预期，且CEO Scott Kirby称“第一季强劲”，显示其推动高端舱等“高票价产品”策略有效。这类高消费旅客对涨价较不敏感，有助缓冲成本上升压力。

西南航空（LUV）航线几乎都在美国国内，负债也较低，因此在大型航空公司中相对稳定，但利润率可能落后于国际航线占比较高的同业。公司把全年EPS指引维持在4美元，并预计Q2单位营收（每个运力单位带来的收入，用来衡量票价与上座率）增长16.5%–18.5%，尽管CEO Bob Jordan指出“燃油成本显著更高”。

美国航空（AALG）则更吃力。Q1营收创公司纪录，达139.1亿美元，CEO Robert Isom称“即使营运环境波动，税前利润率仍同比提升近2个百分点”。但公司仍录得经调整后每股净亏损0.40美元。全年预测被下调，下限改为亏损，且今年燃油支出预计增加超过40亿美元。

同一季度“营收创新高却净亏损”，就是成本结构真正承压的典型信号。对比之下，美国航空负债更高、高端产品收入占比更低，能调整的空间更少；当Q2成本全面反映时压力更大。

一个细节：美国航空在财报后盘前上涨，因为市场认为亏损小于预期。预期门槛已很低，因此“没那么差”就被当成利好。若接下来Q2指引不如预期，市场未必还会宽容。

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Q2与Q3将呈现什么

Q2与Q3不会再有“提前售票”的缓冲。新订单必须在更高成本环境下定价。票价已比去年同期高约20%。暑假旺季期间，旅客（尤其休闲旅客）是否愿意持续买单，将在接下来两轮财报中被检验。

7月财报将让情况更清晰：届时，未来订单几乎都在冲突后定价；整季燃油成本将完整入账，不再有Q1的“先卖票后涨油价”优势。上座率（Load factor：飞机座位被坐满的比例，用来衡量需求强弱）也会反映旅客是否因票价上涨而减少订票。

可关注：

• 燃油对冲（Hedging：用合约提前锁定价格以降低波动风险）是否在Q2保护利润率，或让航空公司暴露在现货价（Spot price：当下即时成交价格）波动中
• 休闲航线的上座率（对价格更敏感）
• 是否出现更多“暂停指引”（阿拉斯加航空已撤回全年展望）
• 欧洲燃油供应收紧下，美国跨大西洋航线能否撑住：欧洲燃油供应趋紧对航油补给的影响

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目前

对交易者而言，各家航空公司走势分化，是最值得把握的主题。

联合航空与西南航空在燃油对冲、资产负债表（Balance sheet：公司资产、负债与股东权益状况）与杠杆（Leverage：借钱比例，越高风险越大）方面相对更强，若油价维持高位，韧性更足。

美国航空与负债更高的航空公司，下行风险更大，也更容易出现剧烈波动，因为成本与票价之间的“时间差”终将追上。

若霍尔木兹局势缓和，板块可能快速反弹；若持续受扰，指引下调将增加，强弱公司分化扩大，暑假财报季会让Q1显得“轻松”。无论如何，7月发布的Q2更新，将首次更真实地反映这轮航油冲击的代价。

TD Securities 经济学家预计英格兰银行（英国央行）将把基准利率（Bank Rate，英国央行的主要政策利率）维持在 3.75%，并一致投票通过。他们预计央行会继续采取“观望”（wait-and-see）策略，以评估冲突如何影响除能源以外的国内物价。

他们预计政策声明改动不大，包括措辞将强调消费者物价指数（CPI，用来衡量整体物价水平的通胀指标）在短期内会更高。他们也预计货币政策委员会（MPC，负责决定利率的决策机构）将提到“第二轮效应”（second-round effects，指初始价格冲击引发工资与服务价格进一步上涨，导致通胀自我强化）的风险上升。

政策前景与预测

经济学家预计，央行的预测将显示第 1 年与第 2 年的通胀更高。他们预计 GDP（国内生产总值，衡量经济规模与增长的指标）增长初期略强，但后期走弱。

他们预测第 2 年通胀将略高于 2%，而此前预测为 1.8%。他们也认为，第 3 年通胀存在高于 2 月预测值 2.0% 的风险。

他们预计，MPC 会在预测中更强调“情景分析”（scenario analysis，用不同假设推演可能结果的分析方法）。其中一种情景是假设能源价格压力更严重，导致通胀更高、GDP 增长更弱。

对利率市场的交易影响

去年市场对通胀仍高于目标的担忧，基本已出现，尽管随后政策大幅收紧。英国国家统计局（ONS，官方统计机构）的最新数据显示，英国 CPI 仍为 2.4%，高于 2% 的目标。如今，这种“通胀回落慢”的情况，正与远弱于预测的增长环境形成对比：过去两个季度经济几乎没有扩张。

在这种新环境下，衍生品交易员（用期货、掉期、期权等工具交易利率的市场参与者）应更关注货币宽松（monetary easing，降息或其他刺激政策）的时间与节奏。去年市场还在定价“长时间维持利率不变或继续加息”，但现在英镑隔夜指数平均（SONIA，英国的无风险利率基准）期货市场显示，英国央行可能在未来六个月内开始降息。主要交易思路是为这一政策转向（pivot，从紧缩转向宽松）做布局，市场上的利率掉期（swaps，用来交换固定与浮动利率现金流的合约）与期权（options，赋予买卖权利的合约）也会围绕今年稍后关键的 MPC 会议日期进行设计。

对情景分析的重视仍然重要，为交易波动（volatility，价格上下剧烈变化的程度）的人提供机会。由于数据相互矛盾——通胀回落慢、GDP 增长接近零——短期英镑利率期权（short-sterling options，与英国短端利率相关的期权）的隐含波动率（implied volatility，市场从期权价格推算出的未来波动预期）维持在较高水平。这意味着，相比押注单一方向，更偏向从双向大幅波动中获利的策略，未来数周可能更占优势。

美国1年期消费者通胀预期（指消费者对未来一年物价涨幅的预测）在4月为4.7%。市场预测为4.8%。

4月数据比预期低0.1个百分点，显示未来一年预期物价涨幅比市场原先估计略小。

这份通胀数据暗示价格压力可能比我们之前想的更快降温。我们认为，这让美国联邦储备局（Fed，美联储，美国的中央银行，负责制定利率等货币政策）在接下来会议上更有空间采取较不“鹰派”（鹰派=更倾向加息或维持高利率来压通胀）的立场，可能在未来几周带动市场情绪转向。

我们回顾2025年4月类似数据，当时1年期消费者通胀预期也回落至4.7%。但现在背景不同，因为美联储过去六个月把利率维持在4.5%不变。这次通胀预期数据，加上上周就业报告显示劳动市场略有降温，令市场对今年稍后政策“转向”（pivot=从偏紧缩转为较宽松，例如降息或更明确释放降息信号）的可能性更有根据。

我们关注标普500与纳斯达克100等主要指数的期权（期权=一种合约，赋予买方在到期前以特定价格买入或卖出标的资产的权利，但不一定要执行）。买入看涨期权（call option=预期价格上涨时获利的期权）或看涨价差策略（call spread=同时买入与卖出不同执行价的看涨期权，以降低成本但限制最大收益）可能是把握这则消息带来反弹机会的方式。科技板块尤其可能受惠于任何“未来利率更低”的信号。

利率期货市场（利率期货=反映市场对未来政策利率预期的合约）可能在这份报告后，重新定价更“鸽派”（鸽派=更倾向降息或维持较低利率以支持经济）的美联储路径。我们预期政府债券收益率（收益率=债券的年化回报率，通常收益率下跌代表债券价格上升）会随之走低。建立美国国债期货（Treasury futures=以美国国债为标的的期货合约）多头仓位，可能是更直接的交易方式。

美国密歇根大学4月消费者预期指数高于市场预期。市场预测为46.1，实际为48.1。

我们回顾去年4月（2025年）的密歇根消费者预期指数“超预期”案例。2025年的这次意外走强，之后通胀（物价持续上涨）长期居高不下，促使美国联邦储备委员会（Federal Reserve，简称美联储，负责制定美国利率与货币政策）维持偏“鹰派”（hawkish，即更倾向加息或维持高利率来压通胀）的立场时间比市场原本预期更久。这段历史对我们当前的市场仓位有参考价值。

历史信号与市场背景

今天的情况更复杂，因为数据给出互相矛盾的讯号。最新的2026年3月CPI（Consumer Price Index，消费者物价指数，用来衡量通胀）报告显示核心通胀（core inflation，剔除波动较大的食品与能源价格后的通胀，更能反映长期趋势）仍“黏着”在3.7%（sticky，指不容易回落、降不下来），而近期零售销售数据则持平。这让市场难以判断美联储下一步动作，也让经济是否转弱更不确定。

在这种不确定性下，交易者可考虑买入“保护”来应对市场波动加大。VIX指数期权（VIX index options；VIX是“波动率指数”，常被称为恐慌指数，用来反映市场对未来波动的预期）是押注未来波动上升的直接工具；近期VIX本身已回升至接近19。在经济数据互相打架时，这类防守性布局更稳妥。

同时，也要为“利率更高、维持更久”的可能性做准备。在长期美国国债ETF（long-duration Treasury ETFs，持有期限较长的美国国债基金，价格对利率变化更敏感）上买入看跌期权（put options，卖出权；价格下跌时可能获利，也可用于对冲）——例如TLT——可用来防范美联储意外偏鹰。若通胀担忧持续导致债券价格下跌，这个策略可能受益；这类情况在2025年末曾出现。

在消费者动能可能转弱的背景下，也可关注可选消费板块（consumer discretionary，消费非必需品，如汽车、家电、零售等）的期权。在XLY等ETF上买入看跌期权，若消费在接近夏季时继续走弱，可能更有效。当前市场对消费者健康状况的定价可能过于乐观。

4月，美国密歇根大学（UoM）5年期消费者通胀预期为3.5%。（通胀预期指民众预计未来物价会上涨多少）

高于市场预期的3.4%。

这份数据意味着通胀可能比之前想的更难降温，可能让美国联邦储备局（Federal Reserve，简称Fed，美联储）不愿意降息。（降息指下调政策利率）接下来美联储的表态预计会更偏“鹰派”（鹰派指倾向用较高利率压通胀、对降息更谨慎）。这会改变原本市场对2026年下半年降息的判断。

基于此，我们关注能在“利率更高、维持更久”情况下受益的利率衍生品。（衍生品指价格跟随利率、汇率、股价等标的变化的合约）2026年12月到期的SOFR期货（SOFR指“有担保隔夜融资利率”，是美元短期利率基准；期货是约定未来某日按固定价格交易的合约）的隐含收益率已上升数个基点（1个基点=0.01%），目前几乎反映今年不会降息。交易者可考虑布局，反映短期货币政策放松（货币政策放松指降息或释放更多资金流动性）概率下降的策略。

对股指而言，这种环境是逆风，尤其不利于成长股与科技股。我们考虑买入纳斯达克100指数（Nasdaq 100，NDX）认沽期权（put option，认沽期权指支付权利金后，获得在未来以约定价格卖出标的的权利，用于对冲下跌风险），以对冲可能的回调。类似情况在2022-2023年加息周期中也出现过：利率预期上升持续压低股票估值。（估值指市场愿意为公司未来盈利支付的价格水平）