美国ADP就业变动4周平均值在3月28日为5.48万人，前值为3.9万人。

这意味着4周平均值比上一次读数增加了1.58万人。该数据指美国ADP就业变动指标（由ADP薪资处理公司根据企业发薪数据估算的就业增减，常被用来提前参考官方就业报告，但不等同于非农数据）。

劳动力市场韧性信号

最新ADP数据显示，4周平均新增就业升至5.48万人，说明劳动力市场降温速度可能没有市场预期那么快。这种“韧性”（指经济或就业在高利率等压力下仍能保持稳定）值得关注，因为它削弱了“经济即将明显放缓”的观点，也表示进入第二季前，经济内需仍偏稳。

更强的就业情况让美联储（美国中央银行，负责制定利率与控制通胀）的下一步更难判断，尤其是上一份CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀）报告显示核心通胀（剔除波动较大的食品与能源后的通胀，更能反映长期趋势）仍在约3.1%附近。我们认为，这会降低市场原本押注“年中降息”的可能性。市场可能要重新定价“利率更高、维持更久”（higher for longer，指高利率持续时间比预期更长）的环境。

在这种情况下，市场消化政策不确定性时，波动率（价格上下波动的幅度）有上升机会。VIX（恐慌指数，衡量标普500期权隐含波动率的指标）目前约在16附近，如果美联储被迫更久维持紧缩（限制性政策，指通过高利率压低需求以抑制通胀），这个水平可能偏低。可考虑买入近月VIX看涨期权（call option，上涨时获利的合约），或通过SPY期权建立做多波动率的仓位（long volatility，即希望波动变大来获利）。

对股指来说，利率压力持续将成为阻力，尤其对成长股与科技股更不利。可考虑通过QQQ（追踪纳斯达克100指数的ETF）买入保护性看跌期权（protective put，用于下跌时对冲亏损），或建立熊市看跌价差（bear put spread：买入较高行权价看跌期权、同时卖出较低行权价看跌期权，以降低成本并限定最大收益），用来对冲潜在回调。这类策略在提供下行保护的同时，也能明确最大风险。

需要留意，市场在2025年中类似强劲数据出现后，美联储预期转向（pivot，指从紧缩转为降息或更宽松）被推迟，导致标普500快速回撤约5%。历史经验显示，市场常会提前把“降息”定价进去，随后再被数据打脸而回调。目前情况与去年观察到的情形相似。

关键催化剂

接下来要关注的关键数据是4月官方非农就业报告（Non-Farm Payrolls，美国劳工部发布的就业增减数据，影响力高于ADP）以及随后公布的CPI。这些数据将确认就业强势是否延续，或显示ADP只是异常值。在此之前，市场仍可能维持不确定，且存在重新定价的空间。

欧元兑美元在周二美国时段前跌至1.1765，周一在1.1790附近未能站稳后回落。市场对ZEW调查结果偏弱作出反应，同时焦点转向凯文·沃什（Kevin Warsh）的美联储（Federal Reserve，简称“Fed”，美国中央银行）提名确认听证会，以及美伊（美国-伊朗）谈判进展。

ZEW公布，德国4月经济景气指数为-17.2，创2022年12月以来最低；市场原本预期为-5，3月为-0.5。对“当前经济状况”的评估指数从-62.9降至-73.7。（“经济景气指数”是用来衡量市场与企业对未来经济的信心，数值越低代表越悲观。）

欧元区情绪进一步下滑

欧元区经济景气指数降至-20.4，同样为2022年12月以来最低。市场此前预期为-3.6，前值为-8.5。

《华尔街日报》称，德黑兰（Tehran，伊朗首都）向地区调停方表示，愿意派代表团前往巴基斯坦；此前因美国扣押一艘伊朗货船，伊朗曾威胁退出和平进程。路透引述不具名美国消息人士称，“事情正在向前推进”。

在美国方面，美联储主席提名人凯文·沃什周二将出席参议院确认听证会。议题预计包括美联储的独立性（不受政治直接干预作决策）以及其金融资产组合（美联储持有的债券等资产，主要来自量化宽松时期的买入）。

EUR/USD仍高于3月下旬低点，但在1.1800附近受阻；RSI（相对强弱指数，用来判断是否偏强或偏弱）约在50附近，MACD（指数平滑异同移动平均线，用来观察趋势强弱）略偏负值。阻力位在1.1790与1.1850；支撑位在1.1730、1.1705，以及1.1645–1.1675区间。

铜价在近期上涨后回落，但仍接近两个月高位。工业金属需求受到更广泛的经济阻力与更紧的货币政策（指央行通过提高利率、收紧资金来压低通胀）影响而承压。

能源价格走高与通胀（物价持续上涨）居高不下，可能使货币政策在更长时间内保持偏紧（利率维持较高、借贷成本较高）。这会削弱对工业金属需求的前景。

铝价仍受到中东供应问题支撑。根据国际铝业协会（International Aluminium Institute）数据，海湾国家3月产量下降6%，至每日15,963吨。

报告指出，本文使用人工智能工具生成，并由编辑核查。

铜价接近两个月高位，但宏观阻力（例如经济放缓、利率较高、资金紧张等整体环境因素）正在拖慢涨势。能源价高与通胀顽固，使货币政策可能比市场预期更久维持紧缩。这种预期正在压制未来工业金属需求。

最新的美国2026年3月通胀报告显示，消费者物价指数（CPI，衡量一篮子日常商品与服务价格变化的通胀指标）仍高达3.7%，令美联储（美国中央银行）承受维持利率不变的压力。历史上，2024年末也出现过类似情况：高利率最终在隔年春季拖累制造业订单（工厂接到的新订单量，反映生产景气）。这说明，如果工业活动降温，目前偏高的铜价可能难以长期维持。

对交易者而言，需更谨慎，并可考虑为价格下跌做准备。2026年第三季的铜期货（在未来约定时间以约定价格买卖的合约）可能会出现更多买入看跌期权（Put，赋予持有人在到期前以约定价格卖出的权利，用于对冲下跌风险）的需求。该策略可在全球需求转弱导致价格下跌时提供保护。

另一方面，铝价仍受中东供应中断支撑。海湾国家2026年3月日产降至15,963吨，跌幅6%。供应吃紧为价格提供“底部”，使铝价在一定程度上不易被整体经济压力拖累。

回顾2025年能源短缺导致欧洲冶炼厂（把矿石或氧化铝等原料通过高温电解等方式生产金属的工厂）减产的情况，可见区域供应冲击会对全球价格产生较长时间影响。2026年4月的卫星数据（通过卫星观测推断工厂运行、能源供给等情况）显示，海湾地区关键冶炼厂的能源供应并未改善，意味着产量仍可能受限。供应持续偏紧，使铝的“供应端逻辑”（价格主要由供应不足推动的叙事）更受市场关注。

英镑周二在欧洲时段尾盘对主要货币走势分化。英镑兑美元（GBP/USD）在英国就业数据出炉后，从早前跌势中收复部分失地，但仍跌0.15%，报约1.3510。

英国ILO失业率（国际劳工组织统计口径的失业率）降至4.9%，低于市场预期的5.2%。截至2月的三个月新增就业2.5万人，低于前值8.4万人。

英国劳动力市场更新

剔除奖金的平均薪资（不把一次性奖金算入的工资增速）同比增长3.6%，略高于预期的3.5%，但低于截至1月三个月的3.8%。

这些数据让市场更倾向认为英格兰银行（BoE，英国央行）会在4月30日会议把利率维持在3.75%。后续方向将更多看周三公布的英国CPI（消费者物价指数，用来衡量通胀/物价上涨）数据；市场预期总体通胀同比3.3%，高于前值3%。

美元指数（衡量美元对一篮子主要货币的强弱）上升近0.2%，至约98.20；市场在等待GMT 14:00对凯文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席提名人的确认听证会。他过往立场包括支持强势美元、反对量化宽松（QE：央行大量买入债券等资产以压低利率、向市场注入资金），而政策环境方面则有美国总统唐纳德·特朗普要求降息的呼声。

美国总统唐纳德·特朗普周二在 Truth Social 发文称，伊朗违反了为期两周的停火条款。

他表示，这些所谓的违规已多次发生。

市场对“停火被破坏”的说法作出反应

有关伊朗违反两周停火的消息，立刻令市场紧张。消息传出后，布伦特原油期货（以布伦特原油为标的的期货合约，用来押注未来油价）一度上涨逾4%，至每桶115美元。这意味着市场可能不再平静，“风险溢价”（投资者因不确定性而要求的额外回报，常反映在价格更高、波动更大）正在回归。

接下来几周，整体市场波动可能加剧。“Cboe 波动率指数 VIX”（俗称“恐慌指数”，反映市场对未来波动的预期，数值越高代表越担心）已升至25.5，显示投资者情绪转弱。买入 VIX 的看涨期权（call option，给予持有人在到期前/到期日以特定价格买入的权利，用较小资金押注价格上升）可在不确定性继续升温时受益。

最直接的影响仍在能源市场，交易员正把潜在供应中断计入价格。可考虑通过买入关键能源 ETF（交易所交易基金，像股票一样在交易所买卖的一篮子资产）相关的看涨期权，来放大油价上行带来的收益（“杠杆”指用较少资金撬动更大价格变动带来的盈亏）。

我们也记得 2025 年末霍尔木兹海峡事件引发的市场急挫，当时主要指数一度下跌5%后又回升。基于近期经验，可用买入标普500指数的看跌期权（put option，给予持有人以特定价格卖出的权利，用来在下跌时获利或对冲）来保护股票组合，相当于为潜在回调买保险。

黄金与避险配置

资金已流向避险资产，金价测试每盎司2,500美元。黄金 ETF（以黄金为资产支持、价格跟随金价的 ETF）的看涨期权，可能受益于“避险情绪”（市场担心地缘政治与经济风险时转向更安全资产）。若地缘紧张持续，这类策略一般更有利。

TD Securities 全球策略团队预计，美国3月零售销售按月增长1.7%，高于市场普遍预测的1.4%。团队认为主要原因是汽油价格上涨，并指出汽车销量可能横摆（变化不大）。

团队预计“零售销售控制组”（不含汽车、汽油、建材等波动较大的项目，用来更贴近GDP里的消费部分）按月增长0.6%，高于市场预测的0.2%。此外，“核心商品通胀”（不含食品与能源的商品价格上涨）也可能推高整体零售销售数据。

Retail Sales Services And Event Risks

餐饮服务销售（报告里唯一的服务类项目）预计增长0.7%。该数据将在上午发布，市场也会与其他风险事件一起关注。

市场也聚焦于Kevin Warsh在参议院银行委员会的听证会（审议其被提名为美联储主席）。他事先准备的发言内容强调美联储独立性，并对通胀持偏鹰立场（更倾向加息或维持高利率），同时检视利率与资产负债表政策（美联储持有的债券规模，影响市场流动性）。

市场也在追踪中东局势进展，包括在巴基斯坦启动的谈判。周一，由于海峡周末再次关闭，利率市场出现“熊市趋平”（收益率曲线变平：短端利率上行或不降、长端相对不升；通常代表市场担心利率更高或更久），而股市仅小幅下跌。

Hedging Rate And Geopolitical Surprise Risk

2026年4月，CME FedWatch工具（根据期货价格推算市场对美联储利率路径的预期）显示，市场押注利率将维持一段时间稳定，这可能让市场更容易受到“偏鹰意外”（比预期更强硬的利率讯号）的冲击。因此，可留意利率期货的机会，例如SOFR合约（以有担保隔夜融资利率为基准的利率期货，用于对冲或交易美国短期利率变化），来应对未来讲话释放的政策转向讯号。

去年周末海峡突然关闭，凸显地缘事件会立刻带来波动；这一点也在2023年末开始的红海航运受阻事件中反复出现。这类事件会推高能源成本，直接影响通胀与企业盈利。因此，持有原油期货看涨期权（价格上涨时获利的权利）或主要能源板块ETF的看涨期权，可作为应对短期供应冲击的直接对冲方式。

根据TD Securities（道明证券）的基本情景（base case：作为主要参考的预测情境），油价稳定在每桶90美元略上方。自停火开始以来，布伦特原油（Brent：全球常用的原油定价基准）一直在每桶90至100美元之间交易。

交易表现显示，市场逐渐接受当前价位，价格很少明显突破这一范围。报告把这一点与持续的紧张局势联系起来。

中东风险与市场关注点

市场仍重点关注中东局势的发展不确定性。同时，焦点也在于霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz：中东重要石油运输通道）是否保持开放、关闭或出现部分受阻的情况。

报告指出，市场正在转向认为能源价格将稳定在接近当前水平的看法。

周二，印度卢比兑美元再走弱，推动美元/印度卢比（USD/INR）逼近93.50。在印度储备银行（RBI，印度央行）取消对国有银行“无本金交割远期”（NDF，一种不实际交割外币、以现金结算差额的远期外汇合约）交易限制，并放宽外汇衍生品合约“再预订”（rebooking，已平仓或取消后再次开立同类合约）限制后，市场出现抛售。

在有报道指伊朗同意恢复与美国就永久停火展开谈判后，市场风险情绪改善。“风险情绪”（risk mood）指投资者更愿意承担风险时，通常会买入股票与新兴市场资产。报道称伊朗将于周二向伊斯兰堡派出代表团，但德黑兰尚未确认。

卢比走弱与政策变化

美国表示，副总统JD·万斯将前往伊斯兰堡牵头会谈，预计在周二晚或周三早进行。周一，因伊朗称“目前没有计划与美国展开第二轮谈判”，市场情绪转为“避险”（risk-averse，投资者倾向买入美元、国债等更安全资产）。

外资机构投资者（FII，海外基金等外资通过持牌渠道投资当地市场）周一净卖出印度股市，卖出金额为1059.53亿卢比。此前3个交易日合计净买入1731.71亿卢比，日均577.24亿卢比。

交易员关注凯文·沃什的确认听证会，以及北京时间（或本地时间换算）12:30 GMT公布的美国3月零售销售数据。零售销售（Retail Sales，衡量消费者在零售端的支出，是判断经济强弱的重要指标）预计环比增长1.4%，前值为2月的0.6%。

技术面方面，USD/INR回到20日指数移动平均线（20-day EMA，用近期价格加权计算的平均线，更重视最新价格）93.08上方；相对强弱指数RSI（14）（14期动量指标，用于判断涨跌强度）处于40.00–60.00区间。上方关注94.00，下方关注92.46。

周一亚洲时段，EUR/JPY在187.20附近交易，前一日小幅上涨后走势平稳。由于德国ZEW调查数据出炉后欧元波动不大，该货币对保持稳定。

德国4月ZEW经济景气指数跌至-17.2，低于预测的-5，也比3月的-0.5更差。现况指数（反映当前经济状况的指标）降至-73.7，低于预期的-70.0，且较前值-62.9走弱。

欧元区情绪转弱

欧元区ZEW经济景气指数降至-20.4，明显差于市场预期的-3.6，显示区域内信心偏弱。

据路透报道，欧洲央行（ECB，欧元区的中央银行）副行长路易斯·德金多斯表示，私人信贷（企业与个人向银行等机构借钱形成的贷款）是金融稳定（金融体系不发生大规模危机的状态）的风险来源之一，另外还包括偏高的市场估值（资产价格相对盈利或现金流偏贵）以及部分国家较宽松的财政政策（政府支出较多或赤字较大）。相关讲话在周二欧洲时段发表。

日元继续承压，市场对日本央行（BoJ，日本的中央银行）后续政策方向仍不确定。由于能源成本上升以及伊朗冲突带来的外部压力，日本央行可能上调通胀预测、下调经济增长预测。

《日经》报道称，日本央行或在4月28日把利率维持在0.75%不变。另有报道称，日本央行正在评估中东冲突影响，并可能最早在6月暗示重启政策正常化（逐步把极宽松政策拉回到更“正常”的水平，如减少刺激或提高利率）。

周二欧洲时段，AUD/USD 在周一大涨后回吐，跌0.35%至0.7150附近。美元在14:00 GMT（格林威治时间）对凯文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席的确认听证会前走强。

美元指数（US Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）报98.25附近，上涨0.25%。沃什此前偏好强势美元，并反对量化宽松（Quantitative Easing，简称QE；央行通过买入债券等资产向市场注入资金、压低利率的做法）继续扩大美联储资产负债表（Fed balance sheet；美联储持有的资产与负债规模，反映其“放水/收水”的力度）。

地缘政治不确定性推高美元需求

由于伊朗尚未正式确认重返与美国的和平谈判，美元买盘也增加。华盛顿表示，美国副总统JD·万斯将前往巴基斯坦，出席与德黑兰的停火会谈。

从走势图看，AUD/USD 仍守在20日指数移动平均线（20-day EMA；较重视近期价格的趋势均线）0.7072之上，并延续自0.69区域以来的上升趋势。一条从0.6585低点延伸的上升趋势线（uptrend line；连接一系列更高低点的支撑线），参考位置在0.6922附近，继续提供支撑。

14日相对强弱指数（14-day RSI；衡量涨跌动能的指标，常用于判断偏强或偏弱）维持在60.00上方。支撑位在0.7072与0.6922，阻力位在0.7222与0.7300。

澳洲央行在商品走弱背景下按兵不动

澳洲储备银行（Reserve Bank of Australia，RBA；澳洲央行）同样处于观望状态，在担忧全球需求转弱下，将现金利率（cash rate；澳洲的政策利率）维持在4.10%。铁矿石作为澳洲关键出口商品，近期价格跌破每吨100美元，为一年多来首次，持续压制澳元走势。

这使AUD/USD 在0.6650附近窄幅波动，远离过去讨论的0.7150水平。此前0.6922附近的支撑，如今已转为主要阻力，多次限制自2025年末以来的反弹。我们认为，在央行政策不明朗的环境下，隐含波动率（implied volatility；期权价格反映市场对未来波动的预期）可能维持偏高。

对衍生品交易者而言，卖出期权收取权利金（premium；期权买方支付给卖方的费用）可能是未来数周可行策略。我们考虑卖出宽跨式（short strangle；同时卖出价外看涨与价外看跌期权，只要汇价在两者行权价之间波动即可获利）。该做法利用时间价值衰减（time decay；期权越接近到期，时间价值通常越快下降），适用于两家央行都暂时不动作的情况。

不过需要记住，2022-2023年美元偏强曾显著改变汇率结构。即将公布的美国非农就业数据（US non-farm payrolls；美国每月新增就业指标）若出现重大意外，可能触发汇价突破当前区间，这是区间策略的主要风险。