周二，白银走低，徘徊在每盎司78.20美元附近，当日下跌1.88%。市场在凯文·沃什（Kevin Warsh）出席参议院确认听证会、拟接掌美国联邦储备局（Federal Reserve，简称“美联储”，美国中央银行）之前保持谨慎。

沃什将到参议院银行委员会作证，市场关注他可能如何引导货币政策（monetary policy，即中央银行通过利率与资金供应来影响通胀与经济的措施）。交易者也在观察美联储的独立性（independence，指较少受政府干预、能按专业判断决策）是否会受影响，以及华盛顿经济议程（Washington’s economic agenda，指美国政府的经济政策方向）会否左右政策。

货币政策与政治压力

美国总统唐纳德·特朗普在CNBC表示，如果沃什上任后不尽快降息（cut interest rates，降低央行基准利率以刺激经济），他会“失望”。这让市场聚焦：货币政策是否会承受政治压力（political pressure，即政府或政治人物对央行决策施加影响）。

沃什的提名，也与白银此前的价格波动有关。1月下旬，白银在接近每盎司121.60美元的历史高位后，回落逾30%。

美国数据也支撑美元（US Dollar），并打压贵金属。3月零售销售（Retail Sales，衡量消费者在零售端的支出）增长1.7%，高于市场预期的1.4%。

市场也追踪美伊紧张局势（US-Iran tensions）。有报道称，德黑兰可能愿意与华盛顿恢复和平谈判。白银下一步走势，或取决于沃什听证会表态、即将公布的美国数据，以及美元方向。

衍生品仓位与风险管理

去年围绕沃什确认听证会的谨慎情绪，值得市场借鉴。白银在2025年初从接近121美元高位急跌30%，反映其对可能更偏“鹰派”（hawkish，指更倾向升息/维持高利率、以压通胀）的美联储非常敏感。这类大波动说明：当市场认为政策会更偏强势美元（stronger dollar policy，指更可能推高美元的政策取向）时，白银的下行风险会明显上升。

以2026年4月21日的环境来看，即使没有特定提名人引发讨论，类似逻辑仍在。最新数据显示，3月消费者物价指数（Consumer Price Index，CPI，用于衡量通胀的指标）仍高达3.5%；同时新增就业人数达30.3万人，均高于预期。强劲的经济与通胀数据，迫使市场延后对美联储降息的预期，形成对白银不利的因素。

对衍生品（derivatives，指价值随标的资产如白银价格变化的合约）交易者而言，这意味着要准备应对白银持续承压与更高波动。买入白银期货（futures，以约定价格在未来买卖的合约）的看跌期权（put options，价格下跌时可能获利/用于保护下跌风险）或建立熊市看跌价差（bear put spread，同时买入较高行权价看跌期权、卖出较低行权价看跌期权，以降低成本并限定风险与收益）可用于对冲已有多头仓位（long positions，押注价格上涨的持仓）或押注价格下行。去年快速下跌的经验提示：在意外偏鹰派的美联储表态出现前，先做好保护更稳妥。

白银期权的隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的市场对未来波动预期）在联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC，美联储的利率决策委员会）会议前可能维持偏高。对卖出期权权利金（sell option premium，通过卖出期权收取费用）的策略而言或有利，例如对实物白银或交易所交易基金（ETFs，像股票一样在交易所买卖的基金）卖出备兑看涨期权（covered calls，持有标的同时卖出看涨期权以收取权利金、但上行收益被部分限制）。去年也说明政策转向可能突然发生，因此限定风险的交易（defined-risk trades，最大亏损可预先确定）通常比不做对冲（unhedged positions）更稳健。

股票市场显示风险偏好（投资者更愿意买高波动资产）复苏最明显，但持仓（资金配置）仍低于长期平均回归水平（回到长期平均的常态）。发达市场反弹快过新兴市场。

韩国和台湾因高度暴露在全球AI主题（人工智能相关的投资热潮）以及能源供应问题而受到重创。冲突前，这两个市场都被投资者超配（持仓高于常态）。

韩国与台湾：风险温度计

韩国股市从高点到低点，相对过去12个月滚动平均（会随时间更新的12个月平均值）下跌接近40个百分点。目前只收复了小部分跌幅。

台湾跌幅较小，但反弹也有限。若这两地持仓能持续回升，将代表全球风险情绪更广泛地恢复常态。

全球需求仍强劲，仅加拿大、捷克、韩国和菲律宾出现小幅资金流出（投资者撤资）。资金流入则出现在澳洲、挪威、瑞典、巴西、墨西哥、智利、匈牙利、土耳其、中国和台湾。

在新兴市场，工业、必需消费品、金融、IT（资讯科技）和公用事业出现强劲资金流入。iFlow Mood（资金流情绪指标）升至0.258，主要由股票需求加速推动，接近2026年2月中旬高位。

交易含义与仓位

目前市场的风险偏好正在上升，尤其偏向股票，情绪指标接近2026年2月中旬高位。但复苏不均衡，总体仓位仍未回到长期平均水平。这说明趋势向好，但市场仍有上行空间。

我们认为，全面“risk-on”（偏好风险资产、资金更愿意进股市等）最关键的信号，来自韩国与台湾股市。两地在2025年能源供应危机中受创严重，至今只收复部分跌幅。例如KOSPI（韩国综合股价指数）从高点跌近40%后，近期才在2,850点附近企稳，外资流入（海外资金买入）也只是最近一个月才开始回流。

对交易者而言，可考虑通过衍生品（价值来自指数/股票等标的的工具，如期权）布局这些市场的补涨。买入看涨期权（call option：看好后市、未来可按约定价买入）或建立牛市看涨价差（bull call spread：买入较低行权价看涨期权、同时卖出较高行权价看涨期权，以降低成本但限制最高收益）来交易KOSPI 200与TAIEX（台湾加权指数）未来几个月的反弹，是较直接的做法。由于它们相对落后，上行潜力可能比已反弹更快的发达市场更大。

更保守的做法是做配对交易（pairs trade：同时做多与做空两组相关资产以降低整体市场方向风险）：做多S&P 500等发达市场指数，同时做空更广泛的新兴市场篮子（用指数或ETF代表一组市场）。这能受益于今年以来发达市场跑赢新兴市场的趋势。我们会把韩国与台湾持仓显著回升，作为结束这笔交易的主要信号。

亚洲科技重镇信心回归，也会带动其货币。韩元已升至1美元兑1,310韩元，相比2025年抛售最严重时超过1,400有所走强，但仍偏弱。用外汇期权（FX options：以汇率为标的的期权）押注韩元与新台币进一步升值，也可用来布局全球风险情绪正常化。

美国红皮书指数（按年计算）在4月17日降至6.7%，前值为7%。

这表示按年增速比上一次读数低0.3个百分点（百分点指“百分比的差距”，不是0.3%）。

红皮书显示消费者需求降温

我们看到零售销售按年增速明显放慢，红皮书指数降至6.7%。虽然增速仍算稳健，但放缓说明消费者购买力可能开始转弱。这已是连续第三周下滑，值得关注。

这次消费放慢，发生在通胀仍偏高之际：最新3月CPI（消费者物价指数，用来衡量整体物价变化）显示核心通胀（剔除波动较大的食品和能源，更能反映长期物价趋势）仍高达3.4%，让美联储（美国中央银行）接下来的政策更难拿捏。劳动力市场也有降温迹象：最新报告显示职位空缺降至近三年最低，只有810万个。数据互相拉扯，令市场更不确定，而不确定性往往带来交易机会。

接下来几周，可考虑为“可选消费”板块进一步走弱做准备，例如由XRT（美国零售行业ETF，交易型基金）代表。买入价外看跌期权（行权价低于现价的跌价合约，成本较低，用来押注下跌）是一种低成本方式，押注可选消费继续下滑。若消费者比预期更强，这类策略的风险也相对明确（最多亏损期权权利金）。

同时，经济降温也可能让市场在今年稍后重新估算更偏宽松的美联储政策（例如较早降息或放慢紧缩）。这通常利好对利率敏感的资产。可考虑在公用事业（XLU）或房地产（IYR）等板块买入看涨价差（同时买入与卖出不同执行价的看涨期权，以降低成本、限制最大收益与风险），以布局长期国债收益率（长期利率的市场指标）可能下跌。

在这种信号相互矛盾的环境，市场波动（价格上下起伏幅度）更可能上升。VIX（波动率指数，反映市场对未来波动的预期）目前在15附近，属偏低水平，历史上低位后常出现更大震荡。买入一到两个月到期的VIX看涨期权，可直接作为对冲（用来抵消其他持仓可能亏损）手段，以防这些经济因素交织引发市场冲击。

宏观信号混杂下的防守布局

我们记得在2025年秋季，类似的消费者数据转弱曾在随后六周引发市场回调7%（回调指从高位下跌一段幅度）。当时高贝塔成长股（对市场涨跌更敏感、波动更大）明显跑输大盘。历史经验提示应更谨慎，准备出现类似的资金转向防守型资产。

一种做法是配对交易（同时做多与做空两类相关资产，以减少整体市场涨跌影响）：做多必需消费品（XLP）同时做空可选消费（XLY）。这有机会在防守股跑赢周期股时获利。该策略更接近市场中性（尽量不押注大盘方向），专注捕捉消费者从“想要”转向“需要”的趋势。

美国人口普查局表示，美国3月零售销售按月增长1.7%，至7521亿美元。此前2月按月增长0.7%（从0.6%上修），高于市场预测的1.4%。

零售销售按年增长4%，与2月相同。2026年1月至3月的总销售额比去年同期增长3.7%（±0.4%）。

零售贸易动能

零售贸易销售额较2026年2月增长1.9%（±0.5%），也比去年同期增长4.2%（±0.5%）。

数据公布后，美元指数小幅走高，日内上升0.2%，报98.25。（美元指数：衡量美元对一篮子主要货币的强弱）

3月零售销售强劲（1.7%），削弱了市场对美联储很快降息的预期。利率预期正在改变，类似2024年第一季通胀偏高导致降息延后的情况。在这种环境下，交易者可考虑押注利率维持在高位的策略，例如卖出SOFR期货合约。（SOFR：担保隔夜融资利率，是美国重要的短期基准利率；SOFR期货：用来押注未来短期利率走势的衍生品；卖出期货：通常代表预期利率上升或维持偏高）

稳健的消费者支出（约占经济活动近70%）有利企业盈利。去年市场强势较偏向服务业，但本次数据显示零售商品出现回升，月增1.9%。交易者可考虑买入可选消费板块ETF的看涨期权，以把握延续强势的机会。（ETF：交易所买卖基金；可选消费：非必需消费，如汽车、家电、零售；看涨期权：以固定价格在未来买入的权利，用于押注上涨）

波动与货币影响

消费者需求强于预期，让市场对美联储下一步更不确定，可能导致行情更“颠簸”（价格上下波动更频繁）。今年曾出现市场过度平静的阶段，VIX上个月还在约14的低位徘徊。（VIX：衡量标普500未来波动预期的“恐慌指数”，数值越高代表市场越紧张）在这种意外下，买入VIX看涨期权可作为成本较低的对冲工具，以防波动突然上升。（对冲：用另一笔交易降低风险）

美元指数消息后升至98.25，美元偏向继续走强。相比之下，欧元区近期数据显示通胀降温速度快于预期，可能促使欧洲央行更早降息。因此，押注美元相对欧元走强的衍生品策略更具吸引力，例如卖出EUR/USD期货。（EUR/USD：欧元兑美元；卖出EUR/USD期货：通常代表看美元走强、欧元走弱）

英国政治不确定性（与工党领导层及5月选举有关）可能在春季压制英镑情绪。荷兰合作银行（Rabobank）指出，英镑早前走强主要因为市场迅速上调对英国央行（Bank of England，负责制定英国利率的央行）政策的预期，但这股重新定价（市场把未来利率预期快速调整到新水平）的力度后来已部分回吐。

自中东战争爆发以来，英镑在G10货币（10个主要发达国家货币）中表现排名第三。市场定价显示，未来6个月英国利率大约只会再加息一次多一点。

英镑通胀与利率展望

英国市场利率近期大幅波动，反映市场担心英国的通胀预期（企业与消费者对未来物价的看法）是否像其他G10市场一样稳固。“通胀预期是否稳固”（anchored）指的是：即使短期油价或食品价格波动，大家仍相信通胀会回到央行目标附近。通胀风险也与中东可能出现能源供应受扰有关。

就欧元/英镑（EUR/GBP）而言，200日与100日简单移动平均线（SMA，把过去一段时间价格取平均，用来判断趋势）被视为短期支撑位（价格可能止跌的水平）在0.87附近。Rabobank认为0.86是回调买入水平（价格下跌时的入场区），6个月目标看0.88，意味着汇率可能逐步走高。

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英国政治阴霾再次聚集，我们认为这会在今年春季分散英镑市场焦点。政府在关键财政声明（例如预算与税收政策说明）前承受压力，令英镑前景更不确定。这种环境让人想起2025年选举前后的市场紧张情绪。

EURGBP 交易策略

上周英国通胀数据显示，CPI（消费者物价指数，衡量整体物价涨幅）仍偏高，维持在2.8%，加深市场对物价压力的担忧。相比之下，欧元区通胀已降至2.2%，让欧洲央行（European Central Bank，欧元区央行）更有空间放松政策（降息或减少紧缩）。我们认为这种分化扩大，可能推动EUR/GBP汇率走高。

因此，利率市场目前只预计英国央行在2026年剩余时间内会降息一次、幅度25个基点（basis point，利率变化单位；25个基点=0.25%）。降息空间有限，也与能源成本上升有关：布伦特原油（国际油价基准之一）因地缘政治紧张再起，近期重回每桶95美元以上。这样的波动显示，相比其他G10经济体，英国的通胀预期更容易受冲击。

对衍生品（derivatives，价值来自汇率或利率等标的资产的合约，如期权、期货）交易者而言，这意味着可考虑EUR/GBP“逢低买入”（价格回落时布局），尤其当汇价回到0.8600附近。我们认为未来数月该货币对可能缓步上行（grind higher，指涨幅不大但持续向上）至0.8750-0.8800区域。期权策略（options，赋予买卖权利但不强制执行的合约）方面，如买入看涨价差（call spread：买入较低执行价看涨期权，同时卖出较高执行价看涨期权，以降低成本并锁定最高收益）可用于布局这类温和上行走势。

周二，英镑/美元（GBP/USD）报1.3515，因美元走强而走低。美国与伊朗冲突升级，市场担心停火（双方暂时停止冲突）破裂，资金转向避险资产（在动荡时更保值的资产，如美元、黄金、美国国债），英镑承压。

紧张局势集中在霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，重要产油航道）。美国称扣留一艘伊朗船只，伊朗拒绝参与进一步谈判，推高油价，并带动美元需求。

技术阻力与动能

该货币对在1.3600阻力位（价格上行时较难突破的区间）下方停滞。这一区域同时叠加0.618斐波那契回撤位（Fibonacci retracement，一种用来估算回调支撑/阻力的技术比例，0.618常被视为关键位）。

市场显示“超买”（overbought：短期涨幅过快，容易回调）迹象，但不算极端。早盘在1.3516附近徘徊，接近支撑位（价格下跌时可能获得买盘承接的区间）。

类似压力曾出现在2025年初，当时美伊冲突引发资金涌入避险美元，英镑/美元在1.3600下方反复受阻。不过，这因素如今已不是主导驱动。

当前焦点转向央行政策分化（divergence：两国央行利率方向不一致）。英国2026年3月通胀为3.1%，明显高于英格兰银行目标；美国最新CPI（消费者物价指数，衡量通胀的主要指标）显示通胀降温更快，现为2.5%。

央行政策分化

数据意味着英格兰银行可能被迫更久维持较高利率，时间可能长于美联储。这种利差（interest rate differential：两国利率差）从基本面上支持英镑相对美元走强。综合影响下，汇价更可能在更高区间交易，靠近1.3850。

去年的地缘风险溢价（risk premium：因不确定性而额外计入的价格）也在淡化。WTI原油（美国西德州中质原油，国际油价基准之一）稳定在每桶85美元附近，低于霍尔木兹海峡紧张时期的急涨。英镑/美元一个月隐含波动率（implied volatility：期权价格反推的市场预期波动幅度）从2025年恐慌期的10%以上回落至目前约7.5%。这代表期权更便宜，市场预期短期剧烈波动降低。

在波动率较低且基本面偏多情况下，交易者可考虑买入英镑/美元看涨期权（call options：在到期前按约定价格买入的权利），行权价（strike price：约定买入价）设在1.3900上方，以把握英镑走强的潜在上行，同时明确最大风险（即期权权利金）。也可使用牛市看涨价差（bull call spread：买入较低行权价的看涨期权，同时卖出较高行权价的看涨期权，以降低成本但限制部分上行）。

对期货（futures：标准化合约，约定未来以某价格买卖）而言，利差优势令持有英镑多头更具吸引力，因有正向利差收益（positive carry：持有高利率货币获得利息收益）。过去2025年的1.3600阻力位可视为潜在中长期支撑。上方下一关键目标为整数关口1.4000（psychological mark：市场特别关注的整数价位）。

加拿大3月整体通胀（按年增幅）升至2.4%，高于之前的1.8%，略低于市场预期。加拿大央行追踪的核心通胀指标保持稳定。核心通胀指剔除波动较大的项目（如能源、部分食品）后，更能反映长期物价趋势的数据。

加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆表示，央行不担心通胀预期出现短暂上升。通胀预期是消费者与企业对未来物价涨幅的看法，可能影响工资与定价。该数据预计对下周加拿大央行会议影响中性。

加拿大央行政策展望

丹斯克研究团队预计，加拿大央行在会议上将维持政策利率不变。这与当前市场定价一致。政策利率是央行用来影响借贷成本与经济活动的基准利率；市场定价指金融市场（如利率期货）反映的主流预期。

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美国3月零售销售额按年增长4%，高于此前的3.7%。

3月零售销售按年增长4%，高于市场预期，令市场意外。报告显示，尽管利率偏高，美国消费者仍保持韧性。这也挑战“经济已降温到足以让美联储考虑放松政策”的看法。

对美联储政策的影响

消费者支出走强尤其关键，因为上周公布的消费者物价指数（CPI，用来衡量通胀的指标）也偏热，按年升3.6%，高于预期。支出与通胀都超出预期，夏季降息（下调政策利率）的可能性快速下降。市场对7月降息的概率，已从上月超过60%降至目前低于25%。

对利率交易员来说，这意味着应预期美联储更可能维持“高利率维持更久”（Higher for longer：利率在较高水平停留更长时间）的立场。卖出担保隔夜融资利率（SOFR，反映美国以国债作抵押的隔夜借贷利率）期货、并选择2026年末到期合约，可能是一种策略。这个操作押注市场继续下调此前对“大幅降息”的定价。

在股市方面，经济强劲叠加通胀顽固，会对股市构成压力。可考虑在广泛指数（如SPX，即标普500指数）买入保护性看跌期权（Put option：在约定价格卖出资产的权利，用来对冲下跌风险），尤其是在2025年末市场相对平静之后。波动率指数（VIX，用来衡量市场对未来波动的预期）目前约在15的偏低水平，对冲用期权的成本仍相对划算，可应对不确定性上升。

美元在这种环境下明显受益，因为利差（不同国家利率的差距）更有利于美元。我们预期美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）将延续今年初“100出头”水平以来的升势。美元做多、并对央行立场更偏向降息（鸽派：更倾向宽松货币政策）的货币做多头对冲，例如日元，吸引力正在上升。

市场仓位考量

美国3月零售销售按月增长1.7%，高于市场预期的1.4%。

强劲的零售销售说明消费者依然出乎意料地有韧性，让通胀前景更难判断。这份数据令美联储（Federal Reserve，简称“美联储”，美国的中央银行）短期内降息（下调利率）可能性明显降低。接下来，任何显示经济降温的数据，都可能被这项清晰的消费强势信号压过。

降息预期被重新定价

这会迫使市场重新调整今年剩余时间的利率预期。观察联邦基金期货（fed funds futures：用来押注美联储政策利率走向的期货合约），市场已把“夏季降息”的概率降到40%以下，较几周前接近70%的定价大幅下滑。可考虑使用衍生品（derivatives：价格跟随利率、指数等基础资产变化的金融工具，如期货与期权），布局短期利率维持高位的情景；“利率更高、维持更久（higher for longer）”的说法再度成为主线。

对股市而言，这消息虽显示经济强，但仍属于利空因素（headwind：增加市场压力的不利因素）。2023年末到2024年初也出现过类似情况：经济数据好于预期，反而导致股市下跌，因为市场解读为美联储会更强硬（更愿意维持高利率或更慢降息）。因此，买入主要指数（如标普500指数）的保护性看跌期权（protective put：买入看跌期权以在下跌时对冲亏损）是较稳妥的对冲做法，用来防范未来几周的下行风险。

美联储政策路径不确定，可能让市场更“波动、来回拉锯”（choppiness：价格上下震荡、方向不明确）。芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE Volatility Index，VIX：反映市场对未来波动的预期，常被称为“恐慌指数”）近期在历史低位附近徘徊，一度低于15，但这份数据可能成为VIX快速走高的导火线。买入VIX看涨期权（call options：在到期前以约定价格买入的权利，适合押注价格上升）可用来布局波动率上升。

美元走强与政策分歧

这种环境也为外汇市场带来机会。利率预期上升通常会推高一国货币价值，因此美元指数（U.S. Dollar Index，DXY：衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）可能走强。通过期货或期权做多美元（long position：押注价格上涨的持仓）或有良好表现，因为各国货币政策分歧（policy divergence：不同央行利率方向不一致）可能进一步扩大。

参议院银行委员会预计在周二为美联储主席提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）举行确认听证会，但领导层何时可能更换仍不明朗。政治环境可能拖慢流程，导致任命延后。

杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）领导联邦公开市场委员会（FOMC，负责制定美国利率与货币政策的决策委员会）的任期在5月15日正式届满。他表示，如果届时未有继任者，他将以临时主席（Chair pro tempore，过渡期“代理/临时”主席）身份继续留任。总统已表态希望推动调查；若蒂利斯（Tillis）坚持立场，确认程序可能被无限期拖延。

确认时间与市场影响

预测市场（Prediction markets，以买卖合约反映事件发生概率的平台）显示，流程在5月15日前完成的几率不高。政策连续性（Policy continuity，指现有利率与政策方向大致延续）可能维持，但交接时间仍不清楚。

听证会预计会聚焦实质议题，不论最终是否通过确认、以及时间安排如何。本文由人工智能工具协助生成，并经编辑审核。