汇丰资产管理指出，4月市场风险偏好（投资者更愿意承担风险）回升的同时，美元大幅走弱。该机构称，今年至今整体表现大致持平，但仍符合美元长期走弱的趋势。

该机构预计，地缘政治与宏观经济（整体经济环境）不确定性将令市场波动（价格起伏）风险持续存在。并补充，3月市场走势显示，在波动加剧时美元就算反弹，幅度也可能有限。

美元在不同波动环境下的表现

该机构表示，过去两年显示，美元在市场波动阶段大多保持相对稳定，这反映出美元在市场受压（情绪紧张）时的表现模式正在改变。

该机构列出可能原因，包括逐步“去美元化”（减少使用与持有美元资产）、对美国公共财政（政府收支与债务）的担忧，以及对制度公信力（机构可靠性与规则稳定性）的疑虑。同时也引用一种观点：与2022年相比，美联储（美国中央银行）在应对通胀冲击时可能更受限制，难以大幅加息或快速收紧政策。

汇丰表示，市场叙事出现“更广泛扩散”（资金与行情从少数资产扩展到更多市场与行业），部分取决于美元持续偏弱。该机构称，近期价格走势（市场价格变化）令这一情景在2026年仍具可行性。

该机构认为，4月美元急跌进一步确认其长期走弱趋势，意味着策略上应偏向布局美元继续偏软。由于美元对市场压力的反应已出现根本变化，在不确定时期美元的任何反弹，可能都短暂且幅度不大。

押注美元走弱的期权策略

该机构指出，上月市场紧张时，美元指数（衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）仅勉强升至105上方就回落，与2023年银行业压力时期美元大涨形成对比。这种“反应变弱”显示，把美元当作避险（风险上升时资金涌入的资产）的旧做法正在变得不那么可靠，市场可能进入美元上行空间受限的新环境。

这一趋势也得到央行外汇储备数据支持。国际货币基金组织（IMF）的2025年第四季报告显示，美元在全球储备中的占比降至55%，较2025年初的58%持续下滑，反映主要国际参与者正逐步减少美元计价资产（以美元定价与持有的资产）的配置。

对美国财政政策的担忧也在压制美元。美国国会预算办公室（CBO）2026年第一季报告预计，年底债务占GDP比率（政府总债务相对经济规模的比例）将超过115%。再加上美联储对通胀的态度看起来不如2022年强硬，市场信心受到影响。该机构认为，即使核心通胀（剔除波动较大的食品与能源后的通胀）仍顽固高于3%，美联储也可能更不愿意因强力紧缩而触发经济衰退（经济明显下滑）。

对交易者而言，这意味着可考虑在欧元或瑞士法郎等货币对上，卖出美元的价外看涨期权（Out-of-the-money call：行权价高于当前价格的看涨期权）。该做法在美元横盘或走弱时更有利，并基于“美元大涨机会不高”的判断。此类仓位可赚取期权金（卖出期权收取的权利金），同时押注美元难以出现强势上冲。

英镑仍保持坚挺，尽管市场已把对英国央行今年继续“收紧”（紧缩货币政策，即通过加息让借贷成本更高、压低通胀）的预期下调至仅一次25个基点（bp，基点；1个基点=0.01个百分点）的加息；而ING预计利率不会变化。ING称，只要油价不下跌，市场仍可能把这次25个基点加息“计入价格”（即交易价格已反映该预期）。

英国政局同样受关注。首相基尔·斯塔默预计将在议会就前英国驻美大使彼得·曼德尔森的批准流程作出声明。一名参与该流程的高级公务员将于明天出席议会听证会。

Sterling Outlook And Near Term Risks

ING警告，本周英镑兑美元（GBP/USD，英镑/美元汇率）可能回吐近期涨幅。该行指向1.3380/1.3400作为初步下行目标。

回顾2025年初，即使市场撤回对英国央行加息的预期，英镑表现仍算稳健。当时我们的观点是利率将维持不变；事实也如此，基准利率（Bank Rate，英国央行政策利率）全年维持在5.25%。当时的政治噪音确实令GBP/USD回吐涨幅，汇率在2025年第二季回落至接近我们1.3400的目标位。

截至2026年4月20日，情况已明显不同，市场讨论焦点从“按兵不动”转向“降息”。英国国家统计局最新数据显示，英国CPI通胀（消费者物价指数，用来衡量物价上涨速度）已降至2.1%，接近英国央行目标。因此，利率市场（即根据利率相关产品价格推算出的市场预期）目前至少计入今年底前两次各25个基点的降息，对英镑形成持续压力。

Derivative Positioning For A Weaker Pound

对衍生品交易者而言（衍生品，如期权、期货等，价值来自汇率等标的价格），上述前景意味着可考虑布局英镑兑美元进一步走弱。买入GBP/USD看跌期权（put option，看跌期权；在到期前以约定价格卖出的权利，用于在下跌时获利或对冲）并选择约1.2650与1.2700的行权价（strike price，行权价；期权约定买卖的价格），可提供较有效的下行保护。考虑到英国央行5月议息会议临近，隐含波动率（implied volatility，市场从期权价格推算的未来波动预期）可能上升，未来几周建立这些仓位更为稳妥。

我们也注意到，政治不确定性再度成为因素，类似首相去年面临的议会审视。5月地方选举令市场对政府财政稳定性（财政收支是否可持续）更为紧张，可能拖累投资者情绪。这进一步强化了英镑偏弱的判断，也让偏空（bearish，看跌、押注下跌）的衍生品策略在第二季更具吸引力。

周一，白银下跌，XAG/USD（白银兑美元）报每金衡盎司（troy ounce，用于贵金属计价的重量单位）79.45美元，较周五的80.80美元下滑1.67%。

白银今年以来上涨11.77%。价格也折算为每克2.55美元。

白银市场快照

周一的金银比（Gold/Silver ratio，用黄金价格除以白银价格，用来衡量两者相对贵不贵）为60.32；周五为59.78。

白银属于贵金属，过去常被当作保值工具（store of value，即用于保存购买力）和交换媒介（medium of exchange，即用于交易支付）。投资者可买银币或银条，也可通过交易所交易基金（ETF，像股票一样在交易所买卖的基金；白银ETF通常跟踪白银价格）参与交易。

价格会受地缘政治风险（geopolitical risk，指战争、制裁、地区冲突等不确定性）和衰退担忧（recession concerns，指经济可能下滑的担忧）影响，资金可能转向避险资产（safe-haven assets，指在市场动荡时更受青睐的资产）。利率下降时，白银通常更容易上涨；同时白银以美元计价（priced in dollars），因此会受美元走势影响。

工业用途也会影响白银，包括电子产品与太阳能的需求。白银的导电性比铜和黄金更强，因此在电力与电子应用上更关键。美国、中国和印度的需求变化也会带动价格波动。

白银的关键驱动因素

白银走势常与黄金同向。金银比用于对比两者的相对价值。

周初，印度卢比兑美元走弱，USD/INR 上升逼近 93.00。此举源于美伊紧张局势再度升温，推高油价，并支撑美元走强。

周一亚洲时段，WTI 原油上涨逾 3.5%，至约 88.00 美元。此前伊朗再次关闭霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球约 20% 能源运输要道），原因与美国针对伊朗港口的行动，以及一艘商业船只事件有关，带动油价攀升。

油价冲击与汇率压力

伊朗上周五曾宣布暂时重开，背景是以色列与黎巴嫩宣布停火。油价走高通常会拖累卢比等货币，因为印度高度依赖进口原油。

美元也因避险需求而走强，美元指数（Dollar Index，简称 DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币的整体强弱）接近 98.35。伊朗表示尚未恢复永久停火谈判，理由是“要求过高”及海上封锁仍在持续。

外国机构投资者（Foreign Institutional Investors，简称 FII，指海外大型基金等外资机构）连续三个交易日净买入印度股市，合计增加 1,731.71 亿卢比（以 crore 计，1 crore=1,000 万）。市场情绪提到的“两周美伊停火”将于 4 月 22 日到期。

美国 3 月零售销售（Retail Sales，反映消费者在零售端的支出，常被视为经济与通胀动能指标）将于周二公布，市场预计环比增长 1.4%，此前 2 月为 0.6%。USD/INR 交易在 93.25 附近，并站上 20 日指数移动平均线（EMA，一种更重视近期价格的移动平均线，用于观察趋势）93.05；支撑位在 92.28 与 91.40，上行可能指向 94.00。

AUD/USD 一度升至 0.7220，随后急跌，收在 0.7167，几乎没变（+0.08%）。接着在下一个市场开盘时再次下跌。

最新一轮下跌被形容为“跌过头”，但仍可能延续。预料进一步走弱仍会限制在日内区间 0.7100–0.7180。

短线支撑与区间

预计不会明显跌破 0.7100。0.7085 的支撑位仍未被跌破。

上行动能（价格继续上升的力量）已大致消退。更大的走势被形容为区间震荡（价格在固定范围内来回波动），范围介于 0.7060 与 0.7210 之间。

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宏观与波动背景

今天看起来也出现类似的“上冲下打、但走不出方向”的情况，只是价位换到约 0.6550 附近。澳洲联储（Reserve Bank of Australia，澳洲中央银行）本月较早前把利率维持在 4.35%；而美国最新通胀（物价上涨幅度）数据为 3.5%，略高于预期，形成政策拉锯（两边利率与政策方向互相牵制）。这种央行之间的推拉，使汇价难以形成明确趋势。

这种缺乏方向感也反映在商品市场：铁矿石价格在年初大跌后，现稳定在每吨约 110 美元。中国经济数据好坏参半，但并未明显恶化，因此缺少推动澳元大涨的关键催化因素（能引发行情明显变化的事件或数据）。这也导致 AUD/USD 期权（options，赋予买卖汇率权利的合约）“隐含波动率”（implied volatility，市场从期权价格推算出来、对未来波动大小的预期）降至逾两个月最低。

在这种背景下，我们认为短期内该货币对大致会被限制在 0.6480–0.6620 的区间。若反弹接近区间上沿，往往会后继乏力；若回落接近下沿，可能会出现买盘承接。做衍生品（derivatives，价值来自汇率等标的的合约）交易者不宜预期未来几周会出现明显突破（价格有效突破区间并延续）。

这类环境更适合低波动、吃“时间价值”的策略。例如卖出期权权利金（option premium，期权价格/收取的费用），使用“铁鹰式价差”（iron condor，在区间内卖出看涨与看跌期权，并用更外侧的期权做保护；适合认为价格会横盘）或“卖出宽跨式”（short strangle，同时卖出价外看涨与价外看跌期权；风险较高但适合波动偏低）可能更有效。这些仓位受益于“时间衰减”（time decay，期权时间价值随时间减少）以及汇价维持在预期范围内。

周一，澳元/美元（AUD/USD）从亚洲早盘低点0.7132反弹后，上涨至约0.7150。涨势出现之际，伊朗与美国在霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，中东重要“海上石油运输通道”）的紧张局势升温。

该货币对仍低于上周后段曾触及的0.7200区域。美国与伊朗在原定周二于巴基斯坦举行的第二轮和谈（peace talks，用于降温冲突的谈判）前互相发出威胁。

霍尔木兹海峡风险升温

周日紧张局势升级，美国军方扣押一艘伊朗货船，据称该船试图封锁霍尔木兹海峡。伊朗表示将报复，并称美国违反停火（ceasefire，双方暂时停止军事行动的协议），因此可能不派代表团前往巴基斯坦。

停火将于周三到期。美元（US Dollar）对主要货币（major peers，指欧元、日元、英镑等主要货币）小幅收复失地，但涨幅有限。

大华银行（UOB Bank）指出澳元/美元走势偏向上行（upward tilt，指短线倾向上涨），支撑位在0.7085。该行称，只要0.7085守住（holds，指价格不跌破该水平），汇价仍可能收在0.7190上方。

周一经济日程清淡，使中东局势成为主要推动因素。周二将公布美国零售销售（US Retail Sales，反映消费者支出强弱的经济数据）以及凯文·沃什（Kevin Warsh）的参议院证词（Senate testimony，在美国国会听证会上作证，可能影响市场对政策的预期）；周四清晨将公布澳洲4月初值PMI（preliminary PMI，采购经理指数的初步读数，用来衡量景气；50以上代表扩张、50以下代表收缩）。

德意志银行（Deutsche Bank）分析师指出，美股强劲反弹，标普500指数（S&P 500）在市场对“伊朗—美国”有望达成解决方案的期待升温、以及油价下跌的带动下，创下历史新高。他们认为，这波上涨与市场对“滞胀”（stagflation：经济增长疲弱、但物价仍高的情况）冲击的担忧降温有关，同时较低的能源成本也带来缓解。

标普500指数全周上涨4.54%，为2025年5月以来最大单周涨幅；周五再涨1.20%，收于创纪录的7,126点。指数也在周三首次站上7,000点。

纳斯达克突破与动能

纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）全周上涨6.84%，周五再涨1.52%并创历史新高。其连涨天数延续至13个交易日，为1992年以来最长连涨纪录。

分析师提醒，冲突期间的市场反弹，一旦“和平/和解”的预期转弱，行情可能很快反转。他们提到乌克兰战争早期的案例：标普500在开战后最初几周曾上涨超过10%，但当市场期待的快速和解未出现时，涨势随后回吐。

衍生品对冲与波动

在这种背景下，可关注衍生品市场（derivatives market：用来对冲风险或放大收益的金融工具市场，如期权、期货）里“保护成本”偏低的现象。VIX指数（衡量市场预期波动的指标，常被称为“恐慌指数”）已降至13.2，为一年多最低水平，意味着期权（options：一种合约，付出权利金后获得在未来以特定价格买入/卖出资产的权利）相对便宜。这让投资者可在地缘政治出现负面意外、波动突然上升前，用较低成本买入保护。

较直接的做法，是买入主要指数的看跌期权（put options：价格下跌时受益/用于防跌的期权），例如SPX（标普500指数期权的常用代码）与QQQ（追踪纳指100的ETF）。在纳指刚完成1992年以来首次13连涨后，市场从历史角度看已偏“拉得过快”。数据显示，上周看涨期权（call options：价格上涨时受益的期权）买盘量创24个月新高，通常代表市场情绪过度乐观，之后更容易出现回调（correction：价格从高位回落的调整）。

也可用衍生品把对冲重点放在最受谈判破裂影响的板块。能源ETF（交易所买卖基金：在交易所买卖、追踪一篮子资产/行业的基金）的期权，会对霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz：重要石油运输要道）紧张升温迅速反应。买入看跌期权或看跌价差策略（put spreads：同时买入与卖出不同执行价的看跌期权，以降低成本但也限制收益）可作为更有效率的对冲方式，以防近期推动行情的核心因素在短时间内消失。

德国商业银行（Commerzbank）的塔塔·戈什（Tatha Ghose）在近期能源价格上涨后，回顾了波兰、捷克与匈牙利的3月通胀数据。他表示，3月总体通胀（headline inflation，指把所有价格项目都计算在内的通胀率）如预期上升，主要是因为全球能源成本跳涨。

他指出，3月尚未看到能源上涨“外溢”到更广泛价格（即带动其他商品与服务一起涨价）的迹象，因为能源上涨发生不久。他补充，随着远期合约（forward contracts，指事先锁定未来某个时间的买卖价格的合约）到期，进口成本（import costs，从国外买入商品的成本）可能会逐步反映出来。

核心通胀信号仍温和

欧洲统计局（Eurostat）的HICP数据（HICP，协调消费物价指数，用来比较各国通胀的统一口径指标）上周发布，显示3月核心HICP（core HICP，剔除波动较大的能源与食品后，更能反映趋势的通胀指标）小幅上升。该升幅被形容为温和，且仍在月度统计波动的正常范围内。

市场预期区域央行将暂停进一步降息，直到油价明显低于目前水平。暂停的目的，是留时间观察是否出现“第二轮效应”（second-round effects，指能源等先涨价后，引发工资与服务价格等也持续跟着上涨）。目前数据仍显示次级压力（secondary pressure，即第二轮效应带来的额外通胀压力）几乎可以忽略。

周一欧洲时段，在美国开盘前，道琼斯指数期货下跌0.62%，跌至49,350点下方。标普500指数期货下滑0.49%，接近7,120点；纳斯达克100指数期货下跌0.47%，约26,700点。

由于美伊紧张局势再起，市场避险情绪升温，美国股指期货走低。伊朗国家通讯社IRNA表示，德黑兰拒绝与美国官员恢复谈判，理由是美方“期望不切实际”等问题。（IRNA：伊朗官方新闻机构；避险情绪：投资者更倾向买入较稳健资产、减少高风险资产配置。）

市场紧张情绪推动“降低风险”

伊朗在短暂重开后，再度封锁霍尔木兹海峡。（霍尔木兹海峡：中东重要海上咽喉，连接波斯湾与外海，影响原油运输。）此举发生在美国总统特朗普拒绝解除港口封锁之后。

特朗普在Truth Social发文称，美国代表将于周一前往伊斯兰堡与伊朗谈判。他也批评伊朗再次关闭海峡，并重申可能打击伊朗基础设施，包括发电厂与桥梁。（Truth Social：特朗普使用的社交平台；基础设施：电力、交通等关键公共设施。）

由于通胀仍偏顽固、且中东局势推高能源价格，市场对美联储降息的预期降温。（通胀：物价持续上涨；美联储降息：降低利率以刺激经济。）上周，道琼斯指数上涨3.19%，标普500与纳斯达克100分别上涨4.54%与6.84%，两大指数均创历史新高。

美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，就业市场的“盈亏平衡率”可能接近零。（盈亏平衡率：这里指就业市场接近不再明显转弱或转强的临界点，可理解为“接近持平的关键水平”。）旧金山联储总裁玛丽·戴利称，她正在评估油价上涨是否正在传导到更广泛的商品与服务通胀。（传导：成本上升逐步反映到更多商品与服务价格。）

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英镑/美元（GBP/USD）周一开盘出现向下跳空缺口（价格直接低开，跳过中间价位）后一度跌到一周低点，随后反弹，在欧洲早盘重新回到 1.3500 上方。由于美元走弱，汇价也回补了周度缺口（把低开的缺口“补回去”）。

美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡的紧张局势，一度带动避险需求（资金流向较安全资产），但美元未能守住涨幅。市场下调了对美联储加息的预期，同时英国央行的政策前景相对更偏紧，使英镑更有支撑。

技术面与关键价位

在 4 小时图上，该货币对此前突破 200 周期简单移动平均线（SMA，固定周期的平均价格，用来判断趋势），但在 1.3600 附近的 61.8% 斐波那契回撤位（Fibonacci 回撤，依据前一段涨跌幅推算可能支撑/阻力）遇阻。动能信号分化：相对强弱指数（RSI，衡量涨跌力度，常见区间 0-100）在 48 附近；MACD（指数平滑异同移动平均线，用来衡量趋势与动能）略偏负。

潜在阻力在 1.3600，其后是 78.6% 斐波那契回撤位 1.3716，以及接近 1.3868 的阶段高点区域。支撑位包括：50% 回撤位 1.3512、38.2% 回撤位 1.3428、200 周期 SMA 1.3364，然后是 1.3324 与 1.3156。