日本央行（BoJ）总裁植田和男周四接受路透报道时表示，实际利率（real interest rates，即“名义利率减去通胀后的利率”，反映真实借贷成本）明显为负。他也说，短期与中期利率同样明显为负。

他表示，日本的金融环境仍然宽松（accommodative，即资金容易取得、利率偏低、贷款条件较松）。他说，这推动企业资本开支（capital expenditure，简称Capex，即企业投入在厂房、设备等长期资产的支出）温和增加。

负实际利率与日元偏弱背景

截至发稿，美元/日元（USD/JPY，即1美元可兑换多少日元的汇率）日内上涨0.10%至158.73。

我们记得这类“实际利率为负”的说法在2024年曾出现，当时日本金融环境非常宽松。这种环境把USD/JPY推到接近160的历史高位，让当时的交易环境与今天明显不同。当时市场的核心难题，是应对持续疲弱的日元。

宽松环境也带动了规模庞大、利润可观的“日元套利交易”（yen carry trade：借入低利率货币如日元，再投资到较高利率资产如美元资产，赚取利差）。当时美国联储（Federal Reserve，美联储）与日本央行的利差（interest rate difference，即两国利率的差距）超过5个百分点。交易者几乎以接近零成本借入日元，再投向收益较高的美元资产。这种单边交易虽然形成趋势，但也累积了行情反转的风险。

2024年期间，USD/JPY逼近160一度令市场高度紧张，汇率波动明显上升。做期权（options，一种在未来按约定价格买入或卖出资产的合约，用来对冲或投机）的交易者应记得：一个月期“隐含波动率”（one-month implied volatility，期权价格反推市场对未来波动幅度的预期）曾冲上10%以上，当时市场准备应对政府可能出手。这也反映出需要用期权管理突发急涨急跌风险。

用衍生工具管理干预风险

我们曾看到，做空日元风险很高，因为日本财务省（Ministry of Finance）会直接进场干预（intervene：政府在外汇市场买卖货币以影响汇率）。2024年4月至5月，当局动用约9.8万亿日元买入日元，导致USD/JPY立刻大幅下跌。任何“衍生工具策略”（derivatives strategy：使用期货、期权、掉期等合约的交易或对冲方案）都必须把这种官方行动的可能性纳入考虑，尤其在货币明显走弱时。

自那之后，日本央行已正式退出负利率政策（negative interest rate policy：基准利率低于零，银行把钱放在央行要付“保管费”），并在2024年3月进行17年来首次加息。随后在2025年又进行两次谨慎的“每次0.25个百分点”（quarter-point，指0.25%）加息，因为通胀（inflation，整体物价持续上涨）仍较顽固，持续高于2%目标。政策方向已开始转向，只是速度偏慢。

巴基斯坦黄金价格周四整体变化不大，数据由 FXStreet 汇编。黄金按每克计价为 42,347.61 巴基斯坦卢比（PKR，巴基斯坦货币），周三为 42,343.80。

按每托拉（tola，南亚常用重量单位，约等于 11.66 克）计算，黄金报 493,934.20 PKR，高于前一日的 493,889.80。FXStreet 也列出：10 克 423,476.10 PKR；每金衡盎司（troy ounce，贵金属常用重量单位，约等于 31.1035 克）1,317,159.00 PKR。

FXStreet 如何计算本地黄金价格

FXStreet 通过把国际金价换算成巴基斯坦本地价格来估算：先用美元/巴基斯坦卢比（USD/PKR，汇率）把美元计价的国际金价换算成卢比，再按本地使用的重量单位（如克、托拉）转换。数据每天更新，使用发布时的市场汇率，因此本地报价可能会有小幅差异。

央行（central banks，各国负责货币与利率政策的官方机构）是最大的黄金持有者。世界黄金协会（World Gold Council）数据显示，央行在 2022 年净增持 1,136 吨黄金，价值约 700 亿美元，创纪录以来最高年度水平。

黄金通常与美元和美国国债（US Treasuries，美国政府发行的债券）走势相反；也可能与股票等风险资产（risk assets，价格更易随市场情绪波动的资产）反向波动。黄金价格会受到地缘政治事件、经济衰退风险、利率水平与美元走势影响，因为黄金以美元计价（XAU/USD：黄金/美元报价代码）。

印度黄金价格周四整体变化不大，数据来自 FXStreet。黄金报价为每克 INR 14,172.22，周三为 INR 14,170.15。

黄金每托拉（tola，南亚常用重量单位，约等于 11.66 克）报 INR 165,302.00，高于前一日的 INR 165,277.80。其他参考价包括：10 克 INR 141,722.20；每金衡盎司（troy ounce，贵金属计量单位，约等于 31.1035 克）INR 440,803.30。

印度黄金价格参考水平

FXStreet 通过将国际金价按 USD/INR（美元兑印度卢比汇率）换算，并套用当地计量单位来计算印度黄金价格。数据按发布时的市场汇率每日更新，但各地实际报价可能略有差异。

各国央行是最大的黄金持有者。根据世界黄金协会数据，央行在 2022 年增持 1,136 吨黄金，价值约 700 亿美元，为有记录以来最高年度购买量。

周四欧市早盘，纽元/美元升至约0.5830，上破0.5800。新西兰元走强，主要因新西兰央行（RBNZ）在维持利率不变的同时释放偏向收紧的信号（即“鹰派按兵不动”，指暂不降息，态度更担心通胀、倾向维持高利率更久）。

RBNZ在周三4月会议上把官方现金利率（Official Cash Rate，OCR；相当于央行的政策利率/基准利率）维持在2.25%不变。央行总裁安娜·布雷曼（Anna Breman）表示，油价上涨正在削弱家庭购买力（可支配收入能买到的东西变少），并挤压企业利润率（利润空间变薄），因此更适合“观望”（wait and see，即先看数据与形势再决定下一步）。

Rbnz Signals Stronger Growth Potential

布雷曼周四称，若中东冲突尽快结束，新西兰今年可能出现更强的经济增长。她也表示，较早之前的降息仍在为经济提供刺激（即利率较过去更低，融资成本下降，对消费与投资仍有提振作用）。

中东紧张局势可能推高美元的避险需求。所谓“避险”（safe-haven）指市场不确定性上升时，资金倾向流入被认为更稳的资产/货币（如美元）。伊朗议会议长穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫（Mohammad Bagher Ghalibaf）称，美国违反停火条款；此前以色列在黎巴嫩展开大规模行动，造成超过250人死亡。

美国总统唐纳德·特朗普与以色列总理本雅明·内塔尼亚胡表示，美伊停火不涵盖针对黎巴嫩真主党（Hezbollah，黎巴嫩的武装与政治组织）的行动。

Volatility Becomes The Core Trade

RBNZ的官方现金利率目前处在更具压制性的5.50%，并已维持逾一年，以对抗顽固的通胀（stubborn inflation，指通胀下降缓慢、黏性强）。新西兰统计局（Statistics New Zealand）今年较早公布，季度通胀虽有放缓，但仍在4.0%，依然是央行目标中点的两倍。

RBNZ偏紧的立场与全球风险偏好下降（risk-off，指资金减少对高风险资产配置、转向更保守）之间的拉扯，令市场波动明显加大。3个月隐含波动率（3-month implied volatility，指从期权价格推算出的未来波动预期，数值越高代表市场预期未来涨跌更剧烈）升至11%以上，显示交易员正在为更大的后续波动定价。

地缘政治风险持续支撑美元。全球航运持续受扰，以及印太地区战略竞争加剧，打压市场情绪。这为美元带来较稳定的需求，也限制纽元出现明显走强。

对衍生品交易者（derivative traders，指交易期权、期货等“衍生工具”的投资者）来说，这种环境更适合交易“波动”而非押注单一方向。2026年第一季度纽元/美元已下跌近3%，此时押注明确上升趋势风险较高。较可行的做法是使用期权策略，如买入跨式（long straddle：同一到期日同时买入平值看涨与看跌期权，赚取大波动）或宽跨式（long strangle：买入价外看涨与价外看跌期权，成本较低但需更大波动才获利），无需预测涨跌方向，只要出现大行情即可受益。

鉴于RBNZ坚持高利率，而地缘不确定性短期难以消退，市场可能继续震荡，并出现突然的大幅波动。也可考虑卖出更价外的期权以收取权利金（premium，指期权买方向卖方支付的费用），但必须严格风控，防范突发地缘事件导致的急剧行情。

美元/加元在连续下跌三天后回升，周四亚洲时段在1.3860附近交易。此举主要因为市场对美国与伊朗停火前景仍不确定，避险需求回流，带动美元（在风险上升时更受追捧的“避险货币”）走强。

美联储（Federal Reserve，美国中央银行）周三公布的3月会议纪要显示，当局采取“先观察再行动”的态度。决策者普遍支持利率维持不变，几乎所有与会者都同意不调整利率，不少人认为当前货币政策已接近“中性区间”（既不明显刺激经济，也不明显压制经济的利率水平）。

油价与加元支撑

若油价走高带动加元获得支撑，美元/加元的涨幅可能受限。西德州中质原油（WTI，美国原油基准价格）报约91.50美元。此前伊朗媒体称，以色列在黎巴嫩发动新一轮空袭后，霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球重要原油运输通道）油轮通行出现暂停。

伊朗官员表示，近期事件已违反这项“刚生效不到一天”的停火条款。议会议长穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫（Mohammad Bagher Ghalibaf）称，美国违反了伊朗10点提案中的3项条款，并表示继续就永久协议谈判“并不合理”。

美国副总统JD·万斯（JD Vance）表示，该海峡可能开始重新开放。他将率领美国代表团本周末前往伊斯兰堡，与伊朗进行直接会谈。

回顾2025年这段时期，美元/加元受到两股力量拉扯：一方面，围绕美伊停火谈判的地缘政治不确定性推高避险情绪，支撑美元；另一方面，同样的紧张局势推升油价，而油价上涨又支撑与大宗商品相关（commodity-linked，走势常受原油等商品价格影响）的加元。

纽西兰储备银行（RBNZ）总裁安娜·布雷曼表示，如果中东冲突能尽快解决，纽西兰今年的国内增长可能更强。她说，较早前的降息仍在支撑经济活动。

她表示，目前仍不清楚冲突会持续多久，以及会带来哪些影响，包括供应中断（指货物、原材料运输受阻，导致供给变少）。截至报道时，NZD/USD（纽元兑美元）上升0.13%，报0.5830。

影响纽西兰元的关键因素

纽西兰元（NZD）会受纽西兰经济状况与RBNZ政策设定影响。中国经济表现也会影响NZD，因为中国是纽西兰最大贸易伙伴；若中国需求转弱，纽西兰出口（卖到海外的商品与服务）可能减少。

乳制品价格也会影响NZD，因为乳制品是纽西兰最主要的出口。乳制品价格上升可提高出口收入，并支撑经济。

RBNZ的通胀目标是中期维持在1%至3%，并力求接近2%。通胀（物价普遍上涨）若偏高，利率通常会更高。较高利率可支撑NZD，较低利率则可能令NZD走弱；另外，RBNZ与美国联储局（Federal Reserve，简称Fed）的利率差（两国利率高低的差距）也会推动NZD/USD波动。

纽西兰数据如经济增长、失业率与信心指标也会影响NZD。市场风险偏好（投资者更愿意买入较高风险资产的情绪）上升时，NZD往往走强；市场紧张时则常走弱。

白银（XAG/USD）周四在亚洲时段下跌，延续前一日从周内高点小幅回落的走势。价格在73.00美元区间中段下方交投，日内下跌2.0%。

隔夜走势在4小时图的200周期指数移动平均线（EMA，按近期价格给予更高权重的均线，用来判断趋势强弱）附近受阻。价格也跌破了3月跌势的38.2%斐波那契回撤位（Fibonacci retracement，用一组常用比例衡量回调可能止步的位置）。

动能信号转弱

相对强弱指数（RSI，用0-100衡量买盘/卖盘强度，接近50代表偏中性）报48.18，接近中性。平滑异同移动平均线（MACD，用两条均线的差值判断趋势动能；柱状图反映动能变化）略微跌至零轴下方，柱状图走弱。

阻力位在38.2%斐波那契回撤位74.53美元。更上方阻力在4小时图200周期EMA的76.76美元，之后是50.0%回撤位78.68美元。

下行方面，23.6%斐波那契回撤位69.41美元为首个支撑区域。更下方支撑在周期低点（cycle low，一段时间内的阶段性最低价）61.12美元附近。

宏观驱动与交易仓位

在白银当前偏弱的背景下，上行动能正在减退。未能突破200周期均线，说明短线仍由卖方主导。这个技术形态指向短期可能进一步下滑。

这一判断也受到最新通胀数据影响：2026年3月通胀报3.1%，略高于预期，压低了市场对美联储提前降息的押注。美元走强通常会压制贵金属；美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）随后升至三个月高点106.50。宏观压力与图表上偏空的技术信号相互呼应。

未来几周，交易者可考虑买入看跌期权（put option，支付权利金后获得在到期前/到期时以约定价格卖出的权利）以捕捉向69.41美元支撑回落的机会。或卖出看涨信用价差（call credit spread，同时卖出较低执行价的看涨期权并买入更高执行价的看涨期权，以收取权利金；适合价格横盘或走弱），并将上限设在74.53美元附近。若在同一74.53美元附近布局做空期货（futures，约定未来以固定价格买卖的合约；做空即押注下跌），设置明确的风险控制（如止损/仓位上限）会更稳健。

同时也需留意制造业放缓：中国2026年3月财新制造业PMI（采购经理指数，50为荣枯线；高于50代表扩张，低于50代表收缩）降至49.8，显示轻微收缩。尽管白银在太阳能与电动车（EV）等领域的长期工业需求仍是重要逻辑，但短期工业活动走弱可能削弱价格支撑。这也符合白银测试更低支撑的可能性；若跌势加速，不排除下探至61.12美元周期低点附近。

周四亚洲早盘，EUR/USD（欧元/美元）回落至约1.1655，欧元兑美元走弱。此举源于市场对为期两周的美伊停火协议存在不确定性。

路透社报道，中东仍有零星冲突，包括黎巴嫩。伊朗官员称这违反了不到一天前达成的停火，并表示在此情况下继续与美国谈判达成长期协议“不合理”。

美国通胀前景

美国将于周五公布3月消费者价格指数（CPI，衡量一篮子商品与服务价格的通胀指标）。市场预计整体CPI同比为3.3%，高于此前的2.4%，主要与战争期间油价上升有关。

在欧元区，欧洲央行（ECB，负责欧元区货币政策的央行）官员表示，4月仍可能加息，但市场更倾向于6月。路透社称，市场目前计入两次加息，并认为到12月第三次加息的概率超过50%。

欧元由欧元区20个欧盟国家使用。2022年，欧元占全球外汇（FX，外汇市场）交易的31%。外汇日均成交额超过2.2万亿美元；EUR/USD约占全部交易的30%，其次是EUR/JPY（欧元/日元，4%）、EUR/GBP（欧元/英镑，3%）和EUR/AUD（欧元/澳元，2%）。

4月3日，外国资金买入日本股票规模为20亿日元；此前为净卖出40亿日元。

最新数据显示，资金流向转变60亿日元，从“净卖出”（卖多买少）转为“净买入”（买多卖少）。

外资流向转正

截至4月3日，外资转为日本股票的净买家，显示市场情绪出现明显变化。20亿日元净流入，扭转了上一期40亿日元净流出，可能意味着海外资金开始回流日本股市。

这波流入发生在日元持续偏弱之际，美元/日元（USD/JPY，即1美元可兑换多少日元的汇率）徘徊在162附近。日元变便宜会让日本股票对海外买家更“划算”，也会推高日本大型出口企业（主要靠海外销售的公司）以日元计算的盈利。日本央行也释放将继续维持宽松立场（利率偏低、资金环境较松）的信号，为股市提供支撑。

日经225指数（Nikkei 225，日本股市主要指数）在去年强劲上涨后，目前在44,500附近横盘整理（区间震荡、没有明确趋势）。2025年多次出现外资流入领先大涨的情况，意味着这次流入可能成为下一轮上行的触发因素。企业治理改革（提升透明度、回报股东等制度改善）仍是中长期投资吸引力的重要来源。

基于此，可考虑为潜在向上突破做布局。买入日经225看涨期权（call option，一种在到期前按约定价格买入的权利；最大亏损为期权费）属于风险可控的方式，若指数未来数周走高可争取收益。目前隐含波动率（implied volatility，市场对未来波动的预期，影响期权价格）在整理期相对偏低，使期权费更便宜。

若偏好更直接的策略，可考虑建立日经指数期货多头（Nikkei futures，期货=约定未来买卖的合约；做多=看涨）。为了管理汇率风险，可搭配做多美元/日元，通过期货或期权执行。这种组合可同时受益于股市上涨与日元走弱。

交易设置要点

中东零星战斗持续，包括在黎巴嫩，造成数百人死亡，路透社周四报道。伊朗官员表示，这违反了“不到一天前”刚达成的停火条款。

伊朗首席谈判代表兼国会议长穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫表示，在这种情况下继续与美国就永久和平协议谈判“并不合理”。伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC，伊朗最重要的军事力量之一，常负责海外行动与海上安全）称，在以色列扩大对黎巴嫩的打击后，霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，波斯湾通往外海的关键海上通道，全球大量原油运输必经）航运已停止。

停火谈判破裂

白宫表示，尽管冲突仍在持续，美国仍会与伊朗进行直接会谈。美国副总统JD·万斯预计将率领美国代表团前往伊斯兰堡，首轮会谈定于周六当地时间上午举行。

CNN报道，以色列周三在黎巴嫩打击了100多个地点。以色列国防军表示，这是战争爆发以来对黎巴嫩规模最大、协调性最强的一轮打击。

截至发稿，西德州中质原油（WTI，美国基准原油价格）上涨0.53%，至每桶91.40美元。

油市波动前景

在此之后，油价出现剧烈波动：WTI在2026年初一度冲上每桶115美元以上，随后回落。CBOE原油波动率指数（OVX，用来衡量市场对未来油价波动的预期，数值越高代表越不安）升至多年高位，反映市场恐慌，也说明“风险溢价”（因地缘风险而额外计入的价格）会被快速计入油价。当时的经验显示，即使只是供应中断的“威胁”，也足以引发明显的价格大幅波动。

IRGC声称“停止航运”并未发展成全面、长期关闭霍尔木兹海峡。但单是威胁，就足以令油轮的战争风险保险（因战争或袭击风险而额外加收的保险费用）保费飙升，等同让每一桶通过该航道的原油成本更高。全球每日约21%的原油消费量（约2,100万桶）需经该海峡运输，因此其安全对油价稳定至关重要。

伊斯兰堡会谈最终带来脆弱的降温，这也是为什么油价能在80多美元徘徊，而不是回到三位数。但如今这份平静似乎正在松动，市场开始质疑各方是否还会遵守临时协议，也让交易员再次关注中东局势可能带来的波动。

鉴于再度升级的可能，交易员可考虑买入远期看涨期权（call option，一种在未来以约定价格买入的权利，用来对冲油价突然飙升）。也可使用牛市看涨价差（bull call spread：同时买入较低行权价的看涨期权、卖出较高行权价的看涨期权，以降低成本，但也限制最高获利）。市场去年已证明反应速度极快，若未做好准备，成本可能很高。