并非所有闪耀的都是黄金。白银也重新走进了聚光灯。

传统上被视为危机对冲工具的这两种金属，如今已进入主流市场。自 2023 年以来，黄金累计上涨 103%，而标普 500 仅上涨 72%。

仅在 2025 年，黄金就上涨了 40%，白银上涨了 44%。黄金突破每盎司 3600 美元创下历史新高，而白银则徘徊在 41 美元左右，创下自 2011 年以来的最高水平。

结论很明确：在赤字、持续的通胀和加剧的政治风险环境下，投资者正在重新评估什么才是稳定。

推动本轮上涨的三大驱动因素

本轮牛市由三股力量支撑。首先，无休止的财政赤字使美国年度财政缺口接近 2 万亿美元，市场充斥着美国国债，收益率升至 11 年高位。

随着实际回报率被侵蚀，债券的吸引力下降，资金正转向实物资产。

其次，黄金与股市的关系发生了变化。2024 年，黄金与标普 500 的相关性达到 0.91，表明黄金不再仅仅是对冲市场疲软的工具，同时也是对冲通胀和债务驱动增长的平行避险资产。

第三，随着债券逐渐失去作为投资组合锚定的角色，避险需求的重要性大幅上升。

中央银行走在前列

官方部门成为需求的核心引擎。自 1996 年以来，黄金在全球储备中的比重首次超过美国国债。

黄金约占外汇储备的 20%，超越了欧元的 16%。逻辑很简单：国债和 SWIFT 支付系统的通道可能被冻结，而存放在本国金库的黄金不会。

购买热潮持续不断，连续三年每年购入超过 1000 吨，速度是前十年的两倍以上。

中国持续每月增持，处于领跑地位，而俄罗斯、土耳其和印度也在稳步增加储备。

世界黄金协会的一项调查显示，95% 的央行预计全球黄金储备将继续增加，近一半央行计划增持。

这种持续的官方需求表明，黄金的上涨不仅仅是周期性的，而是反映了全球储备的结构性再平衡。

白银的双重吸引力

白银同时受益于投资流入和工业需求。仅 2025 年 6 月，ETF 就增加了近 1000 吨，使总持有量达到约 2.4 万吨。

零售端的硬币和银条需求依然旺盛，同时租赁利率从接近零飙升至 5% 以上，显示出稀缺性。COMEX 期货与伦敦现货之间也出现了 1.20 美元的价差。

除了金融流动外，白银在绿色转型中至关重要，广泛用于太阳能电池板、电动汽车和电子产品，为其提供了坚实的需求基础。

价格可能的走向

未来几个月的走势将取决于通胀趋势和央行政策。如果通胀保持高位，美联储转向宽松，黄金可能在年底前冲向 4000 美元。

如果通胀降温且实际利率走高，则更可能进入整固期。白银大体上会跟随黄金，但波动性更强。若能稳固突破 40 美元，白银有望冲击 50 美元——上次达到这一水平还是在 2011 年。不过，若工业需求疲软，则容易出现更剧烈的回调。

目前来看，整体前景仍然积极。黄金继续受到财政赤字、通胀风险和央行购买的有力支撑。

白银则因其兼具货币和工业属性，虽然波动更大，但若动能延续，仍具备超额回报的潜力。

本周市场动态

美元指数已从 97.90 回落，若疲软加深，可能跌破 96.834。欧元兑美元（EURUSD）自 1.1675 上升，目标测试 1.17795；英镑兑美元（GBPUSD）自 1.3510 攀升，目标 1.35901。

美元兑日元（USDJPY）已从 148.10 下跌，若收于 147.058 以下，将为下探 146.298 打开空间。美元兑瑞郎（USDCHF）同样承压，若跌破 0.7957，则可能测试 0.79148。

商品货币表现坚挺。澳元兑美元（AUDUSD）目标 0.6690，纽元兑美元（NZDUSD）正逼近 0.6000，加元兑美元（USDCAD）已跌破 1.38574，1.3820 成为下一个关注点。

油价依然波动，先自 62.70 美元反弹，随后在 64.35 美元受阻。若跌破 61.804 美元，则可能下探 58.40 美元。

黄金处于盘整状态，支撑位在 3585 美元和 3550 美元，若突破，则可能上看 3835 美元。白银守稳在 40.511 美元之上，多头目标 42.55 美元。

美股依旧强劲：标普 500 正在测试 6870 点，纳斯达克则指向 25,450 点。

加密货币也保持坚挺，比特币自 110,250 反弹，目标 116,200；以太坊突破上行，目标 4,585。天然气则在 2.97 附近承压。

在个股方面，UnitedHealth 稳定在 326.22 以上，其内在价值更接近 410；诺和诺德从 52.80 上涨，目标合理价值约 90。盈利动能继续支撑这两只股票。

本周重点事件

9 月 16 日，周二 —— 关注加拿大核心 CPI 年率及美国零售销售月率。若加拿大通胀数据强劲，可能强化加拿大央行维持谨慎的预期，从而提振加元。美国方面，零售销售将是衡量消费实力的重要指标，若放缓则可能打压美元。

9 月 17 日，周三 —— 加拿大央行公布隔夜利率决定。鉴于经济面临阻力，市场对央行是否维持不变或暗示宽松存在分歧。加元走势可能受政策基调和通胀背景的双重影响。

9 月 18 日，周四 —— 高风险日。美联储公布联邦基金利率，投资者不仅关注结果，还会解读其对经济增长和通胀的表述。新西兰发布季度 GDP，这将是近期经济数据疲软后的关键考验。英国央行同日公布基准利率，如何在抑制通胀与关注增长之间取得平衡，将是英镑交易员的核心关注点。

9 月 19 日，周五 —— 日本央行公布政策利率。鉴于日元对全球收益率差极为敏感，即便是轻微的基调变化也可能撼动日元市场。任何调整迹象都将引发外汇市场的广泛反应。

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澳大利亚元重新获得支撑，受主要大宗商品反弹推动。黄金继续徘徊在接近纪录的水平，在全球不确定性以及市场对美联储即将降息的预期升温背景下，避险资金持续流入。

与此同时，受中东地区地缘政治风险再度升温的推动，油价上涨；而铁矿石也有所走强，因为中国钢厂在检修结束后加快了产量。

对于澳大利亚而言，此类大宗商品走势至关重要。作为一个资源驱动型经济体，更强劲的商品价格改善了国家的贸易条件，并通常会转化为对澳元的更大需求。

在政策方面，期货市场目前预计澳大利亚储备银行（RBA）在11月降息的概率为86%，尽管9月的会议上不预期会有调整。通胀压力已略有缓解，但在全球波动性背景下，RBA依然保持谨慎。

尽管如此，国际局势仍然抑制了风险偏好。据报道，总统特朗普已敦促欧盟对中国和印度的商品征收100%的关税，此举加剧了全球贸易紧张局势。据称华盛顿也在考虑采取类似措施，从而对澳元等风险敏感型货币形成压力。

技术面概览

澳元/美元目前报0.6597，上涨0.20%，在回升至0.6625的阻力位附近保持坚挺，该水平上次测试是在8月。

自4月触及0.5921的低点以来，该货币对一直稳步反弹，形成了一系列更高的低点，并逐渐呈现出看涨结构。

移动平均线（5、10、30）呈现积极排列，价格维持在短期均线上方。MACD指标继续走高，强化了上行动能。

若买方成功突破0.6625，该货币对可能在短期内打开通向0.6700的空间。

在下行方面，直接支撑位于0.6500，更强支撑在0.6400附近。只要该货币对保持在这些水平之上，整体偏向仍指向上行。

谨慎展望

尽管技术面乐观且澳元/美元展现出一定韧性，但交易者仍需保持谨慎。

未能有力突破0.6625，可能引发短期回调，跌向0.6500支撑区。此外，该货币对仍对全球情绪变化敏感，尤其是涉及贸易政策的消息和更广泛市场的避险走势。

鉴于RBA预计本月维持利率不变，而美联储则愈发被看好会实施降息，若RBA释放鹰派信号或美联储释放鸽派信号，可能扩大利差，从而利好澳元。然而，若全球紧张局势升级或中国需求放缓，涨幅可能受到限制。

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美国劳动力市场出现绊脚石，投资者已开始预期美联储将被迫踩刹车。

8月非农就业数据仅新增2.2万个岗位，远低于7月的7.9万个。失业率小幅上升至4.3%，创下近年来新高。这并不意外，毕竟此前已有预警信号。

9月3日公布的JOLTS报告显示，职位空缺下降至718万个，为2024年底以来最低水平。迹象早已存在，非农数据只是进一步确认了这一点。

随着制造业和贸易行业裁员、整体需求走弱，美联储陷入了两难境地。市场反应迅速。

根据CME FedWatch工具，交易员现已完全定价9月17日会议将降息，概率为100%。这几乎已成定局。真正的变化在于后续展望：10月再次降息的概率达79.5%，12月的概率也攀升至73.3%。

仅在几周前，投资者还在争论美联储今年是否会再次降息。如今，这个讨论已经结束。现在的问题是——会降几次。

这种转变在很大程度上源于鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话。美联储主席不仅提到就业，还把它置于核心位置。在过去两年专注通胀之后，他承认风险平衡已经倾向于就业。

美联储理事沃勒进一步强调紧迫性，坚持认为应立即开始降息。现在很明显，美联储将疲软的劳动力市场视为更紧迫的风险，即便通胀仍高于3%。

这使得9月FOMC会议不仅在利率决议上举足轻重，也关系到点阵图。6月时的预测显示2025年会有两次降息，如今这一立场已显得过时。

在最新非农数据之后，决策者可能会下调点阵图，释放三次降息而非两次的信号。不过他们仍会谨慎行事。通胀尚未被有力压低，但放松点阵图可以在不做过度承诺的情况下保留灵活性。

市场反应并不均衡。标普500指数最初因宽松预期而跳涨，但很快熄火，最终收盘于6480点附近。

这种突破失败表明投资者仍存顾虑：他们欢迎支持增长的降息，但若降息是因经济疲软触发，含义就截然不同。

美元同样走弱。美元指数跌破97.40后小幅反弹至97.65附近。这一走势反映了收益率预期的崩塌，但尚未构成趋势性下破。若持续跌破97.30，则可能更明确地转向下行。

比特币表现得像典型的风险代理。在非农数据后飙升至113,000 USDT，但很快回吐涨幅，回落整固在110,900附近。

在股市不稳的背景下，比特币预计将在109,500至111,500之间窄幅波动。市场情绪谨慎，若无股市引领，数字货币可能依旧震荡。

展望未来，9月11日的CPI报告和9月17日的FOMC会议将是关键催化剂。若通胀低于3%，将强化10月和12月降息的预期。

若通胀顽固，尤其是核心数据，可能迫使美联储推迟至年底甚至2026年初再行动。

在此之前，市场将徘徊于两种叙事之间：软着陆的信心与跑道缩短的焦虑。

本周市场走势

非农数据后，美元指数走势如预期般下滑，跌破97.409后在97.35附近反弹，尝试收复高位。目前价格徘徊在97.90下方，这是多头希望看到强劲收盘的关键区域。

欧元兑美元在美元走软的背景下上行。在形成新高点后，该货币对在1.1755附近遇阻，目前进一步上行受限。

英镑兑美元也跟随方向性走势，在创下新高后回落。本周下行趋势中，1.3475将成为关键观察区，投资者将关注买盘兴趣是否回升。

美元兑日元依然处于盘整阶段，价格在148.939高点上方徘徊后回落。该货币对仍处区间震荡，148.00关口可能成为买盘再入场点。

美元兑瑞郎几乎完全按剧本运行。在触及0.8090区域的周高点后，价格回调并在0.7960获得支撑，随后反弹，目前新关注点在0.8015附近。

澳元兑美元与纽元兑美元均承压下行。澳元自0.6590阻力区回落，现关注0.6515的潜在支撑。纽元同样从0.5930区域下跌，正指向0.5850。

美元兑加元逆势走强，在非农公布后突破局部阻力。交易员正关注其是否能延续涨势并站稳1.3880上方。

原油上周表现疲软，从66.45区域回落，现正走向61.15。随着需求预期因全球增长担忧而降温，交易员开始质疑原油能否守住近期的上升趋势。

黄金在等待。非农数据后因收益率下跌而反应，但目前处于整固状态。3530点位将至关重要，若出现强劲看涨形态，或可打开通向3650的通道，尤其在CPI走软、美元停滞的情况下。

标普500指数与整体风险情绪一致。该指数创出新高后未能延续，上演回落并收于6500点下方。重测该水平将成为多头的关键防守线。

比特币继续表现得更像市场情绪的晴雨表，而非避险工具。其跌向114,400区间下缘，目前仍未显现明确方向。价格徘徊在112,350附近，多头或尝试再次防守。

天然气再次走低，在未能突破3.04区域后，价格现指向2.91甚至2.87。随着需求降温、缺乏明显催化剂，天然气短期内仍处于技术性下行趋势。

整体来看，市场正在重新校准。疲弱的非农数据改变了基调，但本周的CPI和下周的FOMC会议将决定交易员是加码鸽派预期还是收紧。

本周关键事件

9月10日（周三），美国生产者价格指数（PPI）环比预计上涨0.3%，低于7月的0.9%。若符合预期，将支持通胀动能放缓的判断，尤其在劳动力疲软的情况下。

若美元指数确已结束盘整，此数据或推动其进一步走低。但若出现上行意外，可能短线提振美元买盘。

9月11日（周四），两项重磅数据来袭。欧元区主要再融资利率预计维持在2.15%不变。尽管数值不变，但在通胀仍顽固、增长放缓的背景下，新闻发布会的措辞比利率本身更重要。

交易员可能将政策语言解读为：欧洲央行是继续维持立场，还是跟随全球转向鸽派。

与此同时，美国CPI同比预计加速至2.9%，高于前值2.7%。若数据低于预期或持平，市场或将视之为美联储全面开启降息周期的绿灯。

9月12日（周五），英国将迎来GDP数据，环比预计停滞在0.0%，低于此前的0.4%。若结果符合预期，将增加英国央行面临的压力。

疲弱的GDP可能降低进一步加息的概率，甚至加快利率维稳的讨论。若与随后疲软的CPI数据叠加，英镑或面临压力。

同日，美国密歇根大学消费者信心指数初值预计为58.0，前值为58.2。

虽然该数据通常不是主要市场驱动因素，但若大幅下滑，可能加剧衰退担忧。考虑到消费是美国GDP的主要动力，任何显著波动都可能在周末前触发避险情绪。

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