美国总统唐纳德·特朗普表示，美国就伊朗战争进行了有力谈判，接下来可能很快继续谈，或以电话方式进行。他说谈判从周日一直持续到晚上，并希望尽快会面解决问题。 他称双方在一些关键议题上有重大共识，包括15个要点，并称伊朗已同意不发展核武器。他也表示美国要求“不进行铀浓缩”，并希望取得已浓缩铀，同时提到“核尘”（指核材料粉尘或残留物，通常用来形容核材料扩散风险）。

市场波动与外交信号

特朗普称，维特科夫（Witkoff）与库什纳（Kushner）进行了会谈，他也与最高层沟通过，包括他所说的一位“备受尊敬的伊朗高层领导人”。他表示没有收到“最高领袖之子”（ayatollah’s son）的消息，也不认为对方是领导人。（“阿亚图拉”是伊朗什叶派宗教领袖的称号，常用来指伊朗最高领袖体系。） 他称不希望“最高领袖之子”被杀，也不确定对方是否还活着。他说无法保证能达成协议，并称是伊朗主动联系美国，而不是美国主动联系伊朗。 他表示以色列会对结果感到满意，他最近也与以色列沟通过。他称一旦达成协议，价格会“像石头一样下跌”，并称若达成协议，霍尔木兹海峡将很快重新开放。（霍尔木兹海峡是中东关键海运通道，全球大量原油与天然气运输需经过这里。）

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美国股市周一早盘走高，美国总统唐纳德·特朗普称，美国正与伊朗展开谈判，试图结束一场接近一个月的战争。纳斯达克综合指数与道琼斯工业平均指数一度涨逾2%，标普500指数上涨1.7%。 特朗普发表相关说法后，原油期货下跌9%，跌至每桶90美元下方。伊朗外交部表示，并未进行直接谈判；市场也将此事与3月一则同样存在争议的声明作比较。

市场对“和平说法”作出反应

报道也提到，在特朗普于 Truth Social（特朗普常用的社交平台）发文前数分钟，市场出现了规模较大的持仓建立（指资金快速买入或卖出、建立交易仓位）。特朗普称，美国将把轰炸能源基础设施（如油气田、炼油厂、输油管等）延后五天；他也对 Fox Business 表示，这场战争可能在五天或更短时间内结束。 一名以色列官员称，行动会继续进行，但会避免攻击能源设施。标普500指数回到6,550点上方，此前该指数在周五跌破这一水平。 报道也提到6,400点可能是一个关键水平（指市场常关注的“支撑位”，价格跌到附近可能出现买盘），这一点位上一次出现在2025年9月下旬。报道补充，交易员可能会观察油价期货或美国国债收益率（指美国国债的回报率，收益率上升通常意味着债券价格下跌，也可能反映市场对通胀或风险的看法）是否转向走高。

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MUFG称，若中东危机持续，近期日元走弱与基本面（指经济真实状况，如贸易、利率与资本流动）恶化有关。该行指出，能源价格上升会打击贸易条件（terms of trade，指出口价格相对进口价格的比值；比值变差代表同样出口换不到同样数量的进口），全球债券收益率（yields，指债券利息回报率，上升通常推高借贷成本并吸引资金）走高，以及日本家庭更多买入未对冲（unhedged，指没有用金融工具锁定汇率风险）海外股票。 自3月13日（周五）以来，日本财务大臣片山已5次就外汇发表看法。上周一他表示，日元波动未反映基本面，财务省将对“过度”波动作出“全面应对”。

Yen Moves And Policy Signals

日本央行政策公布及总裁植田的记者会后，上周四日元反弹。周五这波升值大多回吐，同时市场迹象显示周四日元空头仓位（short positions，指押注日元下跌的交易）被削减。 MUFG指出，市场对美联储仅降息一次的概率定价只有50%。它还表示，市场定价欧洲央行与英国央行将加息三到四次、每次25个基点（bp，基点；1bp=0.01个百分点），而澳洲联储已加息两次，市场预期还会再加息三次。 该行补充，收益率优势正远离日本，且对冲成本（用远期、掉期或期权降低汇率风险的费用）上升。MUFG称，若能源价格进一步走高，美元/日元（USD/JPY）可能突破阻力位并回测2024年高点附近161.95。 回顾去年同期的分析，日元走弱的基本面原因相当清晰：能源冲击削弱日本贸易收支（trade balance，出口减进口）+全球利率分化，形成叠加压力。我们也看到这一判断后来被验证：2025年3月官员以干预威胁（intervention threats，指暗示或警告将入市买卖汇率）只能带来短暂缓解。

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美国1月建筑支出按月下滑0.3%。市场原本预期增长0.1%。 该结果比预期低0.4个百分点，代表当月从“增长”转为“下跌”。

建筑支出不及预期与短期影响

这项数据补充了美国1月最新一批经济数据，可能影响近期对建筑行业活动的判断。 1月建筑支出意外下滑，显示经济正在降温，削弱了支撑市场至2025年底的“强劲增长”说法。我们应为2026年第一季可能放缓调整布局。 这项数据也与美联储（Federal Reserve，美国中央银行）近期偏谨慎的立场出现矛盾。美联储之所以谨慎，主要因为通胀（物价持续上涨）仍偏高，2月核心CPI（核心消费者物价指数：剔除波动较大的食品与能源价格，更能反映长期通胀）仍在3.1%。像建筑这类关键行业出现裂痕，会提高“比市场预期更早降息”的可能性。可考虑用SOFR期货（SOFR：以美国隔夜担保融资利率为基准的利率参考；期货：用于押注未来利率变化的合约）的期权（期权：支付权利金后获得买卖权利、非必须执行）来布局，押注美联储在年中前转向更偏宽松（dovish：倾向降息、放松政策）。 需密切关注与建筑相关的板块，如房屋建商与工业材料。疲弱表现让人想起2023年房贷利率超过7.5%时的“买房负担危机”，相关影响可能仍在延续。可考虑买入XHB或ITB等ETF（交易所买卖基金：像股票一样交易的一篮子资产）的看跌期权（puts：在价格下跌时获利或用于对冲下跌风险）来对冲该领域进一步回落的风险。

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法国兴业银行（Societe Generale）经济学家表示，欧洲央行（ECB）在最近一轮能源冲击（能源价格突然大涨）后，正走向讨论更早进行“保险式”加息（预防性加息：先小幅加息，防止通胀失控）。他们指出，ECB在支持提前加息前，会希望看到证据：价格影响（通胀上行）明显大于经济增长影响（经济放缓）。 他们也说，市场定价已指向更早加息，而通胀风险仍在。此外，他们提到两种不利情景，认为这可能让ECB更倾向提前行动；这与2022年的经验有关——当时ECB在通胀高达8.6%时才较晚开始加息。

机构记忆推动更早行动

他们估算，ECB在货币政策变得“明显具限制性”（restrictive：利率高到会明显压低经济活动与信贷）之前，大约还有50个基点（bp，基点：1bp=0.01个百分点）的加息空间。这意味着，4月或6月可能先进行一次25个基点的“保险式”加息，然后在夏季之后再加一次。 他们表示，即将公布的PMI（采购经理指数：用来衡量企业景气、订单与产出强弱）、通胀数据、能源价格与金融状况（融资成本、信贷松紧、市场利率等）将引导4月30日会议及之后会议的决定。他们补充称，如果产出只受到轻微影响，但价格压力明显上升，那么提前加息更容易被合理化。 欧洲央行正释放信号：在近期能源冲击后，可能更早进行“保险式”加息。这也让市场焦点转向4月30日会议，使得接下来公布的数据对交易员更关键。市场将观察：价格冲击是否明显比经济增长冲击更严重。 近期布伦特原油（Brent crude，国际基准原油之一）升至每桶110美元以上，显然令政策制定者更谨慎。欧元区HICP通胀（协调消费者物价指数：欧盟统一口径的通胀指标）在2026年2月仍达2.8%，明显高于2%目标，促使“需要行动”的压力上升。这类数据强化了“ECB更早出手、管理通胀预期（市场与大众对未来通胀的看法）”的理由。

利率市场的交易含义

我们认为，2022年“加息太晚”的批评记忆，正在让ECB这次更偏向提早行动。ECB似乎希望避免再次被认为“落后于形势”（behind the curve：通胀上来但政策反应太慢），尤其是在2025年通胀持续偏高的背景下。这种机构记忆意味着，ECB更不愿意继续等待。 衍生品交易员（使用期货、期权、掉期等工具的交易者）可考虑为更“鹰派”的ECB布局（hawkish：更倾向加息、压通胀）。市场目前提高了“6月加息”的概率，因此EURIBOR期货期权（以欧元银行同业拆借利率为基准的利率期货的期权）可能更活跃。关键在于提前押注央行为维护信誉而先发制人。 决定因素将是经济的韧性（在冲击下是否仍能保持增长），这会在未来数据中体现。最新的PMI初值（flash PMI：先公布的快速估算值）显示综合指数为51.5，代表经济处于扩张（一般50以上为扩张），服务业表现仍可支撑，并可能承受加息。如果产量数据保持稳定而价格压力继续上升，将为ECB行动提供更明确的条件。 我们认为在政策变得具限制性之前，仍有约50个基点的加息空间。这让4月或6月加息25个基点成为可能，之后一年内也可能再加一次。交易员可考虑购买短端利率保护（front-end rate protection：针对短期利率上升的对冲），例如在短期利率掉期（interest rate swap：用固定利率交换浮动利率的合约）中“支付固定”（pay fixed：押注未来利率上升时较有利的仓位），以应对这种情境。

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美元/日元周一跌0.40%，截稿时报约158.60。随着美元走弱，汇价从约159.60下滑，盘中一度触及约158.25低点。 这波下跌发生在美国总统特朗普宣布可能针对伊朗能源基础设施的军事打击将延后之后。他表示，缓解中东紧张局势的讨论“富有成效”。

地缘局势变化后，美元回吐涨幅

消息公布后，避险需求（投资者在风险上升时转向更安全资产的买盘）对美元的支撑减弱。美元指数（DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）跌至约99.20，市场对美元（Greenback，美元的常见称呼）的需求降温。 不过，不确定性仍在。伊朗法尔斯通讯社称，与华盛顿没有任何直接或间接沟通。美元随后收复部分早段跌幅。 日元继续获得日本政策立场支撑，官员正密切关注汇率波动。日本央行维持偏“鹰派”（倾向加息、抑制通胀的立场），行长植田和男表示，若通胀符合预期，仍可能进一步加息。 由于美元/日元接近2024年高位附近水平，市场对“干预”（日本当局直接入市买卖外汇以影响汇率）的担忧升温，这也限制了汇价进一步上行。

短期波动展望

美元/日元预计短期内仍将保持高波动。 市场曾在2025年见过：伊朗相关地缘紧张缓和后，美元/日元出现快速下跌，这提醒该货币对对“避险资金流向”（资金在风险偏好变化时在资产间快速转移）非常敏感。如今汇价更高、接近162.50，“多头仓位”（看涨、押注汇价上升的持仓）仍需警惕突然反转风险。期权市场（用期权合约反映市场预期的交易市场）也反映了这一点：2026年3月初，1个月隐含波动率（期权价格推算出的未来波动预期）飙升至12%以上，创近一年新高。 整体而言，当前美元的基本面（由通胀、利率、经济数据等决定的中长期因素）比当时更强。美国2026年2月消费者物价指数CPI（衡量通胀的关键指标）报3.4%，高于预期，促使美联储释放信号：降息周期可能“更长时间暂停”。这使美日利差（两国利率差带来的收益差）扩大，为美元兑日元提供支撑。 但与此同时，日本当局干预的威胁比2025年更迫切。尽管日本央行行动不如预期强硬，且东京核心通胀（剔除部分波动项目、更能反映趋势的通胀指标）放缓，财务省官员几乎每天都以口头方式警告，反对投机性抛售日元。历史上，这种密集措辞往往会在汇率快速走弱时，成为更直接市场行动的前奏。 在这种环境下，交易者应防范双向的快速波动。美国商品期货交易委员会CFTC持仓数据显示，投机资金对日元的净空头（押注日元走弱的仓位总量）已升至极端水平，接近2024年大规模干预时期；这使交易更容易遭遇“轧空”（价格反向急走，迫使空头回补，推动波动加剧）。因此，利用期权买入波动可能更合适，例如买入跨式期权（straddle：同时买入同到期的看涨与看跌期权，无论涨跌只要波动够大就可能获利）。

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TD Securities 预计加拿大央行（Bank of Canada）会在整个 2026 年把隔夜利率（overnight rate，指央行借贷的政策利率）维持在 2.25%。该行预测从 2027 年初开始回到较“中性”（neutral policy，指既不明显刺激也不明显抑制经济的利率水平）的政策方向，并在 2027 年第一季（2027 Q1）加息一次。 市场已重新定价短期预期：截至 2026 年底，已计入超过 75 个基点（bps，基点；1 个基点=0.01 个百分点，即 75 bps=0.75%）的收紧（tightening，指加息或以更高利率抑制经济）。报告将其定义为：市场定价与该行“利率稳定不变”预测之间的差距。

能源价格冲击与政策含义

报告指出，美国对伊朗发动打击，以及对全球原油供应的威胁，推高了能源价格。报告将这视为“整体通胀”（headline inflation，指包含能源和食品等波动较大项目的通胀）受到的短期冲击；加拿大央行在评估地缘政治风险及对本国经济的传导影响（spillovers，指外部冲击对国内增长和物价的连带影响）时，大致可以选择“先观察、不过度反应”（look through，指不因短期数据波动立即调整政策）。 报告也提到当前存在“供给过剩”（excess supply，指产能或劳动力未被充分使用，经济有闲置空间），足以吸收增长的额外推力。基于此，报告预计加拿大央行在 2026 年会保持观望（stay on the sidelines，指暂不加息或降息）。 加拿大央行高级副总裁（Senior Deputy Governor）罗杰斯（Rogers）将于 3 月 26 日（周四）在布兰登商会发表讲话。市场预计会关注她是否会评论近期短期利率预期的变化。我们认为，市场把今年底前超过 75 个基点的加息定价得太超前。加拿大央行大概率已结束降息周期（easing cycle，指一段连续降息或放松政策的时期），并会在整个 2026 年把隔夜利率稳定在 2.25%。市场定价与央行政策之间的偏差，带来明显的交易机会。 我们在 2 月通胀报告中已看到这种影响：通胀报 2.9%，但央行很可能把这次短期上冲视为暂时现象，不会因此匆忙行动。央行更关注的是国内经济的内在疲弱。

交易与短期催化剂

加拿大经济仍有供给过剩，有助于吸收更高的能源成本，而不至于引发更广泛的“价格螺旋”（price spiral，指成本上升带动全面涨价、继而推动工资与成本再上升的连锁反应）。2025 年第四季 GDP 最终报告显示经济轻微收缩 0.2%，企业情绪在新一年仍偏谨慎。在这种偏弱环境下加息，会是明显的政策失误。 因此，衍生品（derivatives，指价值随利率、汇率等变化的金融合约）交易者可考虑押注：加拿大利率最终会低于目前市场暗示的水平。做法是建立在“加息预期被撤销”时获利的头寸，例如在到期为 2026 年底的隔夜指数掉期（overnight index swaps，OIS；一种用固定利率交换浮动隔夜利率的利率合约）上做“收固定”（receiving fixed，指在掉期中收取固定利率、支付浮动利率；当市场预期利率下降或加息预期减少时，固定利率往往下行，该头寸可能获利）。当市场重新定价、与央行把利率维持在 2.25% 的路径更一致时，这类头寸价值会上升。 本周将关注罗杰斯周四的讲话，看她是否会强化这种看法。预计她会强调耐心（patient approach，指不急于调整利率），并淡化整体通胀数字的重要性。若她暗示央行并未考虑加息，可能成为促使市场开始“撤掉加息定价”的催化因素。

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周一，加元兑美元走势分化。由于美国总统唐纳德·特朗普推迟对伊朗能源设施的计划性打击，美元走弱。美元/加元在触及日内低点1.3683后，回到约1.3715附近交易。 美元指数（DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币的整体强弱）在从日内高点100.15回落后，徘徊在99.37附近。路透社报道，特朗普要求美国国防部（原文“Department of War”，更常用说法为国防部）把对伊朗发电厂与能源基础设施的打击推迟5天，是否动手取决于谈判进展。

油价对“推迟”消息作出反应

消息公布后，油价下跌。美国西德州中质原油（WTI，一种主要原油基准价格）一度大跌近12%，随后跌幅收窄至约7.5%。WTI在跌至日内低点83.99美元后，回到90美元附近。 伊朗法尔斯通讯社称，与美国没有直接接触，包括通过第三方。迈赫尔通讯社引述伊朗外交部表示，特朗普的言论是为了压低能源价格，并为军事部署争取时间。 尽管回落，油价仍处于相对高位，减轻了对“商品货币”加元的压力，因为加拿大是原油出口国。美联储理事史蒂芬·米兰表示，政策不应被短期新闻左右，目前看不出需要加息。 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，油价冲击“通常会带来滞胀效应”（滞胀：通胀上升、失业也上升，经济却不强）。他称利率可能在2026年底前下调，但仍需要更多通胀降温的证据。

高波动下的交易策略

我们认为，美元这次回落更多是对“暂缓”消息的短线反应，并非趋势性变化。5天延期带来更强不确定性，市场将紧盯下一步进展。油价从近期100美元上方快速下挫，反映市场高度受新闻驱动。 这种环境有利于捕捉波动的交易者，尤其是能源市场。芝加哥期权交易所原油波动率指数（OVX，用于反映市场对原油未来波动的预期，数值越高表示预期波动越大）近期触及12个月高位48，期权定价已反映油价可能上下大幅波动。交易者可考虑在WTI期货上买入“跨式期权”（straddle：同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，押注价格将大幅波动，不押注方向），以应对期限前后的剧烈波动。 对加元而言，高油价提供一定支撑，这也体现在美元/加元未能有效跌破1.3700。不过，加拿大国内通胀也让加拿大央行的政策前景更复杂。加拿大统计局数据显示，2月通胀为3.2%。与同样对抗通胀的美联储相比，两国政策立场接近，可能令美元/加元维持区间震荡。 外汇期权市场显示交易者在为波动做准备：美元/加元1个月“隐含波动率”（期权价格反推的未来波动预期）升至11%以上，这是自2025年市场动荡以来少见的持续水平。由于期权溢价偏高，部分押注汇价维持区间的策略可能更有利，例如卖出“铁秃鹰”（iron condor：同时卖出一组看涨与看跌价差组合，赚取权利金，前提是价格在一定区间内波动），相当于押注高油价与偏鹰派（鹰派：更倾向加息/维持高利率以压通胀）的央行立场相互拉扯，使汇价不易单边大幅突破。 同时也需留意美联储表态：不会因短期新闻就调整政策。官员强调油价冲击可能带来滞胀风险，这在美元明显回调时会形成一定支撑。在地缘局势更明朗前，激进做空美元风险较高。

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法国巴黎银行预测，美国GDP（国内生产总值，衡量一国经济总体产出）在2026年增长2.9%，高于2025年的2.1%。通胀（物价整体上涨的速度）预计在2026年为3.0%，原因包括关税（对进口商品征税，通常会推高成本与售价）和油价上涨。 该行指出，美联储联邦公开市场委员会（FOMC，美联储负责制定利率政策的会议）在2025年降息三次，累计下调75个基点（bps，基点；1个基点=0.01个百分点）。该行预计，联邦基金利率目标区间（美国短期政策利率的目标范围）将在2026年全年维持在3.5%–3.75%。

美元相对欧元走弱

在此背景下，法国巴黎银行预计美元将继续对欧元走弱。 美联储在2025年三次降息后，立场看起来偏向维持不变，当前目标区间为3.5%–3.75%，预计会维持下去。这种稳定减少了交易员需要反复判断的利率变数，市场关注点转向基本面（经济本身的数据与趋势）。 2月CPI（消费者物价指数，衡量一般家庭买到的商品与服务价格变化）为3.1%，显示通胀仍高于央行目标。与此同时，最新就业报告新增21万个职位，反映劳动力市场（就业与招聘情况）仍稳健。美联储更重视就业目标（保持就业市场健康），因此可能接受较高通胀以维持就业强势。 在利率稳定、通胀偏高的组合下，美元的实际收益率（扣除通胀后的回报）承压，吸引力下降。欧元兑美元（EUR/USD，1欧元可换多少美元）已从1月的1.08走强至目前约1.1150，预计未来将延续这种逐步升值走势。

对EUR/USD交易的启示

未来数周，布局EUR/USD（欧元兑美元）继续稳步上行较为合适。买入欧元的短期期权看涨合约（call option，看涨期权；付出权利金后，在到期前以约定价格买入的权利）可能有助把握上行空间。由于美联储释放“较长时间暂停”的信号，隐含波动率（期权价格反映的市场预期波动幅度）或维持偏低，使期权价格相对更便宜。 回顾历史，这种行情类似2000年代中期的情况：即使美联储利率稳定，美元仍难以走强，因欧洲增长更强、资金流向（资本在不同市场之间的配置与流动）发生变化。如今美国相对全球的增长领先优势可能收窄，类似格局或再次出现。

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EUR/GBP 目前交易价略高于ING对短期“公允价值”（指根据基本面与利差等因素推算的合理价位）的估算。ING认为该货币对大约比该水平高出0.5%。 欧洲央行（ECB）官员的讲话即将出炉，包括Piero Cipollone与首席经济学家Philip Lane。欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）也安排在周三发言，另有其他ECB官员同场发表看法。

央行官员讲话与短期数据

英国方面，英伦银行（BoE）官员将发声，包括首席经济学家Huw Pill 明天讲话。Megan Greene、Sarah Breeden与Alan Taylor也将在本周稍后发言。 英国2月通胀数据将于周三公布。ING预计其影响较小，反而是明天公布的PMI（采购经理指数，用来衡量企业景气与扩张/收缩）可能更能左右市场。 ING表示，全球风险情绪（市场对风险资产的偏好变化）若持续摇摆，可能限制EUR/GBP进一步下跌空间，也会压缩英镑相对欧元持续走强的幅度。

政策分化成为主导因素

回顾2025年3月的分析，当时的观点认为：全球风险情绪不稳定会限制英镑走强，从而为EUR/GBP提供“底部支撑”（指汇价不容易大幅下破）。即使英国数据利好英镑，也不应期待EUR/GBP出现大幅、持续下跌。核心理由是：市场整体的避险情绪会盖过英国国内因素，令英镑难以长期跑赢。 一年后，这个主题部分应验，但英欧经济数据出现明显分化。以2026年2月最新数据来看，英国核心通胀（剔除波动较大的项目后，更能反映长期通胀压力）仍意外偏高，报3.1%，令英伦银行更难转向宽松。相对地，欧元区HICP（协调消费者物价指数，欧盟统一口径通胀指标）初值降至2.3%，让欧洲央行更有空间在今年稍后放松货币政策。 这种政策分化（指两地央行利率走势不同）如今成为主导因素，而在2025年初这仍只是可能性。货币市场目前计入欧洲央行到年底将降息75个基点（1个基点=0.01%，75个基点=0.75个百分点）；而对英伦银行的降息预期则降至仅在第四季降息25个基点。这个利差（指英欧利率差距）扩大，为EUR/GBP走低提供基本面理由。 不过，去年的风险情绪警示仍不可忽视。全球股市波动上升，VIX指数（反映美股隐含波动率、常被视为“恐慌指数”）过去一个月平均接近17，显示地缘不确定性与中国增长放缓担忧仍在。这种背景会让欧元在部分时段相对更受支撑，而英镑通常更“风险敏感”（市场避险时更容易走弱），从而在EUR/GBP下行趋势中制造反弹行情。

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