Rabobank（荷兰合作银行）的高级市场策略师 Benjamin Picton 表示，伊朗战争以及围绕霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，连接波斯湾与外海的关键石油航道、属于“能源运输咽喉点”）的威胁，正在让油市风险持续偏高。他说，伊朗的报复行动可能针对海湾地区的能源基础设施（如油田、天然气田、炼油厂、出口码头与管线），从而影响供应。 他表示，即使美国决定后退，也不代表伊朗一定会让霍尔木兹海峡重新开放。他说，这可能导致伊朗实际掌控霍尔木兹的通行流量，并收取“过路费”（toll，指通行收费）；同时也可能要求部分货物以人民币（Chinese yuan，CNY，中国货币单位）计价。

最坏情境的供应中断风险

他表示，若石油与天然气基础设施受损，局势可能走向最坏情境：能源与其他大宗商品（commodity，指原油、天然气、金属、农产品等基础原料）供应在不确定期限内持续受限。他认为油价与更广泛的风险资产（risk assets，指股票、高收益债、部分新兴市场资产等“风险较高的投资”）短期内不太可能立刻反转下跌。 他提到，上周后段的措施让印度的 LPG 货船得以穿越霍尔木兹；LPG（液化石油气，常用于民用燃料与石化原料）。他也说，伊朗暗示日本可能很快也会达成类似安排。他认为这可能短期纾压，但由于通行量仍受限，亚洲需求端的压缩（curtailment，指工厂减产、用能减少、进口降低）可能会持续，直到霍尔木兹全面重开。

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周一欧洲早盘，美国原油基准WTI（西德州中质原油）在中东冲突升级的背景下，靠近99.10美元交易，并升破99.00美元。市场也在等待将于周二发布的API（美国石油学会）报告。API是美国行业机构，每周公布原油与成品油库存（库存=储油量）变化，常被视为官方数据的前瞻指标。 上周六，美国总统唐纳德·特朗普表示，若霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，波斯湾重要运油航道）未在48小时内完全重新开放，他将“摧毁”伊朗的发电厂。伊朗则称可能以关闭霍尔木兹海峡回应，战争进入第四周。

油市关注中东风险

国际能源署IEA（International Energy Agency，主要由发达国家组成的能源协调机构）署长法提赫·比罗尔周一表示，正与亚洲及欧洲政府沟通，如有需要将释放库存原油。3月11日，IEA成员国同意从战略库存（政府持有的紧急储油）释放创纪录的4亿桶，以应对供应中断（供应中断=产量或运输受阻导致市场可用原油减少）。 WTI是West Texas Intermediate（西德州中质原油）的缩写，与布伦特原油（Brent，欧洲/全球定价基准之一）及迪拜原油（Dubai Crude，中东对亚洲定价基准之一）并列三大主流原油。WTI产自美国，并通过库欣枢纽（Cushing，俄克拉何马州的交割与储运中心）进行分配与交割。它常被称为“轻质”“低硫”，意思是密度较低、含硫量较少，炼油更容易，通常也更受市场欢迎。 WTI价格主要受供需、全球经济增长、政治动荡、制裁、OPEC（石油输出国组织）决策以及美元影响。每周API与EIA（美国能源信息署，美国官方能源统计机构）的库存报告都可能影响油价；两者结果有约75%的时间差距在1%以内，通常被市场用来交叉验证。

当前波动下的策略含义

隐含波动率（implied volatility，来自期权价格、反映市场对未来波动预期的指标）仍偏高，即使现货价格较低。市场可见交易员买入看涨期权（call option，用较高价格买入的权利，常用于防止油价突然大涨）对冲突发升级风险，从而推高“上行保护”的成本。换言之，短期走势可能偏弱，但市场仍为潜在供应冲击计入较高风险溢价（risk premium，为不确定性额外付出的价格）。 未来数周的关键在于管理“当前偏空情绪”与“地缘风险定价偏高”之间的落差。卖出现金担保看跌期权（cash-secured put，卖出看跌期权并预留足够现金、若被行权就以约定价格买入标的）且行权价显著低于现价，例如约75美元，可能用于在高波动下收取权利金（premium=期权费）。同时需关注即将到来的OPEC+会议；OPEC+是OPEC与俄罗斯等产油国的联盟，若释放延长减产（production cuts=减少产量以支撑价格）信号，可能迅速扭转近期跌势。

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周一欧洲时段，美元/日元（USD/JPY）上涨0.22%至约159.60，因为中东战争背景下，市场对“避险资产”（在风险上升时更容易被资金买入、价格相对抗跌的资产）的需求带动美元走强。美元指数（DXY，用于衡量美元对一篮子主要货币强弱的指数）上涨0.33%至接近99.85。 紧张局势升温。伊朗表示，若德黑兰的发电厂遭到攻击，将对美国和以色列进行报复。周末，美国总统特朗普称，若霍尔木兹海峡（全球重要能源与航运通道）不开放，德黑兰的发电厂将被摧毁。

美联储政策预期转向

市场目前押注美国利率政策维持不变。CME FedWatch显示（基于利率期货价格推算联邦基金利率走向的工具），美联储在12月会议将利率维持在3.50%–3.75%或更高的概率为97.3%，高于一周前的32.4%。 日元对美元走弱，但因“避险货币”（在市场动荡时更可能被买入的货币）特性，日元对亚洲及欧洲主要货币反而走强。美元/日元在回落至157.70附近后，仍守在上行的20日EMA（20日指数移动平均线：更强调近期价格的均线，用来观察短期趋势）附近158.10之上。 14日RSI（相对强弱指数：衡量价格上涨/下跌力度的动能指标）升破60，显示上行动能增强。阻力位在160.00，其后是160.50；支撑位在158.70与157.50，下一道支撑在156.46。 我们看到美元/日元再次测试关键的160.00关口，这让人想起2025年末的情况。这一次，美元强势主要来自中东地缘紧张，资金转向避险资产。不过，与去年不同，美国与日本的基本面（经济与政策的核心因素）开始出现明显分化。

基本面变化

回顾2025年，当时市场普遍相信美联储会持续“鹰派”（偏向加息或维持高利率以压制通胀的立场），但现在局势已改变。2026年2月最新数据显示，美国核心通胀（剔除波动较大的食品与能源价格后，更能反映通胀趋势的指标）降至2.5%，失业率升至4.2%，为两年来最高。这显著改变了市场对美国利率政策的预期。 CME FedWatch目前显示，美联储在2026年6月会议降息的概率为70%。这与“去年此时”市场预计利率维持不变的高概率形成对比。美日“利差”（两国利率差距；利差扩大通常利好高息货币，利差收窄则可能削弱其吸引力）若收窄，将成为交易员必须考虑的关键因素，美元优势不一定像过去那么稳固。 日本方面，自日本央行在2025年第四季正式结束“负利率政策”（把政策利率设为负值，借此压低融资成本、刺激经济的一种非常规政策）后，环境也出现变化。本月“春斗”薪资谈判（日本大型企业与工会的年度加薪谈判）初步结果显示，平均加薪幅度超过4.5%，这会增加日本央行进一步收紧政策（例如加息或减少宽松）的压力，为日元走强提供更明确的基本面理由。 对“衍生品交易者”（交易期权、期货等由标的资产价格衍生出来的金融工具的参与者）而言，这意味着波动可能加大，更适合采用不只押单一方向的策略。考虑到价格可能急转，买入长期USD/JPY看跌期权（put：在到期前按约定价格卖出标的的权利，用于押跌或对冲下跌风险）可作为对冲央行政策转向的工具。或者使用跨式/宽跨式（straddle/strangle：同时买入看涨与看跌期权，押注价格将出现大幅波动，不必判断方向）来捕捉可能的单边大行情，因为汇价正处于敏感关口附近。 同时也要记得，日本财务省曾在2024年该货币对首次突破160时进行“直接干预”（政府入市买卖外汇以影响汇率）。类似官方行动的风险仍然很高，因此比起持有现货（spot：即时成交的外汇头寸），更偏向以“隐含波动率”（期权价格反映的市场对未来波动预期）为核心的短期期权策略。由干预触发的突然下跌300点（pip：外汇报价的最小变动单位之一，日元相关货币对通常以0.01为1点）并非不可能。

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3月的初值PMI（采购经理指数，用来观察企业景气：高于50代表扩张，低于50代表收缩）将用来判断近期油价冲击如何影响欧元区的经济活动与物价。重点在于：物价上涨是否比经济放缓更明显；如果是，这会支持欧洲央行（ECB）更早加息的理由。 布伦特原油上周收在每桶约110美元，低于2022年3月（俄罗斯入侵乌克兰后）的128美元高点。不过，精炼油（原油加工后的成品油）现货价格走势不一，目前航空燃油与柴油已高于2022年高点，其中航空燃油高出幅度更大。

对比2022年的通胀冲击

2022年3月，PMI的活动指数几乎没动，但价格指数在原本已很高的情况下仍继续上升。现在会拿当时的情况来对照，用以判断“增长压力”和“通胀压力”的相对强弱。 市场预计这次活动指数只会小幅下滑。投资者会紧盯PMI里的价格相关分项，观察这次的价格冲击到底有多强、相对于增长放缓是否更突出。 本周将公布的初值PMI是我们最关键的数据点。我们关注的是：这波油价冲击是否“推高物价”的力度大于“伤害经济活动”的力度。如果数据显示经济活动仍有韧性，但价格压力明显走高，将印证ECB的担忧，并可能促使更早加息。 由于柴油与航空燃油等成品油目前已高于2022年高点，通胀压力很难忽视。此前欧元区2月初值通胀高于预期，达到3.1%，令央行压力不减。我们预计PMI活动指数只会轻微回落，因此市场焦点将集中在价格分项。

交易含义与仓位思路

在这种背景下，交易者可考虑为“更强硬的ECB”（偏向更快、更早收紧政策）做准备。做法之一是通过EURIBOR或€STR期货（利率期货，用来押注短期利率升跌）布局更高的短期利率。目前市场定价显示，7月议息会议加息概率已超过70%。在数据与会议结果不确定性较高时，期权策略（以期权控制风险、用较小成本博取波动）也更有吸引力。 VSTOXX波动率指数（欧洲股市波动指标，数值越高代表市场越紧张）已升到23以上，反映市场在PMI发布前较不安。在Euro Stoxx 50指数上买入跨式或宽跨式策略（同时买入看涨与看跌期权，押注大波动、不押方向）可能更有效：只要市场出现大幅波动，不论涨跌都有机会获利。若价格指数读数意外偏强，欧元通常会走强。 因此，我们也会考虑买入欧元兑美元（EUR/USD）的看涨期权（call，价格上涨时获利的期权）。这样可在ECB偏鹰派（更倾向加息、收紧政策）的意外情况下，把握欧元上行机会。相反，欧洲股市可能同时受到高通胀与政策收紧预期的压制。 在此环境下，对股票应更谨慎；买入欧洲主要指数的看跌期权（put，用于下跌时获利）可作为对冲工具，以防市场出现负面反应。我们尤其警惕运输与航空股，因为它们直接承受燃油成本创高的冲击。

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英镑周一对美元走弱，GBP/USD在欧洲早盘报约1.3315，此前在亚洲一度触及约1.3335，较早前也接近1.3320。英国与美国的初步PMI数据（采购经理指数：通过企业问卷衡量经济景气的领先指标）将于周二公布。 中东战事推动布伦特原油升破每桶100美元，带动市场对美元的需求，并加大全球通胀压力。伊朗官员表示，如果美国总统特朗普轰炸伊朗发电厂，他们将进行报复；此前特朗普周六称，若霍尔木兹海峡未在48小时内完全开放航运，他将下令发动打击。

油价冲击与美元需求

英格兰银行（英国央行）在3月会议上维持利率不变，基准利率为3.75%。决策者表示，冲突可能通过更高的能源成本，在短期内推高通胀。 另有报道指出，美国正在考虑发动地面行动，以控制伊朗的哈尔克岛。一名美国官员称，数千名海军陆战队与海军人员已部署到中东。 市场仍记得2025年，围绕霍尔木兹海峡的冲突曾令布伦特原油飙升至每桶100美元以上。能源成本上升，加上市场转向“避险”（资金流向相对更安全资产）推动美元走强，令GBP/USD跌破1.33。如今布伦特期货更接近87美元，情况没那么紧急，但市场对当时剧烈波动的记忆，仍在影响当前策略。 2025年的“滞胀”担忧（经济增长疲弱但物价仍涨）确实在一定程度上出现，迫使英国央行在当年稍后把基准利率上调至本轮峰值5.25%，以控制由油价推动的物价冲击。虽然根据英国国家统计局（ONS）最新数据，英国通胀已降温至3.5%，但仍明显高于2%目标。通胀偏高使央行未来若要降息（下调政策利率）更为棘手。

波动与对冲策略

在2025年哈尔克岛危机高峰期，GBP/USD期权的3个月隐含波动率（期权价格反映的市场预期波动幅度）一度跳升至12%以上。虽然之后回落到较温和的8%，但这说明该货币对对地缘政治消息的反应速度很快。交易者可考虑利用目前相对较低的期权成本进行对冲（用金融工具减少价格突变带来的损失），以防市场突然再度转向“避险”。 在GBP/USD汇率目前围绕1.25整理（在较窄区间内来回波动）之际，去年强势下跌趋势已停滞。英国央行对降息仍偏谨慎，为英镑提供一定支撑，短期内限制大幅下行空间。在这种环境下，可能更适合采用如“卖出价外看跌期权”（行权价低于现价的看跌期权，收取权利金作为收益，但需承担下跌风险）的策略，押注短期内不太可能出现大崩跌。

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德国商业银行（Commerzbank）的Thu Lan Nguyen指出，尽管外界称这可能是“史上对能源安全最大威胁”，但欧元/美元（EUR/USD）的隐含波动率仍偏低。她提到，3个月隐含波动率不仅低于2020年与2022年危机初期，也低于去年“解放日”（Liberation Day）后不久的水平。 文章把外汇（FX，指不同货币之间的交易）预期波动与货币政策预期挂钩。文中称，当市场预计利率会大幅调整、从而改变两种货币之间的“套息利差”（carry differential，指持有一种货币相对另一种货币可获得的利息差）时，预期波动通常会上升。

为何隐含波动率仍低

文章补充，在伊朗战争爆发后，美国与欧元区的利率预期都发生变化。两地的重新定价幅度被形容相近，约略都在50个基点以上（basis points，基点；100基点=1个百分点）。因此，目前市场并未暗示两边利差会出现很大的变化。 文章也指出，欧洲央行（ECB）可能比以往通胀时期更早采取行动，但认为市场对加息门槛的判断可能过低。结果是，市场存在修正空间，欧元/美元可能出现更大的波动幅度。 文中说明，内容在AI工具协助下完成，并由编辑审阅。

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英镑/美元周一欧洲早盘跌至约1.3315，因美元需求上升。英国与美国将于周二公布初值PMI（采购经理人指数，用来衡量制造业与服务业景气的月度调查数据）。 中东战争推动布伦特原油（Brent crude，国际油价主要基准之一）升破每桶100美元。油价走高带动美元避险需求（资金在风险升高时流向相对安全的资产），也令全球通胀（物价普遍上涨）压力增加。

地缘政治风险推动避险资金流入

伊朗官员表示，若美国总统特朗普下令打击伊朗发电厂（power plants，发电设施），伊朗将对区域内进行报复。特朗普周六称，若霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，中东重要石油运输通道）在48小时内未完全对航运开放，他将下令轰炸。 英格兰银行（英国央行，BoE）上周将政策利率维持在3.75%。央行表示，经济遭受的冲击可能在短期内推高英国通胀，同时下调2026年经济增长预测。 英国劳动力市场数据也拖累英镑，包括失业率上升。周一将召开紧急会议，预计首相基尔·斯塔默、英格兰银行行长安德鲁·贝利与财政部长蕾切尔·里夫斯将出席，讨论伊朗战争对经济造成的影响。

关键价位与衍生品（derivatives，用于对冲或投机的金融合约，如期货与期权）仓位

英镑兑美元的下行压力看来仍将持续，主因是美元避险需求走强，以及英国国内经济问题。交易者可考虑做空英镑，例如使用期货合约（futures contracts，约定未来以固定价格买卖的合约），或买入看跌期权（put options，价格下跌时更有利的期权），以把握趋势。若英镑/美元跌破1.3300这一心理关口（市场普遍关注的整数位），短期内的抛售可能加速。 布伦特原油因霍尔木兹海峡遭到直接威胁而升破每桶100美元后，市场可能转向关注原油期货看涨期权（call options，价格上涨时更有利的期权）。2019年年中，阿曼湾（Gulf of Oman，靠近霍尔木兹海峡的海域）即使出现较小干扰也曾引发油价单日上涨约4%，当前更直接的战争威胁意味着更高的风险溢价（risk premium，投资者为承担额外风险要求的补偿）。需注意隐含波动率（implied volatility，期权价格中反映的未来波动预期）极高，期权价格会更贵，也会在局势出现降温迹象时面临快速回落风险。

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周一欧洲早盘，澳元兑美元下跌0.7%，逼近0.6970。由于美国、伊朗与以色列卷入的新一轮中东冲突令市场避险情绪升温（风险偏好下降），AUD/USD走低。 标普500指数期货下跌0.33%，至约6,487点；上周五已下跌1.4%。美元指数（DXY，用来衡量美元兑一篮子主要货币强弱的指标）上升0.2%，至约99.70。

中东冲突加剧通胀担忧

冲突引发市场对能源供应与通胀预期（市场对未来物价上涨速度的判断）的担忧。国际能源署（IEA，主要能源政策与数据机构）署长法提赫·比罗尔表示，“中东有数十个能源资产在战争中受损”，并称“这场危机比1970年代两次石油危机加起来还更严重”。 澳洲联储（RBA，澳大利亚中央银行）如市场预期，将官方现金利率（Official Cash Rate，央行政策利率、影响银行借贷与房贷利率的关键利率）上调25个基点（basis points，利率变动单位，1个基点=0.01%）至4.1%。同时警告，能源危机可能令通胀压力进一步上升。 市场给出5月再度加息的概率约为五五开。路透报道，市场已把8月利率升至4.35%的可能性完全计入价格（fully priced，指市场价格已反映该预期，若真的发生影响可能有限）。 美元保持强势，因资金转向更安全的资产（避险资产，如美元与美国国债）。此外，市场预期美联储（Federal Reserve，美国中央银行）今年将维持利率不变；油价走高会推升通胀预测，也为美元提供支撑。

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新加坡2月消费者物价指数（CPI，衡量一般家庭购买商品与服务价格变化的通胀指标）按年上升1.2%，低于前一个月的1.4%。 最新数据反映通胀（物价整体上涨速度）较1月放缓。这次更新涵盖新加坡整体消费价格变化。

通胀降温与政策影响

新加坡2月通胀降至1.2%，延续去年以来的降温趋势。该数据低于市场预期，显示价格上涨压力缓解速度快于预估，短期内降低新加坡金融管理局（MAS，新加坡央行）维持偏紧政策（以抑制通胀为主的政策立场）的必要性。 MAS下一次政策会议定于2026年4月。较低的通胀数据增加政策转向偏宽松（更支持经济、对市场更友好的立场）的可能性。我们认为，MAS可能考虑下调新元名义有效汇率（S$NEER，以一篮子主要贸易伙伴货币计算的新元“综合汇率”指标）政策区间的斜率（让新元政策汇率允许的升值速度变慢，从而对新元偏不利、对经济偏支持）。由于通胀仍偏高，MAS在2025年一直没有采取这一步；若成真，将是两年多来的首次放松，代表政策方向出现明显变化。 在外汇配置上，这种预期意味着新元可能走弱。可考虑买入美元/新元（USD/SGD）看涨期权（call option，赋予在未来以约定价格买入美元/卖出新元的权利），期限（tenor，合约到期时间）延伸至4月会议之后，以布局该货币对潜在上行。当前1个月隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的市场预期波动幅度）约4.8%，期权权利金（premium，买期权支付的成本）相对不高。 在利率方面，通胀走低与MAS更偏宽松的预期，可能压低短期利率预测。我们看好买入2026年第三季度的新加坡隔夜平均利率（SORA，新加坡主要无风险基准利率）期货（futures，约定未来以特定价格交易的合约）。这可直接受益于市场重新定价：未来利率路径不再那么偏高、偏紧。

股市与风险资产配置

宏观环境也利好本地股市，因为借贷成本下降通常有利企业盈利。可考虑建立海峡时报指数（STI，新加坡主要蓝筹股指数）期货多头，关注能否突破3,450阻力位（resistance，上涨时可能遇到卖压的价格/点位）。通胀回落在短期内为风险资产提供更有利的环境。

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周一欧洲早盘，USD/CHF（美元/瑞士法郎）升至约0.7890，主要受到美国联储局（Fed，美国中央银行）偏“鹰派”（立场偏向收紧，倾向维持或上调利率以压通胀）按兵不动的支持。交易员也在关注中东局势进展。 联储局上周在3月会议以11比1投票决定维持利率不变，利率区间为3.50%至3.75%。这是连续第二次不变，此前在2025年末曾多次降息。

Higher crude oil and energy prices, linked to the US-Israeli war with Iran, have renewed inflation concerns and reduced expectations for Fed cuts. Futures pricing shows a nearly 85% chance of no rate cuts at the April Fed meeting, based on the CME FedWatch tool.

中东风险与通胀压力

原油与能源价格走高（与美国、以色列与伊朗的冲突相关）再次点燃市场对通胀（物价持续上涨）的担忧，也压低了对联储局降息的预期。根据CME FedWatch工具（通过利率期货推算市场对议息结果的概率），期货定价显示4月会议“不会降息”的概率接近85%。 同时，紧张局势也可能支撑瑞士法郎，因为CHF常被视为“避险货币”（市场风险升高时资金倾向流入的货币）。伊朗军方称，如果美国总统特朗普打击伊朗能源设施，将“完全关闭”霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球重要石油运输航道）。 特朗普周日警告称，若霍尔木兹海峡未在48小时内开放，他将“摧毁”伊朗发电厂。这些言论令市场更聚焦区域风险。 能源价格飙升带来的通胀担忧，正在推动央行政策转向。回顾2022年初那轮上涨，WTI原油（美国西德州中质原油基准）在俄乌冲突后数周内从约90美元/桶跳升至120美元/桶以上。如今类似冲击并非不可能，这将令联储局更难转向宽松，只能维持“紧缩”（偏高利率、收紧金融条件）立场。

期权策略：把握波动

霍尔木兹海峡的威胁是油价风险的关键触发点。美国能源信息署（EIA，美国官方能源数据与研究机构）多次指出，全球约21%的石油液体消费量会经过这个“咽喉点/瓶颈通道”（chokepoint，关键但狭窄、易被封锁的运输要道）。即使短暂关闭，也会立刻冲击全球供应并推高价格。 但也要考虑瑞士法郎的典型避险属性。冲突升级可能引发“避险情绪/资金逃向安全”（flight to safety），推动CHF走强，使USD/CHF面临明显的双向风险。联储局偏紧与地缘恐惧拉扯，往往会带来高波动（价格大幅来回波动）。 因此，更稳妥的“衍生品”（derivatives，价值来自标的资产如汇率/利率/商品的金融合约）做法，是买入波动而非押注单一方向。可考虑在USD/CHF建立“买入跨式”（long straddle：同一到期、同一行权价，同时买入看涨期权与看跌期权）或“买入宽跨式”（long strangle：同一到期、不同且一高一低行权价，同时买入看涨与看跌期权）。这类仓位在价格大幅上升或下跌时都可能获利，从而在不确定结果下参与行情。 历史上，这类不确定性往往推高“隐含波动率”（implied volatility：期权价格反映的市场对未来波动预期），使期权更贵。2022年冲突初期，VIX指数（标普500“恐慌指数”，衡量市场预期波动）曾飙升至35以上。若要布局波动策略，通常在市场尚未完全把战争升级风险计价前介入更有利。

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