拉丁美洲各国央行在通胀风险上升之际，采取了不同做法。智利与秘鲁的降息周期看来已结束。

墨西哥央行可能会在中东局势稳定的前提下，再进行最后一次降息。其下一次政策会议定于5月7日。

巴西与哥伦比亚走势分化

巴西央行在3月开始放松货币政策（也就是降息或减少收紧力度，以刺激经济）。不过，降息速度可能比原先预期更慢。

由于通胀持续，哥伦比亚预计将成为拉丁美洲唯一可能上调短期利率（央行调控的短期政策利率，用来影响贷款与存款利率、抑制物价）的主要央行。区域内整体财政政策（政府收支与预算做法，例如减少开支或提高税收）仍偏向紧缩（减少政府支出或提高税负，以压住通胀与赤字）。

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拉丁美洲的货币政策路线明显分裂，为未来数周带来交易机会。我们认为哥伦比亚最突出，是唯一预计会加息的国家。哥伦比亚国家统计局DANE（官方统计机构）最新数据显示，3月通胀意外升至5.8%，支持进一步收紧（加息或维持高利率以压通胀），也令做多哥伦比亚比索（押注比索升值）的策略更具吸引力。

区域交易影响

这与巴西形成强烈对比。巴西央行正在降息，但进度比市场预期更谨慎。最新IPCA通胀（巴西官方消费者物价指数，用来衡量生活成本变化）为4.2%，显示服务业通胀依然顽固（价格不易回落），因此央行保持谨慎有其理由。对我们而言，这使“做多哥伦比亚比索、做空巴西雷亚尔”（相对价值交易：押注两种货币表现差距扩大）更具吸引力。

在墨西哥，央行把“最后一次可能降息”与中东局势是否稳定挂钩，重点在5月7日会议前的风险变化。随着过去一周霍尔木兹海峡紧张升温（关键能源航道，局势会影响油价与通胀预期），市场对是否降息更没把握，波动（价格上下大幅变化）因此上升。可考虑使用期权（给持有人在未来以特定价格买卖的权利）来布局，例如在墨西哥比索上做多跨式期权（long straddle：同时买入看涨与看跌期权，押注大涨或大跌都能获利），以在不确定结果下捕捉大幅波动。

与此同时，智利与秘鲁似乎会维持利率不变（暂停动作），这将降低汇率波动。以智利为例，其通胀已连续两个月稳定在约3%的目标附近，让我们更有信心利率将保持稳定。在这种环境下，可采用卖出期权（收取期权金/权利金，押注价格不会大幅波动）的策略，例如卖出智利比索或秘鲁索尔的期权，以赚取期权金。

美国能源信息署（EIA）数据显示，截至4月10日当周，美国天然气库存增加59B，高于市场预测的55B。

回顾2025年4月10日的天然气库存报告，当周库存注入（injection，指把天然气打进储气库、令库存上升）为590亿立方英尺（Bcf，billion cubic feet，十亿立方英尺）。这次增幅高于预估的550亿立方英尺，反映市场供应充足，进入去年的注入季（injection season，通常指春夏库存累积期）前偏宽松。该数据当时即刻对价格形成下行压力。

当前库存过剩与价格影响

观察2026年4月的市场，偏空（bearish，指价格倾向下跌）的背景相似，甚至更明显。EIA最新数据显示，储气库可用库存（working gas，指可提取、可用于市场的库存）约为2,330 Bcf，较五年均值高出近35%，也明显高于去年同期。如此大的库存过剩意味着短期价格大概率继续受压。

造成供应过剩的主因是美国国内产量强劲，尤其是来自以产油为主的盆地（basin，产区）的伴生气（associated gas，随原油一起产出的天然气），例如二叠纪盆地（Permian，美国主要油气产区）。与此同时，需求在春季淡季（spring shoulder season，冬季取暖与夏季用电高峰之间的需求较弱时段）通常偏低，令供应持续压过需求。这个结构目前会明显限制近月期货合约（front-month futures，最近到期月份的期货）反弹空间。

因此，未来几周较稳健的做法是以区间整理或进一步走弱为主思路。可考虑卖出虚值看涨期权（out-of-the-money call options，行权价高于现价、价值主要来自时间的看涨期权），或建立熊市看涨价差（bear call spreads：卖出较低行权价看涨期权、买入较高行权价看涨期权，用于在偏弱或不大涨的行情中获利并限制风险），以利用高库存与低波动（price volatility，价格波动幅度）。这些策略更受益于短期供过于求的基本面。

不过，需要留意一个可能扭转情绪的主要利多因素：液化天然气（LNG，Liquefied Natural Gas，把天然气冷却成液体以便运输）出口能力扩张。随着今年内多座新终端（terminals，接收/液化与装船设施）计划投产，我们预计需求将出现结构性上升（structural increase，长期且持续的需求增加），有机会吸收当前部分过剩供应。关键在于这些项目实际启动的时间点，它将决定2026年后段市场供需再平衡的速度。

为“双速市场”部署

这使市场呈现明显分化：短期偏空，但冬季合约可能更偏多（bullish，指价格倾向上涨）。这种结构提示交易者可关注跨期价差（calendar spreads，同时买卖不同到期月份合约，以交易期限价差变化），或买入远期看涨期权（long-dated call options，到期较远的看涨期权）来布局2026-2027年冬季合约带（winter 2026-2027 strip，指该冬季一组连续月份合约）。这样既可为未来出口带动的价格修复做准备，也能承认当前基本面仍偏弱。

美元/瑞郎（USD/CHF）周四走高，因为美元在连续8个交易日下跌后反弹，令瑞士法郎走弱。该货币对在0.7828附近交易，当天上涨约0.11%。

美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）反弹至约98.20，此前盘中一度跌至97.83，但仍接近6周低位。这次反弹主要是“技术性反弹”（价格连续下跌后，因短线资金回补而出现的反弹），而不是基本面出现大变化。

风险情绪与地缘政治

市场情绪受到美国与伊朗谈判乐观预期影响，投资者对“避险货币”（在动荡时更受资金追捧的货币，如瑞郎、日元等）的需求下降。市场讨论本周将进行第二轮谈判，但核问题分歧仍未解决。

美国国防部长皮特·赫格塞斯表示，如果无法达成协议，美军已准备恢复作战；停火期将在下周到期。与油价相关的通胀风险仍是市场关注焦点（油价上涨会推高运输与生产成本，进而抬高整体物价）。

瑞士国家银行（SNB，瑞士央行）行长马丁·施莱格尔表示，通胀前景不确定性很高，若出现“第二轮效应”（例如能源涨价先推高物价，随后工资与服务价格再跟着上涨），央行应尽早行动。SNB会议纪要指出，瑞士通胀可能因能源价格在短期上升，但仍会处于“价格稳定区间”（央行认为可接受的通胀范围）之内。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，中东冲突正在推高通胀，预计今年通胀约在2.75%–3%。美国初请失业金人数（反映就业市场热度的高频数据）降至20.7万，低于预期的21.5万；而美国工业生产（衡量工厂、矿业与公用事业产出的指标）3月环比下跌0.5%，差于预期的上升0.1%。

中国首季（Q1）国内生产总值（GDP，指一国在一定期间内生产的最终产品与服务总值）按年增长5.0%，高于市场一致预期的4.8%。增长主要由强劲出口及固定资产投资回升带动。

出口按年增长14.7%，与关税下调（降低进口税）以及市场对新能源与AI（人工智能）相关产品的需求有关。固定资产投资（主要指基建、厂房设备等长期投资）在Q1按年增长1.7%，在2025年第四季（Q4）按年下滑12.8%后回升；基建与制造业改善，加上财政支出前置（政府更早投放预算）推动增长。

国内需求与房地产疲弱

零售销售趋稳，按季增长加快。房地产市场仍偏弱，投资、开工与销售都在收缩。

3月数据放缓，主要与农历新年季节性影响有关，也受到2025年同期基数效应（去年基数较高或较低会影响今年增速）影响，并可能出现中东冲突的早期冲击。假期后零售增速回落；出口增速也从1—2月因提前出货而偏强的水平降温。

市场预期政策层将于4月下旬政治局会议讨论中东冲突若长期化带来的风险。由于Q1增长稳健、增长目标具弹性，政策预计继续以已公布措施为主，短期内不太可能降息（下调利率，以降低融资成本刺激经济）。

白银（XAG/USD，白银兑美元）周四交投于78.60美元附近，日内下跌0.49%。在市场关注与美伊冲突相关的谈判之际，银价仍贴近近期高位。

有报道称，可能考虑延长停火，以争取更多谈判时间。这提振了市场的风险偏好（risk sentiment，指投资者更愿意买入风险资产），并降低了对白银等避险资产（safe-haven assets，指在动荡时期被视为更保值的资产）的需求。

地缘政治谈判与避险需求

不确定性仍高。官员称部分领域有进展，但在核问题上仍有分歧，使贵金属（precious metals，主要指金银等价值较稳定的金属）仓位保持谨慎。

油市也影响白银走势。围绕霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，重要原油运输通道）的紧张局势持续影响全球供应。尽管近期油价回落，但原油价格仍处高位，引发对能源推动型通胀（energy-driven inflation，能源价格上涨带动整体物价上涨）的担忧。

在这种背景下，美联储（Federal Reserve，美国中央银行）可能更倾向在更长时间内维持限制性政策（restrictive policy，指通过较高利率抑制通胀）。较高利率通常会压制无收益资产（non-yielding assets，本身不支付利息或股息的资产）如白银的表现。

圣路易斯联储（St. Louis Fed，美国联邦储备体系辖下地区联储）主席阿尔贝托·穆萨勒姆表示，供应冲击（supply shocks，供应突然减少或成本上升）可能影响美联储的通胀与就业目标。他称目前的利率区间（rate range，政策利率目标范围）暂时合适，而油价冲击可能使核心通胀（core inflation，剔除食品与能源等波动较大项目的通胀指标）在年底前维持在接近3%。

叙事如何延伸至2026年

回看2025年，市场焦点集中在潜在的美伊战争及其对油价的影响。不过，到了2025年末，重大冲突的担忧降温，白银作为避险资产的吸引力短暂下降。随着地缘政治风险溢价（geopolitical risk premium，因地缘风险而额外计入价格的部分）从价格中消退，银价进入盘整（consolidation，价格在区间内整理、涨跌趋缓）。

随后在2026年第一季度，焦点转向美联储与通胀。尽管穆萨勒姆在2025年关于核心通胀偏黏（sticky，指通胀难以下降）的判断较接近现实——2026年3月核心通胀仍接近3.8%——但更广泛的通胀回落趋势（disinflationary trend，通胀增速下降）让市场更相信美联储下一步会降息（rate cut，降低政策利率）。对货币政策转松（looser monetary policy，利率更低、金融条件更宽松）的预期，是近期银价走强的主要推力。

叙事变化带动涨势，白银自2026年2月以来累计上涨逾20%。对衍生品交易者（derivative traders，交易期权/期货等“衍生工具”的投资者）而言，这种强劲上行动能意味着“回调买入”（buying on dips，价格回落时买进）可能是可行策略。市场心理已从“恐惧驱动”转向“降息前景驱动”。

工业需求（industrial demand，来自制造业等实际用银需求）也再度走强，尤其是全球制造业数据呈现回暖迹象。金银比（Gold/Silver ratio，用黄金价格除以白银价格，反映白银相对黄金强弱）也体现这一点：从年初约90降至目前接近83，显示白银表现优于黄金。这说明白银同时受益于其“货币属性”（monetary characteristics，作为价值储存与金融资产的特性）与“工业属性”（industrial characteristics，用于生产与制造的特性）。

在强趋势与基本面（fundamentals，影响价格的核心因素，如供需、利率、通胀等）支持下，交易者可考虑用看涨期权（call options，在约定价格买入标的的权利）获取做多敞口（bullish exposure，对上涨方向的参与），并把风险限定在权利金（premium，买期权支付的费用）内。若希望赚取收入，可考虑卖出价外看跌期权（selling out-of-the-money put options：卖出行权价低于现价的看跌期权），收取权利金，并利用近期隐含波动率上升（implied volatility，期权价格反映的市场对未来波动的预期）。这种做法要么在银价高于行权价（strike price，期权约定买卖价格）时保留权利金，要么在更理想价位建立多头仓位（long position，做多持仓）。

英国国家经济与社会研究院（NIESR）估计，截至3月的三个月国内生产总值（GDP，指一国在一定时期内生产的商品与服务总值）增长率上升至0.6%。前值为0.3%。

这比之前数据高出0.3个百分点（百分点指两个百分比之间的差）。该数据是截至3月的三个月估计值。

英国增长意外与投资组合重新定价

增长大幅上修，显示英国经济加速的速度比我们预期更快。数据反映经济基本面偏强，有望支撑英国本地资产。我们需要把仓位从“低增长”情境转向更偏“增长回升”的情境。

随着经济升温，我们认为英格兰银行（英国央行）可能被迫推迟任何计划中的降息。上月通胀报告显示消费者物价指数（CPI，用来衡量商品与服务价格变动的通胀指标）维持在2.4%，令央行放松政策的空间有限。可考虑布局受益于“利率更久维持在较高水平”的交易，例如卖出短期SONIA期货（SONIA指英镑隔夜指数平均利率，是英国常用的无风险基准利率；期货是用来押注未来利率变化的合约）。

这一判断利好英镑，因为更高的潜在利率会提升英镑吸引力。英镑/美元（GBP/USD）汇率一直在1.29附近徘徊，如今更有机会突破1.30。我们认为可考虑买入英镑兑美元的短期期权看涨期权（看涨期权是支付权利金后，未来以约定价格买入的权利，用于押注上涨）。

英国相关股票，尤其是富时250指数（FTSE 250，英国中型股指数），可能跑赢大盘。更强的本地增长会带来零售与建筑等行业公司更好的盈利。可关注做多富时250指数期货合约（期货合约是约定未来以特定价格买卖的标准化合约，可用于押注指数上涨）。

英伟达（NVIDIA）股价从3月30日的转折低点起，在12个交易日内上涨超过21%。当时股价约为199美元。

206.88美元被视为“回补缺口”的位置，也是短期最重要的观察点。“缺口回补”是指股价之前跳空形成的空白区间，后来价格回到该区间把空白补上。该位置在当时价格之上；若半导体板块继续走强，这里将是下一处可能被测试的区域。

在上涨21%之后，206.88美元被认为可能出现“转向”的点位，也就是价格可能在这里改为下跌。若站上206.88美元，预计上方会出现多个阻力位（阻力位：价格常在该区间遇到卖盘、难以上涨）密集分布。

接下来的水平包括：211.34美元的“转折高点”（pivot high：前一波上涨的局部高点，常被视为短期压力）以及212.19美元的历史新高。若价格突破206.88美元，211至212美元区间被描述为下一处阻力带。

文中认为，若价格能持续站上206.88美元，并且收盘价突破211.34美元，才具备进一步上行的条件。另一个观点是：若股价在206.88美元附近被“拒绝”（即冲高失败、回落），该处可能出现明显卖压。

日本股市已回到历史新高，日经指数也抹去与伊朗战争相关的跌幅。不过，国际资金对日本的配置比例，以及对日元的汇率对冲（用金融工具抵消汇率波动风险），仍未回到2月的水平。

冲突爆发前，海外资金对日本的配置接近MSCI ACWI指数（全球股票基准指数，按市值权重分配）中的日本权重，但目前已低于当时。日元仍承压，因为海外投资者持续做汇率对冲，同时日本资金外流（日本资金投到海外）规模有限，无法抵消这些影响。

日元对冲与海外资金流

日元的仓位变化主要与日本对外投资的汇率对冲有关。数据显示，对冲活动在3月最后一周重新启动，而且流入规模已超过日本资金流向美国及其他市场的外流。

报告指出，财政部（日本财务省）在外汇市场的操作（即“汇市干预”：用官方资金买卖货币以影响汇率）在这些对冲仓位解除前，效果可能更有限。报告也把当前局势与“基差交易”联系起来：基差交易是利用两种相关资产之间的价差套利，这里指用日本国债与美国国债之间的利差与价格差进行交易。

市场对日本央行（BoJ）加息的预期，被视为短期内推动美元/日元（USD/JPY）走势的关键因素，也会影响未来几周美元的方向。

日本股市虽重回历史高位，但海外投资者并未把配置恢复到近期全球紧张局势前的水平。这代表资金流入日经225指数（日本大型股指数），但不少资金同时做了日元下跌的对冲。美元/日元目前在162.50附近，官方干预的可能性升高，但效果可能不如以往。

围绕日本央行政策的交易含义

日元持续承压的原因之一，是海外对冲持续存在，带来持续的日元卖压。持仓数据也显示，日本投资者向海外投放的资金不足，无法抵消这些对冲带来的影响。这种失衡意味着，即使财务省出手买入日元，也是在逆势而为。

回顾2022年末的大规模干预，但目前对冲仓位规模似乎更大。即使是2024年3月那次具有标志性的加息，也未能扭转日元对美元的长期走弱。IMM数据（美国期货市场的持仓报告，用于观察投机资金多空）显示，投机者对日元的净空头（卖出押注下跌的头寸）仍接近2017年以来的高位，反映市场普遍看空日元。

对交易者而言，重点应放在日本央行下一步利率动作，而不是过度担心干预。只有当日本央行释放“加息速度会比市场预期更快”的信号，这些庞大的对冲仓位才更可能解除（平仓/撤掉对冲）。未来几周更值得关注的触发点，是央行偏鹰派（更倾向加息、收紧政策的立场）的意外，而非财务省。

这也意味着，用期权（以较小成本获得在未来按约定价格买卖的权利）来交易日本央行会议前后的波动，可能比直接做空美元/日元更稳健。买入跨式（Straddle：同时买入同到期、同行权价的看涨与看跌期权）或宽跨式（Strangle：同时买入同到期、不同更远行权价的看涨与看跌期权）可能更有效，因为只要价格出现较大单边波动就可能获利，无论方向向上或向下。这样可把握潜在政策转向，同时避免在央行仍偏谨慎时承受日元进一步走弱的风险。

油价近期小幅走低，交易员押注美国—伊朗停火可能延长两周，和平谈判也可能重启。与此同时，现货供应反而更紧，因为霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球关键石油运输通道）的油轮运输尚未恢复。

在考虑管道改道（把原本走海运的原油改走陆上管道）以及油轮只有限度航行后，估计约每天1,300万桶（m b/d，million barrels per day，指“百万桶/日”）供应受到干扰。若美国继续维持封锁（blockade，限制运输与进出口的措施），受影响规模可能进一步扩大。

纸货与现货价差

纸货与现货价格出现明显裂缝：日期布伦特（Dated Brent，指可即期交割、用于现货定价的布伦特基准）接近117美元/桶（bbl，barrel，“桶”），但布伦特近月期货（front-month Brent futures，指最近到期月份的期货合约）结算价略低于95美元/桶。市场认为最大的上行风险是美国—伊朗和平谈判破裂。

随着买家转向采购美国原油（US barrels），美国国内现货市场预计会更紧，而中东的供应干扰仍在。不过，美国钻井活动自冲突开始以来几乎没有变化。

美国能源信息署（EIA，Energy Information Administration，美国官方能源数据与预测机构）预测今年美国原油产量变化不大。即使钻井增加，通常也要到2027年才会更明显反映在产量上（因为从增钻到投产需要时间）。

目前，期货市场价格与现实现货供应明显脱节。现货日期布伦特比近月期货贵超过20美元/桶，这种价差（spread，两个价格之间的差额）代表供应非常吃紧。期货价格看起来在提前反映“可能达成和平协议”，但这并不确定。

为重新定价做准备

现货市场因霍尔木兹海峡持续受干扰而趋紧，估计每天少了1,300万桶供应。国际能源署（IEA，International Energy Agency，国际能源组织）最新报告也印证这一点：全球原油库存（crude inventories，储存在油库与油轮中的原油）上周减少210万桶/日，为今年最大降幅。但布伦特近月期货仍低于100美元/桶，主要由市场对美国与伊朗延长停火的期待推动。

这与2025年中、冲突升级前的市场环境相似：当时市场低估地缘政治风险，随后价格快速修正。交易员可考虑布局，让期货价格回到与紧张的现货供应一致的位置。一旦脆弱的和谈生变，风险更偏向价格大涨。

市场原本期待的美国供应反应并未出现，进一步支持看涨。贝克休斯（Baker Hughes，美国油服公司，其rig count为钻机数量统计）上周五公布的钻机数显示仅净增加3座石油钻机，反映生产商仍不愿大幅加快钻井。由于投资不足，美国要出现明显增产，很可能要到2027年以后，今年剩余时间市场仍容易受到供应冲击影响。

在隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的未来价格波动预期）偏低的情况下，买入长期看涨期权（long-dated call options，“长期”指到期较远；“看涨期权”是在特定时间内以约定价格买入的权利）可在控制风险的同时参与潜在的急涨行情。另一种做法是做日历价差（calendar spread，同一品种不同到期月份合约的价差交易），押注近月合约相对远月（deferred contracts，到期更远的合约）进一步走强，从持续的现货紧张中获利。我们认为当前期货价格对地缘政治形势过于乐观。

美国3月工业产出按月下跌0.5%。市场预测为上升0.1%。

3月工业产出数据疲弱，实际下滑0.5%，而不是市场预期的小幅增长，这是明显偏空（看跌）的信号，代表经济可能比预期更快放缓，需要重新评估第二季（Q2）经济增长前景。我们视之为对经济周期敏感行业的警示。

股市布局

在这组数据下，可考虑在股市采取防守型（较保守、偏向降低风险）的部署，例如通过买入认沽期权（Put options，价格下跌时更有利的期权）来布局工业与原材料板块的ETF（交易所交易基金，像股票一样在交易所买卖的基金），如XLI。我们在2025年第三季也见过类似情况：制造业数据转弱后，市场随后出现更大范围的回落。当前疲弱数据可能在未来数周限制标普500指数（S&P 500，美国主要股指）的反弹空间。

这份报告也让美联储（Federal Reserve，美国中央银行）更难为进一步收紧政策（加息或减少市场资金）提供理由。我们认为夏季加息的可能性已明显下降，这反而可能支持固定收益市场（债券等利息资产）走强。交易者可关注美国国债期货（Treasury note futures，以国债为标的的期货合约）的认购期权（Call options，价格上涨时更有利的期权），因为市场后续可能会把美联储立场转向更鸽派（dovish，偏向放松、较不急于加息）纳入定价。

意外放缓几乎肯定会推高市场波动。VIX（波动率指数，常被视为市场恐慌指标）目前在14附近，属于相对偏低水平，适合作为做多波动（long volatility，押注波动上升）的切入点。我们买入VIX认购期权，期限为未来30到45天，用来对冲（hedge，通过相反方向的仓位降低风险）潜在的股市抛售风险。

在外汇市场，这种经济转弱会对美元造成下行压力。美联储不再强硬，会削弱美元的利差优势（yield advantage，因利率较高而更有吸引力）。因此我们考虑做空美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱），尤其是对那些央行立场较强硬（holding firm，暂不倾向降息或放松）的货币，例如欧元；近期欧元区通胀数据略高于预期，也提供一定支撑。

关键风险与触发因素