澳元在1月通胀数据高于预期后上涨，接近两周高点。AUD/USD（澳元兑美元）上涨超过0.85%，至约0.7120。CPI（消费者物价指数，用来衡量整体物价水平）同比上涨3.8%；trimmed mean CPI（修剪均值CPI，剔除涨跌幅最极端项目后得到的“更稳定的通胀指标”）从3.3%升至3.4%。 美元指数（US Dollar Index/DXY，衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标）在美国贸易政策不确定的背景下回落至97.70附近。EUR/USD（欧元兑美元）在1.1800附近交易；欧元区通胀数据偏软，使市场预期ECB（欧洲央行）政策将维持稳定，从而支撑汇价。

关键G10货币走势与通胀信号

GBP/USD（英镑兑美元）在1.3550附近交易，在一段整理（价格在区间内来回、缺乏明确趋势）后升至一周高点。英国央行行长Andrew Bailey表示3月可能降息，并指出服务业通胀仍然偏高。 USD/JPY（美元兑日元）在156.40附近交易，接近将近三周高位，市场仍不确定日本央行（BOJ）未来利率路径。黄金报5,205美元，当日上涨0.75%，此前一周早些时候曾回落。 接下来数据方面：周四将公布东京2月CPI以及美国初请失业金人数（initial jobless claims，统计首次申请失业救济的人数，用于观察就业降温与否）。周五将公布瑞士第四季度GDP（国内生产总值，衡量经济总产出）、德国2月flash CPI（CPI初值/快报，提前发布的估算值）与HICP（协调消费物价指数，欧盟统一口径的通胀指标）、加拿大第四季度GDP，以及美国PPI（生产者物价指数，衡量出厂价格变化，常被视为通胀的“前端”指标）。各国央行在2022年增持黄金1,136吨，价值约700亿美元，创年度购买纪录。 澳大利亚通胀明显上行，意味着RBA（澳洲联储）可能不得不比市场此前预期更强硬地应对。3.8%的CPI已是连续第三个月高于RBA目标区间；类似模式在2023年也出现过，随后进入一轮加息。交易者可考虑买入澳元看涨期权（call option，让你在到期前以约定价格买入的权利，用于押注上涨或对冲），尤其是对央行立场偏鸽派（dovish，倾向于低利率、更宽松政策）的货币，例如日元。 美元走弱可能延续，主要受美国贸易政策不确定影响。市场对贸易摩擦再起作出反应；美国人口普查局（Census Bureau）近期数据显示，2026年1月美国出口下降5%，加重担忧。我们认为可考虑买入美元指数（DXY）看跌期权（put option，让你以约定价格卖出的权利，用于押注下跌或对冲），作为在PPI公布前把握进一步下跌的直接策略。

值得关注的期权策略

日元因日本央行对加息态度犹豫而显著走弱。政策分化正在扩大——这种差距在2022-2024年期间（其他央行积极加息时）才更常见。可考虑买入AUD/JPY看涨期权，收益来源包括市场对澳大利亚加息预期，以及日本继续宽松（easy-money，低利率与充裕流动性）的环境。 黄金涨至5,200美元上方，受到地缘风险与美元走弱共同推动。背后还有机构需求强劲；央行购金在2022年创纪录，报道显示2025年末主要新兴经济体带头增持、速度加快。我们认为买入黄金看涨期权，或使用看涨价差（call spread，同时买入较低行权价看涨期权并卖出较高行权价看涨期权，用较低成本换取有限收益）仍是可行策略，用于对冲持续不确定性。

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要点总结

• 英伟达公布营收681.3亿美元，高于预期的662.1亿美元。
• 数据中心营收增长75%，至623亿美元。
• 第一季度营收指引780亿美元，高于市场预期。
• NVDA股价盘后一度上涨3%，但在业绩电话会议期间回落。
• 关于中国销售的表态影响了投资者情绪。

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英伟达业绩再次超出预期

英伟达（NVIDIA，NVDA）发布了1月季度财报，营收和利润都高于华尔街预期（华尔街：常用来指美国主要金融机构和分析师）。

• 营收：681.3亿美元（预期662.1亿美元）
• 调整后每股收益（Adjusted EPS）：每股1.62美元（预期1.53美元）。每股收益：公司赚到的钱除以总股数，用来衡量单股盈利。调整后：把一次性项目等影响剔除后，更便于对比主营表现。
• 数据中心营收：623亿美元（同比+75%）。同比（YoY）：与去年同一时期相比。

$NVDA reported its fiscal fourth quarter results after the bell on Wednesday, beating analysts' expectations on the top and bottom lines.https://t.co/xomcophKPQ pic.twitter.com/PyN08VKki9

— Yahoo Finance (@YahooFinance) February 25, 2026

公司还给出更积极的指引：本季度营收预计780亿美元，上下浮动2%，明显高于分析师一致预期的726亿美元。指引：公司对未来一段时间业绩的预计。

从数字看，这仍是AI芯片龙头的强劲一季。AI芯片：专门用来训练和运行人工智能模型的计算芯片。

为什么英伟达股价在财报后回落？

尽管业绩强劲，英伟达盘后涨幅仍出现回吐。股价开始上涨超过3%，但在分析师电话会议期间回落，随后趋于平稳。盘后：美股正常交易时段结束后的交易。

可能原因包括：

1. 中国营收担忧

英伟达首席财务官（CFO，负责财务管理的高管）Colette Kress表示，公司H200芯片在中国尚未产生营收。公司正与美国和中国监管机构沟通，以获得批准。H200：英伟达的一款高性能AI计算芯片；监管机构批准：政府部门对产品销售/出口等的许可。

Nvidia said it secured a license to ship a small number of its less advanced H200 chips to customers in China, inching forward in its bid to return to the world’s largest semiconductor market https://t.co/oeDhV17Vos

— Bloomberg (@business) February 26, 2026

英伟达还说明：

• 第四季度数据中心营收不包含中国销售。
• 第一季度数据中心营收指引也不包含中国。

部分投资者认为，这会限制长期增长。

2. 管理层语气变化

Deepwater Management的Gene Munster提到，CEO黄仁勋这次没有像以往那样强调“非常乐观”的未来，而是更多讲数据、少讲前景。CEO：首席执行官，负责公司整体经营。

这种变化可能让市场担心增长会放缓。

3. 市场预期过高

财报前四个交易日，英伟达股价已上涨约4.6%。在预期很高时，即使业绩很好，也不一定能推动股价继续大涨。

英伟达股价技术面分析

英伟达现报197.13美元（+2.07%），仍在短期均线之上：

• MA5：191.63
• MA10：189.11
• MA20：187.08
• MA30：186.46

均线（MA，移动平均线）：把过去一段时间的价格取平均，用来观察趋势。MA5/10/20/30分别表示过去5/10/20/30个交易日的平均价。

关键价位：

• 短期阻力位：203–212美元。阻力位：价格上涨时容易遇到抛压、上涨变难的区域。
• 历史高点：212.10美元
• 支撑位：190–187美元区间。支撑位：价格下跌时容易出现买盘、下跌变慢的区域。

该股仍比11月3日的历史高点低约6%，年初至今上涨约5%。年初至今：从当年1月1日到现在的涨跌幅。

若价格持续站上203美元，可能再次挑战历史高点；若跌破并无法守住190美元，股价可能进入横盘整理。横盘整理：在一定区间内上下波动，没有明显上升或下降趋势。

散户情绪转为非常看多

尽管股价反应不大，散户投资者对财报仍偏积极。

在Stocktwits（投资者交流平台）上，情绪从看空转为“非常看多”，发帖量也很高。

散户讨论的主要话题：

• 强劲财报后股价却反应平淡，让人困惑。
• 是否要减仓的分歧。减仓：卖出部分持仓，降低风险或锁定利润。
• 认为市场可能误读了中国相关表态。

机构更谨慎、散户更乐观的分化值得关注。机构：基金、保险、资管等大型投资者。

英伟达展望：AI增长会见顶吗？

投资者更关心的是：英伟达由AI带动的高速增长能否持续。

在营收仍强劲的同时，市场担忧包括：

• AI基础设施支出能否持续。AI基础设施：用于训练/运行AI的服务器、数据中心、网络等硬件与配套。
• 超大规模云厂商（hyperscalers）资本开支的周期波动。资本开支：公司用于购买设备、建数据中心等长期投入的钱；hyperscalers：运营超大云平台的公司，如大型云服务商。
• 与对华出口相关的监管风险。监管风险：政策变化带来的不确定性。
• 长期利润率压力。利润率：每赚1元收入能留下多少利润的比例。

目前公司基本面仍稳健。基本面：营收、利润、竞争力等经营情况。但估值和预期都偏高，股价对消息更敏感。估值：市场愿意给公司多少价格，常用市盈率等指标衡量。

英伟达股价预测：接下来关注什么？

短期走势可能取决于：

• 整体市场的风险偏好。风险偏好：投资者更愿意买高风险资产还是更保守。
• AI相关资本开支趋势。
• 中国监管进展是否更明确。
• 是否能突破203美元上方并站稳。技术面突破：价格穿过关键价位并维持。

如果AI需求继续加速、对华审批推进，股价可能再度走强；如果市场下调增长预期，即使财报很好，股价也可能在区间内波动。区间波动：在支撑位与阻力位之间来回涨跌。

目前英伟达交出了优秀数据，但市场仍在讨论未来。

常见问题（FAQs）

1. 为什么英伟达业绩很好，股价却下跌？
英伟达公布强劲业绩后股价回落，因为投资者更关注管理层表态，而不仅是“超预期”的数字。市场担心H200芯片在中国尚未带来收入，以及AI长期增长是否会放缓。此外，财报前市场预期过高，也让股价反应更平淡。

2. 英伟达是否超出业绩预期？
是的。英伟达营收681.3亿美元，高于预期的662.1亿美元；调整后每股收益1.62美元，高于预期的1.53美元。数据中心营收同比增长75%至623亿美元，也高于分析师预测。

3. 英伟达下季度营收预测是多少？
公司预计本季度营收780亿美元，上下浮动2%，高于市场一致预期的726亿美元。不过，这个指引不包含中国可能带来的销售。

4. 为什么投资者担心英伟达在中国的销售？
英伟达确认H200芯片在中国尚未产生收入，并在与中美监管机构沟通以获得批准。投资者关注这一点，因为中国长期以来是重要的芯片市场，监管限制可能影响未来增长。

5. 英伟达股价仍处在上升趋势吗？
从技术面看，英伟达仍在短期和中期均线之上，股价在197美元附近。但仍低于212.10美元的历史高点。若能持续站上203美元，可能意味着看多动力增强。看多：预期价格上涨。

6. 英伟达仍在受益于AI需求吗？
是的。英伟达的数据中心营收（主要由AI基础设施需求带动）同比增长75%。公司仍受益于超大规模云厂商和企业在人工智能方面的投入。

7. 为什么英伟达经常在“超预期”后股价反而走低？
英伟达财报后股价经常反应平淡或波动较大，原因是市场预期非常高。当一家公司长期交出强劲成绩时，股价往往提前反映了“完美表现”，即使再次超预期，也未必立刻推动股价继续上涨。

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USD/CNY 在春节假期后大幅下跌，跟随更弱的 USD/CNH（离岸人民币兑美元）。这次下跌发生在美元走弱、市场更愿意承担风险（风险偏好）回升的背景下，同时市场认为政策层可能容许人民币更强。 市场关注接下来每天的“中间价”（每日定盘价）水平，用来判断有关部门是否允许人民币更快升值，或是希望放慢升值速度。今天这一交易时段的中间价，以及接下来几天的中间价，会被用来观察人民币升值速度是否有信号。

下行倾向与关键价位

价格走势被描述为“偏向下行”，但也可能出现快速反弹。关键支撑位在 6.8465–6.85；如果跌破 6.8465–6.85，下一道支撑位在 6.82 附近。 报告称，人民币走强与多项因素有关，而不是单一原因触发。报告还提到，这篇文章在人工智能工具协助下完成，并由编辑审核。

政策信号与仓位

中国的经济情况也发生变化：2026 年 1 月最新贸易顺差收窄至 780 亿美元，略低于预测。这可能使官员更倾向于让货币更弱，以支持出口行业。事实上，本周中国人民银行（PBoC，中国央行）的每日中间价连续设定得比市场预期更“偏弱”（意味着更支持 USD/CNY 维持在更高水平），使汇价保持在 7.02 上方。 基于这种政策变化，去年的“快速反弹”风险已经出现，并成为主导趋势。现在的策略应转为押注人民币进一步走弱，也就是 USD/CNY 更高。做衍生品（如期权、远期等合约）交易的人可以考虑买入 USD/CNY 看涨期权（call option：在到期前以约定价格买入的权利），以在控制风险的前提下把握上涨空间。 创建你的 VT Markets 真实账户 并 现在开始交易。

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圣路易斯联邦储备银行（St. Louis Fed，美国中央银行体系中的地区联储）行长阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）表示，通胀（物价总体上涨）仍比美联储目标高出接近整整1个百分点，而劳动力市场（就业与工资状况）正在有序降温。他周三在密苏里运动俱乐部（Missouri Athletic Club）演讲系列活动上发表上述观点。 他表示，他的基准预测（最主要、最可能的情景）是经济增长达到或高于2%。金融状况依然宽松（融资更容易、利率相对不高），并受到去监管（减少监管限制）和财政顺风（政府支出与减税带来的支持）的支撑。他预计失业率将稳定在4.3%或4.4%左右。

通胀与劳动力市场背景

穆萨勒姆表示，约一半的额外通胀来自关税（对进口商品征税，会推高价格），并预计这种影响会在今年后续逐渐减弱。他也表示通胀可能在更长时间内维持在较高水平，但这不是他的基准预测。 他表示，就业市场容易受到裁员增加的影响，但这不是他的基准情景。他补充说，政策总体平衡，目前按实际利率（名义利率减去通胀后）计算大致处于中性（既不明显刺激也不明显抑制经济）。 他表示，政府停摆（联邦政府部分机构因预算问题暂停运作）可能使CPI通胀（消费者价格指数，衡量居民购买商品与服务的价格变化）出现偏低，这种影响可能持续到4月，因此PCE通胀（个人消费支出价格指数，美联储更常用的通胀指标）更适合作为衡量标准。他说，美联储需要完成把通胀拉回目标的工作，这可能支撑消费与增长，并可能降低10年期利率（10年期美国国债收益率）。

2026年的市场影响

回看2025年的判断，当时市场押注关税影响会减弱从而拉低通胀。但2026年1月最新CPI报告显示，通胀仍然顽固，按同比（与去年同月相比）为2.6%。这种持续性使通胀回到2%目标的时间比预期更久。 劳动力市场也继续呈现有序降温，符合去年预期。2026年1月就业报告显示失业率小幅升至4.2%，在历史上仍属强劲。对交易者来说，这减少了美联储因就业转弱而降息的压力，强化了“利率在高位维持更久”（higher for longer）的判断。 与去年的预测相比，一个重要变化是美联储领导层的调整。如今沃什（Warsh）已确认担任主席并领导美联储，市场正在计入更偏鹰派（更倾向于通过较高利率抑制通胀）的立场。他的公开表态强调要完成通胀治理，类似于2022年等“央行决心受考验”的时期。 在这种不确定性下，押注继续低波动（价格起伏小）风险更高。市场对期权（在未来以约定价格买卖资产的合约）需求上升，用于防范利率波动（利率上下波动）加大；同时，期货市场（关于未来利率预期的合约市场）几乎不再认为年中之前会降息。在美联储维持不动的情况下，适合赚取横盘或区间震荡（在一定价格范围内来回波动）收益的策略可能更有利。 去年的“金融状况宽松”判断也在被挑战。仅2026年2月，10年期美国国债收益率就上升了25个基点（basis point，基点；1个基点=0.01个百分点），升至4.5%，因为市场在更偏鹰的美联储立场下重新调整预期。这表明，2025年被认为“中性”的政策，如今可能被视为不足以完成抑制通胀的任务。

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USD/ZAR 在上月接近 15.63 的低点后，目前在区间内横盘震荡。50 日移动平均线（过去 50 个交易日的平均价格，用来判断趋势）在 16.25–16.40 附近，和近期区间上沿重合。 如果汇价无法站上 16.25–16.40，可能继续下跌。若跌破 15.63，可能下探 15.45–15.30，随后看向 15.00。

南非财政背景改善

南非财政状况受益于高于预期的税收收入，以及更强的经济增长环境。预算赤字（政府支出超过收入的缺口）走势符合“占 GDP 4.5%”的目标，财政风险下降（政府还债和支出压力变小）利好南非国债（政府发行的债券）。 对兰特来说，估值指标接近偏高。实际有效汇率（把本币对一篮子货币、并考虑通胀后的综合汇率，用来衡量货币“贵不贵”）接近 113，高于 10 年均值 106；同时 SARB（南非储备银行，南非央行）降息正在削弱套利收益（carry：借低息货币、买高息资产赚利差的收益）。 在期权市场（用合约锁定未来买卖价格的工具）中，3 个月 USD/ZAR 风险逆转（risk reversal：比较看涨期权与看跌期权的隐含波动率，用来观察市场更偏向押注涨还是跌）约为 2.67。它比去年关税引发的波动时期更“偏向看跌兰特”（即更担心兰特走弱），说明市场在为反转做准备。 我们认为 USD/ZAR 可能回测近期区间下沿；其原因是汇价难以突破 50 日移动平均线，该均线在 16.25 附近形成阻力（价格上行容易被压回）。目前汇价在关键的 15.63 低点（枢轴位：重要支撑/转折价位）之上徘徊，未来几周的方向很关键。若守不住该支撑，可能引发明显下跌。

期权策略与关键价位

如果持续跌破 15.63，跌势可能延伸至 15.45，甚至 15.00。南非财政前景改善也支持这一看法：本月早些时候公布的预算确认赤字正收窄至 GDP 的 3.9%，主要因为税收好于预期。持续的财政收紧（控制支出、改善收支）让该国国债更有吸引力。 不过，我们认为 USD/ZAR 大幅向上反转的风险也在上升，因为兰特的实际有效汇率在 113 附近，明显高于 10 年均值 106。此外，南非储备银行上月把基准利率（国家主要政策利率）降至 6.25%，正在削弱此前支撑货币的收益优势。套利收益下降意味着持有 ZAR 的盈利性变差。 期权市场在为兰特走弱计价：3 个月风险逆转比 2025 年贸易相关波动时期更大。这表明交易者在买入对冲（保护账户免受不利波动的工具）以防兰特下跌，因此买入 USD/ZAR 看涨期权（call：在到期前以约定价格买入的权利）可能是相对便宜的方式，用来押注短线反弹。预期回归均值（价格偏离后回到“正常水平”）的交易者，可以在 15.63 支撑守住时用看涨期权获取上行收益。 另一种做法是：如果更看好兰特继续走强，可买入执行价（strike price：期权约定的买卖价格）略低于 15.60 的看跌期权（put：在到期前以约定价格卖出的权利）。若积极的财政叙事继续主导市场情绪，这一策略可在确认跌破后获利。关键是观察是否出现“持续跟进卖盘”：如果汇价连续多日收盘价（close：当日交易结束的价格）都低于 15.63，跌势更可能延续。

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USD/CHF（美元/瑞郎）连续第4个交易日下跌，跌幅0.14%。过去三天维持在0.7718–0.7757区间。最新报0.7729，略高于20日SMA（20日简单移动平均线，用来观察近20天平均价格趋势的指标）0.7726。 价格走势在更大的下跌趋势中，于对称三角形（上下边界逐步收敛的整理形态，常用于判断后续可能突破方向）内盘整。若跌破三角形支撑区0.7650–0.7665（支撑：价格常出现止跌的位置），可能意味着继续下跌。

技术面动能仍偏空

RSI（相对强弱指标，用来衡量涨跌力度与超买超卖）偏空并继续下行，支持下行风险。若支撑失守，该货币对可能再次测试年内低点0.7603（1月27日），随后关注0.7600，再往下是2011年8月低点0.7069。 上行方面，反弹可能受阻于三角形阻力位（阻力：价格常出现回落的位置）0.7772附近以及0.7800关口。进一步阻力在50日SMA（50日简单移动平均线）0.7841和100日SMA（100日简单移动平均线）0.7911。

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XAG/USD 周三上涨约 4%，收于接近 91 美元，1 月底那波抛售后首次回到 90 美元上方。此前 2 月初价格从 121 美元上方跌到约 64 美元，跌幅约 47%。 上涨发生在关税担忧缓和之后；同时，特朗普总统宣布全球加征 15% 关税，引发避险需求回升。COMEX（纽约商品交易所的金属期货市场）的“注册库存”（可用于交割的官方库存）低于 1 亿盎司，伦敦现货供应（可立即交付的实物银）仍然偏紧。

供应缺口展望

预计 2026 年白银市场将连续第六年出现年度供应缺口（需求大于供应），缺口估计为 6700 万到 2 亿盎司。矿山产量约 8.2 亿盎司，增产空间有限。 美联储（美国中央银行）1 月将利率维持在 3.50% 至 3.75%，会议纪要显示，多位官员讨论过如果通胀（物价持续上涨）仍高于目标，可能需要加息（提高利率）。杰罗姆·鲍威尔的任期将于 2026 年 5 月结束。 从技术面看，价格守在 50 日 EMA（指数移动平均线，用来观察中期趋势）附近的 81 美元上方，也在 200 日 EMA（更偏长期趋势指标）约 59 美元上方，两条均线仍在上行。若突破 92 美元，目标可能指向 96 至 100 美元；若跌破 87 美元，市场注意力可能回到 50 日 EMA。

用期权应对波动

白银供需基本面很强，为价格提供支撑。结构性缺口（长期、持续的供不应求）已进入第六年，主要由工业需求加速推动；仅光伏（太阳能发电板产业）在 2025 年就消耗了超过 2.3 亿盎司，而且预计今年还会增加。再加上 COMEX 库存偏低，以及全球新关税带来的避险需求，整体仍偏向上涨。 未来几周，更适合用期权（赋予买卖权利、但不强制执行的合约）来应对高波动，而不是直接做多或做空。比如买入看涨价差（同时买入较低行权价的看涨期权、卖出较高行权价的看涨期权，用来限制成本和风险），如 3 月或 4 月的 95/100 价差，可以参与上行，同时把风险限定在已付成本内。若担心“超买”（涨得过快后容易回调的信号），也可在 87 美元支撑位下方买入看跌期权（价格下跌时获利的合约）作为对冲，防范再次急跌。 创建 VT Markets 实盘账户 并 立即开始交易。

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澳元周三兑美元上涨逾0.80%。AUD/USD（澳元/美元）在从0.7057低点反弹后，报0.7118。 澳大利亚1月通胀数据高于预期，市场对澳大利亚储备银行（RBA，澳洲央行）收紧政策的预期上升。CPI（消费者物价指数，用来衡量物价总体涨幅）环比上涨0.4%，高于预期的0.3%；整体通胀同比为3.8%；修剪均值通胀（trimmed mean，剔除涨跌最极端价格后的“更稳定通胀指标”）同比从3.3%升至3.4%。

美联储与澳洲央行的表态

美联储官员也发表讲话，包括托马斯·巴尔金和杰弗里·施密德的评论。澳洲央行行长米歇尔·布洛克表示，自2025年年中以来，随着通胀回落（disinflation，指通胀仍在上涨但涨幅变小）推进、经济增长放缓，经济变化很快。 澳洲央行本月早些时候在强劲就业报告后加息25个基点（basis points，基点；1个基点=0.01%，25个基点=0.25%），将利率上调至3.85%。市场预计美联储到年底合计降息51个基点，同时预计澳洲央行将加息45个基点。 本周接下来将公布：澳大利亚私人资本开支（Private Capital Expenditure，企业在设备、建筑等方面的投资）数据，预期为0%；以及周四公布的美国初请失业金人数（Initial Jobless Claims，首次申请失业救济人数，用来观察就业是否转弱）。技术层面：支撑位在0.7050、0.7000和约0.6900；阻力位在0.7150、0.7200和0.7300；RSI（相对强弱指数，用来判断是否偏强或偏弱）为65。

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波兰国家银行（NBP）行长亚当·格拉平斯基表示，今年通胀应接近2.5%的目标，可能要到2027年也会接近。这些判断预计会进入3月公布的新预测。货币委员会成员普热梅斯瓦夫·利特维纽克表示，3月降息很可能发生，并指出通胀可能进一步下降，原因包括调整CPI篮子（用于计算通胀的商品和服务权重）以及暂停“快速估算”（更早发布但更粗略的通胀初值）。 利特维纽克称，利率可能从当前4.00%降至3.50%。市场定价暗示最终利率更低，为3.25%，这与NBP的说法不同；NBP更强调3.50%是本轮降息的终点。

波兰利率与通胀展望

欧元/兹罗提（EUR/PLN）在窄幅区间内波动，区间从1月的4.200-4.230缩小到2月的4.210-4.230。风险被描述为略偏向跌破4.210，但没有给出明确方向判断。 根据我们去年此时从波兰国家银行看到的偏鸽派信号（更倾向降息的立场），降息路径当时看起来较清晰。NBP行长格拉平斯基和委员利特维纽克提到，利率可能在2025年从4.00%降到最终的3.50%。这来自于通胀将接近央行2.5%目标的预期。 当时市场更激进，定价的最终利率接近3.25%。这反映出市场相信通胀会持续出现“低于预期”的结果，从而迫使NBP更快降息。央行指引与市场定价的差异带来了风险。 回头看，NBP确实开始降息，但市场定价的激进降幅未完全实现，原因是价格压力仍在。例如，2026年1月数据显示，波兰企业工资同比增长仍高达11.9%，令通胀前景更复杂。通胀的“黏性”（下降不快、容易反复）意味着关于最终利率水平的讨论仍未结束。

对欧元/兹罗提交易的影响

2025年初4.210-4.230的窄幅区间后来已被打破。目前汇价更接近4.280，反映NBP比市场最初预期更谨慎。这意味着，只要市场认为波兰与欧元区的利差（两地利率差）收窄速度较慢，兹罗提的走强空间就会受限。 对当前做衍生品的交易者而言，这种不确定性意味着可以关注EUR/PLN波动率（价格波动幅度）的显著变化。若市场低估了NBP的谨慎态度，买入期权组合如跨式（straddle：同到期同执行价的买入看涨与看跌）或宽跨式（strangle：同到期、不同执行价的看涨与看跌）可能有效。这样可在NBP 3月会议前后，无论价格向上或向下大幅波动，都有机会获利。 在利率市场方面，远期利率协议（FRA：约定未来某段时间适用利率的合约）若已计入今年晚些时候的降息，可能出现定价偏差。考虑到强劲的工资数据，NBP需要更久维持利率不变的风险在上升。交易者可考虑能从波兰利率预期上调中获益的仓位。

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美国财政部5年期国债拍卖的最终利率为3.615%，低于上一场拍卖的3.823%。 这次比上次低0.208个百分点，说明这期限的借钱成本比上一场更低。

对美国国债的强劲需求

5年期国债拍卖利率明显下降，说明投资者对政府债券的需求很强。这反映市场认为美联储（美国中央银行）可能在不久后降息。降息就是把基准利率调低，通常发生在经济可能变慢的时候。 过去一个月公布的最新数据也支持这一判断。2026年1月的通胀数据显示，年化通胀继续降温到2.5%。同时，2025年第四季度GDP（国内生产总值，用来衡量经济总产出）的最终修正值略低于最初预测。这些数据让美联储更有理由放松货币政策，也就是减少紧缩、让资金成本更低。 在这种背景下，可以考虑用衍生品（跟某个资产价格挂钩的合约）来布局更低的利率。一个直接做法是买入利率期货（对未来利率或债券价格的标准化合约），尤其是5年期（ZF）和10年期（ZN）美国国债期货。因为利率下降时，债券收益率会下行（收益率就是债券的回报率），债券价格通常会上涨，这类仓位可能因此获利。 资金涌向债券这种“避险”资产，往往也表示股票市场更谨慎。因此，可以考虑在标普500等主要指数上买入保护性看跌期权（put，价格下跌时可能增值的保险型合约），用来对冲未来几周可能出现的股市下跌风险。

对外汇市场的含义

回看2025年的市场行为也能看到类似模式。当年大部分时间出现收益率曲线倒挂（短期利率高于长期利率，常被视为经济放缓信号），后来经济确实走弱。现在国债拍卖火热，说明这种趋势可能正在加快。 美国利率下降也可能导致美元走弱。可以考虑能从中受益的衍生品仓位，例如买入欧元或日元的看涨期权（call，价格上涨时可能增值的合约）。当美国收益率吸引力下降时，国际资金可能流向其他货币。

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