更高的能源价格与天然气市场紧张，目前尚未把东盟（ASEAN）主要经济体推入不可持续的对外赤字。印尼央行（Bank Indonesia，简称BI）把重点放在捍卫印尼盾（IDR）并强化印尼的国际收支（Balance of Payments，指一个国家与海外的所有资金与贸易往来收支总账），而东盟整体仍保持温和的贸易顺差。

BI的利率决定大致符合市场预期，并重申将“全力”维持IDR稳定。BI表示，干预将继续以“定点、针对性”的方式进行，并强调必须“强化国际收支”，以降低战争带来的冲击。

印尼经常账户（Current Account，指贸易、服务、投资收入与转移收支的综合）预测从GDP的0.5%赤字下修至1.3%赤字。文章指出，新兴市场的净能源进口国（Net energy importer，指能源进口多于出口），包括印尼在内的东南亚同业，可能需要在央行决策中更直接处理国际收支风险。

在印尼、马来西亚、泰国、越南、菲律宾与新加坡（ASEAN-6）之间，合计滚动六个月（Rolling six-month，指把最近6个月数据加总并随时间更新）的贸易顺差约为250亿美元。其中约60%的顺差来自新加坡。

文中认为，相对外汇储备（Foreign exchange reserves，简称外储，指央行持有的外币资产，用于稳定汇率与应付外部冲击）规模，这个缺口仍属可控；市场更关注外储下降速度与市场波动。外储被视为“平抑波动”的工具，真正的调整主要仍要靠压抑需求（Demand measures，指通过利率、信贷、管制等方式让国内买气降温）与财政措施（Fiscal steps，指政府削减支出、提高税负或收紧补贴等）来抑制经济热度。

BI承诺“全力”捍卫印尼盾，意味着短期内汇率走弱空间可能受限。近期（2026年3月）数据显示外汇储备减少40亿美元，反映当局正主动卖出美元以支撑IDR。做衍生品（Derivatives，指期权、期货等价格跟随标的资产的金融工具）交易者可考虑卖出USD/IDR的看涨期权（Call option，指买方有权在未来以约定价格买入；卖方收取权利金并承担上涨风险），因为央行干预可能让汇价难以明显突破本月测试的16,500水平。

东盟的关键风险不是突然崩盘，而是央行动用外储吸收冲击时，波动率（Volatility，指价格上下震荡幅度）上升。最新ASEAN-6贸易数据显示合计顺差收窄至220亿美元，显示高能源成本的压力在加大。在这种环境下，买入跨式（Straddle，指同时买入同到期、同行权价的看涨与看跌期权，押注“大波动”但不押方向）或宽跨式（Strangle，指买入不同行权价的看涨与看跌期权，成本较低但需要更大波动）来交易泰铢（THB）与菲律宾比索（PHP）等货币对的预期波动，会是较直接的做法。

我们认为，动用外储只是短期止痛，真正的修正仍需来自经济活动放缓。这个趋势在2025年下半年已开始浮现，当时区域政策制定者更常谈到财政收紧（Fiscal restraint，指政府减少支出、控制赤字以降温经济）。交易者应关注任何新的抑制需求的财政措施信号，这可能意味着这些货币在更中期出现更持续的走弱。

白银在未能突破50日简单移动平均线（SMA，指把过去50个交易日的收盘价取平均，用来判断趋势）78.73美元后走低，走势也受到地缘政治消息影响。XAG/USD（白银兑美元，因以美元计价而受美元走势影响）报75.40美元，下跌3%；日线图出现“看跌吞没”（指一根大阴线完全覆盖前一根阳线，常被视为转弱信号）。

支撑位在20日SMA（过去20个交易日均价）75.28美元附近，下方则关注75.00美元心理关口（市场常挂单的整数位）。这波走弱也发生在价格跌破斐波那契回撤位（用特定比例如61.8%、38.2%衡量回调深度，用于找支撑/阻力）之后；这些位置此前帮助界定短线趋势。

Hourly Chart Breakdown

小时图方面，白银先测试从78.38美元跌至74.19美元区间的61.8%斐波那契回撤位，随后跌势扩大并下破38.2%水平。若进一步跌破75.00美元及当日低点，可能打开4月13日低点73.57美元，以及本周低点72.61美元的下行空间。

白银价格会受多种因素影响，包括地缘政治、衰退担忧、利率，以及美元变化（因XAG/USD以美元计价，美元走强通常压低以美元计价的白银）。此外，电子与太阳能等工业需求（实际用银量）、供应、回收量，以及金银比（Gold/Silver ratio，黄金价格除以白银价格，用来衡量两者相对强弱）也会影响波动。

渣打香港中小企领先营商指数（SME Leading Business Index）在第二季跌至43.3，第一季为43.9。指数低于50，代表中小企业（SME，指规模较小与中等的企业）信心转弱。

“全球经济前景”分项指数下跌15.5点，“原材料”成本分项指数下跌10.4点。相关变化与油价走高及中东紧张局势有关。

分项指数信号与短期驱动因素

“投资”分项指数上升1.4点，“员工人数”分项指数微跌0.1点。两者仍高于50，表示这些领域的活动相对稳定（50为分界线：高于50偏扩张，低于50偏收缩）。

“销售”分项指数改善1.1点，“利润率”分项指数上升1.9点，但两者仍低于50，反映收入与赚幅仍受压。

目前出现的走势与2025年第二季相似。当时香港中小企指数同样回落至43.3，主要因为市场担心中东局势与油价急升，令“全球经济前景”（即对未来世界经济的信心与预期）不确定性明显增加。

如今，布伦特原油（Brent crude，国际油价常用参考指标）在OPEC+（石油输出国组织及其盟友）最新供应决定后，再次测试每桶95美元水平，令“原材料成本”面临类似压力。恒生波幅指数（Hang Seng Volatility Index，反映市场预期波动与恐慌的指标）过去两周随后上升逾5%，显示市场担忧升温，也呼应2025年当时“全球经济前景”分项指数的急跌。

以期权部署“双速市场”

不过，与去年类似，这种全球层面的焦虑，似乎与区域复苏并不同步。中国公布的2026年第一季GDP增长4.8%高于预期，而内地旅客在香港的首季消费按年上升12%。这反映本地与内地经济的基本面信心仍在，也解释了2025年中小企的投资与招聘意向为何能维持相对稳健。

对交易者而言，这种“全球担忧 vs 区域复苏”的落差，可能带来机会：可考虑买入看涨期权（call option，赋予在到期前/到期时以约定价格买入的权利）来布局受惠大湾区韧性的公司。恒生中国企业指数（HSCEI，追踪在港上市的主要内地企业）若按“本地强于全球忧虑”的逻辑，或被低估。可关注短期期权（short-dated，期限较短的合约）押注未来数周可能出现的反弹。

同时，波动上升也令指数层面的保护更具吸引力：买入恒生指数（HSI）看跌期权（put option，赋予以约定价格卖出的权利）可作为较省成本的对冲（hedge，即用另一项交易抵消下跌风险），防范油价冲击扩散为更广泛的放缓，从而保护投资组合。

在这种拉扯下，也可考虑期权价差策略（option spread，用买入与卖出不同执行价/到期日的期权来控制成本与风险）。例如牛市看涨价差（bull call spread：买入较低执行价的call，同时卖出较高执行价的call），可在上行幅度有限时获取收益，并把初始成本与风险限制在可控范围，更适合“本地信心对抗全球不确定”的市场环境。

韩国2026年第一季度（1Q26）国内生产总值（GDP，衡量一国整体经济产出）环比增长1.7%，主要受强劲的芯片出口与人工智能（AI）相关投资带动。ING将其2026年GDP同比预测从2.0%上调至2.8%。

预计2026年第二季度（2Q26）增长将放缓，因为能源供应中断影响石化与其他制造业。政府推出临时石脑油（naphtha，用于生产塑料与化工品的关键原料）出口禁令；企业也增加从中东以外地区进口石油与天然气，但产能仍受限制。

半导体与AI拉开行业差距

若中断持续，芯片产量可能下降，并削弱AI投资，因为韩国经济高度依赖半导体。由于政府措施，月度通胀（物价上涨速度）预计仍低于其他亚洲能源进口国。

消费者物价指数（CPI，衡量一般消费品与服务价格变化）预计4月环比至少上涨0.7%，主要由能源价格走高与“芯片通胀”（chipflation，指芯片价格上涨推高电子产品等成本与物价）带动。通胀预期（市场对未来物价的看法）上升与行业表现不均，可能限制政策空间（央行可用的政策选择与力度）。

加息压力与针对性交易

不过，能源中断带来的压力将可能拖累第二季度增长。这种K型复苏（不同产业复苏不均：科技强、传统制造弱）意味着市场波动或上升。交易者可考虑利用不确定性的策略，例如买入KOSPI 200指数期权（options，赋予在未来以特定价格买卖的权利，用于对冲或投机）。

对衍生品（derivatives，价值随标的如指数、利率、汇率变化的金融合约）交易者而言，最关键是韩国央行（Bank of Korea）面临的加息压力增加。3月通胀维持在3.1%，4月环比至少上涨0.7%的预期，使下半年加息预期更明确。这让做空韩国国债期货（Korean Treasury Bond futures，以国债为标的的期货合约；做空用于押注债券价格下跌、收益率上升）更具吸引力，可用于对冲或从收益率上升中获利。

这种政策分化也影响外汇交易。若韩国央行倾向加息而其他央行保持中性，韩元（KRW）有望走强。可考虑做多韩元兑美元等货币，押注资金因更高收益率流入。

此外，政府临时石脑油出口禁令带来短期交易机会。石化与塑料行业依赖石脑油作为原料，相关公司可能面临利润率被压缩与减产风险，可留意对这些行业曝险公司的看空仓位（bearish positions，押注价格下跌的布局）。

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英镑/日元（GBP/JPY）再度在216.00附近遇阻，周四从约215.70回落至215.00。截稿时交投于215.06，市场焦点放在中东消息及其对风险情绪（市场愿意承担风险的程度）的影响。

该货币对连续第二天横盘整理，未能测试216.00。每次靠近216.00都被压回，而214.00则限制了跌幅（起到支撑作用）。

技术动能与关键水平

相对强弱指数（RSI，用来衡量买卖强弱的技术指标；一般高于50偏强、低于50偏弱）仍偏多，但正朝50的中性水平回落，显示上行动能放缓。

若日线收盘价跌破215.00，测试214.00（4月17日的波段低点，即当时明显的阶段性低价）的可能性将上升。进一步下方关注20日简单移动平均线（SMA，过去20个交易日收盘价的平均值，用来观察趋势）213.35，以及50日SMA 211.98。

若GBP/JPY突破215.91并刷新年内高点（今年以来的最高价），可能再度上探216.00。周度货币表现表（统计一周内各主要货币对日元的涨跌幅）显示，日元对瑞郎表现最强。

目前GBP/JPY的走势模式较为常见：冲高乏力。多头动能减弱（与RSI走向50所反映的一致），上方阻力明显，进一步上行变得更困难。

宏观背景与策略考量

日本央行（BoJ）的政策仍是关键因素。尽管其在2024年历史性但谨慎地退出负利率（利率低于0%，存钱反而付费），目前对抑制日元走弱的效果有限。不过，日元兑美元仍在多年低位附近，市场始终担心外汇干预（政府/央行入市买卖汇率以影响价格）。一旦日本央行口风转向更鹰派（更倾向加息/收紧），日元可能迅速走强，拖累GBP/JPY下跌。

英镑方面，英国通胀依然顽固（降不下来），最新数据仍高于英格兰银行（BoE）2%目标。虽然市场仍在押注今年会降息，但通胀偏高可能导致降息推迟，从而为英镑提供支撑。正是这种政策分化（两国利率方向不同）让汇价维持在高位，但也使其对利率预期变化更敏感。

在动能停滞的情况下，交易者可考虑买入看跌期权（Put，价格下跌时获利的期权）来对冲跌破关键支撑的风险。该策略的最大损失通常限定为期权费（premium，买期权支付的成本）。若判断区间仍将维持，也可考虑卖出看涨期权（Call，价格上涨时对买方有利的期权），并把行权价设在明显高于当前阻力的位置，以收取期权费。

反之，若汇价有效突破并站稳当前高位，意味着上升趋势延续，则可考虑买入看涨期权参与上行，并把风险限定在期权费。也可使用牛市看涨价差（Bull Call Spread：买入较低行权价的看涨期权，同时卖出较高行权价的看涨期权，以降低成本，但也限制最大收益），争取捕捉向下一心理关口（市场常关注的整数位，如216.00一类）推进的机会。

菲律宾中央银行（Bangko Sentral ng Pilipinas，BSP）在4月23日把隔夜反向回购利率（Target Reverse Repurchase，RRP；央行的主要政策利率，用来影响市场利率）上调至4.50%，并暗示未来可能继续加息。大华银行（UOB）预计，政策利率将在2026年底达到5.00%，分别在2026年6月及2026年第三季各加息25个基点（bps；1个基点=0.01个百分点）。

BSP表示，此举旨在稳定通胀预期（市场对未来物价的看法），并限制第二轮效应（企业把成本上升转嫁到售价、员工要求加薪后再推高成本，导致通胀循环）。BSP也强调，紧缩（收紧货币政策，通常指加息或减少流动性）会循序渐进，并以数据为依据，同时让通胀回到3.0%目标附近。

通胀展望与政策路径

BSP预测，2026年与2027年的整体通胀（headline inflation；包含所有项目的物价指数）将高于4%的上限。BSP最新预计2026年通胀为6.3%（3月时为5.1%；UOB估计5.5%），2027年通胀为4.3%（此前为3.8%；UOB估计3.5%）。

不含食品与能源的核心通胀（core inflation；较能反映长期物价趋势）也预计上升并逼近4%上限。文中把通胀前景与中东局势带来的不确定性，以及政府持续的财政支持（fiscal support；通过开支或补贴刺激经济）联系在一起。

菲律宾统计局（Philippine Statistics Authority）最新数据显示，3月通胀加速至6.1%，为7个月高点，令央行仍面对明显的控通胀压力。

对利率与汇市的影响

这次转向可能令利率掉期市场（interest rate swap；交换固定利率与浮动利率现金流的合约）继续反映更高的利率预期，因为远期利率曲线（forward curve；市场对未来利率的定价）会把未来加息纳入价格。若市场预期6月再加息25个基点、第三季再加一次，在比索利率掉期上做“付固定”（pay fixed leg；支付固定利率、收取浮动利率的仓位）会更直接受益，因为利率上升时这类仓位通常更有利。

对外汇交易者而言，BSP较强硬的加息立场可能支撑菲律宾比索。较高收益率（yields；资产回报率）一般更容易吸引外资，有机会减缓或扭转比索近期对美元走弱。美元/比索（USD/PHP）上周触及57.80后已回稳至约57.25，若比索继续走强，卖出美元/比索远期（forwards；约定未来按特定汇率交割的合约）会更具吸引力。

我们在2022至2023年也见过类似情况：BSP为应对疫情后的通胀，累计加息超过400个基点。当时比索在初期反应滞后后逐步企稳，显示持续紧缩确实可能稳定汇率。BSP强调“循序渐进”的节奏，意味着这次做法可能相似，但力度较温和。

美元指数（DXY）周四走高，并维持在98.70附近，主要受美国数据稳健和地缘政治不确定性持续支撑。美国每周初请失业金人数（首次申请失业救济的人数）从212K升至214K；4月标普全球（S&P Global）采购经理指数（PMI，用来衡量企业景气、50以上代表扩张）显示：制造业54、服务业51.3，带动美国国债收益率（政府债券利率，常被视为市场利率基准）上升。

以色列N12新闻报道称，伊朗国会议长穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫据报退出与美国的谈判。不过，其他伊朗记者否认该消息，使中东谈判相关讯息更趋混乱。

主要货币在美元强势下承压

在美元普遍走强下，EUR/USD交投于1.1690附近，GBP/USD走向1.3480。英国标普全球综合PMI升至52（前值50.3），制造业与服务业均高于扩张线。

USD/JPY在美债收益率走高下上探159.50，市场关注日本可能出手干预的风险。AUD/USD回落至0.7140附近，原因是收益率上升与美元走强施压，同时澳洲联储（RBA，澳大利亚央行）立场偏鹰（偏向升息或维持高利率以压制通胀）。

中东紧张局势推升WTI原油（西德州中质原油，美国原油基准）至每桶约96美元；黄金在收益率走高与美元转强下回落至4,710附近。接下来数据包括：英国零售销售（3月）、德国IFO商业景气指数（4月，加大型企业调查）、加拿大零售销售（2月）、美国密歇根大学数据与通胀预期（4月，衡量消费者信心与物价预期）。

WTI是美国原油基准，主要在库欣（Cushing，美国俄克拉荷马州的交割与储存枢纽）交割交易，价格受供需、地缘政治风险、OPEC决策、美元以及API与EIA库存数据影响。API（美国石油协会，行业组织）与EIA（美国能源信息署，官方机构）的库存数据约有75%的时间差距在1%以内。OPEC（石油输出国组织）有12个成员国，每年开会两次；OPEC+则包含额外10个非OPEC产油国。

货币市场在4月28日《战争权力决议》（War Powers Resolution，指美国国会要求总统在动用军事力量等行动上遵守通报与时限约束的法律框架）期限前，进入盘整阶段（consolidation phase，指汇价在一个区间内来回波动、暂时没有明确趋势）。美元兑人民币（USD/CNY）在早前一轮“松一口气”的反弹（relief rally，指利空暂缓或不确定性下降带来的短期上涨）后趋于平稳。

交易变得更谨慎。由于本月较早前的反弹后，市场的单边押注（directional positions，指只押某个方向涨或跌的仓位）减少，焦点转向即将到来的期限，以及进一步地缘政治冲击（geopolitical shocks，指战争、制裁、外交冲突等引发的突发市场波动）的风险。

中央银行与地缘政治风险

美国与伊朗的紧张关系，正在影响各国中央银行（central banks，指制定利率与管理货币政策的机构）的前景，其中许多央行将在下周开会。市场普遍预期政策利率（policy rates，指央行设定的基准利率）维持不变，同时官员会观察“停滞性通胀”风险（stagflation，指经济增长放缓甚至停滞，但物价仍持续上涨）。

在亚洲，受油价影响较大的货币（oil-sensitive currencies，指对油价波动特别敏感的货币），例如印度卢比（INR）、韩元（KRW）与菲律宾比索（PHP），预计仍会跟随油价波动。本地当局（local authorities，通常指央行或外汇管理部门）很可能继续随时准备抑制市场出现“单边贬值”走势（one-way moves towards depreciation，指汇率只朝贬值方向快速移动、形成踩踏）。

黄金下跌0.48%至4,716美元，盘中一度触及4,664美元。美国国债收益率（Treasury yield，指政府债券的利率水平，常被视为市场利率基准）走高压低金价，交易区间大致围绕4,700美元。美国10年期国债收益率上升近4.5个基点（basis point，基点；1个基点=0.01个百分点）至4.349%，推动金价跌至8个交易日新低。

中东局势仍在发展，包括有消息称伊朗议会议长穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫（Mohammad Bagher Ghalibaf）退出谈判团队，以及以色列对本周末前可能重启战事进入戒备。霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球关键石油运输要道）仍处于关闭状态，美国与伊朗继续扣押船只；受加利巴夫消息影响，WTI原油（West Texas Intermediate，美国基准原油）走高。

美国数据与收益率压力

美国数据显示，初请失业金人数（jobless claims，首次申请失业救济的人数，用来衡量就业市场）为21.4万人，高于预期的21.2万人。标普全球（S&P Global）4月PMI初值（flash PMI，经理人采购指数的初步读数，用来衡量经济景气）走强：制造业从52.3升至54，服务业从49.8升至51.3，均高于市场预测。

市场定价出现变化：掉期市场（swaps market，利率掉期等工具反映市场对未来利率的押注）从“预计2026年初至少两次、每次25个基点的美联储降息”，转为“预计利率维持不变”，并把首次降息时间推迟到2027年7月议息会议。周五焦点是密歇根大学（University of Michigan）4月消费者信心终值（consumer sentiment，反映消费者对经济与支出的看法）。

技术面上，黄金在100日与20日简单移动均线（SMA，Simple Moving Average，把过去一段时间价格取平均，用来判断趋势）附近波动，位置分别约为4,723美元与4,706美元；潜在支撑位在4,650、4,600与4,549美元，阻力位在4,800美元、50日SMA约4,876美元以及4,900美元。

技术面与仓位展望

技术形态偏空，黄金目前位于关键的20日与100日均线下方。上周的COT持仓报告（Commitment of Traders，美国监管机构公布的期货持仓数据，用来观察机构多空仓位）显示，对冲基金的净多头（net-long，买入仓位多于卖出仓位）在六周来首次下降，表明部分资金开始获利了结。若明确跌破4,650美元，可能引发新一轮抛售，目标指向4,600美元。

不过，仍需关注霍尔木兹海峡局势，已推高WTI油价至每桶115美元以上。若局势升级，市场可能迅速转向通胀对冲（inflation hedging，用资产对抗物价上涨风险）与避险需求（safe-haven demand，资金在不确定性上升时买入更稳健资产），从而导致金价快速反弹。因此，相比直接做空期货（futures，以未来交割为基础的合约），用看跌期权（put options，价格下跌时更有利的期权）来限定风险，或采用偏空信用价差（bearish credit spreads，通过卖出与买入不同执行价期权组合来获取权利金，风险与收益更可控）可能更稳健。

以色列 N12 新闻报道指，伊朗国会议长穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫（Mohammad Bagher Ghalibaf）已从伊朗谈判团队辞职。这个标题在周四美国时段引发避险情绪，推动原油价格大幅上扬，并支撑美元走强。

该报道暗示美国与伊朗达成协议的机会下降。随后，多名伊朗记者否认有关说法，包括在 X 发文的 Mohammad Ghaderi，称报道不实。

中东紧张局势升温

美国总统唐纳德·特朗普在 Truth Social（其自有社交平台）写道：“我有的是时间，但伊朗没有——时间正在倒数！”他更早前还说：“伊朗很难搞清楚他们的领导人是谁！”

伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬（Masoud Pezeshkian）回应称，伊朗没有所谓强硬派或温和派，并强调在最高领袖之下的团结。他补充说：“一个神、一个国家、一个领袖、一条道路；伊朗的胜利，比生命更珍贵。”

市场方面，不确定性令美元在外汇市场（不同货币之间的交易市场）保持支撑。西德州中质原油（WTI，美国原油基准）维持日内涨幅，成交约每桶 94 美元。

我们看到市场再次出现“消息推动波动”的模式，类似 2025 年的情况。去年，一条随后很快被否认的“伊朗谈判代表”相关标题，就曾令 WTI 原油飙升至接近每桶 94 美元。这显示能源市场对美伊紧张升级的任何风吹草动都非常敏感。

随着类似言论在维也纳计划会谈前再次出现，交易员应预期波动会明显加大。市场已处于紧绷状态，WTI 目前在每桶 88 美元左右交易。美国能源信息署（EIA，美国官方能源数据机构）最新数据确认，上周原油库存意外减少 310 万桶（库存下降称为“去库存/库存减少”，通常代表供应偏紧或需求较强），令市场缓冲空间变小，一旦出现供应中断，价格更容易被推高。

投资组合对冲策略

因此，买入短期原油期货看涨期权（call option：在到期前/到期日以约定价格买入的权利；“短期”指较近到期）是一种风险可控的策略，用来把握潜在的价格飙升。其优点是：若利空头条推动油价上冲，可参与上涨；最大损失通常为已支付的权利金（期权价格），不会出现“无限亏损”。我们看到 6 月到期、行权价 95 美元的 WTI 看涨期权未平仓量（open interest：未结算合约数量，用来观察资金关注度）明显上升，显示这种看涨防守思路正在升温。

除了能源，地缘政治风险也意味着更需要股市防御配置。可考虑通过买入主要指数（如标普 500）看跌期权（put option：在到期前/到期日以约定价格卖出的权利）进行对冲。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX：用期权价格推算的市场波动预期，常被称为“恐慌指数”）过去两周已从 14 的低位升至 19 以上，反映投资者焦虑上升。

若预期油价将出现大幅波动，但不确定方向，可考虑“长跨式/宽跨式”（long strangle：同时买入虚值看涨期权与虚值看跌期权；“虚值”指行权价距离现价较远，权利金相对较低）。这种策略在价格大涨或大跌时都可能获利，但若波动不足，可能因时间价值流失而亏损。WTI 期权的隐含波动率（implied volatility：从期权价格反推的未来波动预期）已升至 42%，反映市场预期维也纳会谈后可能出现明显行情。