马来西亚3月出口增长放缓，但出口仍持续高于进口。3月贸易顺差（出口减进口后的余额）升至一年新高246亿令吉，高于2月的167亿令吉。

26年首季（1Q26）贸易顺差合计632亿令吉，高于25年第四季（4Q25）的486亿令吉，为23年首季（1Q23）以来最大单季顺差。

更强的贸易余额预计将把经常账户（涵盖货物与服务贸易、投资收益与转移）的顺差推高至26年首季150亿令吉，高于25年第四季的20亿令吉。26年首季经常账户数据将于5月15日公布，并与26年首季最终国内生产总值（GDP，衡量经济规模的总产出）一同发布。

电气与电子（E&E）出货以及转口贸易（货物经本地再出口到第三国）支撑出口；进口则主要由资本货物（机器与设备等用于生产的投入）带动。贸易前景也与全球人工智能（AI）需求上升周期（AI带动的半导体与服务器需求持续走强的阶段）相关。

风险包括中东局势紧张，以及霍尔木兹海峡可能长期关闭的情况。投入成本、原油与航运成本上升，加上供应链（从原料到生产到运输的供货网络）受阻，可能推高进口账单，并拖累出口。

2026年出口增长预测维持在2.5%，低于国家银行（BNM）估计的+8.6%，也低于2025年的+6.4%。

白银（XAG/USD）周一在周末“跳空低开”（开盘价直接低于前一交易日收盘价）后下跌逾1%。在日内高点80.68美元后回落，报79.78美元。市场情绪受霍尔木兹海峡关闭，以及美国与伊朗紧张局势升温（因扣押船只事件）影响。

80美元附近出现“十字星”（Doji：开盘与收盘接近，代表多空拉锯、方向不明）。整体趋势仍偏上行，支撑位接近“50日简单移动平均线”（50-day SMA：过去50个交易日收盘价的平均值）78.98美元；不过美国国债收益率走高（债券回报率上升）也带来更大压力。

Key Technical Breakdown Levels

若跌破78.00美元附近的上升趋势线，可能下看“100日SMA”77.53美元，之后是“20日SMA”74.34美元。若白银再创低点并跌破77.78美元，上行看法将被扭转。

若价格站上80美元，下一阻力/目标位依序在83.05、85.46、87.43、89.42美元，90.00美元也在观察范围。白银价格会受地缘政治、衰退担忧、利率、美元、需求、矿产供应、回收供应、工业用途以及黄金走势影响。

Industrial Demand Outlook

另一方面，工业需求的基本面（供需等真实经济因素）比2025年更强。白银协会（Silver Institute）确认，全球工业用银量去年创下新高，主要由太阳能板产能投资与电动车市场带动。强劲的底层需求提供支撑，可能限制抛售幅度。

同时，“金银比”（Gold/Silver ratio：1盎司黄金价格可兑换多少盎司白银）目前约为88:1，处于历史偏高水平，意味着白银相对黄金可能被低估。回顾过去，类似的高金银比（如2020年初）往往出现在白银随后走强之前，可能为看好两种贵金属长期重新定价的人提供机会。

法国巴黎银行（BNP Paribas）指出，中国2026年第一季（Q1）国内生产总值（GDP，衡量一国经济规模的总产出）按年增长5.0%，高于2025年第四季（Q4）的4.5%。该行也将2025年全年增长估计定在5.0%，并预计2026年将温和放缓。

该行形容经济呈“K型”走势（K-shaped，指不同领域复苏分化：一部分走强、另一部分走弱），即出口强劲但国内需求疲弱，并提到房地产危机仍在持续。

政策展望与市场背景

法国巴黎银行表示，官方预计会继续用财政与货币政策（财政：政府支出与税收；货币：利率与信贷供给）支撑经济，但力度偏温和。即使全球环境转弱，政策取向预计仍会维持。

预计2026年通缩压力（deflationary pressures，物价整体下跌带来的压力）将减轻。法国巴黎银行将此归因于全球能源价格走高，以及官方推出的“反内卷”措施（anti-involution，指减少恶性低价竞争、过度同质化竞争，以改善企业利润与价格水平）。

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我们认为Q1确认的5.0%增长反映“两种速度”的经济（two-speed economy，指出口相关行业较快、内需行业较慢），未来数周或为衍生品交易者（derivative traders，交易期权、期货等“衍生品”的投资者）带来机会。这种K型复苏意味着，可考虑做多出口导向的工业股，同时做空以内需为主的可选消费板块（consumer discretionary，非必需消费，如家电、汽车、休闲）。这与2025年初的分化相似，当时强劲出口数据掩盖了国内基本面偏弱。

衍生品交易影响

持续的房地产危机仍是拖累内需的主要因素，使对大型房企买入看跌期权（put options，未来以约定价格卖出的权利，用于对冲下跌）成为较有吸引力的对冲工具（hedge，用来降低风险的配置）。2026年3月，中国70个大中城市新房价格按月下跌0.5%，延续自2024年年中以来几乎未中断的跌势。由于当局仅提供温和支持，我们不预期趋势会迅速反转。

随着通缩压力缓和，可考虑能源与原材料板块公司的看涨期权（call options，未来以约定价格买入的权利，用于押注上涨）。生产者物价指数（PPI，反映工厂出厂价格变化的指标）在2026年2月录得按年首次转正，这是在2025年全年处于通缩区间（价格持续下跌）后的明显变化。此转变显示具备“定价能力”的企业（pricing power，能把成本上升转嫁给客户、仍能维持利润）有望受益，尤其是与全球大宗商品价格（commodities，如原油、金属、农产品）相关的公司。

经济信号互相矛盾，可能令人民币兑美元维持区间波动。强出口提供支撑，但内需偏弱与政策谨慎会限制明显升值。在这种环境下，可考虑“卖波动率”（selling volatility，通过卖出期权收取权利金，押注价格波动不大），例如在USD/CNH期权上做“空跨式”（short strangle，同时卖出较高执行价的看涨与较低执行价的看跌，赚取权利金，但需管理大幅波动风险），以争取收入。

阿根廷3月按月（与上个月相比）的贸易差额低于预期。市场预测为10.10亿美元，实际仅为200万美元。

数据显示，当月贸易顺差远小于市场原先预期。官方发布中未提供进一步细分数据。

3月贸易差额“失手”对市场是明显冲击。2025年末逐步形成的改善趋势突然中断，引发市场立刻质疑经济复苏力度。这可能意味着出口增长动力停滞，或进口需求大幅跑在经济赚取美元（外汇收入）的能力之前。

预计阿根廷比索在外汇市场将再次承受贬值压力。该数据很可能促使交易员做多美元、做空比索，例如买入USD/ARS期货合约（即押注美元兑比索上涨的期货；期货是约定未来以特定价格买卖的合约）。阿根廷央行外汇储备今年至今仅小幅增加约40亿美元，作为缓冲的空间有限，难以抵御市场情绪明显转差。

这项贸易意外也会推高市场对主权风险（国家违约风险）的担忧。我们预计阿根廷违约保险成本将上升，买入信用违约掉期（CDS，类似“违约保险”的金融合约；买方付保费，若发生违约可获得赔付）作为保护更为稳健。回看2025年中期的波动，CDS利差（CDS价格的指标，利差越大代表市场认为违约风险越高）可能仅因几次负面数据就明显扩大。

股市方面，更偏防守的策略较合适。例如买入Merval指数ETF的看跌期权（Put，赋予持有人在到期前以约定价格卖出的权利，用来对冲市场下跌）。若比索走弱，高度依赖进口原材料的企业将面临利润率被压缩，未来几周尤其脆弱。

OCBC 策略师 Sim Moh Siong 与 Christopher Wong 表示，亚洲外汇可能回吐上周五较晚时段的涨幅。原因是伊朗再次声称要关闭霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，波斯湾通往外海的关键航道；一旦受阻，全球原油运输会受影响），同时美元可能因“避险需求”（safe-haven demand，市场担心风险时转向更被视为安全的资产与货币）而走强。

预计“高贝塔”（high-beta，对市场风险情绪更敏感、涨跌更大）的亚洲货币将带头回落，其中特别点名韩元（KRW）是主要波动来源。韩元此前因利好消息而走强。

Market Reaction And Safe Haven Dynamics

其他亚洲货币，包括新台币（TWD）、印度卢比（INR）、泰铢（THB）和菲律宾比索（PHP），也可能走弱，主要因为它们对油价与整体风险情绪更敏感。

“低贝塔”（lower-beta，通常波动较小、对风险情绪没那么敏感）的货币，如离岸人民币（CNH，在中国境外交易的人民币）与新元（SGD），波动可能较小，但仍可能承压。

报告提到地缘政治（geopolitics，国家与地区冲突、外交与安全局势）变化，以及持续的停火谈判；同时也提到“双向交易”（two-way trading，市场可能上下来回波动，买卖力量都出现）的环境。

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Strategy Implications For Asian Fx

我们记得市场去年如何应对地缘局势突变，尤其是2025年同期围绕霍尔木兹海峡紧张升温。当时显示，亚洲货币会很快回吐涨幅，而美元会获得避险买盘。这种对全球风险更敏感的模式，至今仍是关键因素。

高贝塔的韩元在不确定时期仍带领区域回调，和2025年类似。近期韩元兑美元（KRW/USD）触及1,410（表示1美元可兑换约1,410韩元），为当年动荡期以来高位，交易者可考虑买入韩元“看跌期权”（puts，期权的一种；用较小成本锁定在未来以某价格卖出的权利，用来对冲下跌风险）。这能更直接对冲由供应链或地缘消息引发的“风险偏好下降”（risk-off，资金转向保守资产）的情绪。

对油价敏感的货币，如印度卢比与泰铢，仍偏弱。随着布伦特原油（Brent crude，国际主要原油基准价格之一）在2026年4月期间维持在每桶90美元以上盘整，反映持续存在的“地缘风险溢价”（risk premium，市场因不确定性要求更高补偿），这些依赖进口原油的经济体将承受更大压力。我们认为，通过做多原油期货（oil futures，约定未来以某价格买卖原油的合约；油价上涨时可获利）来对冲外汇敞口，仍是较扎实的策略。

在这样的环境下，低贝塔的新元与人民币相对稳定，但仍会被美元整体走强压制，美元指数（Dollar Index，DXY，用一篮子主要货币衡量美元强弱的指标）维持在106以上。此环境支持“衍生品”（derivatives，价值来自标的资产如汇率、利率与商品的金融工具）策略，例如“相对价值交易”（relative value trades，同时买入较强者、卖出较弱者，赚取两者表现差距）：做多新元、做空更脆弱的韩元。这种做法有助把握高与低贝塔货币之间的表现差。

过去一年的重点是：地缘局势变化快，更适合采用能从波动中获利的双向策略。由于主要亚洲货币对的“隐含波动率”（implied volatility，期权价格反映市场对未来波动的预期）仍偏高，使用“跨式期权策略”（option straddles，同时买入同一到期日、同一执行价的看涨与看跌期权；只要价格大幅向任一方向波动就可能获利）在美元/韩元（USD/KRW）等货币对上更具吸引力，可在消息面随时改变方向时争取机会。

周一，澳元/美元（AUD/USD）小幅走高，市场交易焦点放在美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡的最新进展。美元维持偏弱，因为市场继续讨论双方可能达成协议。

该货币对在周线出现看跌跳空（开盘价低于上周收盘价）后，一度下探至约0.7116低点，随后回升至0.7176附近。美元指数（DXY，用来衡量美元对一篮子主要货币的强弱）在周线出现看涨跳空后触及98.49高点，随后维持在98.00附近。

停火谈判与霍尔木兹海峡成焦点

为期两周的停火期预计在周三结束，外界预期第二轮谈判可能在巴基斯坦进行，但伊朗尚未确认会参与。

油价走高令通胀（物价持续上涨）担忧升温，使市场预计美联储（Federal Reserve，美国中央银行）降息（下调利率）步伐可能放慢。市场也预计澳洲联储（Reserve Bank of Australia，RBA，澳大利亚中央银行）因新增通胀压力而继续加息（上调利率）。

从日线图来看，AUD/USD维持在20日简单移动平均线（20-day SMA，过去20个交易日收盘价的平均值，用来判断短期趋势）0.7008之上，也在布林带下轨（Bollinger band，依据价格波动计算的上下区间；下轨常被视为支撑区域）0.6786之上。布林带上轨约0.7230，为下一道阻力位（价格上行可能受阻的位置）。

相对强弱指数RSI（Relative Strength Index，用来衡量涨跌动能的指标）升至65.48；MACD（Moving Average Convergence Divergence，移动平均线收敛/发散指标，用来判断趋势与动能）维持正值，显示上行动能仍在。若收盘价站上0.7230，可能扩大涨幅；下方支撑（价格下跌可能止住的位置）在0.7008与0.6786。

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USD/CHF 跌破 0.7800，此前已跌穿 50 天简单移动平均线（SMA，指把过去 50 天收盘价相加后取平均，用来判断中期趋势）0.7828。随后汇价测试趋势线与上周低点 0.7775；截至截稿，跌 0.37%。

跌势仍在，原因是相对强弱指数（RSI，用来衡量涨跌力度的指标；数值越低代表卖压更强）继续走低，并跌破此前低点 39。若跌破 0.7775，可能下探 3 月 10 日低点 0.7747。

关键支撑水平在前

若 0.7747 失守，下一道支撑为 3 月 2 日低点 0.7668。之后是否继续下跌，将取决于价格在这些水平之下的表现。

若要反弹，汇价需先重回 0.7800，并收复 50 天 SMA（0.7828）。其后上方阻力为 100 天 SMA（用过去 100 天平均价判断较长期趋势）0.7868，以及 20 天 SMA（用过去 20 天平均价判断短期趋势）0.7906。

另有一份货币表现表指出，瑞郎今日对主要货币的升贬幅；其中瑞郎对日元最强。

美元/日元周一走低，因为美元在市场押注美国与伊朗冲突相关的协议可能达成后，回吐了早前涨幅。跌势受限，原因是油价上涨令日元承压，因此该货币对仍处于一个月区间内。

美元/日元接近158.75，低于日内高点159.20。美元指数约在98.00，开盘跳空走高后一度见98.49。

霍尔木兹海峡紧张局势

伊朗再次关闭霍尔木兹海峡（中东重要的石油航运通道），称停火安排遭到违反，且与美国海军封锁有关。美国海军在阿曼湾（位于阿拉伯海与波斯湾之间海域）拦截并登检一艘伊朗货船；伊朗威胁报复，并表示除非解除封锁，否则不会参加进一步谈判。

WTI原油（美国西德州中质原油、国际油价重要基准）约报87.35美元，日内上涨逾4%，此前上周大幅下跌。日本是能源净进口国（进口能源多于出口），油价上涨会推高国内成本与通胀压力。

据报第二轮和谈将于周二举行，由巴基斯坦牵头，且两周停火将于周三到期。美国总统特朗普表示他“极不可能”延长停火，并称在协议签署前海峡不会重新开放。

央行政策受限

油价上升会加剧通胀担忧，同时也可能拖累经济增长，从而影响市场对美联储与日本央行的预期。路透报道，日本央行可能在下次会议推迟加息。

本周数据包括：美国零售销售（反映消费强弱的重要指标）、标普全球PMI初值（采购经理指数，衡量制造业与服务业景气）、以及日本全国CPI（消费者物价指数，衡量通胀）。

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道琼斯工业平均指数（DJIA）期货周一收盘几乎与周五持平，尽管周末美伊紧张局势升温。特朗普总统表示，美国在阿曼湾对一艘伊朗旗货轮开火并将其扣押；伊朗则退出由美国牵线、在巴基斯坦进行的谈判。

WTI原油（西德州中质原油，美国基准原油合约）上涨5%，升至每桶88美元以上；布伦特原油（欧洲与全球常用基准原油合约）也涨约5%，升至每桶94美元以上。霍尔木兹海峡（连接波斯湾与外海、全球重要油运航道）通行仍受限制；市场形容目前停火协议可能在本周稍后接近到期。

市场反应仍偏冷静

道指期货周日重新开盘时一度跌向49,100点，随后在美国交易时段回升，收在49,400点附近，略低于周五。当天标普500指数下跌0.4%，纳斯达克综合指数下跌0.5%。

特朗普称，这次扣押与美国财政部（Treasury，负责金融与制裁事务的政府部门）此前的制裁有关，并警告若伊朗在停火结束前不接受美方条件，将打击伊朗发电厂与桥梁。伊朗官媒称，美方在伊朗曾短暂表示海峡重开后，未履行相关义务。

上周标普500累计上涨4.5%，纳指上涨约7%；周五录得连续第13个交易日上涨，为1992年以来罕见连涨纪录。iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV，追踪软件板块的交易所买卖基金，ETF）周一上涨0.6%。

为“波动率重新定价”做准备

截至2026年4月，市场的冷静非常明显，CBOE波动率指数（VIX，常被称为“恐慌指数”，反映标普500未来波动预期）徘徊在14附近低位。这代表交易员认为短期风险不大，即使全球热点仍紧张。标普500今年以来已上涨逾8%，在这种情况下，“组合保险”（通常指用期权对冲下跌风险）的成本却很低，可能不合理。

原油再次成为更“警觉”的市场，WTI稳守每桶85美元以上。美国能源信息署（EIA，发布美国能源供需与库存数据的官方机构）最新数据显示原油库存意外下降，令供应更趋紧张，即使不考虑地缘冲突。原油相关ETF上的看涨期权（call option，买方支付权利金后，拥有在到期前以约定价格买入的权利）显示市场更担心供应中断。

在这种落差下，衍生品交易员（使用期货、期权等合约的交易者）可思考：主要股指的下行保护变得多便宜。买入标普500看跌期权（put option，买方支付权利金后，拥有在到期前以约定价格卖出的权利），或买入VIX的看涨期权，是较低成本的对冲方式，用来防范股市不愿计价的突发冲击。当前低波动环境令这类仓位（position，持有的投资/交易头寸）显得更便宜。

2025年强势反弹强化了“逢低买入”（buy the dip，价格回落就加码买入）的思维，持续压低波动。交易员多次因忽视利空新闻而获利，形成“习惯性反应”。一旦真正危机突破市场冷静，可能出现快速且痛苦的反转。

更具体的策略是押注板块分化：利用期权建立能源板块多头（long，多头=看涨/持有买入方向），同时做空高涨的科技板块（betting against，通常指做空或买入看跌期权）。这种“相对价值交易”（relative value trade，用一买一卖捕捉两者表现差异）旨在：若紧张局势升级，资金从过度乐观的成长股轮动到更“实物”相关的资产时获利。

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周一，欧元/美元（EUR/USD）上涨约0.20%，欧洲时段从接近1.1730回升至约1.1790。汇价仍在上周五的波动区间内运行，当天曾从1.1840上方回落到1.1780下方。

为期两周的美伊停火预计将于周二晚上到期，但目前仍未达成后续协议。美国海军周日在阿曼湾（Gulf of Oman）扣押一艘伊朗货船，并向其机舱（engine room）开火致其失去动力；此前伊朗再次封锁霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球关键石油运输通道），并向商船开火。

市场在紧张升级下仍保持冷静

特朗普总统表示周一晚间将在伊斯兰堡恢复谈判，但伊朗外交部称并未安排第二轮会谈。WTI原油（西德州中质原油，美国主要原油基准价格）上涨逾6%，升破每桶89美元。

美元指数（US Dollar Index，衡量美元相对一篮子主要货币的强弱）徘徊在六周低位附近，市场等待事态进展。重点数据包括周二公布的美国零售销售，以及周四公布的全球PMI初值（采购经理指数的“初步值”，用于观察经济景气变化）。

在15分钟图上，欧元/美元报1.1788，仍高于当日开盘价1.1749。随机RSI（Stochastic RSI，把RSI再做一次随机指标处理，用于判断短线是否“超买/超卖”）为82.0，处于超买区（通常代表短线涨幅偏大，可能出现回调）。

在日线图上，欧元/美元报1.1788，仍位于50日与200日EMA（指数移动平均线，更看重近期价格的趋势线）上方。50日EMA约在1.1669，200日EMA约在1.1597；随机RSI接近95，显示动能偏热。

今日交易含义

考虑到当前WTI在85.10美元，市场可能低估了该地区持续存在的地缘政治风险。随着紧张局势再度升温，买入未来数周原油期货的价外看涨期权（out-of-the-money call options，执行价高于现价的看涨期权；成本较低，但需要价格大涨才获利）可能是一种成本较低、用来捕捉突发行情的方式。若再现升级，油价可能回到90美元附近。

与之相对，市场对风险的定价偏低：VIX指数（衡量标普500隐含波动率的“恐慌指数”，数值越低代表市场预期波动越小）目前仅15.7，显示避险情绪不强。一旦出现“避险资金流入”（flight to safety，资金从风险资产转向更安全资产）推动美元走强，可考虑用欧元/美元看跌期权（put options，下跌时获利）作为对冲工具。

本周还将面对重要数据，包括美国GDP（国内生产总值，衡量经济总规模）以及核心PCE物价指数（Core PCE Price Index，美联储偏好的通胀指标，剔除食品与能源的价格变化）。地缘风险叠加重磅数据，可能带来更大的波动。在市场仍偏安静时，可考虑通过“买波动”策略布局，例如在主要货币对使用跨式期权（straddle，同时买入同一到期日与执行价的看涨与看跌期权，押注价格将出现大幅波动而非方向）。